国联行业先锋6个月持有混合C(010698) - 基金投资策略和运作

公司的价值与行业景气度或某一年的业绩相关性较小，主要取决于公司未来创造自由现金流的能力，因此，能够持续创造现金流且天花板较高的公司是基金管理人一直追寻的企业。我们对市场的涨跌不做预测，但对于商业模式和企业文化的理解在不断加深，上述因素也是能够保障持有人获得长期收益率的核心。组合整体仓位处于高位，表示我们对于持有资产的未来现金流保持乐观。与上个季度相比，我们组合略有调整，增加了显著低估的企业，持仓个股安全边际足够。市场对于化石能源以及高端白酒行业的悲观定价使我们找到了低估值、高行业空间、强竞争优势的机会。能源行业由于价格连年下跌，导致资本开支显著下滑，行业供给有限，而市场对于AI带来的能源需求、新能源装机增量放缓以及火电调峰提高度电煤耗从而提高化石能源需求还没有定价。高端白酒自2025年开始给经销商减负，由于这个行业具有明显的“喇叭口”效应，在周期上行时，报表端的增长变化会大于实际动销变化，而周期下行时，报表端的下滑变化也会大于实际动销变化，考虑实际的经营情况，目前高端白酒公司安全边际足够，且长期来看，高端白酒公司量、价仍然具有较大增长空间。

公司的价值与行业景气度或某一年的业绩相关性较小，主要取决于公司未来创造自由现金流的能力，因此，能够持续创造现金流且天花板较高的公司是基金管理人一直追寻的企业。我们对市场的涨跌不做预测，但对于商业模式和企业文化的理解在不断加深，上述因素也是能够保障持有人获得长期收益率的核心。组合整体仓位处于高位，表示我们对于持有资产的未来现金流保持乐观。与上个季度相比，我们持仓变化不大，组合整体估值水平依然较低，持仓个股安全边际足够。

感谢持有人长期以来的信任与支持！公司的价值与行业景气度或某一年的业绩相关性较小，主要取决于公司未来创造自由现金流的能力，因此，能够持续创造现金流且天花板较高的公司是基金管理人一直追寻的企业。我们对市场的涨跌不做预测，但对于与商业模式和企业文化的理解在不断加深，上述因素也是能够保障持有人获得长期收益率的核心。组合整体仓位处于高位，表示我们对于持有资产的未来现金流保持乐观。

本基金权益投资主要三个方向，一是寻找高现金流、管理提质增效的国有企业，包括公用事业、煤炭、运营商等低估公司；二是民营企业中看好港股的高壁垒的互联网龙头；三是看好低估值的细分制造业龙头（剩者为王）。选股上会更加关注管理层对股东的态度及管理层的能力和市场口碑。国九条颁布后，叠加国有企业市值考核的重视，预计不少央国企的公司治理水平、经营效率将得到比较大的提升。往长期来看，能够为股东创造长期回报的公司将享受到更加公允的定价。一季度，随着市场的反弹，逐步降低了前期涨幅较大的个股标的，逐步加仓基本面稳中向好，行业格局稳定的标的。

本基金权益投资主要三个方向，一是寻找高现金流、管理提质增效的国有企业，包括公用事业、煤炭、运营商等低估公司；二是民营企业中看好港股的高壁垒的互联网龙头；三是看好低估值的细分制造业龙头（剩者为王）。选股上会更加关注管理层对股东的态度及管理层的能力和市场口碑。国九条颁布后，叠加国有企业市值考核的重视，预计不少央国企的公司治理水平、经营效率将得到比较大的提升。往长期来看，能够为股东创造长期回报的公司将享受到更加公允的定价。

本基金权益投资主要三个方向，一是寻找高现金流、管理提质增效的国有企业，包括公用事业、煤炭、运营商、中药等低估公司；二是民营企业中看好港股的高壁垒的互联网龙头及低估值国有纺织服装品牌；三是看好低估值的细分制造业龙头（剩者为王）。选股上会更加关注管理层对股东的态度及管理层的能力和市场口碑。国九条颁布后，叠加国有企业市值考核的重视，预计不少央国企的公司治理水平、经营效率将得到比较大的提升。往长期来看，能够为股东创造长期回报的公司将享受到更加公允的定价。

一季度初市场经历了一轮恐慌性下跌，但随着国内经济数据回暖，叠加美联储加息周期结束，市场出现了一轮强劲的反弹。一方面我们将继续观察国内经济数据回暖的持续性，这将决定国内股票市场基本面的走向，另一方面我们同步关注美国就业和通胀数据，这将扰动年内降息预期。总体上看，我们对今年的市场谨慎乐观，本基金将重点配置估值调整充分、基本面出现边际回升的行业龙头。

受国内地产下行和美联储加息影响，2023年中国股票市场整体面临着盈利和估值的双重压力，全年市场呈现显著的“杠铃”现象，高股息方向和科技方向全年有显著的超额收益，而其余行业指数普遍出现下跌。本基金重点配置了具备长期成长性的个股。

三季度国内经济数据仍在筑底阶段，叠加海外加息预期反复扰动，国内股票市场整体表现不佳，上证指数下跌2.86%。展望四季度，随着经济支持政策效果逐渐显现，经济数据恢复可期，同时由于美国核心通胀回落、就业数据降温，高利率维持的时长或缩短，我们对四季度国内股票市场的行情较为乐观。本基金将继续精选个股，力争为投资人带来长期收益。

中国经济在一季度经历一轮快速修复后，二季度修复动能减弱，市场未有增量资金，导致二季度市场整体情绪偏空。报告期内基金重点配置了有安全垫、长期业绩确定性高、具备行业竞争力的公司。

一季度A股市场整体上涨，上证指数涨幅5.94%，板块分化较为明显，计算机等科技相关板块整体上行，地产、消费等相关板块表现偏弱。从宏观环境来看，美联储加息进入尾声，外围市场的压力边际缓解，而国内经济政策相对稳健，国内经济整体呈弱复苏状态。一季度本基金重点配置了受益人工智能技术进步的科技板块，以及国企改革、一带一路等主题相关的个股。

受国内经济增长放缓和美联储加息影响，2022年中国股票市场整体面临着盈利和估值的双重压力，市场风险偏好整体偏低，除煤炭以及新能源中部分高景气赛道全年获得正收益外，其余行业指数均出现下跌。本基金重点配置估值合理、业绩确定性高的个股。