富国天润回报混合A(010843) - 基金投资策略和运作

2026年上半年，A股结构化上行，上证综指上涨3.2%、沪深300上涨7.6%、创业板指上涨35.6%，板块分化巨大。上半年A股所处宏观环境相对友好，但波折不断。国内方面，政策面相对宽松，经济呈现明显的外需相对强，生产相对强的局面，上半年出口增长拉动经济明显，特别是AI相关产品出口增速较快，高技术制造业与AI算力链高景气，电子行业利润翻倍，是较为突出的亮点，消费和投资稍弱。海外方面，宏观环境较为波折，年初全球流动性宽松，风险偏好较高，科技类和周期类涨价品种获得了较好的超额收益。但进入3月初，海湾局势突然恶化，中东地缘冲突升级，由此引发的高油价冲击全球，全球经济面临的“滞胀”风险显著上升，受此影响，全球供应链稳定性受到威胁，经济增长动能放缓，面对“滞胀”预期，全球风险资产显著回调，但随着局势渐稳，市场逐步修复。此外随着美联储主席换届，沃什接任后市场由年初“降息预期”切换至“加息担忧”，风险偏好随着货币政策的不确定反复变化，也给投资带来了一定挑战。虽然宏观环境有所波折，但整个A股市场仍然有很多结构性的投资机会。AI算力产业链贯穿始终，AI相关板块领涨，但其他食品饮料、商贸零售、农林牧渔等传统消费板块跌幅明显，呈现显著的分化行情。在此背景下，我们通过产业研究，发现了AI行业强劲的增长势头，随着AI coding在商业化层面被证明可行，产业进展迅速，同时由于硬件投资的快速增长，产业链各环节出现了不同程度的供给短缺，很多元器件、材料、设备价格上行，催生了不少投资机会，在此过程中，我们积极做多，增加权益资产配置比例，提升组合贝塔，同时在行业和个股选择上，增加了AI产业链的配置。债券方面，2026年上半年，债券市场收益率中枢总体回落。上半年央行维持适度宽松基调，一季度同业存款利率调降，叠加存款集中到期，债市流动性充盈，二季度央行推出隔夜逆回购操作，并逐步回笼中长期资金，流动性环境逐步回归均衡。债市表现上，开年之后信用利差显著压缩，期限利差小幅走阔，进入二季度，债市关注点回归到中长端，10年国债中枢下移到1.70~1.75%左右，收益率曲线趋于平坦化。我们在上半年持续优化组合，合理灵活调整组合结构和久期，力争稳健。

2026年1季度，A股先扬后抑、震荡加剧，季度收跌，上证综指下跌1.9%、沪深300下跌3.9%、创业板指下跌0.6%，行业分化及轮动特征明显。本季度市场先扬后抑，受宏观环境变化影响较大。年初，市场在全球流动性宽松，风险偏好较高的背景下，市场延续上涨趋势，特别是AI及衍生板块、有色等周期板块，在预期PPI年内转正的预期下，以及AI产业链部分环节产能紧缺，产品价格持续超预期上涨的带动下，科技类和周期类涨价品种获得了较好的超额收益。但进入3月初，海湾局势突然恶化，中东地缘冲突升级，由此引发的高油价冲击全球通胀上行，流动性收缩的担忧，导致全球风险偏好下降，全球资金追求避险资产，导致风险资产受迫下行，股票市场也因此受到波及，指数出现明显调整，特别是前期上涨明显的高弹性板块，市场风格转向防御板块及战争受益板块。在此过程中，我们前期积极做多市场，均衡配置，相对增配部分科技及有色相关品种，在3月初，中东战争爆发后，我们基于绝对收益理念，逐步降低组合权益仓位配置，谨防战争的不确定性带来的尾部风险。向后展望，自下而上，从长期角度来看，我们仍然看好科技行业长期发展趋势，年初以来AI行业进展迅速，无论是应用进展，还是算力消耗都取得巨大进步，正在逐步改变我们的工作和生活，基础建设还将持续，AI应用未来会层出不穷。但从自上而下的角度，中期来看，我们仍然认为中东战争未来走向具有高度不确定性，如果不能短期妥善结束，也可能因其引发大量的次生风险，我们仍然会紧密关注，在预期明朗前，我们基于绝对收益的审慎性原则，将保持持仓的谨慎性。本季度组合仍将继续坚守绝对收益目标，谨防风险，优化结构。我们将延续既定投资框架，结合宏观研判与个股精选动态调整组合，积极挖掘优质结构性机会，力争实现稳健收益。

2025年4季度，A股震荡整理，结构性特征显著。上证综指涨2.2%、沪深300下跌0.2%、创业板指下跌1.1%，行业分化明显，石化、军工、有色等板块涨幅居前，电子、消费、房地产等涨幅居后。本季度宏观环境整体平稳但存扰动。海外方面，美国经济消费与AI投资是其经济的主要支撑，但就业疲软，物价回落，美联储启动新一轮预防式降息，使得国际流动性环境较为宽松，有利于全球风险资产以及商品。国内方面，虽然消费、制造业投资、基建投资、地产等需求指标增速略有回落，主要是受反内卷、2025年政策靠前发力以及基数较高等因素影响，但我们看到了一些积极要素，国内供需矛盾在缓解，物价有所企稳，PPI与CPI同比均在上行。向后展望，我们认为机会和风险共存，机会方面，全球科技投资浪潮仍在继续，创新层出不穷，中国企业在全球产业链竞争实力突出，同时国内部分行业底部企稳，供需关系开始逐步改善，静待物价指数进一步上行。风险方面，我们主要关注几个方面，一是我们将对美国流动性预期波动对全球风险资产的影响继续保持跟踪，二是全球AI资本开支持续高增是否能够持续，三是国内房价趋弱是否会带来衍生影响。本季度组合仍坚守绝对收益目标，严控风险，维持权益中性偏高仓位。操作上以优化结构为主，配置方向以成长性板块为主以及有色金属，向后看，我们对市场谨慎乐观，我们将延续既定投资框架，坚守绝对收益目标，结合宏观研判与个股精选动态调整组合，积极挖掘优质结构性机会，力争实现稳健收益。

2025年3季度，市场明显上行，上证综指上涨12.7%，沪深300上涨17.9%。回顾3季度，从整个宏观背景来看，外部环境预期相对稳定，国内经济维持趋势，市场在强趋势板块的强劲基本面带动下，风险偏好明显提升，带动整个市场趋势上行，其中高弹性的成长板块表现更优。虽然市场全面上行，但结构化特征也很明显，AI及AI相关衍生板块涨幅居前，包括但不限于海内外算力链，AI应用等，传统行业里面有色金属表现亮眼，此外，其他科技相关的成长子版块也涨幅居前。在此过程中，我们的产品继续秉承绝对收益策略，在逐步积累了安全垫的前提下，在市场有明确机会时，我们大幅提升了权益仓位，配置方向上，虽然相对分散，但主要配置在成长领域，包括国内外算力、黄金、3d打印、以及其他部分领域的高成长性个股，当然，为了保持组合的稳健性和均衡性，传统板块我们也有一定的配置比例。向后展望，我们对市场相对乐观，特别是部分中观微观领域，国内企业保持了突出的核心竞争力，新兴技术领域市场空间巨大，很多领域处于0-1、1-10的成长阶段，未来有望为投资提供良好的土壤，我们将一以贯之的延续我们绝对收益策略，基于绝对收益目标和风险管理体系，继续积极的寻找结构性投资机会。

2025年上半年，整体a股市场波折前行，上证指数上涨2.76%，沪深300持平，创业板指微涨0.5%。回顾上半年，国内经济运行良好，温和上行，财政发力支撑整体经济，货币政策保持宽松，对权益资产温和呵护，但外部环境变化较快，对整个市场产生了明显的扰动。开年伊始，受益于deepseek发布，展现了国内领先的科技能力，以AI行业为代表的科技板块以及涉及人工智能应用的衍生领域上行明显，传统板块除了有色领域，其他行业没有上行动力，整体市场呈现分化态势，但随着4月份，美国宣称对全球征收对等关税，以及后续一系列的加码行为，导致全球风险资产风险陡增，由于担心关税对全球经济的拖累，全球风险偏好急速下行，大部分市场明显回撤，随着后续谈判的推进，市场逐步企稳，且部分强势行业走出独立行情，创新药、新消费、贵金属、军工、银行等板块都有较好的表现。在此过程中，我们前期组合保持均衡配置，随着市场风险偏好明显抬升，我们积极增加组合弹性，增配了创新药、军工、新消费等行业。未来，我们将继续保持绝对收益策略，基于绝对收益目标和风险管理体系，积极寻找市场中结构性机会。

2025年第一季度，A股市场呈现震荡行情，上证综指下跌0.48%，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，开年市场下行明显，随后市场震荡上行，回顾1季度，市场呈现明显的结构化特征，deepseek发布印证了国内领先的科技能力，AI硬件、AI应用、机器人等泛AI板块实现明显涨幅，此外，传统行业有色、汽车也涨幅靠前，但其他传统行业跌幅明显，整个市场呈现明显的分化行情。1季度的整个宏观环境温和，国内经济数据良好，稳步复苏，较有利于A股市场，在此过程中，我们积极配置，结构上逐步增配国内泛AI应用板块以及价值低估的部分制造业标的，与此同时，看好的部分传统板块我们也保持配置，组合总体均衡。我们将一直维持绝对收益组合策略，基于绝对收益目标，风险管理体系，寻找结构性机会。

2024年，A股市场震荡上行，波动明显，上证指数上涨12.7%，沪深300上涨14.7%，创业板指上涨13.2%，全年，市场整体震荡较大，波折前行。年初，市场因为特定的结构性风险，明显下行，特别是小市值股票，下跌剧烈，风险主要来自于特定策略产品促发，引起了明显的筹码结构风险。但随着稳定市场政策的逐步出台和显效，市场很快企稳，但进入2、3季度，受全球资本市场套息交易反向风险事件影响，以及部分宏观经济数据不及预期，包括信贷及企业盈利数据，在此背景下，市场的风险偏好持续下行，成交量明显萎缩，至9月份，国内自上而下的转向稳经济政策，各部委持续快速响应配合，A股市场迎来了快速反弹，随后部分宏观数据企稳向好，政府出台一系列增量和存量的财政政策，促进内需特别是居民消费需求，同时中央经济工作会议提出实施适度宽松的货币政策，这些都为股市企稳创造了有利条件，市场取得了较好的表现。在此过程中，市场中的结构性机会较多，特别是红利、出口链、科技等均在不同阶段有所表现。在此过程中，我们基于风险管理策略，在市场震荡下行过程中，我们控制了股票资产比例在中性偏低水平，直至市场风险偏好抬升，我们才逐步积极增加权益配置，同时努力寻找结构性机会。

24年三季度，上证指数上涨12.4%，沪深300上涨16.1%，市场呈现普涨态势，但从节奏上看，涨幅是由季度末最后5个交易日完成，且成交量明显放大，而9月下旬以前，上证指数下跌7.7%，由此可见，行情演绎比较极致。回顾3季度，8月受全球资本市场套息交易反向风险事件影响，略有波动，同时经济数据较弱，特别是信贷数据及企业盈利增速不及预期，风险偏好持续下行，市场前期持续调整，成交量明显萎缩，回顾我们的操作，在市场下行期，我们谨遵策略要求，一直维持低仓位区间，以规避市场下行风险。而进入9月下旬，随着自上而下的稳经济政策转向，各部委持续快速响应配合，A股市场迎来了快速反弹，各项政策针对国内经济现有核心问题，我们预期国内经济未来会出现明显向好，在此过程中，基于绝对收益组合策略，我们遵守安全垫及回撤控制原则，我们逐步积极增加权益配置，方向以前期受经济预期弱化压制比较明显的板块为主，成长股为辅。向后展望，我们认为压制市场的核心问题发生明显向好，随着国内积极推动经济企稳好转，未来经济将企稳向好，带动企业盈利逐步好转，同时，目前a股估值整体仍然不贵，从风险收益比的角度，市场机会未来会很多，我们将基于风险管理体系，延续投资框架，以积极的态度寻找结构性机会。

24年上半年，市场总体震荡，上证综指下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，创业板指下跌10.99%，中证500下跌8.96%，结构分化明显，小市值股票在特定风险冲击下，下跌明显，而以红利风格为代表的稳健类品种，呈现出明显的超额收益。年初，由于市场中特定策略产品促发，引起了明显的筹码结构风险，造成结构性股票快速下跌，但随着稳定市场政策的逐步出台和显效，市场很快企稳，并明确上涨趋势，但进入5月下旬，市场开始回调，特别是前期表现较好的出口出海板块，受市场对未来关税及部分行业反倾销税的担忧，高位回落，同时消费、成长、地产链等板块，受基本面拖累，走势较弱。回顾我们的操作，基于风险管理策略体系，组合在上半年的股票暴露度维持在中性偏低位置，组合配置保持均衡和分散化。

2024年1季度，A股在多重因素影响下，震动明显，呈现明显的结构性分化行情，市场开年明显下行，此后快速反弹，上证指数上涨2.2%，沪深300上涨3.1%，创业板指下跌3.9%，小市值股票跌幅明显，中证1000下跌7.6%，国证2000下跌8.8%。回顾1季度，虽然开年伊始，市场因为一些结构性风险，引发了较为明显的震荡，特别是小市值股票，下跌剧烈，风险主要来自于特定策略产品促发，引起了明显的筹码结构风险，但随着稳定市场政策的逐步出台和显效，市场很快企稳，并明确上涨趋势，在此过程中，我们在市场下跌期间，保持相对的低仓位区间，尽量减小市场下行对组合的影响，随着市场逐步企稳，我们在考虑了组合风险额度和安全垫的前提下，逐步提升权益仓位配置。向后展望，我们保持积极乐观，国内结构性机会层出不穷，特别是新质生产力产业，空间大，政策友好，渗透率低，发展速度快，孕育良好的投资机会，此外，随着国内经济逐步企稳，传统行业赔率较好，也会提供阶段性投资机会。但我们也会时刻关注风险要素，包括但不局限于全球宏观环境的变化，国内特定行业的风险出清节奏等等，我们会继续延续投资框架，保持绝对收益目标，策略上基于风险管理体系，在警惕风险的同时，积极寻找结构性机会。

2023年，a股前高后低，在22年弱势市场的基础上，进一步下跌，全年来看，上证指数下跌3.7%，沪深300下跌11.4%，创业板指下跌19.4%，市场下跌明显，且呈现极致的结构性特征。从我们的风险管理框架去分析市场，23年初，宏观环境平稳，流动性宽松，市场总体上行，但进入2月份，我们看到了明显的风险因素显现出来，并且影响了市场，包括海外宏观环境的不稳定因素，美国CPI超预期，加息预期进一步上行，同时接连发生一系列金融风险事件：黑石、silvergate、硅谷银行相继违约，虽然风险来源不同，但都是高利率环境导致，随后欧洲瑞士信贷暴雷，欧洲股市暴跌，这些风险因子对全球风险资产都有一定传导。随后进入4、5月份，我们逐步看到国内部分经济数据弱于市场投资者预期，且有一定的持续性，房地产行业、地方债等问题，一定阶段引发了投资者的担忧。除此之外，还有一些小的风险要素阶段性影响了市场，造成了23年较为弱势的局面。回顾23年我们的操作，从资产配置角度，我们在2、3月较早时间关注到了部分风险，因此从1季度开始，我们组合的权益仓位一直维持在低位水平，配置的角度，全年配置风格间相对均衡，努力管理组合风险，降低弱势市场对组合的影响。

2023年3季度，A股市场震荡下行，指数层面，上证指数下跌2.9%，沪深300下跌4.0%，创业板指下跌9.5%，结构分化也较为明显，成长板块跌幅较大，部分顺周期行业保持坚挺。回顾过去1个季度，经济基本面较为疲弱，汇率低位，外部市场流动性扰动，导致市场表现为信心不足，在此基础上，稳增长、稳市场政策陆续出台，包括且不局限于优化房地产行业、稳定地方债、活跃资本市场等积极政策。回顾我们的操作，我们整个3季度股票仓位保持低位稳健，主要是一方面考虑在弱势市场保持谨慎，另一方面在保持风险管理策略体系，在既有风险额度的条件下，维护净值的稳健性。向后市展望，我们预计随着时间的推移，政策效果未来会慢慢显现，叠加国内宽松的流动性环境，部分行业的库存周期，我们对后市没有那么悲观。当前市场，大部分行业估值低位，在这里面，不乏远期前景良好，潜在空间较大的板块和公司。我们将积极寻找这种有良好前景、且有估值性价比的公司，在继续保持绝对收益目标，风险管理策略体系的前提下，谨慎投资，积极寻找结构性机会。