兴业消费精选混合C(010618) - 基金投资策略和运作

2026年一季度市场呈现冲高回落的特征，风格上成长和周期涨幅靠前，消费和价值表现较差。受美伊冲突的博弈以及美联储政策预期的扰动，各类资产的波动显著放大。当前消费内生动能仍较弱，结构性机会大于板块行情。消费整体上呈现K型分化的特征，高端消费和服务消费景气较好，必需消费和大众消费相对稳健。前期组合中部分新消费个股基本面走弱且估值较高，对组合拖累较大。由于当前宏观环境的不确定性上升，从控制波动性和回撤的角度，基于对消费板块内部的横向对比，本期组合减仓部分逻辑已经充分定价、或者逻辑兑现度差且估值相对较高的新消费个股，增配低位边际改善的必须消费品、餐饮链和地产链等方向的优质个股。

2025年一季度市场风险偏好依然较高，消费除汽车和家电之外其余表现相对平淡。4月份关税战之后，新消费作为内需景气度较高的方向，出现加速上涨。新消费经过二季度上涨后，多数股票年内估值处于合理水平。三季度市场风险偏好依然较高，科技叙事内外向好，成长板块表现突出，消费板块回调。四季度市场高位震荡、结构分化、主题活跃，内需消费仍表现较弱，出口景气度较优。本基金优先配置具有新用户、新渠道、新产品等成长逻辑的方向，自下而上精选行业景气持续性好、竞争格局优的个股。在游戏、宠物、美容个护等配置上有一定的超额收益。

三季度市场风险偏好依然较高，科技叙事内外向好，成长板块表现突出，消费板块表现不佳。消费经过二季度上涨后，多数股票年内估值处于合理水平。从消费中报的业绩表现来看，消费整体景气度仍承压。在经济企稳回升之前，消费内生的增长动能是比较弱的，仍需从结构性角度把握消费的投资和配置。本基金积极布局内地消费中新人群、新渠道、新产品等成长逻辑，看好宠物潮玩、美容个护、游戏等方向。关注反内卷方向，如快递和养殖的交易性机会。

2025年上半年市场风险偏好有所抬升，消费中以旧换新的方向受政策刺激需求较好，商务消费弱于年初预期，消费降级仍在延续。4月份关税战之后，新消费作为内需景气度较高的方向，出现加速上涨。本基金持有的新消费如宠物、美容个护、零食等方向也有较好的表现。但是消费中顺周期方向表现疲软，对组合造成负贡献。本基金在上半年减持了顺周期类的消费资产，加仓美容个护、休闲零食等个股。展望下个季度，从景气度方向，新消费和顺周期的仍延续一季度的趋势。

一季度市场风险偏好依然较高，消费除汽车和家电之外其余表现相对平淡。从大的环境来看，川普上任后的执政中心在美国国内，中美关系处于缓和期，很多内需政策窗口没有打开。目前科技确实对生产力产生巨大的颠覆，但更多的宏大叙事和星辰大海不能解决眼前国内经济的困境，未来倾向于内需政策仍会加码。从方向上看，消费属于顺周期和后周期资产，在经济企稳回升之前，消费内生的增长动能是比较弱的，但市场对顺周期消费的定价比较充分，目前顺周期消费具备较高的安全边际，本基金本期增配了白酒等顺周期资产。消费自下而上的个股机会更多存在于新消费领域，今年港股很多新消费个股获得了亮眼的股价和业绩表现。本基金也积极布局内地消费中新用户、新渠道、新产品等成长逻辑，看好性价比消费、线下零售调改、宠物潮玩、美容个护等方向。

2024年一季度股票市场波动剧烈，1月份基本面无明显亮点，市场风险偏好收缩、持续下跌，由此引发小票爆发流动性风险，市场进入冰点；2月市场托底政策频发，外资流入加速，小市值股票在超跌之后出现明显反弹；3月市场修复之后进入震荡盘整。二季度股票市场整体下跌，市场风险偏好进一步收缩，仅高股息方向有明显的相对收益。二季度消费处于淡季，微观数据整体偏弱。居民消费信心不足、消费降级的趋势仍在延续；商务消费未见明显起色，弱于年初预期。三季度经济和消费延续弱势，但9月24号国新会，央行、证监会、金融监管总局联合发布一揽子增量政策，政策涉及房地产、资本市场等核心领域，极大提振了市场信心，扭转了市场的悲观情绪。四季度市场的风险偏好明显提升，不过消费基本面仍未有一定压力。从操作思路上，本基金前三季度维持相对中性偏保守的投资策略，从景气度、确定性、安全边际角度出发进行配置，进入四季度配置思路较前期积极一些，看好消费政策刺激的可选消费、家居、餐饮链等方向，同时增配新消费、新渠道、新产品等成长逻辑的标的。

三季度经济和消费延续弱势，但9月24号国新会，央行、证监会、金融监管总局联合发布一揽子增量政策，政策涉及房地产、资本市场等核心领域，包括降准降息、降低存量房贷利润、降低二套房首付比、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等。政策促进“房地产市场止跌回稳”、对资本市场托底呵护意图明显，极大提振了市场信心，扭转了市场的悲观情绪。资产价格的触底回升提升了居民的财富效应，有利于促进中长期消费市场的回暖。当前本基金的配置思路从前期相对保守转向中性乐观，组合优选确定性强、景气度高的细分方向和个股，如美容个护板块，本期增配了汽车、餐饮供应链等方向。

2024年上半年市场风险偏好进一步收缩，仅高股息方向有明显的相对收益。二季度消费处于淡季，微观数据整体偏弱。居民消费信心不足、消费降级的趋势仍在延续；商务消费未见明显起色，弱于年初预期。消费方向中，家电业绩稳定性强、具有高股息属性，表现最强；美容护理国货品牌市占率持续上升，表现较优；其余顺周期的消费板块表现不佳。本基金在上半年减持了部分顺周期类的消费资产、加仓了受消费环境影响较小的美容个护等个股。

2024年一季度股票市场波动剧烈，1月份基本面无明显亮点，市场风险偏好收缩、持续下跌，由此引发小票爆发流动性风险，市场进入冰点；2月市场托底政策频发，外资流入加速，小市值股票在超跌之后出现明显反弹；3月市场修复之后进入震荡盘整。整体而言，一季度大盘价值尤其是上游资源品、高股息等方向表现持续较优，消费板块也有不错的收益。我们认为前期由于市场交易结构和流动性风险形成的底部位置比较扎实。当前经济和消费需求韧性仍强，消费中服务消费强于商品消费。近期中微观层面我们观察到一些积极的迹象，出口景气度高，猪价、白酒批价在春节后相对坚挺，一线城市二手房成交活跃，3月PMI重新回到荣枯线之上等。本基金的配置也逐步从相对防御转向相对平衡，在消费板块中寻找具备确定性和产业逻辑的个股。

2023年是走出疫情之后的第一个完整年，市场对疫后消费原本抱有乐观预期，但由于疤痕效应，2023年消费整体仍较疲弱。居民资产出现缩水，整体消费信心不足，复苏斜率不高，四季度CPI出现负增长，国内面临通缩环境。从消费趋势上看，终端消费仍处于复苏通道中，但消费呈现K型复苏的特征，旺季更旺、淡季更淡。大部分消费行业普遍出现了消费降级的现象，必须消费优于可选消费，消费上更理性更克制，预计上述消费特征仍将延续。从市场表现来看，2023年以来基金发行遇冷，外资流出，在存量资金的博弈下，以消费为代表的核心资产股价持续承压。股价表现较好的消费个股主要集中在估值低、机构持仓少、基本面边际向好的细分板块中。部分景气度平稳或者较高的板块仍处在估值消化的过程中。本基金从景气度、竞争优势等方面进行行业配置和选股，同时注重产品的回撤控制。2023年组合整体估值水平有所下降。从结果来看，超配的纺织服装、汽车零部件、农业、小家电等获得了一定的超额收益。

三季度从宏观上看，政治局会议后地产政策频出，旨在托底经济。政策上明显呵护资本市场，活跃并提升资本市场信心，未来市场风险偏好预计有所提升。从消费趋势上看，终端消费仍处于复苏通道中，然而总体消费信心仍不足，消费呈现K型复苏的特征，大部分消费行业普遍出现了消费降级的现象，必须消费优于可选消费，消费上更理性更克制，预计上述消费特征仍将延续。从消费板块投资上，我们认为经过上半年的预期修正后，当前消费板块的估值性价比再次进入配置区间。当前兴业消费精选仓位和结构上相对均衡，持仓主要以食品饮料、汽车、家电、农业和部分自下而上的个股为主。展望四季度，我们仍在消费中寻找结构性机会，如把握新消费群体的需求、消费新趋势等；因竞争格局优化或者战略调整，使得ROE进入上升通道的板块和个股；高分红高股息板块；K型复苏的高端消费和大众性价比消费方向。当前持仓主要以食品饮料、汽车、家电和部分自下而上的个股为主，未来配置上将增加业绩确定性和稳定性较强的板块和个股。

当前经济增长动能偏弱，地产恢复的持续性欠佳，消费作为后周期板块复苏也不及年初乐观预期，整体而言消费力偏弱。部分景气度平稳或者较高的板块仍处在估值消化的过程中。今年以来基金发行遇冷，近期人民币快速贬值，导致外资流出，在存量资金的博弈下，以消费为代表的核心资产股价持续承压。兴业消费精选持仓主要以食品饮料、汽车和家电等消费细分板块为主，上半年减仓估值较高的医美板块，加仓低估值景气度边际改善的品牌服饰、黄金珠宝等。