富国长期成长混合A(011037) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
富国长期成长混合A011037.jj富国长期成长混合型证券投资基金二0二五年第4季度报告 
四季度市场经过三季度的快速上涨有所震荡，部分前期强势板块有所回调，新的主题层出不穷，市场仍然维持强势。国防军工、石油石化、有色、通信等行业表现突出，医药、房地产、传媒、食品饮料等行业表现落后。主题上商业航天板块表现异常突出。今年以来科技板块表现突出，对追求性价比，看重估值的策略确实带来了较大的挑战。四季度配置还是着重于业绩和估值的平衡，寻找基本面边际向上的板块和个股。四季度重点加仓了优质出海龙头公司以及地产及消费产业链上2026年基本面有望触底反转的细分行业和个股。站在四季度看2026年，出海方向无论从业绩、估值来看性价比都较高，经历了2025年关税扰动，2026年出海有望迎来估值的提升。地产及消费产业链上一些优质的公司基本面已经见底，随着政策对内需的重视，行业有望迎来边际的改善，这些公司股价有较大的修复空间。虽然短期看重估值的价值策略并不契合市场风格，但我们仍然相信长期来看只有业绩和估值才能穿越市场的波动。
富国长期成长混合A011037.jj富国长期成长混合型证券投资基金二0二五年第3季度报告
三季度市场迎来快速的上行，市场风险偏好显著提升。通信、计算机、电子、有色等TMT和资源相关的板块表现突出，银行、石油石化、交运、食品饮料等偏红利和防御的板块表现严重落后。三季度结构性行情演绎较为极致，在流动性较为充裕以及企业盈利预期未大幅改善的背景下市场选择了科技方向。三季度组合还是延续了偏防御的配置结构，未能及时调整，配置的行业和个股基本不在市场主线上，导致净值表现严重落后。分析原因来看，一方面跟投资策略有关，本基金一直坚持价值成长的策略，努力寻找估值合理或低估的稳健成长公司，对于估值的要求较高，三季度这类公司确实整体表现一般；另一方面是组合配置上对TMT板块严重低配，从组合管理角度确有改进之处；还有就是在板块和个股选择上三季度也做的不够好，有一些行业比如家电、汽车、医药等虽然长期向好，但短期面临行业贝塔弱化的负面因素，没有及时调整对组合造成拖累。投资策略方面虽然短期逆风，但仍然需要坚持，只有业绩和估值才是穿越周期的可靠方法，会在组合管理和选股上后续努力提升。
富国长期成长混合A011037.jj富国长期成长混合型证券投资基金二0二五年中期报告
2025年上半年，市场震荡上行，结构上呈现明显的哑铃型，军工、有色、传媒、机械等行业表现靠前，煤炭、食品饮料、石油石化、房地产、交运等行业表现靠后。上半年房地产仍有压力，海外关税对于外需的预期扰动较大，市场总体上规避跟宏观关联度大的板块，无论是银行还是AI、创新药。面对上半年诸多不确定性，组合更加重视确定性和安全垫，增加了自由现金流良好、分红潜力大、具备稳定增长潜力的优质龙头公司配置比例，同时对内需的重视度提高，适当减持了外需关联度大的板块和个股。对于医药板块也有一定比例配置，但由于创新药不太符合本基金此前投资框架，且对估值存在分歧，使得创新药机会未能把握。上本年本基金组合配置不太符合上半年的市场风格，导致整体业绩欠佳。
下半年反内卷值得关注，跟上一轮供给侧改革有所不同，这一轮反内卷预计将更加市场化和温和，能够对很多行业起到托底作用，但要扭转价格趋势仍须需求的配合。关税问题虽然还会反复，但对市场的影响应该会边际减弱，宏观经济仍然面临一些不确定性，市场预计仍然延续上半年震荡上行的趋势。上半年以来行情的两级分化比较严重，随着估值裂口的逐步拉大，下半年有望适度收敛。本基金仍然会坚持基本面和估值并重，不盲目追逐热点，重点持仓仍然会放在现金流良好、估值便宜、具备回报股东潜力以及有一定成长性的个股上。中国经济进入高质量发展阶段，经济增速放缓，利率将维持较低水平，我们相信这些具备一定成长性的现金奶牛公司将具备良好的投资价值。同时下半年在反内卷的背景下关注部分行业困境反转的机会。这一轮经济周期中很多行业都经历大幅的调整，部分行业已经处于周期底部，龙头公司自身也完成了调整，找到新的增长点，这类困境反转的公司目前估值水平都较低，具备较好的投资潜力。另外，随着关税风险的逐步明朗，部分出海的优质公司也将逐步出现中长期的买入机会。
富国长期成长混合A011037.jj富国长期成长混合型证券投资基金二0二五年第1季度报告
2025年一季度市场整体呈震荡趋势，由于基本面仍面临一些不确定性因素，一季度市场以主题投资为主，高股息板块有所回调。一季度机械、汽车、有色、计算机、传媒等行业表现靠前，煤炭、石油石化、非银、交运等低估值高股息行业表现靠后。一季度AI应用、机器人板块表现突出，市场给予了较高的预期，部分个股估值呈现了泡沫化趋势，本基金由于注重估值和业绩的平衡，对于主题投资把握度不够，没有参与主题行情。组合里的个股基本都是基于中长期业绩布局，短期缺乏催化剂，整体表现一般，特别是组合里部分新能源个股对组合一季度造成拖累。组合配置结构基本延续了去年四季度以来的配置思路，适当降低了电子行业配置比例，适当增加了一些周期性板块、医药、民爆、消费等板块的配置。在反内卷的背景下，部分周期性行业供给端有望得到改善，只要需求端不出现断崖式下滑，盈利能力有望得到改善，估值有望得到修复。另外由于港股处于估值相对洼地，一季度对港股也做了小幅增持。
富国长期成长混合A011037.jj富国长期成长混合型证券投资基金二0二四年年度报告
2024年全年上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%。分板块来看，银行、电子、通信、商贸零售、非银金融等行业表现靠前，医药、食品饮料、农林牧渔、消费者服务、建材等板块表现落后。板块表现呈现出明显的哑铃结构，高股息和科技板块表现突出，处于中间状态的跟宏观经济相关的板块比较低迷，这跟2024年宏观背景相关，国内宏观经济在地产持续低迷的拖累下面临压力，海外也面临关税的问题压制预期，市场选择了确定性更强的高股息板块以及趋势比较明确的AI算力相关的科技板块。2024年基本延续了2023年以来的市场风格，对于注重成长和估值平衡的投资策略总体上仍然是不利的。2024年组合重点配置了电子、有色以及部分高股息个股。AI的应用将带来端侧的创新，从而带动相关消费电子的收入增长，部分低估值的电子龙头公司将受益于AI应用的红利；部分有色金属供需关系良好，估值便宜，具备较好的长期配置价值。高股息受益于利率中枢下行，部分个股也择机进行了配置。
2025年我们对市场保持乐观，国内宏观经济仍然有不确定性，但是积极因素也在积累，海外环境整体还是有较大的不确定性，但预计今年相关不确定性能够落地，预计比市场悲观预期好。叠加目前无风险利率处于低位，股票市场估值极具性价比，总体而言市场今年机会还是大于风险。虽然我们认为市场整体是低估值的，但是结构分化是比较明显的，过去两年表现突出科技板块和高股息板块整体估值已经不算便宜，TMT板块的机构持仓占比已经较高，接近历史顶部水平，特别是电子板块的配置已经比较拥挤，高股息板块的股息率经过上涨后也明显下降，从中期维度来看，这两个板块可能获取超额的难度加大，个股之间的分化会比较明显，除非AI应用超预期发展或者利率中枢继续大幅下降。今年我们认为超额收益可能会来自于估值低、关注度低、边际有改善的行业。我们比较关注的方向包括：周期涨价的方向，有一些供给并不过剩的行业今年如果需求略有回暖，加上政策层面鼓励反内卷，行业协同有望加强，具备涨价的期权；困境反转的行业，比如医药、部分消费，去年由于大的消费力下降，医药和消费去年基本面明显下行，今年部分细分领域有望得到改善；出海的方向，关税靴子落地后将迎来较好的配置机会，长期来看制造业出海是必经之路，具备全球化能力的企业仍是值得重点投资的方向；高股息方向仍然值得关注，但要注重性价比，港股高股息相对性价比更高；AI应用今年要密切关注，可能对很多行业都会带来一定影响，不过选股还是要基于基本面。总体来看，虽然今年仍然面临诸多不确定性，但是我们要看到一些行业基本面和政策面积极的变化。投资策略上坚持基本面投资，注重估值，虽然可能错失一些机会，但也减少犯错的概率。
富国长期成长混合A011037.jj富国长期成长混合型证券投资基金二0二四年第3季度报告
报告期内，产品仍然聚焦优质产业龙头，在具备性价比的价格进行集中投资；主要持仓方向与前期变化不大。
富国长期成长混合A011037.jj富国长期成长混合型证券投资基金二0二四年中期报告
报告期内，主要投向低估板块中的低估值优质个股，这些标的具备较强核心竞争力，同时也具备长期的需求持续性。
展望未来，我们仍将秉持价值判断为基础、均衡可持续的投资理念，挖掘具备可长期投资的优质公司，把握其合适价位予以投资。
富国长期成长混合A011037.jj富国长期成长混合型证券投资基金二0二四年第1季度报告
本产品在2024年二月初增聘谢家乐为基金经理，对产品组合进行了调仓。调仓思路以自下而上角度出发，在行业空间、经营质量、商业模式等维度进行了选股，对经济上中下游各环节，选择了估值合适，质地优秀的子行业和标的进行投资。调仓过程中，较大幅度地集中了仓位，以便于构建认知前瞻，思路清晰，投资有效的持仓结构；同时，对持仓个股和组合整体估值水平予以强约束，以降低市场短期波动的影响。本季度末调仓完成之后，我们看好三大方向，主要是电子、有色、家电，并对其中低估值优质标的进行集中投资，与此同时，我们将持续发掘有长期空间、经营创新能力、企业文化优秀的中大市值标的，在合适价格予以投资。
富国长期成长混合A011037.jj富国长期成长混合型证券投资基金二0二三年年度报告
2023年是艰难的一年，市场没有持续的主线，在科技和复苏之间来回切换。我们深切感受到全球科技正进入到新一轮的大爆发，未来的主线有望会从科技中诞生。我们认为，对长期事情的判断可能比短期更加准确，我们要用长期的眼光去看待新兴产业，用长期的确定性应对短期的不确定性。全年操作上，2月份开始增加AI特别是上游算力持仓，三季度均衡全行业配置，四季度主要增加了具身智能、医药、军工等持仓。
本产品会在均衡风格中侧重一定的弹性，主要仓位布局在科技、医药、高股息、出海四大方向，我们也在不断聚焦行业，希望保持研究深度。科技方向上，我们重点关注具身智能、智能终端、商业航天三个科技方向，其中，智能汽车和人形机器人就是最典型的具身智能体，我们认为具身智能的市场空间非常巨大，将成为科技投资的主线之一；医药方向上，我们重点关注医疗器械、基因治疗和创新药；高股息方向上，我们重点关注运营商、核电等；出海方向上，我们关注新能源、电网设备、家电、汽车零部件等方向。在投资思路上，本产品重点挑选符合空间、格局、估值三维模型的行业和公司，力争实现超额收益。
富国长期成长混合A011037.jj富国长期成长混合型证券投资基金二0二三年第3季度报告
2023年第三季度，海外方面，美国经济韧性依旧，虽然CPI有所回落，但美联储表态依旧鹰派，推动美国十年期国债收益率持续走高，全球主要资产都承受较大估值压力。国内方面，经济在经历疫情放开后的快速反弹后，地产、消费、出口等主要产业增长乏力；政府在8月份后陆续在地方债、地产等领域出台政策，有望出现政策性底部，我们经济整体依旧是弱复苏的局面。第三季度，股票市场整体震荡下跌，高股息、低估值特征的红利股票表现相对较强，但包括人工智能、光伏产业、电池材料、军工等行业在内的成长板块出现较大调整，存量博弈特征显著。可喜的是，政府在8月份出台政策大力扶持资本市场，包括减半征收印花税、收紧IPO、从严管控大股东减持等，政策暖风频吹。第三季度，本基金显著增加了医药行业的仓位，并适度增加AI应用――机器人的头寸，组合整体出现一定回撤，表现较为平淡。
富国长期成长混合A011037.jj富国长期成长混合型证券投资基金二0二三年中期报告
2023年上半年，海外方面，全球经济的韧性依旧较高，并未出现超市场预期的衰退，美国的经济增速甚至还略有上调。流动性方面，虽然美国的CPI持续回落，但离美联储的目标仍有距离，故美联储在2023年持续加息；不过最新的联邦基金利率已到5.25%-5.50%，市场普遍认为加息周期即将结束，海外的流动性，有望逐渐渡过最紧张的阶段。国内方面，经济在去年底疫情放开带来的阶段性回暖后，依旧面临较大压力，其中地产销售尤为突出，出口数据也在Q2开始有所回落，仅有汽车、电影、餐饮等部分行业的数据较为亮眼。流动性方面，国内整体较为宽裕，权益市场的估值水位相对平稳。2023年以来，主动权益市场新发基金显著降温，导致A股以存量资金博弈为主；在此背景下，市场结构化行情的特征显著，且行情短期波动率逐步加大。上半年，医药、电池材料、光伏等机构重仓的行业，表现持续疲软；而ChatGPT推动的AI行情，虽然在第二季度大放异彩，但从6月末也开始显著回调。上半年，本基金主要在人工智能产业进行布局，尤其是算力板块，组合整体表现较为平淡。
展望下半年，7月的政治局会议对未来的经济与政策做了最新定调，其中比较大的变化有两方面：一是“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，二是“要活跃资本市场，提振投资者信心”。我们认为，政策逆周期发力的基调明显，下半年刺激地产需求等政策有望陆续出台，经济有望逐步企稳。预判、跟踪中观产业的走势，一直是我们投资框架的基础，而对产业空间、供需格局的判断，则是框架的核心。从空间角度出发，我们认为地产虽然短期有较大的政策变化，但一方面政策效果有待观察，另一方面中期产业空间有限。相对而言，我们长期跟踪的诸多产业中，依旧能看到激动人心的投资机会。首先，以ChatGPT为代表的人工智能，已经展现出令人惊讶的能力，虽然近期OpenAI的用户数据有所回落，但人工智能的长期发展空间依旧令人振奋。第二，科技巨头陆续将GPT和机器人相结合，有望在人形机器人领域带来重大突破。第三，自动驾驶领域的变革也即将来临。与此同时，AR/VR/MR、3D打印、超导材料、数字经济、医疗生物、新能源与储能等诸多领域，亦有层出不穷的创新机会。我们在2022年的基金年报里，就看好以ChatGPT为代表的人工智能方向；我们认为人工智能产业正在发生堪比互联网的重大变革；随着大模型的持续迭代，未来各种应用有望百花齐放，搜索、办公、创意、游戏、自动驾驶、机器人等都有望陆续被人工智能所进化。作为基金经理，本人将继续坚持“聆听时代的声音，保持进化的心境”这个宗旨，持续寻找符合我们投资要求的产业和其中的优秀公司，持续进化、迭代并循环，努力为持有人争取可持续的合理回报。
富国长期成长混合A011037.jj富国长期成长混合型证券投资基金二0二三年第1季度报告
2023年第一季度，美联储持续、大幅加息的后遗症开始陆续出现，硅谷银行暴雷就是案例；美国银行业可能逐步加大现金储备并收紧信贷，进而影响美国经济增长，而欧洲经济降温迹象则较为显著。这些因素使得美联储加息步入尾声，全球的流动性边际趋于平稳，新兴市场汇率、利率等压力渐缓。国内方面，在2022年底调整防疫政策后，消费和出行的需求显著回暖，经济活力明显恢复；但地产和投资的恢复缓慢，叠加出口仍处下行周期，经济整体是弱复苏状态。2023年第一季度，A股市场整体平稳，但结构分化非常大。在ChatGPT浪潮的推动下，人工智能板块涨幅显著，算力、大模型、应用三个主要板块出现轮番上涨；而以新能源汽车、光伏等行业则表现弱势，两边收益差距巨大。我们在2022年的基金年报里，就强调看好以ChatGPT为代表的人工智能方向；我们认为人工智能产业正在发生急剧的进步，目前GPT4.0已发布，国内百度、阿里等厂家也已发布大模型，AIGC的需求正在快速打开，未来空间非常广阔。在第一季度，我们加大了在人工智能板块的布局，其中重点是算力领域，组合整体表现平淡，仍需继续努力。