国金自主创新A(010615) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，市场在经历整体性上涨后进入阶段性休整，前期领涨的科技板块出现一定回调。国内产业的推进节奏和中美关税政策的变动，仍为左右市场指数的关键变量。从板块表现来看，科技创新仍为市场的核心驱动力，以AI产业链为代表的科技企业持续提振市场对算力基础设施和应用场景的预期，机器人、商业航天板块亦表现活跃，为创新成长板块注入活力。宏观经济方面，尽管外需与地缘环境仍存在不确定性，但国内经济基本面仍较稳健，最新的CPI、PPI数据均呈现边际改善，且非美地区出口仍较强劲，为市场信心提供支撑。国内投资在经历结构性调整后，预计将从过去的“地产+基建”进一步向高科技、高成长领域倾斜。国内消费市场在疫情后也整体呈现复苏态势。在结构性行情的推动下，股市流动性将进一步增强并维持高位，反映出投资者风险偏好的提升和对未来经济的乐观预期。　　全球化供应链面临重塑，我国微观企业正在面临史无前例的优胜劣汰，唯有手握核心壁垒并不断升级迭代的企业，才能避免被产业淘汰的风险，并能持续技术输出以寻找第二增长曲线。中国资产放眼全球依然具备独特成长性，对于估值的容忍度也具备一定潜力。对于产业格局已定，或已经历出清并凭借鲜明竞争优势存活下来的企业值得被重新审视。　　报告期内，本基金持续关注在全球产业链中具备崛起潜力、致力于国产替代及出海开拓增量市场的优质企业，同时也关注到电动化、智能化大趋势下电动智能汽车渗透率的提升，以及数字经济、人工智能、自主可控、制造装备等产业的发展，并精选具有自主创新优势或潜力的优质上市公司，在有效控制投资组合风险的前提下，进行积极主动的资产配置，力争获取超越业绩比较基准的投资回报与长期资本增值。

2025年三季度，随着前期中美贸易摩擦不确定性的缓解，市场迎来整体性上涨。国内产业的推进节奏和中美关税政策的变动，仍为左右市场指数的关键变量。从板块表现来看，科技创新构成了市场的核心驱动力，以AI产业链为代表的科技企业持续提振市场对算力基础设施和应用场景的预期，机器人板块亦表现活跃，为创新成长板块注入活力。尽管外需仍存在不确定性，但国内经济基本面仍较稳健，非美地区出口仍较强劲。在结构性行情的推动下，股市流动性进一步增强并维持高位，反映出投资者风险偏好的提升。　　全球化供应链面临重塑，我国微观企业正在面临史无前例的优胜劣汰，唯有手握核心壁垒并不断升级迭代的企业，才能避免被产业淘汰的风险，并能持续技术输出以寻找第二增长曲线。中国资产放眼全球依然具备独特成长性，对于估值的容忍度也具备一定潜力。对于产业格局已定或者已经经历出清，同时于具有较为鲜明特征的竞争格局中存活下来的企业值得被重新审视。　　报告期内，本基金持续关注在全球产业链中具备崛起潜力的优质企业，尤其是新能源、储能后周期等领域，也关注到电动化、智能化大趋势下电动智能汽车渗透率的提升，以及数字经济、人工智能、自主可控、制造装备等产业的发展，并精选具有自主创新优势或潜力的优质上市公司，在有效控制投资组合风险的前提下，通过积极主动的资产配置，获得了超越业绩比较基准的收益。

2025年上半年，国内产业的推进节奏和美国关税政策的变动，成为左右市场指数的关键变量。从板块表现来看，科技创新、消费复苏和红利资产构成了市场的三大核心驱动力。科技创新方面，像DeepSeek这样的AI产业链代表，提升了市场对算力基础设施和应用场景的预期，机器人和创新药板块紧随其后，为创新成长板块注入活力。消费方面，国内消费补贴的实施，不仅带动了社会消费品零售总额增速的回升，还催生了细分行业的新模式和新产品，创造了新的消费产业趋势投资机会。红利资产方面，随着利率中枢的下移，低风险偏好资金对权益市场中红利资产的配置需求明显增加，尤其是以银行为代表的高股息板块，使其估值水平得以提升。尽管外需存在一些不确定性，但国内经济基本面仍较稳健。在结构性行情的推动下，股市流动性显著增强，反映出投资者风险偏好的提升。　　全球化供应链面临重塑，我国微观企业正在面临史无前例的优胜劣汰，唯有手握核心壁垒并不断升级迭代的企业，才能避免被产业淘汰的风险，并能持续技术输出以寻找第二增长曲线。中国资产放眼全球依然具备独特成长性，对于估值的容忍度也具备一定潜力。对于产业格局已定或者已经经历出清，同时于具有较为鲜明特征的竞争格局中存活下来的企业值得被重新审视。　　报告期内，本基金持续关注全球重视的碳中和产业链崛起的机会，尤其是光伏、风电、储能后周期的电网零部件等领域，也关注到电动化、智能化大趋势下电动智能汽车渗透率的提升，以及数字经济、人工智能、自主可控、制造装备等产业的发展，并精选具有自主创新优势或潜力的优质上市公司，在有效控制投资组合风险的前提下，通过积极主动的资产配置，获得了超越业绩比较基准的收益。

2025年一季度，市场表现方面，A股市场处于震荡向上格局，反映出市场参与者因等待超预期宏观货币政策与财政政策依然选择观望，叠加部分年报尚未披露，市场处于胶着状态。对于四月初突然降临的关税大战，我们倾向于认为更会损害美方利益，将其拖入滞胀的风险漩涡，中长期利好人民币国际化和人民币资产。　　宏观经济方面，全球化供应链面临重塑，我国微观企业正在面临史无前例的优胜劣汰，唯有手握核心壁垒并不断升级迭代的企业，才能避免被产业淘汰的风险，同时可以持续技术输出以寻找第二增长曲线。放眼全球，中国资产依然具备独特成长性，对于估值的容忍度也具备一定潜力。对于产业格局已定或者已经经历出清，在具有较为鲜明特征的竞争格局中存活下来的企业值得被重新审视。虽然面临北美关税问题的扰动，但出海依然是下一阶段重点关注方向，寻找企业海外利润增量，未来或存在取代房地产成为居民财富下一阶段抓手的可能，核心是打断负预期反馈的链条，居民资产配置权益比例逐渐向发达国家看齐。　　　　从中长期角度看，全球重视的碳中和产业链崛起的机会值得持续关注，尤其是光伏、风电、储能后周期的电网零部件等领域；同时也可关注电动化、智能化大趋势下电动智能汽车渗透率的提升，以及数字经济、人工智能、自主可控、制造装备等产业的发展。从中短期角度看，基于上市公司部分年报预告和正式年报内容，我们已发现若干有望具有反转特性的景气行业和具有独特下游需求的公司，这也是未来投资“重个股轻行业”的体现，主要以高端制造、汽车智能化产业链、新能源出海、芯片半导体产业链等为例，也密切关注国内新消费需求的快速崛起带来的机会。　　　　　报告期内，本基金主要关注符合出海以及进口替代大逻辑的自主创新公司，并依然甄选长期持有持仓标的，坚持“中长周期具有核心壁垒的高成长与性价比公司”的投资理念，保持自下而上、适度分散行业的操作风格，立足行业赛道中长期逻辑，持有期适度拉长，以期达到获取超越市场的累计超额收益。

2024年，市场逐渐走出之前的阴霾，迎来触底反弹的底部波动行情，整体中枢震荡向上。年初市场经历了流动性紧缩带来的恐慌性抛售后又在三季度迎来政策性利好，9月密集出台的货币、财政政策对于情绪面和风险偏好有较强的提振作用，后续市场的走向依然受政策影响。全年市场情绪从较为悲观转向较为乐观，市场波动性处于历史高位。　　2024年四季度，市场表现方面，A股市场历经9月底反弹后处于震荡格局，反映出市场参与者因等待超预期货币、财政政策依然选择观望，市场还处于磨底状态。此外，第一波回涨中机构重仓股的表现普遍弱于指数表现，超额收益有所回撤，但在市场调整后开始重回基本面判断，后续年报预告披露或成为重要分水岭，存在维持结构性行情的可能。　　报告期内，本基金主要关注符合出海以及进口替代大逻辑的自主创新公司，在增量市场中寻找超额收益，并依然甄选值得中长期持有的标的公司，坚持“关注中长周期具有核心壁垒的高成长与性价比公司”的投资理念，保持自下而上、适度分散行业的操作风格，立足行业赛道中长期逻辑，持有期适度拉长，以期达到获取超越业绩比较基准的累计超额收益。

2024年三季度，市场表现方面，A股市场历经反弹震荡后陷入调整，并于9月底大幅反弹，反映出本季度市场参与者因等待超预期宏观货币政策与财政政策而处于观望状态。回顾2024年，自2月底开始，随着流动性逐步缓解，本基金所持仓组合收益略有恢复。　　宏观经济方面，全球化供应链面临重塑，我国微观企业正在面临史无前例的优胜劣汰，唯有手握核心壁垒并不断升级迭代的企业，才能避免被产业淘汰的风险，同时可以持续技术输出以寻找第二增长曲线。中国资产放眼全球依然具备独特成长性，对于估值的容忍度也具备一定潜力。对于产业格局已定或者已经经历出清，同时于具有较为鲜明特征的竞争格局中存活下来的企业值得被重新审视。　　从中长期角度看，本基金将持续关注全球重视的碳中和产业链崛起的机会，尤其是光伏、风电、储能后周期的电网零部件等领域，同时也关注到电动化、智能化大趋势下电动智能汽车渗透率的提升，以及数字经济、人工智能、自主可控、制造装备等产业的发展。从中短期角度看，基于上市公司已披露的2024年半年报，我们已发现若干有望具有反转特性的小行业和具有独特下游需求的公司，这也是未来投资“重个股轻行业”的体现，主要以高端制造、汽车智能化产业链、新能源出海、芯片半导体产业链等为例。　　报告期内，本基金主要关注符合出海以及进口替代大逻辑的自主创新公司，并依然甄选长期持有持仓标的，坚持“中长周期具有核心壁垒的高成长与性价比公司”的投资理念，保持自下而上、适度分散行业的操作风格，立足行业赛道中长期逻辑，持有期拉长，以期达到获取超越市场的累计超额收益。

2024年上半年，市场表现方面，A股市场经历了超跌以及反弹震荡，上证指数从春节前一度接近2600点，反弹回到3000点以上，随后围绕3000点窄幅波动。板块上看，表现较好的方向主要包括上游资源品和高端制造出海等方向。　　宏观经济方面，全球化供应链面临重塑，我国微观企业面临史无前例的优胜劣汰，唯有手握核心壁垒并不断升级迭代，才能避免被产业淘汰的风险，同时可以持续技术输出以寻找第二增长曲线。中国资产放眼全球依然具备独特成长性，对于估值的容忍度也具备一定潜力。对于产业格局已定或者已经经历出清，在比较鲜明的竞争格局中存活下来的企业值得重新审视。　　从中长期角度看，我们将持续关注全球重视的碳中和产业链崛起的机会，尤其是光伏、风电、储能后周期的电网零部件等领域；同时也关注到电动化、智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加，以及数字经济、人工智能、自主可控、制造装备等产业趋势。从中短期角度看，基于上市公司已披露的2024年半年报，已发现若干有望具有反转特性的小行业和具有独特下游需求的公司，这也是未来投资“重个股轻行业”的体现，主要以高端制造、汽车智能化产业链、新能源出海、芯片半导体产业链等为例。报告期内，本基金主要关注符合出海以及进口替代大逻辑的自主创新公司。

2024年一季度，A股市场经历了超跌反弹，上证指数从春节前一度接近2600点的极端点位，迅速反弹回到3000点以上，在经历了去年下半年的下跌以后，重拾升势，估值也重新回到合理中枢位置。板块上表现最优的方向包括上游资源品、人工智能和高端制造出海等方向，经历长期下跌的新能源板块在一季度也有比较显著的反弹。　　展望二季度，我们对权益市场还是保持谨慎乐观的态度。一方面经历了两年调整，2024年开年的市场预期较为悲观，估值处于较低水平，与经济基本面形成较大的预期落差。随着2024年政策效果的体现、宏观趋势的逐步明朗，未来国内经济见底回升的态势已趋明显。而海外美联储升息结束，宽松预期的开启也有利于总体宏观流动性的改善。与此同时，我们看到中国经济结构转型升级的成效愈发显著，如中国汽车出口量越居全球第一，新能源、智能汽车创新发展日新月异，半导体设备材料领域不断突破，其他高端产业的竞争力日益增强，即使经历了中美贸易的摩擦，但出口占全球份额还在继续提升，体现了中国制造强大的竞争优势。总体上，即使经历了较大幅度的反弹，当下权益市场或还是处于良性做多区域。　　具体操作上，一季度本基金部分兑现了今年以来涨幅较大的科技板块中相关股票，增持了目前经历充分调整、股价低位、估值具备吸引力的公司，重点行业包括创新药、半导体上游设备材料类公司，以及国防军工的相关领域公司。

回顾2023年全年A股市场表现，呈现出明显的先扬后抑的走势特征。绝大多数宽基指数都是在2月份见到全年高点，仅有上证指数受中特估概念相关权重引领表现相对强势，于二季度中期见全年高点。此后近三个季度，各个板块轮动反弹，总体上还是持续下行至年末。全年表现最好的风格板块是以高股息为代表的红利指数，而代表成长风格的创业板指和科创50指数全年跌幅超过10%，表现不尽人意。　　报告期内，本基金对持仓做了相对调整。一方面减持了计算机、国防军工方向上业绩表现低于预期的相关品种，另一方面，在下半年陆续增持了产业逻辑清晰、符合全球科技创新主线的人工智能及消费电子领域的相关品种，同时对长期看好的符合国内科技创新卡脖子领域重点突破的品种也做了增持。总体上，由于组合整体上成长股持仓占比相对高，市场下行对组合净值冲击较大。报告期内本基金净值出现一定程度回撤。

2023年三季度，市场总体震荡下跌，风格上除了红利指数和上证50指数微涨以外，成长风格指数如创业板和科创50指数跌幅较大。行业方面的走势仍然分化，但是涨跌的情况与前两季度变化很大，具备低估值高分红特征的大金融和能源板块表现强势，但上半年表现突出的通信传媒等行业出现回调。报告期内，本基金的行业配置变化相对较大，一方面重点增持了估值低位，同宏观经济复苏正相关的“顺周期”行业，包括汽车及零部件产业链、高端机械设备和新材料类公司、以及沪港通中的互联网平台公司；另一方面继续精选代表中国经济转型升级结构突破的高端制造细分领域，重点持有相关切实受益，且业绩有望兑现的标的。此外，减仓了行业景气度受到供需变化影响，未来可能走弱行业中个股品种。综合而言，由于组合整体成长股持仓占比相对高，受到市场下跌冲击，报告期内本基金净值出现一定程度回撤。　　展望四季度和2024年，基金管理人对当前权益资本市场总体看法是相对乐观的。虽然三季度市场总体对宏观预期的变化很大，投资者普遍担忧国内经济增长放缓，同时美联储激进的货币政策促发了过度悲观的汇率预期，外资持续净流出致二级市场承压。但如果从经济周期的位置看，目前国内已经进入到库存周期的尾声，经济转向复苏的概率逐渐增加，同时中国经济结构调整产业升级的成效越来越显著，高端产业的竞争力日益增强，而被动卡脖子的短板领域陆续突破。在当前的位置上，市场情绪悲观、估值低位、流动性趋好，正是布局权益市场的关键时刻。从行业板块上看，一方面我们认为四季度伴随政府稳增长政策的持续发力，底部行业出清、估值低位的顺周期板块会有相对好的表现。同时，一旦宏观企稳，相信代表中国经济结构升级的成长板块也会重新回到长期上升通道。　　具体操作策略上，四季度重点布局产业周期未来确定向上，即从年度维度2024年较2023年处于确定性上行期的行业中，同时股价前期经过较大调整的品种，例如国防军工和医药行业中的部分优质公司。另一方面，坚持在符合中国经济转型升级和自主创新大方向的高端制造业中，持续寻找有实质突破的产业节点，努力发掘投资机会。此外，港股市场中今年因为海外流动性和地缘政治忧虑导致严重低估的核心品种，目前从长期看估值已经极具吸引力，会重点布局。

2023年上半年，A股总体表现震荡走低，对宏观经济的担忧导致指数承压，但板块间表现差异很大，结构分化严重。一方面，以新能源、消费为代表的过去几年表现突出的景气行业，由于供需预期转弱表现疲软；另一方面，以“中特估”和人工智能“ChatGPT”为代表的概念板块表现非常突出。行情虽然总体沉闷，也有不少投资机会。报告期内，本基金仍然坚持在以“大安全”为核心的主线下，重点持有相关切实受益实体经济结构转型、且业绩可以兑现的优质标的，并未因追逐热点题材而进行大规模的行业持仓切换，仅对组合中基本面低于预期的品种进行了调整。总体而言，相对于热络的市场主题，报告期内本基金的净值表现相对平淡。

2023年一季度，市场总体表现平稳，但是板块间表现差异很大。一方面以新能源为代表的过去三年表现突出的景气行业，由于供需预期转弱表现疲软，另一方面以“中特估”和人工智能“ChatGPT”为代表的概念板块表现非常突出。报告期内，本基金仍然坚持在以“大安全”为核心的主线下，重点持有相关切实受益且业绩可兑现的标的，未进行大规模的行业持仓切换，仅对部分基本面低于预期的品种进行了调整。总体而言，相对于热络的市场主题，报告期内本基金净值表现一般。　　展望2023年，基金管理人对2023年资本市场看法并未改变。首先，从宏观经济阶段来看，目前国内刚刚摆脱过去三年疫情的阴霾，进入经济复苏的初期，市场总体估值相对低、流动性趋好，企业盈利预期普遍上修，是权益市场的甜点期。其次，从风格上来看，考虑到本轮经济复苏的弹性和力度相对有限，在中国经济转型升级的大背景下，我们认为中国经济结构调整对资本市场的影响将持续大于经济周期本身，全年还是更看好结构性行情，预计成长股的表现好于价值股。第三，从板块上来看，我们认为“大安全”板块，尤其是国防军工、半导体和计算机板块的机会预计相对好于低碳相关板块。　　操作方面，在一季度计算机和半导体等板块已经因为外部因素大幅表现以后，国防军工板块作为“大安全”的核心赛道，目前具备相对较好的估值吸引力，可重点布局。此外，继续在符合中国经济转型升级和自主创新大方向的高端制造业中，持续寻找投资机会。