西部利得策略优选混合C(011060) - 基金投资策略和运作

2024年9月启动的市场行情，奠定了国内打赢抗通缩之战的信心，未来扩大内需的政策力度值得期待，中国资产的价格重估或许正徐徐展开。我们将继续参考“四度体系”（宏观的高度、产业的深度、量化的宽度和个股的精度）进行投资思考，预计2025年下半年的市场存在着三大机会：　　第一是科技成长方向，包括AI、机器人、稳定币等，其中人工智能无疑是重点。1999-2000年有PC互联网革命、2013-2015年有移动互联网革命，2024年有人工智能产业革命，因此对比2024年9月的市场反转与前两次的产业背景可知，AI产业既有望成为本轮市场向好的重要推动力，也有望成为市场反转后的结构方向；　　第二是内需方向，包括新消费和反内卷的顺周期行业等。虽然美方单方面挑起的贸易摩擦的影响趋于缓和，但是中长期来看，外需的扰动因素增强，而内需无疑是确定性的潜力所在。我们判断，扩大内需可能是中长期的战略选择，而非阶段性的权宜之计，而三季度以后，内需政策的升级必要性在提高；　　第三是黄金和红利。黄金可能已经从简单的美债利率周期，转向更长的货币周期与美债周期的共同定价。在全球百年不遇大变局之下，黄金的价值依然值得长期关注。与此同时，银行等红利板块的稳健属性，在市场的阶段性波动时往往走出超额收益。　　尽管面临的挑战较多，但是2025年我们对中国资本市场充满了信心。我们将立足宏观、产业与个股等多维视角，力争在不确定性的市场获得长期的回报。

2024年9月启动的市场行情，奠定了国内打赢抗通缩之战的信心，未来房地产、股市等刺激内需的政策力度值得期待，中国资产的价格重估或许正徐徐展开。我们将继续参考“四度体系”（宏观的高度、产业的深度、量化的宽度和个股的精度）进行投资思考，预计2025年市场存在着三大机会：　　第一是科技成长方向，包括AI、机器人、自主可控等，其中人工智能无疑是重点。1999-2000年有PC互联网革命、2013-2015年有移动互联网革命，2024年有人工智能产业革命，因此对比2024年9月的市场反转与前两次的产业背景可知，AI产业既有望成为本轮市场向好的重要推动力，也有望成为市场反转后的结构方向；　　第二是内需方向，包括房地产、消费、互联网等，其中房地产是最值得关注的领域之一。过去三年房地产行业经历了深度的调整，对相关产业链和通缩预期产生了一定的影响。2025年开始，随着“止跌企稳”政策的持续发力，一线等重点城市有望率先企稳回暖。2025年外需的扰动因素增强，而消费刺激政策有望升级，内需无疑是重要的潜在方向；　　第三是黄金和红利。黄金可能已经从简单的美债利率周期，转向更长的货币周期与美债周期的共同定价。在全球百年不遇大变局之下，黄金的价值依然值得长期关注。与此同时，红利板块的稳健属性，在市场的阶段性波动时往往表现较好。　　尽管面临的挑战较多，但是2025年我们对中国资本市场充满了信心。我们将立足宏观、产业与个股等多维视角，力争在不确定性的市场获得长期的回报。

2024年下半年市场面临三大重要边际变化：一是美联储降息周期即将开启，有望带动全球主要发达国家的货币政策转向，利好全球权益类资产；二是国内新质生产力有望从主题投资转向景气投资，在人工智能、低空经济等新兴产业领域存在着中长期的投资机会；三是房地产政策存在边际改善的可能性，有望带来一线等重点城市的楼市逐步回暖。在经历了较长时间的行业出清后，依然能够逆风生存的房地产相关产业链的优质公司，存在着估值修复的机会。　　2024年下半年我们对市场的判断是：周期搭台，成长唱戏。我们认为全球及国内经济预期的改善有望带来周期品的预期改善，而无论是海外还是国内的泛科技成长方向，都存在着较强的产业趋势。在周期板块，我们认为黄金等全球定价的资源品，以及房地产相关的顺周期行业存在着投资机会；在成长板块，我们认为人工智能、低空经济等新质生产力的重点发展方向值得期待。与此同时，我们也会密切关注消费、制造、医药、农业等领域的结构性机会。

2023年，A股市场并未出现预期中的强贝塔。归因可能有三：一是房地产市场表现不佳，可能影响了居民的财富效应和消费倾向；二是AI产业在国内的发展速度暂时不及海外，导致科技成长方向备受期待的板块未出现商业模式的兑现；三是海外地缘政治的负面影响。  于短期而言，市场可能永远是对的，错的只有自己；于长期而言，高质量发展的趋势是不可逆的，相信熬过一时困顿，终究会守得云开见月明。2024年，在经历了春节前的短暂回调后，A股市场有望回暖，其中科技成长有望成为经济和市场的核心驱动力之一，而消费、制造、金融、资源等顺周期和出口方向有估值修复的机会。  我们上述判断的逻辑如下：第一，基于历史规律，A股市场每隔两三年就有一轮明显的风格变化，而连续两年市场表现不佳后或大概率迎来反转；第二，政策方面，国内正在加快建设金融强国和科技强国，资本市场和科技成长方向可能成为政策支持方向；第三，估值方面，A股目前处于历史较低区间，并在全球范围内有一定的估值洼地效应；第四，以人工智能、数据要素、机器人和智能驾驶等为代表的新一轮科技创新浪潮开启，科技成长方向有望迎来产业红利。  与此同时，我们预计2024年市场阶段性可能受到负面预期冲击而出现波折。一则房地产市场的复苏力度可能存在着一定的不确定性；二则海外地缘政治冲击不能排除；三则部分机构抱团股票的出清尚未完全结束。  虽然2023年不少投资者可能并未获得预期收益，但是我们不能只盯着一时之困顿，而看不见高质量发展的长远未来。时至今日，中国坐拥庞大的工程师红利，形成可观的中产群体，缔造高效的世界工厂，追赶最尖端的高新产业。中国崛起的目标从来就不遥远，一步步，一天天。我们只管全力以赴，剩下的交给时间。我们相信，在高质量发展的宏大背景下，市场的下一个繁花，可能正在不远处含苞待放。

今年一季度我们从交易复苏转向科技成长，背后的原因在于大势研判——2023年A股市场可能迎来新一轮科技结构性行情。逻辑有四点：一是宏观面，由于国内房地产基本面反弹有限，而出口面临压力，因此经济的亮点可能在于新兴产业；二是政策面，高质量发展作为顶层设计理念，从根本上有利于科技产业的快速发展；三是产业面，人工智能产业迎来重大进展，有望引领新一轮全球科技创新浪潮；四是资金面，机构在TMT板块的配置有进一步提升的空间。综上所述，我们判断2023年下半年科技成长可能依然是主线，两条辅线在于：中特估的主题机会；医药、消费、金融和新能源等其他方向的估值修复机会。  从目前的产业趋势来看，AI对于各行业生产效率的再造和提升有希望超过互联网时代，因此人工智能被描述为第四次工业革命是有一定的逻辑支持。无论人工智能会像移动互联网一样表现为十年的产业趋势，还是真正成为一次几十年乃至百年不遇的巨大工业革命，站在当前时点，AI都有希望成为A股市场中长期的主线之一。我们复盘了过往的科技股行情，认为本轮AI驱动的行情或许可以类比2012-2016年的移动互联网行情，其分为三个阶段：主题阶段、落地阶段、扩散阶段。2023年上半年演绎主题第一阶段：海外映射+算力。AI产业由海外率先突破，国内大模型需要时间跟进。2023年下半年以后，行情可能逐步过渡到落地阶段：核心就是八个字——“由外向内，去伪存真”。等国内大模型大规模商业化落地后，AI应用将风起云涌。我们会重点关注赛道是增量市场，而且格局好、不易被其他人颠覆的细分领域。当然，最好相关公司具有卡位优势，技术领先且商业化落地效率高。  除了AI的产业趋势值得重点关注以外，我们也关注全球半导体周期拐点的可能到来。目前全球半导体下行周期历时2年可能已近尾声，如果下半年周期一旦反弹，相关科技方向或将是资本市场关注的重点。与此同时，国产替代主线也值得长期关注。  一言以蔽之，2023年A股主线可能是科技成长，中特估主题和其他方向的超跌反弹机会可能是辅线。我们将立足科技成长，积极把握本轮AI行情可能存在的三阶段，并择机关注其他方向的估值修复机会。