国寿安保裕丰混合A(011734) - 基金投资策略和运作

回顾上半年，股票方面，报告期内，市场整体分化明显，以AI相关方向涨幅明显。本产品二季度相对减配了部分消费持仓，新增投资了国产算力、先进制程、新能源和工程机械，整体持仓均衡。目前，产品持仓主要在国产算力、先进制程、半导体设备、新能源、金融、医药、消费、有色、工程机械等行业，整体持仓均衡。　　债券方面，一季度债券收益率整体呈震荡走势，资金面保持宽松稳定，收益率曲线进一步陡峭化。企业和居民融资需求整体较弱，资产荒影响下，长债收益率4月显著下行。此后央行开始持续回笼流动性，资金面边际收紧，5-6月份债券市场整体呈震荡走势。操作上，组合维持中性略偏高的久期，获取稳定的票息收益。

2026年一季度，股票市场方面，市场风险偏好从年初的“春季躁动”的集体抬升，逐步切换到3月“地缘冲突+通胀预期+流动性收紧”共同驱动风险偏好快速下降。这一过程呈现了“先强后弱、结构快速切换”的特征。债券市场方面，一季度债券收益率整体呈震荡走势。对于贷款开门红的担忧、权益市场上涨以及中东地缘冲突导致市场出现调整，但是资金面保持宽松稳定，以银行为代表的配置力量较强。中短端利率呈震荡下行走势，并抑制了长端利率债收益率上行的空间。　　投资运作方面，债券配置上，本基金主要配置中短久期、中高评级信用债以及中等期限利率债品种，在保持较高流动性的同时，获取稳定的票息收益。股票配置上，整体操作继续维持前期思路，市场调整过程中适当加仓国产算力。展望后续行情，短期地缘的不确定性仍然是影响市场的核心风险，中长期来看，维持“慢牛”判断，AI产业仍然是核心，多个行业景气验证后因供给约束，多数环节出现了涨价或供需偏紧信号，有望能在后续行情中得到恢复。

回顾四季度，债券市场方面，国内经济整体表现疲弱制约收益率上行空间，投资者对于赎回新规的担忧制约收益率下行空间。债市在低利率的情况下，四季度整体维持区间震荡行情。市场担忧2026年债券供给以及稳增长政策的出台，叠加保险配置需求下降，超长债调整幅度较大。　　股票市场方面，整体震荡，成交和两融整体偏强，市场风险偏好并未下降。风格来看整体均衡，商业航天等主题表现较热。　　报告期内，操作上本产品整体调整不大，股票方面适当减仓了部分消费行业持仓，增加了国产算力、半导体设备等行业持仓。债券方面四季度卖出长端利率债，降低组合久期，置换为中短久期信用债。

回顾三季度股票市场来看，市场仍然热度较强，国内流动性仍处于较宽裕的阶段、叠加美联储降息预期，成长风格受益。行业来看，通信、电子、电力设备等三季度表现较好，算力等板块部分海内外上市公司业绩预期增速较好，进一步提振市场信心。　　债券市场方面，三季度债券收益率出现调整，一方面股市上涨，市场风险偏好提升；另一方面，公募基金降费的潜在风险，使得市场对于债券基金规模存在一定担忧情绪。债券收益率下行至低位后，配置需求有所下降，同时波动加大。　　操作上，股票方面三季度变化不大，适当增加了部分医疗器械持仓。展望四季度，政策支持实体经济修复、流动性维持宽松、机构持股水平稳步提升，多重因素共振下“慢牛”格局有望延续。后续将继续围绕AI+自主可控进行布局，同时需要观察到的是外部环境变化较大且四季度到了关键节点，会适当注意风险。此外，整体传统行业估值和股价均处于较低水平，随着PPI逐步企稳关注相关行业在“反内卷”角度下的盈利修复。　　债券方面，考虑经济增长疲弱，且债券收益率此前受到风险偏好和负面情绪的影响调整较大，9月阶段性加仓长债，博弈收益率下行的交易性机会。

权益方向来看，回顾上半年，A股结构上中小股表现更好，而港股整体指数呈现牛市行情。2025年H1万得全A微涨，风格上小盘相对占优，北证50、微盘指数显著上涨；外部不确定下市场重心逐步转移至内需方向，以IP经济、宠物经济、医美等方向为主的新消费方向走高，另外AI和机器人相关的汽车、机械、轻工、计算机等也表现靠前，此外红利资产中的银行表现稳健。随着指数的不断创新高，版块的轮动速度较快，整体市场风险偏好在上半年有明显提升。　　　　债券方面，年初经济数据韧性较强，叠加大型银行信贷投放较多，货币市场环境中性偏紧。市场极度宽松的货币政策预期得到修正，同时股市风险偏好提升，债市出现下跌行情。4月初受到特朗普对等关税超预期的影响，市场风险偏好大幅下降，债券收益率明显回落。此后虽然美国关税政策出现缓和，中美长期博弈的预期仍然存在，叠加市场担忧抢出口结束后经济下行压力加大，5、6月份债市整体呈震荡行情，流动性溢价有所压缩。　　　　报告期内，股票方面整体行业配置上没有太大变化，适当对个股集中度做了部分提高。债券方面，本基金在报告期内以高等级信用债以及利率债为主要配置品种，波段参与长债的交易性机会。

截至2025年3月31日，中国3月官方制造业PMI小幅回升至50.5%，制造业水平继续回升。从企业规模来看大型企业高于临界值，中小型企业低于临界值。结合1-2月宏观数据仍然面临压力，从内需来看消费品对“以旧换新”政策支持依赖度较高，整体消费信心偏弱。另一方面从地产来看，成交有所改善，但价格仍有下行压力。出口来看，随着美国关税压力的增加面临比较大的不确定性。目前市场对于经济仍然有比较大的分歧，需进一步观察政策的支持力度。　　权益方面，市场波动较大，尤其是春节后在Deepseek的催化下以AI为主导的行业快速上涨，市场结构化特征明显，进入三月开始逐步均衡。整体计算机、电子、机械设备等行业明显跑赢。　　债券方面，年初经济数据韧性较强，叠加大型银行信贷投放较多，央行出于外部稳汇率、内部稳利率的考虑，适当收紧流动性。市场极度宽松的货币政策预期得到修正，同时股市风险偏好提升，债市出现下跌行情。在融资成本提高，机构配置需求仍然旺盛的背景下，国债收益率曲线呈现平坦化上行走势，信用利差整体收窄。　　权益方面，本基金维持了中等偏高的权益配置比例，以盈利能力强且估值合理的优质公司为主。配置比例相对较高的行业：电力设备、食品饮料、机械设备、电子、轻工制造、汽车、医药生物、家用电器等。债券部分，维持中短久期、中高评级信用债以及利率债为主的持仓结构，保持组合较好的流动性。

2024年，美国经济维持较强的韧性，年内联储降息预期有所下降。在特朗普上台前抢出口以及俄乌冲突的背景下，外贸数据整体好于预期，造船、消费电子、新能源等领域出口保持较快增长。内需层面，工业生产、地产销售以及消费者信心整体偏弱，但是随着四季度稳增长政策加码，国内经济数据出现显著修复改善。　　政策层面，央行进一步降准降息，在降低实体经济融资成本的同时，对债券市场进行指导调控，防范长期风险。上半年财政政策更加聚焦新质生产力、消费品以旧换新以及设备更新换代，随着美联储降息落地以及经济下行压力加大，四季度政策基调全面转向稳增长。　　债券方面，2024年全年债券收益率显著下行，一方面存款利率下行以及信贷投放疲弱，银行债券配置需求旺盛；另一方面，存款出表导致理财配置需求释放，带来信用利差的持续压缩。三季度市场出现过阶段性震荡调整，主要原因包括央行对于市场的调控、9月底稳增长政策的出台以及股市风险偏好的大幅改善。　　权益方面，2024年，A股市场整体呈现先抑后扬的走势，上证综指累计上涨约12.67%，深圳成指上涨约9.34%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨约13.23%。行业分化也较为显著，2024年表现较好的行业分别为银行、非银金融、通信、家用电器、电子等，表现相对较弱的行业分别为医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造等。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整持仓结构，保持组合杠杆及久期水平，继续以中高等级信用债及利率债为主要配置品种。权益方面，在市场调整中适度提升了权益配置比例，权益配置以盈利稳定且估值合理的优质公司为主。食品饮料、家电、医药生物、建筑材料等行业中盈利预期较稳定的优质蓝筹公司的比例进一步提升。配置比例相对较高的行业：食品饮料、家用电器、医药生物、基础化工、电力设备、银行、建筑材料等。

宏观层面，三季度美国经济整体维持韧性，在抢出口以及俄乌冲突加剧的背景下，外贸数据好于预期。内需层面延续整体偏弱的走势，工业生产和投资增速均出现下滑，地产销售边际回落，仅基建投资维持一定韧性。在经济增速边际回落以及土地市场低迷的情况下，财政收支压力有所增加。由于消费信心不足、制造业供给过剩，通胀数据整体承压。　　政策方面，央行在三季度对债券市场进行指导和调控，防范长期风险、稳定市场预期。9月26日中央政治局会议超预期召开，计划对国有大行增加核心一级资本，同时货币政策进一步大幅放松，稳定地产、资本市场等政策陆续出台。政策基调全面转向稳增长，市场对于后续宽财政、促消费政策的进一步出台有所期待。　　债券方面，在宏观经济进一步走弱的背景下，三季度债券市场整体呈震荡上涨走势。期间出现过两次较大幅度的调整，8月上旬央行通过卖债的方式防范债市短期过热风险；9月底稳增长政策加码、市场风险偏好大幅提升。固定收益率类产品在市场调整过程中出现一定赎回压力，三季度信用债收益率整体上行。　　权益方面，三季度A股市场整体呈现先跌后涨的走势，上证综指累计上涨约12.44%，深圳综指累计上涨约19.00%，沪深300上涨约16.07%，创业板指上涨约29.21%。三季度表现相对较好的行业分别为非银金融、房地产、商贸零售、社会服务等，表现较弱的行业分别为煤炭、石油石化、公用事业等。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续以中高等级信用债及利率债为主要配置品种，波段参与长债的交易性机会。权益方面，本基金维持了适中的权益配置比例，以盈利稳定且估值合理的优质公司为主。食品饮料、家电、医药生物、基础化工等行业中盈利预期较稳定的优质蓝筹公司的比例有小幅提升。配置比例相对较高的行业：食品饮料、家用电器、基础化工、医药生物、电力设备、银行等。

2024年上半年伴随着海外经济体进入补库存周期以及全球产业链重构，国内出口保持较强韧性，结构上工程机械、造船、消费电子、新能源等领域出口保持较快增长。国内地产放松政策陆续出台，二手房销售有所好转，一手房销售同比下滑幅度有所收窄。经济转型过程中，新质生产力对于就业和收入的拉动作用不及房地产以及传统制造业，居民消费信心仍显不足。政策层面，上半年央行进一步降准降息，取消全国范围内房贷利率下限，降低实体融资成本以及居民房贷压力。稳增长政策更加聚焦新质生产力、消费品以旧换新以及设备更新换代，对基建的支持力度偏弱。　　债券方面，市场融资需求偏弱，债券供给放缓，叠加宽松的货币政策环境以及市场较低的风险偏好，共同推动债市上半年趋势性上涨。股市阶段性反弹、经济数据短期好于预期以及央行对于债市风险的提示，对市场造成短期扰动，但是难以扭转资产荒背景下机构通过拉长久期获取超额收益的诉求。　　权益方面，2024年上半年市场整体仍呈现震荡调整和结构分化的走势，上证综指小幅下跌约0.25%，深证成指下跌7.1%，沪深300微升0.89%，创业板指下跌约10.99%。行业分化也较为显著，上半年表现较好的行业分别为银行、公用事业、交通运输、家用电器等，表现相对较弱的行业分别为计算机、传媒、轻工制造、纺织服装等。　　投资运作方面，本基金权益配置比例有所降低，以盈利稳定且估值合理的优质公司为主。持仓持续优化，减配了部分短期表现较好的中小市值公司，增配了食品饮料、家电、医药生物、基础化工等行业中盈利预期较稳定的优质蓝筹公司。配置比例相对较高的行业：食品饮料、家用电器、基础化工、医药生物、电力设备、银行等。本基金的固定收益投资在上半年以利率债和高等级信用债为主要配置品种，总体保持了组合久期。

宏观层面，全球制造业周期企稳回升，以美国为代表的海外经济体进入补库存周期，出口逐渐好转，并进而带动国内工业生产和制造业投资。内需层面，节假日期间旅游需求旺盛，出行人数创新高但是人均消费水平有所降低。受制于资金压力，地产和基建投资仍然相对疲弱，春节后开工情况弱于季节性。　　政策方面，央行一季度降准降息，引导实体经济降低融资成本的同时，稳定市场预期。经济转型升级背景下，产业政策聚焦新质生产力以及设备更新改造。与此同时，考虑传统经济占比仍然较大，关注后续特别国债的发行以及三大工程的进展情况。　　债券方面，一季度债券市场收益率明显下行，股票市场反弹、短期经济数据好于预期带来阶段性扰动，但是不改债市上涨趋势。一方面央行维持宽松的货币政策态度，资金利率保持平稳；另一方面利率债供给放缓，低风险偏好下机构资产荒现象加剧。　　权益方面，一季度A股市场整体波动较大，上证综指上涨约2.23%，沪深300上涨约3.1%，创业板指下跌约3.87%。一季度表现相对较好的行业分别为银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属等，表现较弱的行业分别为医药生物、计算机、电子等。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整持仓结构，适当降低杠杆和久期，继续以中高等级信用债及利率债为主要配置品种。权益方面，本基金维持了中等偏高的权益配置比例，以盈利能力强且估值合理的优质公司为主。持仓有所优化，减持了部分短期业绩恢复相对较一般的公司，并兑现了部分短期表现较好的公司，增加了轻工、汽车等行业中盈利预期较好的公司。基金组合的行业配置相对均衡，其中，配置比例相对较高的行业：电力设备、食品饮料、机械设备、电子、轻工制造、汽车、医药生物、家用电器等。

疫情防控放松后，2023年一季度经济出现脉冲式增长。3月初两会经济目标低于市场预期，市场对强刺激的预期减弱。海外经济韧性较强，而国内经济二季度冲高回落。地产风险仍在进一步发酵，疤痕效应下居民消费信心明显不足。下半年供需出现结构性亮点，生产、消费、出口、投资边际回暖，经济呈现弱复苏局面。但是地产产业链仍然较弱，市场对于长期经济基本面预期相对悲观。　　政策方面，在弱复苏的背景下，央行持续降准降息，降低实体经济融资成本。货币市场资金利率阶段性抬升，在缓解汇率贬值压力的同时，防止资金空转、脱实向虚的风险。7月政治局会议提出“加强逆周期调节和政策储备”，此后地产政策纷纷加码，利率债供给放量。　　债券方面，在经济修复不及预期、央行进一步宽货币的背景下，全年债券市场走出一波小牛市行情，中长期债券表现好于短端。期间出现过两次阶段性调整，年初受到疫情防控放松+理财赎回影响，收益率上行后高位震荡；8-10月稳增长政策加码+经济触底企稳+央行打击资金空转，债市震荡小幅调整。　　权益方面，权益方面，2023年A股市场在内外不利因素综合影响下，整体呈现震荡下行。上证综指全年下跌约3.7%，深圳成指下跌约13.54%，沪深300下跌约11.38%，创业板综指下跌约19.41%。全年表现较好的行业分别为煤炭、通信、银行、石油石化等，表现较弱的行业分别为电力设备、美容护理、商贸零售、建筑材料等。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整持仓结构，保持组合杠杆及久期水平， 继续以中高等级信用债及利率债为主要配置品种。权益方面，维持了中性偏高的权益配置比例，兑现了短期受事件催化短期表现较好的公司，小幅增加了轻工、电力设备、机械等行业的具备长期竞争力且估值调整相对充分的细分领域和公司。基金组合的行业配置相对均衡，其中，配置比例相对较高的行业：机械设备、电力设备、食品饮料、电子、轻工制造、医药生物、汽车、家用电器等。

海外层面，美国经济增长维持韧性，同时伴随着沙特减产，油价大幅波动，市场对于通胀的担忧加剧，加息预期出现反复。国内层面，6、7月份经济走势整体偏弱，延续弱复苏趋势。8月供需两端出现结构性亮点，出口边际回升、消费平稳增长、投资数据边际回暖，生产端服务业和工业改善好于预期。　　政策方面，央行8月15日超预期降息，此后资金面不松反紧。受到政府债券发行加快、信贷恢复增长以及汇率贬值压力的影响，资金利率中枢抬升。7月政治局会议提出“加强逆周期调节和政策储备”，此后伴随着地产政策的放松，市场对于经济的悲观预期逐渐得到修复。　　债券方面，三季度收益率先下后上，经济基本面持续走弱，叠加央行超预期降息，带动利率下行至阶段性低点。此后随着稳增长政策落地以及资金利率中枢的抬升，债券市场出现调整，收益率曲线平坦化上行，中短久期信用债利差走阔。 　　权益方面，2023年三季度，A股市场整体呈现震荡下行的走势，上证综指下跌约2.86%，深圳综指下跌约6.78%，沪深300下跌3.98%，创业板综指下跌约9.53%。三季度表现相对较好的行业分别为煤炭、非银金融、银行、医药生物、汽车等，表现较弱的行业分别为电力设备、传媒、社会服务、通信、美容护理等。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整持仓结构，降低杠杆水平， 继续以中高等级信用债及利率债为主要配置品种。权益方面，维持了中等偏高的权益配置比例，主要以盈利相对稳定且估值合理的优质公司，持仓结构有所优化，小幅增加了轻工、电气设备、医药、化工等行业。基金组合的行业配置相对均衡，其中，配置比例相对较高的行业：电力设备、机械设备、食品饮料、电子、家用电器、基础化工、建筑材料、汽车、医药生物等。