渤海汇金兴荣一年定期开放债券(010848) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债券市场整体维持震荡运行格局，收益率曲线陡峭化特征尤为突出。10年期国债收益率在1.77%-1.90%区间内波动，季末收于1.82%附近；30年期国债收益率震荡上行，多次触及2.30%上方。分结构来看，中短端利率债表现明显好于长端，信用债整体表现也优于利率债。具体来看：年初权益市场表现强势，风险偏好抬升带动债市收益率整体上行；但资金面维持相对宽松格局，叠加后续权益市场热度逐步降温，债券配置盘的配置力量持续释放，债市行情逐步转好，利率债与信用债收益率均出现明显下行。2月底，中东局势突发变动，油价大涨引发市场对于通胀的担忧，叠加公布的宏观经济数据超出市场预期，双重因素共同压制债市表现，债市在3月中上旬进入调整阶段。此轮调整中，利率债调整幅度相对较大，信用债依托票息保护调整幅度相对有限；其中，中短端信用债持续受到市场资金追捧，表现尤为强势。进入3月下旬，中东局势反复不定，市场对通胀的担忧逐步缓解，债市因此迎来修复行情，利率债与信用债在季末共同走出较好行情。总体而言，一季度，债市收益率整体维持震荡格局，利率债呈现短端强、长端弱的分化特征，信用债整体表现优于利率债。报告期内，本基金以中高等级信用债券为主要投资标的，合理安排账户流动性，灵活调整久期和杠杆，在市场步入下行阶段积极做好应对。在确保信用风险可控的前提下，本基金继续坚持资产挖掘，重点布局高性价比的票息资产，努力提高投资回报率。

2025年四季度，债券市场收益率整体呈震荡下行态势，不同品种表现有所分化。其整体走势受政策预期、流动性环境及风险偏好等多重因素影响。具体来看：10月份，收益率曲线呈现“牛平”走势。在经历三季度的调整后，债券市场受多因素影响迎来修复。一是央行通过超额续作MLF和买断式逆回购维持资金面平稳；二是权益市场走势回归平稳；三是制造业PMI低于荣枯线，市场对央行公开市场买卖国债乃至货币政策有所期待。在此背景下，信用债出现明显的压利差行情，5年期信用债收益率下行约20BP。11月份，行情出现反复。一方面，市场对降准降息的预期出现松动，央行公开市场买入国债的规模低于市场预期；另一方面，市场担心财政刺激政策出台。受此影响，利率债收益率转为上行态势，信用债也出现调整。不过，信用债调整幅度不及利率债，且从结构上看，长久期、高等级信用债调整幅度更大。12月份，债市整体处于震荡态势，收益率曲线出现“陡峭化”走势。中央经济工作会议延续适度宽松的货币政策表述，但降准降息预期下降。利率债市场短端出现修复，但长端收益率仍在上行。信用债表现出结构性行情，上月收益率上行较多的高等级信用债本月表现更好。总体而言，四季度债市收益率虽呈震荡下行态势，但超长期利率债表现不佳，信用债整体表现优于利率债。报告期内，本基金以中高等级信用债券为主要投资标的，动态调整杠杆，合理安排账户流动性。在确保信用风险可控的前提下，本基金持续进行资产挖掘，积极布局高性价比的票息资产，把握资产轮动机会，努力提高投资回报率，同时阶段性布局利率债资产，争取额外收益。

2025年三季度，债券市场收益率整体呈现上行态势。这一走势主要受到两方面因素的影响。一方面，三季度推行的“反内卷”政策致使商品价格上涨，通胀预期增强，对二季度的债市行情形成考验。另一方面，权益市场在该季度开始逐步发力，上证指数陆续突破关键点位，引发了“股债跷跷板”效应，进一步推动债市收益率上行。具体来看： 7月份，十年期国债活跃券收益率从低点上行近10BP。信用债方面，呈现出短端收益率下行，中长端收益率上行的态势。 8月份，权益市场依旧保持强劲，上证指数创下近10年新高。在此情况下，债市表现持续疲软，利率债收益率继续上行。其中，十年期国债收益率上行相对较为克制，而超长期国债收益率则出现明显上行，三十年国债活跃券收益率突破2.0%的位置。 进入9月，权益市场在月初经历了短暂调整，债市收益率随之下行，但行情持续时间不长，很快市场又发生转向，债市收益率明显上行，信用债收益率基本跟随利率同步上行。报告期内，本基金以中高等级信用债券为主要投资标的，合理安排账户流动性需求，灵活运用杠杆。在市场出现调整时，本基金动态调整各期限资产布局，降低长久期债券的占比，保障产品净值稳定。本基金持续进行资产挖掘，积极布局高性价比的票息资产，以此提高投资回报率，同时阶段性布局利率债资产，争取额外收益。

2025年上半年债券市场收益率整体呈震荡下行态势。开年阶段，利率债表现强势，然而，春节前后资金面逐渐收紧，融资成本上升，同时，科技牛带动权益市场行情向好，也对债券市场形成一定冲击，利率债开始回调。在融资成本上行的背景下，信用债同样表现不佳。进入3月份后，资金面开始缓解，债券市场迎来修复，特别是信用债，开始展现出走强的态势。4月份，中美贸易摩擦加剧，市场风险偏好调整，利率债在当月收益率大幅下行。5月份，一揽子货币政策落地，但中美贸易摩擦暂时缓和，利率债当月反而出现调整，6月份，在压利差行情下，老券收益率快速下行，带动了利率债再度走强，此外，降息使得融资成本下行，信用债从5月开始保持走强态势，收益率明显下行。报告期内，本基金以中高等级信用债券为主要投资标的，合理安排账户流动性需求，灵活运用杠杆，通过合理配置资产类型和久期，提升基金业绩回报。在品种选择方面，继续加仓信用债、资产支持证券，通过深挖个券提升收益水平，把握不同资产之间的行情轮动，积极开展利率债的波段交易，进一布提升产品收益。

一季度，债券市场收益率整体呈现显著上行趋势。2024年四季度收益率快速下行挤压了2025年的部分行情。1月份开局利率债表现仍较为强势，10年期国债活跃券整体在1.60%附近震荡。春节前后资金面有所收紧，但长端利率债表现依然较好，机构普遍惜售。为应对市场过热，央行决定暂停公开市场买入国债，对市场进行必要降温。春节后，随着资金面持续紧张，融资成本抬升，导致持有利率债形成负carry。同时，权益市场开始发力，科技牛带动的一波行情对债券市场形成压制。市场出现转折，长端利率债行情松动，机构开始回吐前期超额收益，10年期国债活跃券收益率一度触及1.90%位置。在融资成本高企，权益市场行情启动等多重因素影响下，信用债整体表现乏力。无论是城投债还是产业债，收益率普遍上行约20BP以上。进入3月后，资金面逐步趋于平稳，短债修复较快，带动信用债行情出现回暖迹象。报告期内，本基金主要配置性价比较好信用债券，保持适度杠杆，通过利率债波段操作增厚收益。根据市场变化，灵活调整资产久期和品种，保持产品净值相对稳定。后续看，当前经济基本面尚未发生显著变化，债券市场预计行情仍在进行中。资金面大概率将恢复平稳，权益市场预计仍将维持温和局面，对债券市场冲击预计可控。在低利率的环境下，资产荒现象预计延续，高票息资产仍具吸引力。同时，考虑到利率债收益率出现明显上行，其配置价值正在逐步显现，后市，仍可通过利率债波动操作为产品增厚收益。

2024年债券市场收益率整体呈现显著的震荡下行态势。主要受政策宽松及经济基本面偏弱的双重驱动。具体来看：年初，央行全面降准0.5个百分点叠加结构性降息政策，使得市场流动性保持充裕。与此同时，经济数据增速放缓，PMI连续两个月低于荣枯线，为债券市场的上涨提供了有力支撑。年中，长债收益率快速下行，央行提示关注利率风险，利率债出现一段震荡区间，但年中降息，同时央行表态有降准空间，也助力了债券市场的继续走强。9月份陆续召开多场会议，强调政策基调转向稳预期稳增长，市场风险偏好抬升，权益市场短期迅速走强，债券市场出现回调。进入11月份以后，随着美国大选落幕，财政政策出台主要聚焦于地方政府债务化解方面，同时货币政策友好，中央经济工作会议表示“实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕”，继续为债券市场走强提供了政策依据，四季度债券市场迅速走强，特别是利率债，当季收益率迅速下行，表现强势。报告期内，本基金采用积极主动的投资策略，重点投资于利率债与中高等级信用债券，灵活调整杠杆比例，合理安排账户流动性需求，在市场波动中，通过科学的久期管理，并通过骑乘策略在不同收益率曲线段获取期限利差收益。通过深挖个券提升收益水平，同时加大了利率债的波段操作力度，提升产品收益。

三季度，债券市场整体收益率呈先下后上走势。跨季以后，虽然债市收益率趋势向下的底层逻辑未发生变化，但在央行多次提示长端利率风险的情况下，国债收益率有所调整。8月份，央行开启国债买短卖长，净买入1000亿元，引导收益率曲线陡峭化。在多因素影响下，长端利率出现调整，整体震荡略上。9月债市波动加剧，9月上旬受美联储将开启首次降息影响，市场交易国内降息预期带动10年国债收益率一路下行再突破前低至2%附近；9中旬美联储降息50BP落地后央行未紧跟降息，国债收益率保持震荡走平；而9月下旬，国新办新闻发布会上央行官宣包括降准、降息、降房地产存贷利率、创新工具支持权益市场等一系列重磅政策，随后政治局会议在财政、地产、就业等多方面表态支持经济，受此影响，A股迎来大涨，风险偏好抬升之下，债市出现调整。报告期内，本基金以中高等级信用债券为主要投资标的，合理安排账户流动性需求，通过合理配置资产类型和久期提升基金业绩回报。充分考虑货币资金市场的利率走势，在利率高点拉长组合久期，在利率低点压缩组合债券资产久期，灵活调整持仓各类资产的比例，控制整体组合资产偏离度，提升基金收益水平。报告期内加仓信用债，配置利率债、同业存单和资产支持证券。通过骑乘策略获取期限利差收益；通过深挖个券提升收益水平。后续看，央行维护资金面合理充裕的取向没有变化，经济基金面的改善仍需低利率环境配合；另一方面，在降准降息宽货币的大背景下，利率下行的长期趋势没有改变。当前的阶段性调整或将为后续配置提供有利环境。

上半年，债市整体大幅走强，收益率呈现先下后上再下局面，其中一季度，市场对经济复苏预期维持低位，货币政策宽松加码预期也随之加强，且在缺资产背景下，配置及交易力量交织影响债市，促使债券收益率持续创出历史新低，而3月受制于特别国债发行、汇率及经济企稳预期等因素，债市开始进入多空拉锯阶段。进入二季度，债市波动有所加大，利多驱动因素涵盖了流动性相对宽松、基本面低位震荡、手工贴息取消促使存款搬家、资产欠配、机构风险偏好回落等；利空扰动因素包括了监管对长端债券的风险提示、地产政策出台、特别国债发行等。估值上看，长债收益率于半年末收于低点，10年和30年期国债收益率上半年分别累计回落35bp和40bp；受益于流动性宽松，中短端表现同等强势，3、5年期国开债分别累计回落40bp和46bp，1年期大行存单回落45bp；收益率曲线大致呈现平行下移格局。报告期内基金以利率债投资交易为主，组合久期处于中等偏上水平，杠杆水平适中。

一季度，债券市场对经济复苏预期持续维持低位，货币政策宽松加码预期也随之加强，且在缺资产背景下，配置及交易力量交织影响债市，促使债券收益率持续创出历史新低，而在3月受制于特别国债发行、汇率及经济企稳预期等因素，债市开始进入多空拉锯阶段。具体来看，跨年后资金保持平稳，但非银价格偏高，导致短端获利盘兑现，收益率上旬有所反弹，但长端尤其超长端品种在降息、降准预期之下表现强势，尤其月末股市情绪悲观，避险情绪高涨引发权益产品资金抢配30年利率债，导致30年国债收益率持续创下历史新低，其他期限也随之下行。2月政府债供给乏力，资产荒延续，机构配置力量较强，加之投资者对经济趋弱、货币继续宽松的预期较为一致，以及资金面宽松支撑，叠加5年期LPR超预期下调25bp，且部分中小银行跟进下调存款挂牌利率，市场对于银行负债成本进一步降低的预期强化，以上因素共同推动收益率再下台阶。3月初两会经济目标未超预期，央行跟随释放宽松信号，使得十债收益率下至2.25%附近并再创历史新低；而后由于特别国债发行方式和央行调研农商行参与债券投资等市场消息扰动，加之地产局部出现积极信号，且汇率压力抬升，市场情绪开始转向谨慎，债市收益率从快速下行进入多空拉锯的横盘阶段，直至季末。报告期内基金以利率债投资交易为主，组合久期处于中等偏上水平，杠杆水平适中。

2023年，中国债券市场收益率呈现单边回落行情，尤其长端及超长端表现尤为亮眼，30年国债收益率全年大幅下行37bp，10年期国债和国开债下行30bp左右，5、3年期国开债分别下行35bp和20bp，1年期国开和1年期AAA同业存单则小幅回落2-3bp不等，收益率曲线基本以扁平走势为主，背后核心原因为经济基本面呈现弱复苏，全社会融资成本稳中趋降，但同时流动性虽然保持合理充裕，但资金防空转及汇率走势限制了短端利率走低。分阶段来看，上半年债市对于经济复苏预期由强转弱，并进一步担忧经济滑坡，资金面也由紧转松，叠加3月份降准呵护及6月份OMO、MLF超预期降息，二季度债市整体强势上扬，唯有6月降息后出现了阶段性较大幅度回调。三季度，债市呈现先强后弱行情，收益率在8月中旬降息后达到低点，随后在资金收敛、政策频出及经济出现企稳回升等因素影响下，债市开启调整，短端上行幅度明显大于中长端，曲线平坦化加剧。而四季度，基本面及地产并未如期走强复苏，但政府持续加杠杆托底经济，再融资债及国债供给压力较大，资金面持续收敛直至12月，随后通胀数据走弱、政治局及经济工作会议定调偏稳，同时流动性改善、股市下挫、存款利率年内三度调降，共同助推12月债市上涨，10年期国债年底收于2.55%低位水平。报告期内基金以利率债投资交易为主，组合久期多维持在中性偏高水平，同时结合市场行情灵活调整，组合杠杆同样保持在较高水平。

三季度，债市呈现先强后弱行情，收益率在8月中旬降息后达到低点，随后在资金收敛、政策频出及经济出现企稳回升等因素影响下，债市持续调整，短端上行幅度明显大于中长端，曲线平坦化加剧，至季末1、3、5年国开收益率分别上行16bp、8bp和4bp，10年期国债和国开收益率分别上行4bp和下行3bp。具体来看，7月底政治局会议前，市场预期政策定力较足，叠加资金宽松、地产继续走弱及配置力量较强，收益率稳步下行，但政治局会议超预期定调，尤其地产放松及激活资本市场领域，风险偏好陡升开始压制债市情绪。虽然8月中旬央行意外降息，1年期MLF下调至2.5%，十债收益率也相应下至年内低点2.53%，但市场整体反应相对克制。随后受地方债放量发行及汇率贬值压力掣肘之下，资金面持续收敛直至季末。而在8月底9月初，一周内股市活跃市场及楼市放松政策相继落地，尤其京沪一线城市认房不认贷出台，政策刺激决心显著超市场预期，叠加9月降准利好出尽以及8月份经济数据超预期，债市情绪进一步走弱，各期限收益率持续调整，10年期国债一度成交于2.70%上方。整体来看，三季度债市分水岭实际起于7月政治局会议，市场预期得到修正，后续关注基本面回暖强度。报告期内基金以利率债投资交易为主，组合杠杆保持中高水平，组合久期灵活调整。

上半年债市走出一波小牛市，各关键期限收益率下行幅度均在20bps左右。分品种看，指标10年国债下行18bps，1-3年国开下行14-17bps, 5-10年国开下行20-25bps。从时间段看，以3月上旬为分水岭，年初至3月初为收益小幅上行阶段，1-3年品种收益上行幅度在25bps左右，5年及以上品种收益上行10bps左右，主要影响因素包括疫情后市场对经济修复较为乐观，金融数据开门红，以及资金面较去年的显著宽松转为边际收敛。从3月上旬至半年末，交易主线由“强预期”切换到“弱现实”，经济修复内生动能不足，在一季度补偿性效应消退后，二季度主要数据均出现环比走弱，这是债券收益下行的基础因素。资金面看，一次降准一次降息，资金面重回宽松，机构套息策略运用增多，银行间回购余额攀升至7-8万亿水平。在此阶段，收益率走出一波较为流畅的下行，10年国债收益在6月中旬下行至上半年低点2.60%附近。6月下旬开始，市场对稳增长增量政策抱有一定预期，收益小幅回升。报告期内主要配置了中短端政金债，根据市场情况进行久期调节。阶段性参与长端债券的交易，博取价差。