华商双擎领航混合(010550) - 基金投资策略和运作

四季度全球维持宽货币宽财政的大背景，全球经济预期缓慢向上，地缘冲突短期趋缓。国内经济量的韧性比较明显，出口压力点已过。四季度科技和上游板块表现较好，科技中的商业航天以及光模块、液冷等海外AI链，上游的有色、钢铁、石油石化、化工等板块有明显的上涨。医药消费等四季度表现一般。　　本基金四季度依然围绕科技创新、医药消费两条线布局，持仓以电子、通信、医药为主。全球的AI叙事仍在持续，资本开支、模型进展、云收入增速、应用端等几个层面都在推进，看好海外及国内AI链条。AI需求催生半导体先进和存储的扩产周期，半导体设备板块景气度向好。医药CXO板块今年从订单前瞻来看拐点确立，持续看好整个产业链的业绩和估值修复。

三季度全球仍处于宽货币宽财政的大背景下，地缘政治及关税预期逐步缓和。国内三季度经济整体略有放缓，出口和固定资产投资有一定拖累，工业生产、消费偏稳健。三季度市场风险偏好抬升，科技和有色共振。科技端三季度多点开花，海外算力、国产算力、存储、消费电子、半导体设备、机器人等均涨幅较大，新技术新路线以及海外AI巨头多个合作框架发布，催化整体板块上涨；有色端，金银铜以及多种小金属价格持续抬升，带动有色板块上涨。　　本基金三季度依然围绕科技创新、医药消费两条线布局，持仓以电子、医药、军工等配置为主。

二季度全球经济变量主要围绕关税和财政政策，关税政策已经从极度悲观转为平稳，财政政策全球大部分区域处于扩张周期。国内二季度经济整体略有放缓，工业端仍有韧性，消费“以旧换新”政策驱动下存在结构性差异，地产略有疲软。二季度军工、有色、新消费、创新药、海外算力链、大金融表现较好，市场悲观预期修复，风险偏好提升。本基金二季度依然围绕科技创新、医药消费两条线布局，持仓以电子、医药、军工、汽车、家电配置为主。

一季度国内经济稳中向好，工业增加值同比实现较快增长，制造业投资保持韧性，财政托底基建保持稳健，部分区域的二手房交易量明显回暖；消费端以旧换新政策下部分板块表现良好。市场表现来看，年初对地缘政治关税的担忧、对未来财政政策发力预期的阶段性降温等因素下略有回调；1月中下旬随着全球及国内科技端不断创新突破，以及云厂商纷纷加大资本开支，AI、机器人以及恒生科技表现亮眼；同时在全球贸易摩擦加大、美国债务周期变化等因素下市场对美国通胀预期比较强烈，有色板块也实现了较好收益。　　本基金一季度依然围绕科技创新、医药消费两条线布局，持仓以电子、医药、汽车、家电为主。

2024年整体弱现实强预期交织，前三季度红利、出口、有色、海外AI映射及供应链占优。三季度末国内一揽子政策密集出台托底经济，货币、财政、地产政策全面发力，悲观预期快速修复，科技、金融地产、消费反弹。年底中央经济工作会议提出实施更加积极的财政政策以及适度宽松的货币政策，促内需、重科技、鼓励并购重组，经济企稳回升方向明确，科技创新继续领涨，其他板块震荡回调。本基金全年围绕科技创新、医药消费两条线布局，持仓以电子、医药、汽车、家电、军工配置为主。

宏观上三季度国内内需仍疲弱，季度末一揽子政策密集出台托底经济。货币政策层面，通过下调存款准备金率、降低政策利率、引导贷款市场报价利率下行等多种工具释放经济活力。地产政策层面，降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例、控增量优化存量等形式促进地产止跌回稳。财政政策层面，超长期特别国债和地方政府专项债等稳步推进，地方化债提速，提振经济。市场表现来看，9月末伴随政策刺激悲观预期修复，指数普涨，其中金融地产、科技、消费等大幅反弹。本基金三季度主要以医药、电子、汽车、家电配置为主。未来持续跟踪政策落地节奏及内需复苏情况，围绕医药创新、科技、消费复苏三个领域优化配置。

上半年宏观整体呈现内需偏弱，外需补库的态势，但同时也看到国内各项政策不断出台托底经济。市场表现来看，风格偏红利属性的超额收益明显；除此之外，出海板块，全球供需逻辑下的有色，海外映射或海外供应链的AI，以及国网投资加速的电气设备等表现不错。本基金二季度配置做了调整，科技端降低了计算机板块的配置比例，增加了对电子板块的配置；消费端增加了对汽车板块的配置。二季度末本基金持仓主要以医药、电子、汽车、军工、通信为主。

2024年一季度经济复苏势头良好，尤其是3月份全国制造业PMI数据50.8%，制造业景气开始回升。根据两会政府工作报告，今年经济增长的目标在5%左右，按照去年经济运行情况，一季度的基数压力是最大的，但是目前来看一季度经济增长实现良好的开局概率比较大，因此全年实现5%左右的经济增长目标也是值得期待的。在经济逐步企稳，消费稳步复苏的基础上，大力发展新质生产力，实现经济的高质量发展和科技转型升级是未来政府工作和政策的重要抓手。从市场表现来看一季度涨幅领先的行业包括全球定价的有色金属、石油煤炭以及以家电、银行和电力为代表的红利资产等。这些资产的表现与政府提出的发展新质生产力产生了阶段性的背离。我们认为新质生产力的落实需要一个逐步落地的过程，投资机会也将不断呈现。对于全球定价的资源和能源商品既有交易供应紧张的逻辑，也存在交易全球地缘政治的不断紧张以及对美元信用的挑战问题。这种交易逻辑中长期还会反复演绎。一季度本基金持仓主要为医药、计算机、消费、军工和通信等。医药行业本基金主要围绕中药、医疗器械和创新药进行了深度布局。计算机主要围绕数据要素、人工智能算力和应用以及低空经济等领域进行了配置。军工和通信领域主要配置了卫星通信、算力相关产业链。从基金净值的表现看，一季度受到计算机以及医药板块整体表现相对落后的影响，对净值造成一定的拖累。整体上本基金主要还是围绕新质生产力的方向做中长期配置。从持仓诸多品种看目前估值和股价位置相对在比较低的位置，后续我们将根据组合行业和个股的边际变化不断优化行业的配置比重和个股的权重。经历过2019-2022年之后，景气赛道的持续时间大大缩短，这些现象需要我们更加审慎的对待以及在市场风格出现巨大变化之后，考虑如何去适应这种变化，并利用这种变化。有一种底层的东西我认为依然是有效的，那就是深度下沉挖掘阿尔法。我们相信阿尔法能够不断兑现的品种最终一定能走出来，这需要我们对行业和个股的选择更加慎重，对行业研究的深度和广度都要不断提升。综上：本基金配置的方向始终围绕“医药+消费+科技”的配置思路，自上而下通过宏观行业比较精选高景气赛道，通过深度产业链调研访谈来捕捉行业景气度的边际变化，动态优化持仓结构和品种布局，逐步增强组合持仓的阿尔法属性来对抗短期市场的波动。

2023年经济增长的目标年初设定在5%左右，实际完成5.2%。2023年也是疫情恢复的第一年，社会经济秩序逐步回归正常状态。上证指数全年小幅下跌114.33点，跌幅为3.70%。深证成指跌幅13.54%，创业板指数跌幅19.41%。从全年看以AI为代表的科技板块上半年表现抢眼，但是7月份之后AI也经历了长达半年的调整周期，进而带动电子、数据要素、信创等皆经历了较大的调整。三季度后智能终端产业链表现强劲。以煤炭为代表的红利资产全年表现占优。本基金一季度持仓主要为医药、计算机、电子、军工以及新能源等。一季度新能源领域持仓包括光伏、钠离子电池以及风电等。进入3~4月份之后组合开始进行调仓，大幅度减持了风电和光伏的配置，军工的配置也逐步退出。同时加大了对中药、创新药和医疗器械板块（以中药国企改革和中药创新药为主）的配置。计算机内部进行了调整加大了对数据要素和人工智能等领域进行了配置。另外电子和通信领域也围绕与人工智能相关的算力、光模块进行了配置。二季度对数据要素和AI算力产业链的切换之后给组合净值带来了一定幅度的回升。但是进入三季度之后AI板块的调整也带动了数据要素板块的调整，因此带来了净值的回撤。四季度基金进行了较大力度的调整，调仓之后的组合配置分布在计算机、医药、军工和卫星通讯以及电子等，内部对品种进行了适度优化。考虑2024年的布局对军工和卫星通信产业链进行了适度加仓。总结下来本年度基金净值的回撤主要是在二季度没有及时对科技板块进行获利了结。同时在一些细分领域进行了超额配置，尤其是一些偏中小市值的品种，流动性方面的限制对操作有一定的影响。此外基金的配置是偏医药和科技成长的方向，经历过2019-2022年之后，景气赛道的持续时间大大缩短，这些现象需要我们更加审慎的对待以及在市场风格出现巨大变化之后，考虑如何去适应这种变化，并利用这种变化。有一种底层的东西我认为依然是有效的，那就是深度下沉挖掘阿尔法。

2023年上半年以来经济处于复苏周期，根据两会的指导思想，今年经济增长的目标在5%左右，从前三个季度经济运行情况来看实现这一目标并不困难。9月份以来宏观经济数据出现企稳的迹象，这将有利于市场信心的有序恢复。展望全年乃至未来中长期高质量发展都是重中之重，大力发展数字经济（包括推进人工智能、推动数据要素资产变现等）、集中精力解决卡脖子的重大工程都是未来比较明确的发展路径。阶段性可能会实施的传统的刺激手段也许会有，但是我们认为这可能是托底思维，防范化解潜在的风险。因此无论是对短期还是中长期的组合结构的构建我们都会围绕数字经济产业链为核心抓手。三季度本基金持仓主要分布在计算机、医药、通讯和传媒、消费等。计算机领域主要围绕数据要素、信创以及AI算力及应用等领域进行了配置。通信领域主要布局了AI算力相关的光模块和卫星通信产业链。医药领域本基金主要围绕中药和创新药、医疗器械等进行了深度布局。从基金净值的表现看，一季度受市场风格的影响，新能源板块资金持续流出，给本基金的净值也带来了比较大的拖累。二季度经过持仓结构的深度调整之后，基金净值有了一定的反弹，但是后续随着AI的调整也有了一定的回撤。三季度以来数据要素和AI板块处于调整周期。市场呈现为以华为产业链及减肥药等交易性机会为主。展望四季度，我们将在组合内部进行品种的持续优化，包括中药与创新药的配置优化，以及数字经济产业链上的配置调整。站在中长期的角度，我们认为数字经济产业（包括数据要素、人工智能、智能驾驶以及人形机器人等）战胜市场的概率比较大。面对市场的快速变化，我们需要改变自己的思想同时要优化决策过程并强化执行力，要对行业和组合品种进行不断的优化配置。我们始终在严格的审视自己的组合架构以及所选择个股未来到底能不能走出来，买点和卖点的把握仍然有需要不断提升的地方。这需要我们对行业和个股的边际变化保持敏锐的认知和判断力。同时我本人也需要进一步完善投资框架，尤其是把宏观波动融入到组合管理中来。综上：本基金配置的方向始终围绕“医药+消费+科技”的配置思路，自上而下通过宏观行业比较精选高景气赛道，通过深度产业链调研访谈来捕捉行业景气度的边际变化，动态优化持仓结构和品种布局，逐步增强组合持仓的阿尔法属性来对抗短期市场的波动。

2023年上半年以来经济处于复苏周期，根据两会的指导思想，今年经济增长的目标在5%左右，从上半年经济运行情况来看实现这一目标并不困难。展望全年来乃至未来中长期高质量发展都是重中之重。这意味着我们的经济发展不会再走老路子，大力发展数字经济（包括推进人工智能、推动数据要素资产变现等）、集中精力解决卡脖子的重大工程都是未来比较明确的道路。因此无论是短期还是中长期的组合结构的构建我们都会围绕数字经济产业链为核心抓手。一季度本基金配置的方向主要为光伏、计算机、电子、军工以及医药和消费等。新能源的配置本基金聚焦在主要在光伏、钠离子电池领域。二季度本基金新能源持仓战略性退出。核心持仓主要分布在计算机、医药、通讯和传媒、消费等。计算机领域主要围绕数据要素、信创、AI算力、AI应用和AI监管等领域进行了配置。另外通信领域主要布局了AI算力相关的光通讯。医药领域本基金主要围绕创新药、医疗服务、中药和进行了深度布局。受国家政策的鼓励，三年疫情之后，中药公司未来几年因品种拓宽和渠道扩张将会迎来持续的高增长，尤其是拥有丰富的独家品种储备的公司受益将会更加明显。有别于市场大众的认识，我们认为中药的未来几年的高增长不是一次性的，而是中长期可持续的。从基金净值的表现看，一季度受市场风格的影响，新能源板块资金持续流出，给本基金的净值也带来了比较大的拖累。二季度经过持仓结构的深度调整之后，基金净值有了一定的反弹，但是后续随着AI的调整也有了一定的回撤。

2023年一季度以来经济处于复苏周期，根据两会的指导思想，今年经济增长的目标在5%左右，高质量发展为重要的指导原则。大力发展数字经济（包括数据要素和数据资产、数据确权等）集中精力解决卡脖子的重大工程将成为未来工作重心。一季度本基金配置的方向主要为光伏、计算机、电子、军工以及医药和消费等。新能源的配置本基金主要聚焦在光伏、钠离子电池领域。其中光伏板块主要配置了高纯度石英砂产业链的核心配置、另外加大了对POE胶膜细分领域品种的配置。计算机领域主要围绕信创、数据要素和人工智能等领域进行了配置。另外电子和通信领域也围绕与人工智能相关的算力芯片、半导体设备配置。医药领域本基金主要围绕中药和中药创新药进行了深度布局。受国家政策的鼓励，三年疫情之后，中药公司未来几年因品种放量和渠道扩张将会迎来持续的高增长，尤其是拥有丰富的独家大品种储备的公司受益将会更加明显。从基金净值的表现看，一季度受市场风格的影响，新能源板块资金持续流出，给本基金的净值也带来了负面影响。面对市场的快速变化，我们需要改变自己的思想同时要优化决策过程并强化执行力，要对行业和组合品种进行不断的优化配置。我们需要考虑投资的时间成本和机会成本，简而言之就是投资的效率，买点和卖点的把握仍然有需要不断提升的地方。这需要我们对行业和个股的边际变化保持敏锐的认知和判断力。同时我本人也需要进一步完善投资框架，尤其是把宏观波动融入到组合管理中来。综上：本基金配置的方向始终围绕“医药+消费+科技”的配置思路，自上而下通过宏观行业比较精选高景气赛道，通过深度产业链调研访谈来捕捉行业景气度的边际变化，动态优化持仓结构和品种布局，逐步增强组合持仓的阿尔法属性来对抗短期市场的波动。