长城优选稳进六个月混合A(010799) - 基金投资策略和运作

一季度全球市场分化加剧，美股下跌，A股及港股上涨，A股市场内部同样显著分化，科技领涨，周期及红利下跌；DeepSeek新模型发布，性价比凸显，算力成本大幅下行，催化了中国科技资产重估，恒生科技大幅上涨；机器人政策及量产预期推动相关板块大幅上涨；受供需影响的大宗商品价格压力对周期板块形成较大压力。债券市场同样波动加剧，一季度资金面相对紧平衡，同时股市带动风险偏好回升，各期限各品种收益率普遍上行。商品中表现突出的为黄金，在央行购金及地缘风险催化下，黄金价格持续创新高。　　一季度，本基金债券部分的持仓以高等级、中短久期的债券为主；股票方面，我们根据市场变化对结构进行调整，增加了部分港股持仓，股票仓位维持在中枢略偏高水平。

2024年国内经济展现较强韧性，虽有结构调整等压力，但仍实现了预期增长目标，同比增长5.0%，四季度增速回升至5.4%。经济增长的主要驱动力包括出口的阶段性高增、高技术制造业的快速扩张，以及四季度政策发力下内需的边际改善。9月下旬，针对经济发展过程中遇到的痛点和难题，政策层面做了一系列改革和部署，对房地产政策、地方债务问题、资本市场等领域采取了一系列有力的刺激政策，国内经济触底反弹，资本市场和投资者重拾信心。在货币政策和财政政策方面，2024年全年保持稳健偏宽松的货币政策以及积极的财政政策。在经济面临改革期的背景下，12月召开的政治局会议强调，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节。央行全年下调了包括存款准备金率及OMO、MLF、LPR、房贷利率等，债券市场收益率大幅下行，10年期国债收益率年内下行至历史低位。　　股票市场方面，A股全年走势先抑后扬，分化较大：年初，小微盘暴跌导致市场向下波动，随后在5月中下旬反弹，之后一直处于下跌状态直至9月中下旬。9月24日资本市场改革后，A股暴力反弹，一周之内各主要指数均上涨20%以上，其中引领市场上涨的主要为超跌反弹及高贝塔板块，市场成交量也迅速放大。进入四季度，成交量仍旧维持在1.2万亿之上，市场投资机会增加。　　2024年，本基金的债券持仓继续以高等级、中短久期债券为主；股票方面，我们通过积极动态调整组合仓位和结构，实现了收益与回撤的较好平衡。

三季度，在国内经济增长仍较为疲弱的背景下，政策果断应对，多部门协同推出系列政策以重振经济及市场信心，包括促进房地产的止跌回稳政策、出台民营经济促进法、加大财政货币政策的逆周期调节力度等。在批量政策的支持下，经济企稳回升的概率料将逐渐提升。　　　货币政策方面，在大的指导方针和原则下，9月下旬，央行下调存款准备金率0.5%，下调7天逆回购操作利率20bp，并引导银行降低存量房贷利率，政策的针对性和有效性均不断加强。三季度，国内债券收益率整体下行， 10Y国债收益率下行5bp至2.15%。　　国内股市在三季度大部分时段持续承压，但随着来自于央行、金融监管总局以及证监会对资本市场部署实施一系列支持政策，9月下旬A股迎来暴力反弹，成交量迅速放大，其中非银金融、房地产、TMT等板块涨幅领先。各指数年内收益均回正。　　三季度，本基金继续基于追求绝对收益的思路进行操作。债券部分的持仓以高等级、中短久期的债券为主；股票方面，我们根据市场变化及时调整股票仓位及结构，股票仓位中枢小幅抬升，结构向成长方向倾斜，组合净值实现稳健上涨。

上半年，外需持续向好趋势，带动GDP实现5%增速，但消费端和投资端依旧承压，地产数据继续下行，国内陆续出台相关政策，如放松房地产的限购、降低首付比例、推出消费补贴，政策效果逐步显现。　　　　货币政策方面，上半年国内仍保持稳健宽松的货币政策环境，央行降低了包括OMO、MLF、LPR和存款准备金率等重要利率和准备金率，同时，鉴于MLF与市场利率偏离较大，央行开始推动形成新的货币政策框架，将强化7天逆回购利率作为新的政策利率。伴随着政策利率及存款利率的持续下调，债市走出全面牛市，上半年，国内长端债券收益率大幅下行。　　　　权益市场方面，上半年国内股市大幅波动：一季度经历大幅下跌后迎来反弹，随后在5月下旬见顶，此后一路回调。风格上，大盘股和红利股表现占优，小盘股表现较差；行业层面，银行、公用事业、能源及有色涨幅靠前，而TMT、地产链、消费等行业跌幅较多。　　　　上半年，本基金债券部分的持仓继续以高等级、中短久期的债券为主；股票方面，组合仓位维持相对稳定，持仓结构上持续优化。

一季度，国内经济企稳回升，韧性显现，多个指标开始转暖：3月制造业PMI时隔5个月重回扩张区间，达到50.8；1-2月规模以上工业企业利润同比增长10.2%，生产端动能进一步提升；2月份的CPI同比增长0.7%回到正值。货币政策继续保持宽松，一季度央行降准一次。长端和超长端利率下行幅度较大，收益率均创下历史新低。美国方面，在经济数据和就业数据的催化下，降息预期不断下行，10年美债利率上行超过30bp。　　股市方面，一季度国内股市经历大幅下跌后快速反弹，主要指数均回归到年初的位置。板块间分化较大，以煤炭、有色、石油石化为代表的资源股以及银行、家电、公用事业等涨幅居前，而地产链及计算机、电子等跌幅居前，概念上表现突出的包括光模块、传媒、及低空经济。　　一季度，本基金债券组合继续维持高等级、中短久期；股票组合维持仓位水平稳定，并持续优化组合结构，适当增加了红利资产配置权重。

2023年，国内经济经历了曲折的复苏过程，困难主要来自于内外需求较为疲弱，以及地产投资下滑，但最终仍旧完成了年初制定的目标，全年GDP增速达到5.2%。年底召开的中央经济工作会议，对2024年的经济工作定下了“稳中求进、以进促稳、先立后破”的总基调，相信将会有更多有力的促增长的政策出炉，实现经济的高质量发展。通胀方面，全年CPI同比上涨0.2%，较为温和。货币政策也较为宽松，年内存款和LPR利率均有下行，10Y国债收益率由2.85%下行30bp至2.55%。　　　　权益市场方面，2023年A股经历了较好的开局，年初消费、医药、TMT等都有不错表现。在AI的加持下，通信、传媒、计算机等板块在上半年涨幅巨大。但随着下半年经济复苏节奏放缓，市场也随之走弱。全年来看，通信、传媒、能源、计算机等板块涨幅较大，而地产产业链、新能源及消费产业链跌幅居前。　　　　2023年，本基金债券部分的持仓继续以高等级、中短久期的债券为主，为组合贡献了确定性收益；股票操作方面，面对市场的大幅波动，我们适当降低了组合的股票仓位，加强了组合的防守特征，降低了组合净值回撤，年内高股息资产及部分中药为组合贡献较为突出，年内实现了净值增长。

三季度，国内经济复苏节奏有所放缓，内需和外需都有一定承压。政策端逐渐发力，7月政治局会议召开后，包括财政及货币政策、房地产市场、资本市场等重要领域的政策都有所调整。三季度末可以观察的数据已开始触底回升，如制造业PMI再次回到荣枯线水平之上，为接下来的经济加快恢复夯实基础。  货币政策方面，三季度国内仍旧延续稳健偏宽松的货币政策，央行相继下调了存款准备金率以及逆回购、MLF及LPR的利率，流动性整体也较为宽松。而国外主要央行受制于较高的通胀率水平，仍旧采取紧缩式的货币政策，美联储于7月加息之后，未来仍存加息的预期，超过了市场此前的预测。  三季度，资本市场的利好政策频发，包括印花税减半、大股东减持、投资及融资节奏的动态平衡等一系列政策，给予投资者一定的信心。但市场表现仍旧分化较大，煤炭、石油、银行及非银涨幅居前，而新能源、TMT、农林牧渔等板块跌幅居前，赚钱效应较为一般。  三季度，本基金债券部分的持仓继续以高等级、中短久期的债券为主；股票方面，组合仓位继续下调，适当下调中药板块权重。同时，本基金也积极参与转债和新股的打新，增厚了部分组合业绩。

上半年，国内经济步入复苏周期，GDP增速5.5%，超过年初设定的5%的目标，但复苏的基础还有待进一步夯实。投资方面，制造业和基建投资保持较高增速，房地产投资有一定程度回落；随着线下消费场景的放开，消费稳步回温，上半年社零同比增长8.2%。进入7月份以来，针对地产投资下滑和提升居民消费信心，政策端相继有一系列措施出台。  货币政策方面，外围市场尤其是美国较好的就业和较高的通胀数据，美联储今年加息4次，未来仍存加息预期；国内的货币政策相对独立，上半年央行降准降息，公开市场操作利率、MLF和LPR利率有所降低，流动性也较为充裕。  股市方面，上半年股票注册制正式落地，市场虽整体小幅上涨，但基本面现实与预期间差异较大，市场结构分化较大，AI相关板块涨幅较大，而顺周期和新能源板块走势较弱。  上半年，本基金债券部分的持仓继续以高等级、中短久期的债券为主；股票方面，考虑到回撤约束，组合仓位有所下行。同时，本基金也积极参与转债和新股的打新，增厚了部分组合业绩。

一季度，国内经济呈现温和复苏态势，GDP增速指标定在5%左右，整体而言相对中性。一季度，出口增速较此前有所回落，但地产数据恢复较好，强刺激政策并未出现。消费则随着线下消费场景的放开，稳步回温。  货币政策方面，一季度外围央行，尤其是美联储的持续加息，仍旧影响着全球市场。美联储两次加息共50bp，但此后硅谷银行事件引发的地区银行危机，以及通胀的高频数据使得市场对未来加息速度放缓的预期迅速升温。在此背景之下，美元指数年内下跌1.5%，贵金属黄金上涨近10%。国内的货币政策仍旧“以我为主”，保持稳健偏宽松的态势，流动性整体也较为充裕。  一季度，A股如期迎来上涨，市场的风险偏好持续提升，同时分化也较大：ChatGPT的出现及随后表现出惊人的创新能力，使得AI相关产业链涨幅较大，如计算机、通信、电子、传媒等，而新能源车、光伏、CXO、房地产等板块则持续下跌。  一季度，本基金债券部分的持仓继续以高等级、中短久期的债券为主；股票方面，仓位维持在较高位置，并优化持仓结构，减持部分白酒，增加了更加受益于复苏背景的医药股。同时，本基金也积极参与转债和新股的打新，增厚了部分组合业绩，净值持续稳健增长。

2022年国内经济遭遇一系列挑战，市场持续面对较大的不确定性。在多方面努力下，经济韧性较强，全年GDP实现3%增长。四季度，随着内外部环境及政策的变化，生产及生活活动逐渐恢复至常态，经济基本面最差的时点已经成为过去时。通胀方面，国内物价整体平稳运行，全年CPI涨幅仅为2%，PPI则回落至4.1%。这也为国内保持相对稳健的货币政策提供了较宽松的环境，央行在2022年降低了OMO、MLF和LPR的利率，中短端的利率债收益率有所下行。    权益市场方面，A股在震荡中下行，只有煤炭、消费者服务及交运等少数几个行业录得正收益，其他板块均有不同幅度的下跌。    2022年，本基金债券部分的持仓继续以高等级、中短久期的债券为主，为组合贡献了确定性收益；股票操作方面，面对波动下行的市场，我们灵活调整仓位和持仓结构，保证了组合回撤和收益的均衡。同时，本基金也积极参与转债和新股的打新，增厚了部分组合业绩。

三季度，国内宏观经济活动整体偏弱。一方面，国内部分地区仍不时受疫情的影响，正常的经济生产活动并未如预期一样强劲的恢复，7月和8月的PMI均处于荣枯线以下，直至9月份才回到荣枯线以上；另一方面，外围的政治与经济环境仍充满较大的不确定性。疫情造成的供应链冲击尚未完全恢复，俄乌战争又使得油价高企。受此影响，欧美等经济体的CPI居高不下，央行为对抗高通胀而不断加息，加大了对世界经济衰退的担忧，进而影响国内的外需出口。通胀方面，国内表现要好于外围，CPI整体稳定，而PPI则一路下探，8月份同比增速已降至2.3%。  由于面临不同的经济周期及外部环境，国内与国外的经济表现及通胀数据分化较大。因此在外围的加息周期中，国内仍有能力采取独立自主的货币政策，延续了此前稳健偏宽松的政策环境。8月份，央行相继降低了MLF和OMO的利率，同期的LPR利率也有相应的下降，对于债市构成利多。三季度，国内主要期限债券收益率整体下行，短期如1Y国债收益率下行约10bp至1.85%，长端如10Y国债收益率下行5bp至2.75%。  权益市场方面，三季度整体表现较弱。除煤炭板块之外，其他所有板块均录得负收益。其中，跌幅较大的为建材、汽车、TMT、医药以及电力设备板块，石油石化、公用事业、军工、地产等板块跌幅相对较小。  三季度，本基金债券部分的持仓继续以高等级、中短久期的债券为主，为组合贡献了确定性收益；股票操作方面，三季度股票仓位整体偏中性，持仓结构较为均衡，兼具价值与成长。

上半年，国内经济增长承受一定压力，不确定因素累积，“黑天鹅”事件频发。如国内疫情、俄乌战争、高油价和高通胀、加息等一系列宏观事件的发生，打乱了市场此前对增长的预期。但在政府大力统筹下，国内疫情得到良好控制，通胀也维持在相对较低的水平，上半年GDP增长2.5%，为实现全年经济增长目标打下良好基础。  货币政策方面，由于经济增长周期的错位，以及通胀水平的迥异，国内外的货币政策呈现不同的取向。国外央行，为对抗居高不下的通胀率，加息的频率和力度屡超市场预期。而国内央行的货币政策导向继续“以我为主”，上半年相继降低了MLF、LPR的利率，流动性也始终维持在相对合理充裕的水平。上半年，收益率曲线呈现陡峭化变化，短端债券收益率下行幅度较大，如1y国债收益率下行30bp，而中长端债券收益率整体小幅上行。  权益市场方面，上半年国内股市呈“V”字走势：年初至4月底大幅下跌，随后迅速反弹至6月底，上证指数由最低点的2863点反弹至3398点。结构方面，行业间则继续分化，电力设备、汽车、机械、军工、有色及化工等板块反弹力度较大，相关细分赛道及个股表现领先市场，而传统的银行、地产、建筑等板块反弹力度弱。  上半年，本基金债券部分的持仓继续以高等级、中短久期的债券为主，为组合贡献确定性收益；股票操作方面，上半年我们整体保持中性仓位，来面对不确定性的市场。持仓结构相对均衡，在复杂的的市场环境下，净值获得正收益。