创金合信积极成长股票C(011378) - 基金投资策略和运作

2025年四季度市场整体处于调整当中，主要宽基指数都出现了一些明显的回撤，本基金在本季度的大部分时间段投资策略整体是偏防守和控制波动，我们通过积极的选股和分析，在一贯坚持的高质量成长选股体系中寻找低估的股票，动态优化了组合持仓的风险敞口。在持仓上我们对个股的波动和风险更加重视，持有了更多的相对低波动的高质量成长个股，对过去三个季度涨幅较大的一些股票进行了持仓优化。同时，我们在四季度的后半段也主动研究一些产业新动态和市场新方向，尤其是身处当前新一轮生产力革命的阶段，新质生产力和传统产业创新都在发生快速而重大的革新。尽管我们对四季度整体市场相对谨慎乐观，但从中长期而言我们仍然非常看好中国股市的持续重估，因此中长期的角度而言，需要更多的深入研究一些新兴产业上的变化并持续寻找投资机会。因此我们在四季度后期也逐渐开始持有更多具有积极变化的新质生产力方向标的，类似存储产业链、商业航天/卫星互联网、AI应用等我们都认为会是来年一些比较重要的投资方向，因此在组合的动态优化中也逐渐开始加入了这样一些新的配置。

组合报告期内的投资策略主要采取高质量成长的选股策略筛选盈利和估值匹配度高或者低估的企业进行投资，同时在估值匹配度的动态优化上做了一些改善。三季度组合的持仓集中度有了一定的提升，主要的原因还是在于我们认为市场整体向好，很多行业都有了新一轮的成长逻辑，同时还有AI这轮全球性的浪潮开始进入降成本铺开应用的阶段，因此市场的机会和热点是相对较多的。而在其中最重要的AI方向，不管是海外还是国内，今年都出现了比较积极的变化，我们在各种公开信息的基础上更加确信这一次AI尤其是国产AI的链条开始出现正循环，因此对国产算力包括芯片、先进制程、存储、先进封装等都需要更加积极的评估，在组合管理中也加大了对国产AI整个链条的大幅增持。在此基础上，第三季度组合的投资运作采取了非常积极的方针，我们在上半年良好的运作基础上，认为第三季度A股市场比较乐观，适宜对各种新兴产业进行更为积极的定价，我们根据产业发展的趋势大幅增加了对国产AI算力方向的配置，取得了不错的回报。

今年上半年股市收官，市场总体表现整体回暖，截至6月30日，上证指数累计上涨8.2%，深证成指上涨12.5%，创业板指涨幅18.3%。结构上来看，今年上半年的市场也非常积极，具身智能、自动驾驶、新消费、创新药、人工智能等新兴产业的板块轮动，传统的价值和高股息板块也非常活跃，共同造就了上半年市场各个宽基指数都有较好的赚钱效应。在这样的市场环境之下，本基金组合积极应对，我们在过去的报告中也多次阐明坚定地看好中国高端制造业和科技产业的强大全球竞争力，因此今年我们对组合的配置做了较为积极的变化，在我们长期坚持的高质量成长选股体系基础之上，发现今年符合我们选股体系的企业数量显著增加，组合可以在更多的行业去挖掘阿尔法。因此，本基金在一季度看好市场风险偏好提升，增配了智驾产业链和机器人产业链，在二季度继续看好市场表现，轮动增配了北交所、新消费板块，这些组合的积极配置方向对上半年业绩表现起到了积极的作用。

一季度国内经济运行良好，各种科技创新层出不穷，尤其是DeepSeek纯国产人工智能大模型的横空出世，振奋了市场情绪，显著提升了资本市场的风险偏好，一季度A股市场走出来比较好的上行趋势，各种风格的指数表现都不错。在今年一季度的报告期内，本基金的运作仍然延续了一贯的景气成长投资选股体系，严格执行了景气选股的理念，组合重点持有了前道半导体工艺设备及核心零部件、先进封装设备、智驾产业链、军工电子、人形机器人等成长方向的优质企业。我们一直坚定看好中国科技和高端制造业，这些新质生产力产业在全球范围内持续增强自身的竞争力，但过去一段时间以来市场并没有给与合适的定价，基于此我们加大了对半导体、机器人、智驾等AI应用环节的持仓，从组合调整的效果来看，我们认为达到了预期的目标。

2024年全年资本市场的走势是历史罕见的年内大幅V型波动，上半年市场情绪低迷，沪指一度跌至2635.09点，一直到9月政策“组合拳”推动了“924行情”，四季度股市强势反弹，全年呈现“V型”走势。年初开始成长股就出现震荡，市场风格持续集中在红利低波，一直到924开始的政策大幅扭转了市场预期。在整个报告期内，本基金的运作仍然延续了一贯的景气成长投资选股体系，严格执行了景气选股的理念，全年度组合重点持有的行业包括半导体前道工艺设备、设备零部件、半导体材料、智能汽车、机器人传感器、智驾零部件、AI算力等行业板块。一季度对经济复苏和产业的进展预期较强，组合持有的个股相对集中。二三季度在回调之后对持仓进行了一定的调整，我们虽然认可部分新兴产业的趋势，但是其中很多个股在业绩兑现度和产业链逻辑上都不太符合选股框架，因此在配置上加强了那些业绩兑现度较强的成长股。组合对业绩确定性更强的前道半导体设备、智驾汽车产业链、传感器等进行了比较集中的配置，924行情之后，市场大幅反弹中组合持仓也进行了重估，进而2024年全年实现了正收益。从投资理念来说，本基金是一个全市场的成长风格基金，我们的理念是分享企业经营中成长最好阶段的股东价值增值，重点选择那些高质量成长的公司，以深度产业研究为基础判断企业经营的周期，以达到足够高的胜率，在公司确定性最高的成长期阶段分享公司创造的股东回报，未来管理人仍然会坚持这样的理念保持本组合的风格。

2024年三季度市场出现了比较大的波动，国务院新闻办公室于9月24日举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局及中国证监会重磅发布了一系列提振信心的政策，资本市场也积极响应了政策的导向，整个市场的预期得到了逆转，市场出现比较明显的反弹。这一轮反弹的方向和主线并不明显，地产、消费、互联网、非银金融、科技、新能源等都有不错的涨幅，更多的状态是一种板块轮动行情，市场整体出现了一轮价值重估。组合的管理上我们一直认为目前中国的权益类资产是处于明显的低估水位，应该积极在科技、制造业方向寻找投资机会。在整个报告期内，本基金的运作仍然延续了一贯的景气成长投资选股体系，严格执行了景气成长选股的理念，组合重点持有了前道半导体工艺设备及核心零部件、先进封装设备、智能汽车等成长方向的优质企业。我们结合上半年的经营状况重新梳理了各行业的基本面，根据我们对产业最新进展和相关公司的业绩判断来做出了组合的调整，加大比例增持了智能汽车、半导体前道工艺设备等行业。我们对组合的配置仍然集中在新质生产力和国产替代方向上。今年市场前三个季度的整体风格偏向于大盘价值和高股息板块，我们认为随着市场风险偏好的逐渐修复，成长风格的股票也会逐渐回归正常的定价逻辑，我们一直坚持的观点，市场总归会对基本面能持续向上并且具有长期成长能力的资产进行乐观预期的定价。展望本年度最后一个季度，我们认为中国经济在全面转型的过程中已经取得了较大的成绩，尽管一些传统的经济部门还在调整中，但是高科技产业和高端制造业出现了非常大的进步，在全球制造业的份额进一步提升，中国经济的质量有长足的进步。有很多高质量发展的产业都出现了非常明显的进步，经过今年三个季度的观察，我们进一步认为中国龙头汽车企业在国内的低中高市场和海外出口还会有一个较长时间的渗透率提升逻辑，目前头部车企的电动化技术和智能化汽车的产品定义能力在全球的比较优势还在拉大，全球的汽车行业格局正在被中国企业重塑，国内的行业竞争格局经过这一轮之后也会明显优化，龙头会更加集中，这将显著改善行业龙头的报表质量，我们认为这一轮汽车产业的全球格局重新洗牌意义是非常深远的，因此组合也进一步加大了对智能汽车龙头的配置。此外，组合还加大了对半导体前道制程工艺设备的配置，前三个季度中国集成电路整体复苏明显，从已经披露的很多季报来看各个品类的芯片设计公司都出现显著复苏。我们还观察到很多海外的家电、消费电子等厂商开始使用国产的成熟制程芯片，这些都进一步验证了组合一直以来的观点，半导体产业向中国大陆地区转移的趋势不可逆转，我们认为国内半导体的制造能力和水平进步速度超出预期，对中国半导体的产能在全球占比的增长持较强的信心。

2024年上半年市场整体格局相比2023年下半年变化不大，市场主线仍然集中在高股息、出海等主题，并且今年二季度开始这些板块也在内部出现较大分化，市场配置越来越集中到高股息的核心资产上，而其他的板块都出现比较明显的调整，整个市场两极分化非常严重。但是我们现在也需要思考一个问题，市场最热的这些高股息是一种热点趋势交易还是真正的高股息投资？每个阶段市场总有一些客观原因造成了对特定因子的极端估值权重，2024年上半年出现如此极端的配置思路，有一定的宏观背景因素，但更多还是市场在情绪上的反应和市场趋势交易的延续，我们认为这里面存在一定的偏差，而如果在一个趋势的后期进去用这样的思维里面构建组合，可能会在未来很长一段时间都比较被动。在整个报告期内，本基金的运作仍然延续了一贯的景气成长投资选股体系，严格执行了景气成长选股的理念，组合重点持有了前道半导体工艺设备及核心零部件、先进封装设备、智能汽车等成长方向的优质企业。我们在二季度重新梳理了各行业的基本面，根据我们对产业最新进展和相关公司的业绩判断来做出了组合的调整，加大比例增持了智能汽车、半导体前道工艺设备。我们对组合的配置仍然集中在新质生产力和国产替代方向上，尽管上半年市场整体风格偏向于大盘价值和高股息板块，正如我们前段所述，市场总归会对基本面能持续向上并且具有长期成长能力的资产重新定价。

2024年一季度在经济运行平稳的基础上，权益市场却出现了比较罕见的巨幅波动。回顾过去这一个季度，权益市场再次展现了极致的钟摆效应，从交易层面确实对基金管理给予了很大的挑战。因为这种股价层面的剧烈调整，对很多公司而言并没有按照基本面变化去反馈而是基于一些交易上的博弈因素。因此，在此基础上会较大程度干扰我们对组合持有个股的基本面判断，这个阶段是最考验投研功底的时候。在整个报告期内，本基金的运作仍然延续了一贯的景气成长投资选股体系，严格执行了景气选股的理念，组合重点持有了前道半导体工艺设备及核心零部件、先进封装设备、智能汽车、医疗、家电等成长方向的优质企业。我们在一季度市场大幅调整的时候积极跟踪组合持仓的个股基本面，根据我们实际对业绩的判断来做出了组合的调整，增持了对汽车、家电等板块。从组合的调整来看，我们在过去重点看好科技、医疗等行业的基础上，增持了较多的汽车板块。中国车企在国内的高端市场和海外出口会有一个较长时间的渗透率提升逻辑，这将显著改善行业龙头的报表质量，我们认为这一轮汽车产业的全球格局重新洗牌意义是非常深远的。龙头企业会摆脱过去多年来经营周期较强的属性而成为盈利稳步增长的成长企业。中国龙头车企目前展现出来的技术实力和产品设计定义能力都已经明显领先，未来中国车企有望在全球前十大车企占据较多的位置。

回过头来看2023年市场和经济的走势，可以说是跌宕起伏的大波动之年，尤其对A股市场而言，更是历史上少有的年内大幅波动。年初对经济复苏的无限憧憬，叠加AIGC等全新技术和产业浪潮开端，全市场的各类资产都出现较大幅度反弹，尤其是科技方向的AI算力/应用等更是走出了较大的行情。然而二三四季度市场情绪又逐渐变化，各类资产都出现一定幅度的回调。在整个报告期内，本基金的运作仍然延续了一贯的景气成长投资选股体系，严格执行了景气选股的理念，全年度组合重点持有的行业包括半导体前道工艺设备、高端医疗设备、先进封装等泛半导体核心工艺设备、高算力芯片设计、EDA、新材料、智能汽车等。一季度对经济复苏预期较强，组合持有的个股和行业分散度较高一些，但我们对市场整体的复苏预期一直比较谨慎，因此一季度组合的持仓采取了较为分散的状态应对。针对一季度AI应用和软件信创等成长主线的机会，我们虽然认可产业的趋势，但是其中很多个股在业绩兑现度和产业链逻辑上都不太符合选股框架，因此在配置上是比较低的状态。二季度经济基本面逐渐清晰之后，组合对业绩确定性更强的半导体设备、泛半导体设备、高算力芯片等进行了比较集中的配置，持续到年底组合取得了较好的相对收益。从投资理念来说，本基金是一个全市场的成长风格基金，我们的理念是分享企业经营中成长最好阶段的股东价值增值，在选股的时候最重视的就是（在达到我们要求的时间维度内）净资产收益率（ROE）能够持续提升的企业。我们的理念是所有企业都会受到国家产业政策、行业发展阶段、行业技术革新和模式革新带来的格局变化、企业关键人事和股权变化等很多内外部因素困扰，有很多因素是财务投资者甚至该企业的决策层都无法提前预判和控制的，所有企业都有经营发展上的周期性，净资产收益率（ROE）都会出现低潮和高峰的波动。我们希望以深度产业研究为基础，达到足够高的胜率，来判断企业经营的周期，在公司确定性相对最高的成熟成长期阶段分享公司创造的股东回报。进而从投资策略上来说，通过深入基本面的研究，选出那些处于高速成长期的细分行业，同时对行业里相对更优秀的企业进行评估，挑选出经营指标符合投资体系标准的公司重点研究，我们会尽量多地选择符合体系要求的细分行业和企业，在达到我们的体系标准下，组合尽量个股分散化和行业分散化，避免集中持有市场最热点的公司和板块，减少单一股票和行业带来的不可控风险，尽可能降低行业贝塔的影响，用多行业的阿尔法以减少组合净值的短期回撤幅度同时实现较好的年复合回报，未来我们仍然将践行景气成长的选股体系，保持本基金的积极成长型风格。

在报告期内，本基金的运作仍然延续了一贯的景气成长投资选股体系，严格执行了景气选股的理念，组合重点持有了半导体设备及零部件、EDA、高算力逻辑芯片设计、医疗设备、新材料、仪器等细分行业优质企业。本组合的运作是基于长期业绩增长前景研判以及深入扎实的产业链研究，我们的目标是从行业未来增长空间和终极竞争格局判断公司的投资价值。尽管三季度的市场风格又出现了一些变化，但我们对组合的整体调整不大。在深入研究和调研的基础上，我们对组合持仓也进行了重新评估和更新，组合持仓的这些企业仍然是各自产业链上最核心和关键的角色。我们认为市场短期会有各种风格的快速切换，组合坚持投资长期能够稳定成长的企业，穿越市场周期获得合理的回报。

在整个报告期内，本基金的运作仍然延续了一贯的景气成长投资选股体系，严格执行了景气选股的理念，组合重点持有了半导体设备及材料、专用设备、新材料、化工等成长方向的优质企业。上半年A股市场的主线集中在人工智能和中特估等领域，市场对业绩主线的关注度下降，对未来长远的预期进行了充分的定价。本基金在这种情况下一季度的持仓相对比较分散一些，既有科技产业革命相关的资产，也有部分是顺经济周期的细分行业。第二季度开始，我们对部分公司的业绩预期降低了一些，组合的持仓相对来说更加收缩一些，集中到那些我们认为受经济波动影响小的领域上。从整个上半年的运作来看，组合对市场热点的人工智能、人形机器人等主题的投资持有比较审慎的态度，一方面是产业趋势处于起始阶段最受益的公司和环节都有比较大的不确定性，第二是目前很多公司的基本面落地胜率不高，在产业链的环节也是比较边缘的，从赔率上来说，天花板也比较有限。尽管这样的选股体系下，我们会错失一部分短期的交易机会，但从优化组合的波动性和收益率来说，我们仍然觉得这是正确的做法。从投资理念来说，本基金是一个全市场的成长风格基金，我们的理念是分享企业经营中成长最好阶段的股东价值增值，在选股的时候最重视的就是（一定时间维度内）净资产收益率能够持续提升的企业。我们的理念是所有企业都会受到国家产业政策、行业发展阶段、行业技术革新和模式革新带来的格局变化、企业关键人事和股权变化等很多内外部因素困扰，有很多因素是财务投资者甚至该企业的决策层都无法提前预判和控制的，所有企业都有经营发展上的周期性，净资产收益率都会出现低潮和高峰的波动。我们希望以深度产业研究为基础，达到足够高的胜率，来判断企业经营的周期，在公司确定性最高的成熟成长期阶段分享公司创造的股东回报。进而从投资策略上来说，通过深入基本面的研究，选出那些处于高速成长期的细分行业，同时对行业里最优秀的企业进行评估，挑选出经营指标符合投资体系标准的公司重点研究，我们会尽量多的选择符合体系要求的细分行业和企业，在达到我们的体系标准下，组合尽量个股分散化和行业分散化，避免集中持有市场最热点的公司和板块，减少单一股票和行业带来的不可控风险，尽可能降低行业贝塔的影响，用多行业的阿尔法以减少组合净值的短期回撤幅度同时实现较好的年复合回报，未来我们仍然将践行景气成长的选股体系，保持本基金的积极成长型风格。

2023年一季度经济平稳复苏，市场情绪逐渐回升，股市也出现了各行业轮动复苏预期的行情，再到人工智能等新的产业主题等结构性机会行情，市场的热度在持续上升，资产价格波动也逐渐加大。一季度市场热点的变化很快，从各个行业的复苏预期交易到人工智能等新的产业爆发，对投资人的考验比较大，需要更加沉下心来深度思考人工智能等新产业的爆发对很多行业的商业模式影响和真正的潜在机会，才能在更看重实际业绩兑现的二三季度市场获得不错的回报。在整个报告期内，本基金的运作仍然延续了一贯的景气成长投资选股体系，严格执行了景气选股的理念，组合重点持有了半导体设备及材料、专用设备、新材料、化工等成长方向的优质企业。一季度我们通过积极的选股和对市场结构性机会的判断，组合取得了正收益。从投资理念来说，本基金是一个全市场的成长风格基金，我们的理念是分享企业经营中成长最好阶段的股东价值增值，在选股的时候最重视的就是（一定时间维度内）净资产收益率能够持续提升的企业。我们的理念是所有企业都会受到国家产业政策、行业发展阶段、行业技术革新和模式革新带来的格局变化、企业关键人事和股权变化等很多内外部因素困扰，有很多因素是财务投资者甚至该企业的决策层都无法提前预判和控制的，所有企业都有经营发展上的周期性，净资产收益率都会出现低潮和高峰的波动。我们希望以深度产业研究为基础，达到足够高的胜率，来判断企业经营的周期，在公司确定性最高的成熟成长期阶段分享公司创造的股东回报。进而从投资策略上来说，通过深入基本面的研究，选出那些处于高速成长期的细分行业，同时对行业里最优秀的企业进行评估，挑选出经营指标符合投资体系标准的公司重点研究，我们会尽量多的选择符合体系要求的细分行业和企业，在达到我们的体系标准下，组合尽量个股分散化和行业分散化，避免集中持有市场最热点的公司和板块，减少单一股票和行业带来的不可控风险，尽可能降低行业贝塔的影响，用多行业的阿尔法以减少组合净值的短期回撤幅度同时实现较好的年复合回报，未来我们仍然将践行景气成长的选股体系，保持本基金的积极成长型风格。