民生加银瑞利混合(010564) - 基金投资策略和运作

展望2024年，随着全国上下一条心，坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中全会精神，按照中央经济工作会议部署，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，聚焦高质量发展这一首要任务，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，预计经济回升的势头将得到进一步巩固和增强，实现质的有效提升和量的合理增长。　　对于债券而言，在高质量发展的背景下，预计利率整体中枢将保持稳中有降，债市仍具备一定吸引力；同时，考虑到当前各期限收益率已处于历史较低位置，止盈心态较浓，预计债市波动率将有所提升。　　对于权益而言，考虑到政策层面正积极化解当前主要矛盾、企业盈利底部逐渐显现，估值、情绪和投资者行为已经呈现偏底部特征，当前时点不必过于悲观，“磨底期”应保持耐心。

由于当前外部环境更趋复杂严峻，国内经济运行回升向好，但依然存在一定的结构性矛盾，内生动力还不强，需求驱动仍不足。中央经济工作会议明确提出坚持稳字当头、稳中求进，预计宏观政策调控力度有所扩大，财政政策加力提效，有效扩大内需，促进经济良性循环；货币政策保持精准有力，从总量和结构两方面支持实体经济。预计海外需求走弱等因素将持续对国内经济复苏进程带来一定压力与挑战。　　对于债券市场而言，由于收益率绝对水平处于历史底部，如果宏观政策调控力度有所扩大，存在利率中枢上升的可能性。权益方面，本组合将基于宏观流动性、中观行业景气度以及微观个股基本面的判断，进行动态仓位调整、优化行业及个股配置。

展望2023年，中央经济工作会议明确提出坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。预计在疫情防控政策优化、宏观政策发力的带动之下，经济增速将向潜在经济增速水平回归。同时，会议坚持高质量发展，意味着“大水漫灌”的可能性很低；同时海外需求走弱等因素也将对国内经济复苏带来一定压力与挑战。　　因此，权益方面，本组合将基于宏观流动性、中观行业景气度以及微观个股基本面的判断，进行动态仓位调整、优化行业及个股配置。债券方面，2023年债券市场是风险与机会并存的一年，由于经济复苏，利率中枢或将上升，但其幅度取决于经济复苏的成色，预计债券市场波动大概率加大，交易难度提升。

展望下半年，预计宏观政策仍将保持连续性、针对性，以就业为重点，坚持高质量发展的原则，不搞“大水漫灌”；同时，随着各地常态化核酸机制的建立，防控经验的不断丰富，预计疫情对经济的负面影响将逐步降低。在前期稳增长政策的推动下，预计经济将呈复苏格局。由于经济恢复的基础还不牢固，货币政策将加大对实体经济的支持力度，流动性大概率保持合理充裕。这种政策组合相对有利于权益市场，本组合将基于宏观政策、行业景气度与估值水平，动态调整仓位；债券方面，我们认为债市将维持震荡格局，其走势将取决于经济复苏的斜率。

展望2022年，由于中央工作会议明确提出坚持以经济建设为中心，要求实施积极的财政政策和稳健的货币政策，预计宏观政策将逐步发力，带动经济增速逐步回升；会议也要求坚持高质量发展，意味着“大水漫灌”的可能性很低；同时也应看到，疫情对消费的影响仍大，财政和地方政府政策动员显效还需要时间。综上，预计货币政策仍将保持合理充裕，难以明显收紧，这种政策组合相对利好权益市场，本组合将基于宏观流动性、中观行业景气度以及微观个股基本面的判断，进行动态仓位调整、优化行业及个股配置。债券方面，由于债市已体现出一定拥挤交易的特征，且当前各期限收益率均处于历史较低位置，从中期维度来看性价比一般，本组合将相对谨慎。

展望未来，我们认为疫情虽有反复，但随着科学技术的不断发展，疫情终将得到控制。但由于全球各地防控力度不同、疫苗生产能力不均、以及病毒变动不断突变，疫情在未来较长一段时间内都将常态化，疫情防控也将常态化，对经济潜在增长率产生一定的负面影响，尤其下游中小企业、以及居民消费端受影响较大。因此，在生活回归正常之前，货币政策预计都难以大幅收紧。后续需要密切观察疫情的控制力度，以及下游中小企业、居民部分的资产负债表、利润表的修复情况，如果修订进度超预期，则流动性存在收紧压力。  权益方面，我们认为在经济缓慢修复+货币政策合理充裕的背景下，权益市场整体风险不大，未来我们将高度关注高端制造、电子设备、医药、化工等行业的机会。债券方面，由于政策对地产及地方政府隐形债务管控力度较大，叠加专项债发行进度不及预期，金融机构配置压力较大，我们认为随着下半年专项债发行进度的提速，这一逻辑将有所弱化但依然存在。我们对债券市场呈中性观点，将以高等级信用债、利率债为配置主体。