华宝安盈混合A(010868) - 基金投资策略和运作

2025年三季度国内经济总体平稳，国内消费和投资放缓，海外关税虽有扰动但出口韧性强。向后看，国内政策有较好发力空间，海外美国重回财政货币双宽松局面，整体经济稳中向好。　　　　　　　　　　第三季度，权益大幅上涨，沪深300指数录得17.9%涨幅。债市下跌，10年期国债收益率曲线从二季末的1.647%上行21.4个bp至1.861%。受股债综合影响，转债冲高回落，录得9.43%的涨幅。　　　　　　　　　　本基金优化持仓结构，维持哑铃策略。债券部分适当通过利率债波段操作增厚收益。力争在控制回撤的前提下提供稳健的收益。

2025年上半年，国内经济总体表现平稳，托底政策有效提振基本面，而在海外关税扰动下出口显示较强韧性，同时科技领域表现亮眼。向后看，国内政策上有发力空间，海外美国重回财政加货币双宽松局面，整体经济稳中向好。　　　　　　　　　　在上半年，权益市场震荡走平，沪深300指数录得0.03%的涨幅。债市震荡上涨，10年期国债收益率曲线从去年12月末的1.813%下行16.6bp至1.647%。受股债综合影响，转债表现较好，录得7.02%的涨幅。　　　　　　　　　　我们努力通过宏观研判优化大类资产配置。债券部分维持哑铃策略，适当通过利率债波段操作增厚收益。力争在控制回撤的前提下提供稳健的收益。权益部分跟踪行业景气度变化，积极寻找新科技产业趋势，和自下而上挖掘个券机会。

一季度国内经济稳中向好。具体数据上看，制造业PMI除1月份春节因素低于50，其他两个月皆在荣枯线上，且3月份为过去11个月的最高值。向后看，尽管贸易摩擦可能导致出口有一定影响，但我们认为政策储备能进行对冲。同时科技和制造业的强大非一朝一夕，我国的优势会延续。　　在一季度，权益市场先抑后扬再震荡，录得-1.21%的跌幅。债市波动较大，先扬后抑，10年期国债收益率曲线从12月末的1.675%上行13.8个bp至1.813%。受股债综合影响，得益于转债估值抬升，中证转债指数录得3.13%的涨幅。　　本基金优化持仓结构，维持哑铃策略。债券部分适当通过利率债波段操作增厚收益。力争在控制回撤的前提下提供稳健的收益。

2024年国内经济延续新旧动能转换阶段，面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，党中央沉着应变、综合施策，经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，经济社会发展主要目标任务基本顺利完成。　　全年来看，权益市场走出V型反转，沪深300录得14.68%的涨幅。债市震荡上涨，10年期国债收益率曲线从2023年末的2.555%下行88个bp至1.675%。可转债方面，在三季度一度跌到历史底部估值，后逐步上涨，全年录得6.08%的涨幅。　　本基金优化持仓结构，通过权益加债券的操作，力争在控制回撤的前提下提供稳健的收益。

从数据看三季度国内经济面临一定压力，制造业PMI维持在荣枯线以下，消费偏弱在延续，仅出口尚可。政策方面明显更加积极，加大宏观调控力度。政治局会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，促进房地产市场止跌回稳，努力提振资本市场。货币政策方面，两次降低OMO和MLF利率，一次降准，以及下调LPR及宣布下调存量房贷利率。政策态度的明显转向，让市场对经济回升的信心明显提升。          在三季度，权益市场V型反转，沪深300指数录得16.07%的涨幅。债市先扬后抑，10年期国债收益率曲线从7月初的2.249%一度下行至2.038%，后V型反转回到2.152%，累计下行9.7bp。受股债综合影响，中证转债指数微涨0.58%，相比主要的股票指数偏弱。          本基金优化持仓结构，维持哑铃策略。债券部分适当通过利率债波段操作增厚收益。力争在控制回撤的前提下提供稳健的收益。

2024年上半年，经济运行有亮点亦有遗憾。制造业PMI有所修复，出口恢复向好。国内有效需求不足，经济运行出现分化，新旧动能转换存在压力。          上半年，权益市场震荡走出倒N型，沪深300指数上涨0.89%。债市走牛，10年期国债收益率曲线从上年末的2.555%下行接近个35个bp至2.206%。转债震荡，微跌0.07%。权益市场结构分化，权重低估值表现较好，成长和中小市值整体不佳。          本基金优化持仓结构，维持哑铃策略。债券部分努力通过利率债波段操作增厚收益。力争在控制回撤的前提下提供稳健的收益。

春节前市场对地产风险的担忧加剧了情绪的波动，权益调整，纯债牛市。我们认为经济的波动性是暂时的，长期看我国潜力较大。而近期我们也看到一些亮点，3月制造业PMI超预期，重回荣枯线以上，显示新订单等需求较好。同时，JPMorgan全球制造业PMI连续3个月上升，历史上看，全球补库周期权益市场都不差。  政策方面，央行降准降息，降低实体和购房融资成本。证券市场监管趋严，IPO收紧，和注重投资者的基调等，有利于市场情绪回升。  一季度权益市场震荡V型，沪深300指数录得3.1%的涨幅。债市继续走牛，10年期国债收益率曲线从上季末的2.555%下行26.5个基点至2.29%。受股债综合影响，转债震荡V型，中证转债指数跌0.81%。  本基金优化持仓结构，维持哑铃策略；债券部分适当通过利率债波段操作增厚收益。力争在控制回撤的前提下提供稳健的收益。

2023年是疫情放开后的第一年，社会活动恢复较好，而经济的恢复呈现一定周期性波动。为应对经济的压力，托底政策不断出台，包括降息降准、提高赤字率和重启PSL等。　　全年来看，权益市场震荡下行，沪深300指数下跌11.38%。债市走牛，10年期国债收益率曲线从上年末的2.835%下行28个bp至2.555%。转债因权益受损而因纯债受益，全年震荡，录得0.47%的跌幅。　　本基金优化持仓结构，总体哑铃策略。债券部分以票息策略为主，适当通过利率债波段操作增厚收益。权益部分配置红利，成长策略为辅。力争在控制回撤的前提下提供稳健的收益。

三季度以来部分数据显示经济边际修复，8月规模以上工业企业利润向好同比上行17.2%，新增社融3.12万亿元总量超预期；制造业PMI逐月好转，9月升至荣枯线以上。而受全球经济下行压力，出口略有下滑。　　政策方面：8月央行再次调降OMO和MLF利率。受益于财政政策发力，8月以来财政力度明显加强，8月财政支出环比+11.4%。多地持续跟进地产需求侧放松政策，一线城市陆续放开“认房不认贷”，部分城市放松限购，以促进购房需求恢复。　　三季度权益市场震荡下行，沪深300指数下跌3.98%。债市在降息后收益率下行，而在政策出台后上行，总体10年期国债收益率曲线收益率从上季末的2.635%上行4个基点至2.675%。受股债综合影响，转债调整，中证转债指数跌0.52%。　　本基金优化持仓结构，债券部分适当通过利率债波段操作增厚收益，力争在控制回撤的前提下提供稳健的收益。

得益于防疫政策的调整，疫情阴霾散去，2023年经济回归正轨。一季度恢复较好，制造业PMI连续位于扩张区间，新增社融和信贷表现强劲。经济动能在二季度边际放缓，出口增速下行，制造业PMI持续处于荣枯线以下。经济从高速发展阶段向高质量发展过渡，新旧动能转换过程中，总量增速面临一定压力。   政策方面，货币政策保持稳健偏松，3月份降准，6月调降OMO、MLF和LPR利率，以支持实体经济融资和促进消费需求。另外国务院和地方出台了一系列产业政策，亦是新动能的发力点，包括新能源和人工智能等新兴产业，有利于促进相关产业的全球竞争力，提高全球份额和价值量。   上半年权益市场震荡分化，上证指数和沪深300分别+3.65%和-0.75%，权重价值表现较好。债市总体走牛，10年期国债收益率曲线比上年末下行20个bp至2.635%。受股债综合影响，转债年初上涨后持平，录得3.37%的涨幅。   本基金优化持仓结构，债券部分以短期限高等级信用债票息策略为主，利率债波段操作，转债低价增强，股票配置红利和成长策略。力争在控制回撤的前提下提供稳健的收益。

在错综复杂的2022年，外部俄乌冲突、通胀高企、美联储紧缩周期，以及国内疫情都给经济造成影响。2023年经济回归正轨，一季度制造业PMI连续位于扩张区间，并且2月份为近10年来最高水平。新增社融和信贷延续了开年以来的强劲表现，一方面反映了稳增长在落地，另一方面企业融资需求改善、居民风险偏好修复。  同时货币保持稳健，3月份降准以支持实体经济融资环境。另外从去年中央经济工作会议和今年两会等情况来看，营商环境、对外开放、国企改革、数字经济、核心科技等领域的产业政策有望陆续落地，改善企业积极性，从而推动高质量发展。  年初以来权益市场上行，沪深300上涨4.63%。经历了去年底债市的调整，今年债市小幅震荡，10年期国债收益率从2.835%上行至2.853%，信用债整体利差收窄。中证转债跟随权益市场录得3.53%的涨幅。  本基金调降了股票仓位，增加了可转债仓位，力争在控制回撤的前提下提供稳健的收益。

2022年中国经济受外围市场大幅度加息、地缘政治冲突和国内局部地区卫生事件等影响，增长呈现V型走势，具体表现为：一季度GDP同比增速为4.8%，二季度单季降至0.4%，三、四季度同比增回升至3.9%和2.9%，全年累计实现增长3.0%，较2021年下降了5.1个百分点。从支出法来看，固定资产投资2022年累计同比增长5.1%，较上年加快0.2个百分点，其中制造业投资累计同比增长9.1%，基建投资（不含电力等）同比增长 9.4%，房地产开发投资同比增长-10.0%，房地产成为拖累投资项的主要因素；全年社会消费品零售总额累计同比增长-0.2%，但12月社会消费品零售总额单月同比增速较11月回升4.1个百分点，显示政策放开后，居民消费意愿有所回暖；以美元计，全年出口同比增长7.0％，进口增长1.1％，海外需求疲软是出口回落的主要原因，但贸易顺差较2021年继续增长至8776亿美元。金融数据方面，2022年全年社会融资规模增量累计为32.01万亿元，比上年多增6689亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加20.91万亿元，同比多增9746亿元，但债券融资出现大幅少增，其中企业债券净融资2.05万亿元，同比少增1.24万亿元，广义货币M2余额同比增长11.8%，增速比上年同期高2.8个百分点。物价水平有所分化，在猪周期反转和低基数效应等因素的影响下，2022年全年CPI累计同比增长 2.0%，呈现低开高走、逐月抬升的走势特征，较上年回升1.1个百分点，而PPI同比则由去年的8.1%逐季下行至全年4.1%，国内能源保供稳价的政策抑制了上半年外部输入性价格传导的弹性，四季度随着高基数的作用，月度同比增速转降。  央行继续实施稳健的货币政策，总量上保持流动性合理充裕，价格上持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低市场主体的融资成本。央行全年两次下调公开市场7天逆回购与MLF中标利率，累计降幅达0.2个百分点；三次下调5年期LPR报价利率，累计降幅达0.35个百分点；并于四月全面下调金融机构人民币存款准备金率0.25个百分点，降低金融机构成本，进而传导至社会综合融资成本。财政政策注重前瞻，2022年发力前置，全年地方债发行量近7.4万亿元，净增量近4.6万亿元，其中新增专项债发行规模4.0万亿元，新增一般债发行规模0.72万亿元，发行节奏相对集中于上半年，其中6月单月发行量创历史新高。债券市场收益率总体呈现先下后上的U型走势，上半年在海外地缘冲突和国内卫生事件作用下，收益率震荡下行，8月央行意外降息将收益率带至全年低位，随后在宽信用政策陆续加码背景下，收益率反弹至年内高点后小幅回落。1年期国债从年初2.25%震荡下行至8月初的1.69%，随后反弹至12月的2.34%后回落，最终收于2.10%，10年期国开围绕3.0%上下10BP宽幅震荡，始于3.08%、收于2.99%。权益市场方面，2022年全球资本市场在俄乌战争、通胀压力增大、美联储鹰派加息的背景下剧烈震荡，充满不确定性的市场下投资者的风险偏好快速下降，避险情绪升温。全年沪深300指数下跌了21.63%，创业板指下跌29.37%。年内指数走势一波三折，一季度在俄乌冲突等外围市场影响下指数呈现下行态势，二季度伴随海内外宏观因素阶段性好转，A股市场探底回暖，三季度汽车、新能源等板块率先走出一波结构性行情，但随后受宏观因素影响，A股再度大幅回落。进入四季度，政策持续优化，市场在大幅回调后走出一波复苏预期的反弹行情。分行业版块来看，通胀链条的相关行业表现较为强势，煤炭全年录得正收益，而跌幅靠前的行业集中在科技板块，电力设备、电子、计算机、传媒等行业下跌较多。全年偏防御的估值、红利、反转等风格表现较好。  华宝安盈混合型基金全年维持了较高的债券投资比例，组合久期随债券市场变化进行动态调整，受规模波动影响，权益仓位较去年末有所上升，基金实现了在市场大幅震荡中降低组合波动率和回撤的管理目标。本基金将继续保持较高的债券投资比例，并且积极参与新股网下申购来提高收益，本基金始终坚持绝对收益的投资目标。