广发瑞锦一年定开混合(011481) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场窄幅震荡，在经历了三季度的快速上涨后，市场情绪有所降温。风格间的分化略微收敛，红利指数小幅上涨，创业板指微跌。在流动性充沛的环境下，市场交易资金依旧活跃，科技板块的共识性继续提升的同时内部分化加大，传统经济领域的股价依旧疲软。四季度在经济逐渐企稳的背景下，一些细分行业出现了点状的基本面改善，部分周期行业、服务消费行业跑赢市场。在报告期内，我们始终坚持景气成长风格的多策略投资。在投资目标上，我们期望通过多维度景气判断，寻找景气度上行、盈利水平加速改善的企业，从而获取盈利增长和估值提升带来的收益。具体策略而言，我们认为超额收益并非来自对短期波动的精准预判，而是源于对资产定价本质的深刻理解、对策略逻辑的坚定执行，以及对风险与收益关系的动态平衡。我们围绕“系统化Beta+独创性Alpha”的策略模式，专注于景气成长分域内构建多维度、低相关的景气策略；在清晰明确的景气成长风格划分之上，长期坚持高景气因子投资，结合我们长期积累的独创性Alpha因子，系统化地进行景气成长风格的策略表达。展望2026年，我们对国内权益市场保持相对乐观的态度。在全球流动性环境依旧宽松、国内经济基本面逐步改善、科技、制造等领域保持积极向好的环境下，权益市场预计将会有较好的投资机会。对景气成长策略而言，当前景气向好的板块主要集中于科技和出海板块，我们认为科技与出海均是我国经济中长期重要的主题，具备持续科研投入和国际化竞争力的企业才有可能带来更高的成长性和值得更高的估值溢价。我们的策略也将会持续迭代，挖掘未来增速更快的行业与个股，通过选股在高景气风格中创造Alpha，同时在组合构建上约束相对基准的偏离度，采取更加均衡的配置方法，以此降低波动提升夏普，提高投资者的持有体验。

7月份，发改委和市场监管总局发布《价格法修正草案（征求意见稿）》，明确治理 “内卷式”竞争，重点规范新能源汽车、光伏、钢铁、水泥等行业的低价无序竞争。受此影响，钢铁、煤炭、水泥等周期板块迎来估值修复，单月涨幅显著。8 月份，美国宣布对华加征关税第二次暂停90天，对等关税水平降至 10%，直接缓解了高端制造业企业的出口压力。同时，英伟达重启H20芯片对华销售，叠加苹果、Meta等消费电子新品发布会预期，海外AI产业链和消费电子板块爆发。9月份，美联储宣布降息25个基点，并释放年内再降两次的鸽派信号。美元走弱叠加人民币汇率升值，导致北向资金当月净流入超300亿元，创年内新高。资金加仓的重点是AI算力和半导体等科技板块。同时，随着黄金、铜等金属价格的上涨，有色金属板块也迎来明显的涨幅。展望2025年四季度，我们更关注国内宏观经济的表现，以及海外关税政策的变化结果。关税风波告一段落，国内宏观经济以及相关的政策更值得关注。同时，随着9月份美国正式进入降息周期，非美市场的流动性迎来利好。我们更看好港股四季度的投资机会。我们希望能够寻找ROE持续提升的公司。过去很长时间，企业间的竞争是非常激烈的，因为它能见到成效。这是因为在增量市场环境下，激烈的价格竞争可以获得更多的增量市场的份额。但是，从当前市场看，激烈的价格竞争已经带来不良的结果，越来越多的企业开始将重心从追求规模转变到提高企业盈利。加大研发投入，使得自身产品更具国际竞争力，更能融入全球供应链体系，这是当前所有企业共同面对的机遇与挑战。本报告期内，本基金重点配置了高端制造、AI算力、军工、跨境支付等细分行业龙头，以及部分顺周期行业。

2025年上半年资本市场虽然波动较大，但是整体向上趋势比较明显。年初，随着国家新一轮以旧换新补贴等财政刺激，以及降准降息的预期，市场表现较为活跃。AI、人形机器人、自动驾驶等科技板块迎来了强劲的上涨。4月初，美国“关税战”来袭，宣布美国对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对中国输美商品加征34%的“对等关税”。同时，我国宣布进行反制，关税战升级。资本市场也出现了较大的波动，随着中美开始第一轮贸易谈判出现缓和，市场逐渐恢复正常。二季度，科技行业出现明显回落，而“新消费”和创新药则明显上涨。总体看，2025年上半年虽然宽基指数走势一般，但是板块轮动的特征非常明显。海外算力、新消费和创新药持续上涨，固态电池、可控核聚变、跨境支付、顺周期等低位板块也有着不错的表现。本报告期内，本基金重点配置了高端制造、AI算力、军工、跨境支付等细分行业龙头，以及部分顺周期行业。

2025年初，随着国家新一轮以旧换新补贴等财政刺激，以及降准降息的预期，市场表现较为活跃。AI、人形机器人、自动驾驶等科技板块迎来了强劲的上涨。春节后，deepseek大模型又给了市场一剂强心针，并且互联网龙头公司的AI资本开支展望超预期，让市场看到了国内AI的曙光，也极大地增强了国人的信心。AI应用、算力、云服务、人形机器人等板块轮番上涨。同时，随着美国关税2.0政策的实施，市场开始担心美国经济出现衰退的可能性，导致黄金、铜等资源品价格也出现了大幅上涨。进入到3月份，市场愈发担心美国关税对全球经济的影响。同时，海内外AI进入“空窗期”，科技股高位回落，市场也开始偏向防御。3月份，中国制造业PMI指数为50.5，比上月上升 0.3 个百分点，连续两个月位于扩张区间，呈现出制造业景气水平持续回升的态势。其中，生产指数52.6，比上月上升0.1个百分点。新订单指数51.8，比上月上升0.7个百分点，达到近一年来的新高。展望2025年二季度，我们重点关注国内宏观经济的表现，以及美国关税政策落地对全球经济的实际影响。从政策来看，国家对民生、消费、房地产以及地方政府化债等方向的关注度持续提升，预期国内经济有望稳步回暖。产业层面，随着国内互联网巨头AI资本开支的落地，以及多模态等大模型的推出，国内AI有望实现从预期到现实的转变。未来在高资本投入的背景下， AI端侧、应用，以及国产算力、自动驾驶等方向都值得重点研究。本报告期内，本基金重点配置了高端制造、AI端侧、军工、智能驾驶等细分行业龙头以及部分顺周期行业。

2024年资本市场跌宕起伏，虽然最终各个主要宽基指数都有不错的涨幅，但是年内的波动非常大，而且结构分化剧烈。从2024年初开始，股市结构性特征就非常明显，一方面煤炭、电力、银行等高股息板块涨幅明显，而另一方面AI、机器人等成长行业快速下跌。随着中央汇金官宣加大入市力度，扩大ETF投资范围和规模，央行也调降了5年期LPR 25个基点，从信用端呵护地产市场。A股市场也迎来了比较明显的反弹。算力、AI应用、人形机器人等成长股反弹非常明显。由于宏观数据相对平淡，从二季度开始，市场面临“资产荒”，国债利率一直处于下行通道，“高股息”成为投资的主流，以保险、银行理财为代表的资金方大幅地配置高股息资产，导致市场“跷跷板”现象明显。三季度末，资本市场期待已久的政策“组合拳”终于公布。首先是央行、证监会和金融监督管理局表态，货币政策进一步宽松。其次，政治局会议围绕我国经济相关议题展开讨论与部署，会议在强调“加大财政货币政策逆周期调节力度”的同时，就地产、消费等领域做出了积极表态。资本市场反应强烈，9月最后五个交易日上证指数上涨21.4%，创业板指数上涨42%。A股也在10月8日成交金额达到3.48万亿创出历史天量。2024年上证综指上涨12.67%，创业板指上涨13.23%，沪深300上涨14.68%。虽然各个宽基指数均获得较好的涨幅，但是市场情绪波动较大，从行业的涨跌幅情况也可以看出，以银行、非银行金融、交通运输、家电等高股息行业涨幅居前。同时，以电子、传媒、计算机、通信为代表的AI相关行业表现也较出色，而其它行业则乏善可陈。本报告期内，本基金重点配置了通用机械、高端制造、AI端侧、智能驾驶等细分行业龙头，以及部分顺周期行业。

7月份，国内宏观经济相对平淡。海外资产价格在降息交易、日元套利平仓，以及特朗普交易等叠加影响下，出现大幅波动。A股市场则呈现板块轮动的特征，非银行金融、军工等行业涨幅明显，出口产业链则受预期的影响下跌较多。8月份，由于财报缺乏亮点，资本市场震荡下跌。9月下旬，资本市场期待已久的政策“组合拳”终于公布。首先是央行、证监会和金融监督管理局表态，货币政策进一步宽松。其次，政治局会议围绕我国经济相关议题展开讨论与部署，会议在强调“加大财政货币政策逆周期调节力度”的同时，就地产、消费等领域做出了积极表态。资本市场非常兴奋，9月最后五个交易日上证指数上涨21.4%，创业板指数上涨42%。展望2024年四季度，我们更关注国内宏观经济的表现，以及海外在降息周期可能出现的“再通胀”。政治局会议对经济政策的表述，让我们有理由对未来宏观经济有更多的期待。未来，国家对民生、消费、房地产，以及地方政府化债等方向的关注度持续提升。所以国内经济后续可能进入到见底企稳阶段，但向上弹性有待观察。本报告期内，本基金重点配置了通用机械、消费电子、高端制造等细分行业龙头以及部分顺周期行业。

2024年上半年资本市场波动较大。一季度由于交易资金面因素，市场流动性快速收缩，导致下跌比较明显。随后，中央汇金宣布加大入市力度，扩大ETF投资范围和规模。同时，证监会连续推出优化两融、推进并购重组、打击违法违规行为、严格监管量化交易等多项稳预期措施。央行也从信用端出台政策呵护地产市场。在解决了资本市场流动性问题后，A股市场也迎来了比较明显的反弹。二季度，资本市场窄幅波动，房地产行业迎来了变化，多个部门推出房地产政策“组合拳”，出台了包括首付比例最低降至15%、取消商贷利率下限等一系列政策。此后，新房销售数据出现了不同程度的改善。总体看，2024上半年红利指数和AI海外产业链的相关细分行业表现较好。本报告期内，本基金重点配置了通用机械、消费电子、高端制造等细分行业龙头，以及部分顺周期行业。

1月份，宏观经济稳步复苏，但是资本市场分化明显。一方面煤炭、银行等高股息行业超额收益明显，另一方面TMT、军工等成长行业出现大幅回调。2月份，中央汇金官宣加大入市力度，扩大ETF投资范围和规模。同时，证监会连续推出优化两融、推进并购重组、打击违法违规行为、严格监管量化交易等多项稳预期措施。央行也调降了5年期LPR 25个基点，创历史最大调整幅度，从信用端呵护地产市场。在多重政策呵护的背景下，A股市场也迎来了比较明显的反弹。算力、AI应用、人形机器人等成长股反弹非常明显。3月份市场步入震荡期，市场预期美国经济“软着陆”的概率提升，出海相关的行业以及全球定价的大宗商品均有较好的表现，A股市场呈现出板块轮动的特征。展望二季度，在稳增长政策的呵护下，经济有望逐步复苏。全年5%的GDP增长目标增强了市场信心。同时，政府也提出了单位GDP能耗降低2.5%左右的目标，这表明国家在追求经济增长的同时，注重提高能源效率和推动绿色发展。3月份制造业PMI为50.8%，较上月上升1.7个百分点，这是连续五个月运行在50%以下后重返景气区间。生产指数、新订单，以及出口订单等分项数据更为亮眼。在全球制造业同步复苏以及较为宽松的流动性政策支持下，中国资产连续三年的ROE下行趋势有望缓解。报告期内，本基金重点配置了新能源、消费电子、高端制造等细分行业龙头，以及部分顺周期行业。

2023年A股市场在复苏预期和预期落空之间反复。一季度，因防疫政策开放以及春节较早的影响，下游消费行业复苏较为明显，外资短期净流入远超2022年全年。在经济复苏强预期以及外资涌入的背景下，消费、医药等疫情受损的行业出现较为明显的涨幅。同时，AI引领的科技创新风潮席卷全球，TMT行业也跟随出现大幅上涨。二季度，宏观经济“弱复苏”成为共识，市场呈现出非常明显的结构性特征，AI等行业持续上涨，新能源、消费等行业的资金则持续流出。三季度，中央政治局会议明确要求“加强逆周期调节和政策储备”，并提出了部分超出市场预期的政策，比如实施一揽子化债方案、活跃资本市场、适时调整优化房地产政策等等。资本市场反映强烈，非银行金融、地产等顺周期行业出现了比较明显的涨幅。但是随着原油价格和美债利率大幅走高， A股走势较弱。由于市场成交量持续走低，资本市场呈现出主题轮动的特征，华为产业链、光刻机、机器人、AI等细分行业均有所表现。四季度，由于美债利率显著回落，市场判断美国经济“软着陆”的可能性提高，海外市场普涨。国内宏观经济走势相对平稳，A股市场也相对平淡，市场仍呈现板块轮动的特征。2023年，沪深300指数下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。市场情绪波动较大，从行业的涨跌幅情况可以看出，以传媒、计算机、电子和通信为代表的AI相关行业表现出色，而新能源、制造业、消费等行业持续下跌，市场风格相比2022年发生了明显的变化。本报告期内，本基金重点配置了新能源、汽车零部件、智能驾驶等细分行业龙头，以及部分逆周期行业。

7月，中央政治局会议明确要求“加强逆周期调节和政策储备”，并提出了部分超出市场预期的政策，比如实施一揽子化债方案、活跃资本市场、适时调整优化房地产政策等等。资本市场反映强烈，非银行金融、地产等顺周期行业出现了比较明显的涨幅。8月，中国经济数据总体有所改善，经济持续复苏，工业利润同比增速回升。但由于原油价格和美国十年期国债利率大幅提高，A股仍以下跌为主。9月，宏观经济数据仍处于恢复进程中，企业盈利状况有所改善。由于之前企业库存较低，旺季来临之后，补库积极性提高，上游周期品价格提高。9月份市场成交量明显下降，资本市场呈现出主题轮动的趋势，华为产业链、光刻机、机器人、AI等细分行业均有所表现。展望四季度，美国或将延续高利率，外部风险仍存，但国内经济数据持续回暖，政策有望维持宽松，市场资金面有所修复。当前，股债收益差处于-2倍标准差下方的时间已经持续3个月。从历史数据看，股债收益差处于“-2倍标准差”，表明权益市场的性价比凸显，处于高赔率状态。一旦美债利率出现拐点，资本市场有望迎来反转。本报告期内，本基金重点配置了电力、光伏、汽车零部件等细分行业龙头。

2023年上半年资本市场窄幅震荡。一季度，市场反复博弈宏观经济的复苏强度，导致市场呈现出非常明显的结构性特征。一方面，在海外ChatGPT的引领下，国内企业纷纷开始对大模型进行研发，AI相关的行业出现了大幅上涨。另一方面，新能源等行业虽然基本面较好，但是市场担心行业空间的“天花板”，持续走低，市场“跷跷板”效应非常明显。随着4月份宏观经济数据出炉，宏观经济“弱复苏”已成为行业共识。同时，因为信贷、社融数据超预期，货币环境相对宽松。二季度，资本市场整体呈现出板块轮动的特征。上半年，由于宏观经济缺乏亮点，AI相关行业表现出色，与宏观经济较为密切的金融、周期等行业窄幅震荡，而新能源、消费等行业则出现了较为明显的下跌。2023年上半年，沪深300指数下跌0.75%，中小100指数下跌1.84%，创业板指下跌5.61%。当前宽基指数估值处于过去五年较低水平，但是结构差异非常明显。金融、地产、周期等行业处于较低位置，而TMT等行业的估值则位于历史较高水平。本报告期内，本基金重点配置了电力、光伏、汽车零部件等细分行业龙头。

2023年1月份，由于疫情以及春节较早的影响，下游消费行业复苏较为明显，外资净流入超过1400亿元，远超2022年全年的金额。在经济复苏强预期，以及外资涌入的背景下，消费、医药等疫情受损的行业涨幅明显。2月份由于宏观数据缺失，市场预期比较混乱。市场反复纠结于经济是否存在“强复苏”，导致工程机械、建材等行业波动加大。新能源行业依然不被市场看好，市场更偏好强复苏板块、AI及国企改革标的。3月宏观经济数据呈现弱复苏的态势，PMI指数51.9，低于2月份0.7个百分点。宏观经济“弱复苏”已成定论，市场呈现出非常明显的结构性特征。一方面，在海外ChatGPT的引领下，国内企业纷纷开始对大模型进行研发，AI相关的行业出现了大幅上涨。另一方面，新能源、军工等行业虽然基本面较好，但是持续走低，市场“跷跷板”效应非常明显。展望二季度，美国经济衰退担忧加大，外围风险仍有扰动。由于美国、欧洲的库存水平均处于历史高位，所以从海运价格，以及出口数据看，全球陷入衰退的可能性正在加大，国内货币政策有望维持宽松。由于稳增长、稳消费等政策不及预期，预计国内宏观经济“弱复苏”的态势在二季度仍将延续。当前市场结构性特征非常明显，由于宏观经济缺乏亮点，资金比较充沛，市场的风险偏好大幅提升。我们认为以ChatGPT为代表的人工智能的确是未来的发展方向，但是当前市场过于亢奋，国内技术仍不成熟，所以现阶段我们仍抱着学习的态度多进行研究。本报告期内，本基金重点配置了电力、光伏、汽车零部件等细分行业龙头。