华安添禧一年混合C(010523) - 基金投资策略和运作

上半年我国GDP增速达到5.3%，在错综复杂的国际环境中，取得了超预期的增长。下半年全球经济仍有一定的不确定性，美国近期数据开始走弱、美联储货币政策可能会发生转向、关税对全球经济的影响会进一步显现。国内宏观在下半年依然会延续上半年的良好势头，近期股票价格的上涨给予全社会正面向好的预期，同时反内卷政策会进一步提高发展的质量，有效遏制无序竞争，推动企业盈利改善。　　下半年债券市场可能依然维持震荡，但波幅可能会加大。从海外看，美国经济数据开始走弱，同时美联储降息的概率在逐步加大，对国内债券而言相对有利。国内方面，随着反内卷政策不断出台，遏制无序价格战，有望推动物价上行，对债券相对不利；股票的持续上涨，也会带来资金从固收类资产往权益类资产搬家。如果经济能够成功走出通缩状态，推动物价回升，房地产止跌回稳，那债券利率可能会有较大的波动。　　可转债市场目前转债价格中位数在130元附近，各项估值指标位于近几年相对较高的水平，这既是供需决定的结果，也是投资者看好后续股票市场的一种体现。但是过高溢价率也有透支未来的风险，如果股票涨幅不及预期，也可能会导致部分转债亏损。当前可转债市场双低策略和纯债替代策略已经没有足够多的标的来支持策略实施，更多的是偏股型转债，下半年会更为依赖股票市场的表现。　　我们对A股市场总体持乐观态度，一是因为目前A股整体估值处于历史较低水平，相对其他大类资产具备较好的估值优势；二是国内经济处于触底回升阶段，2024年以来多项经济和行业政策陆续出台，政策效果有望逐步显现，经济数据将逐步企稳回升；三是中国高科技产业逐渐进入收获期、AI、低空经济、卫星互联网、人形机器人等领域突飞猛进，中国新的经济增长点层出不穷。　　市场风格上，去年以来，市场整体维持轮动态势，一方面高股息资产显示出一定超额收益，并具备持续性。另一方面，AI为代表的科技板块也表现出较强的超额收益。顺周期板块表现相对较弱。市场轮动表现的原因有两点：一是经济虽已见底，但一直未见显著复苏，市场对经济复苏的的力度和时间仍存在较大争议；二是之前热门赛道基本面出现反复，缺乏持续的业绩支持，市场缺乏一致看好的方向。　　中国居民储蓄率已经到达历史较高水平，2021年后，A股分红回购金额超过融资规模。随着A股长期投资价值显现，居民理财资金有望逐步向权益市场迁移，从而构成A股牛市的根基。　　长期来看，经济转型仍是我国中长期发展方向，三中全会公告明确要“因地制宜发展新质生产力”，同时要“健全因地制宜发展新质生产力体制机制”。对于推动社会生产力发展和国家安全相关的行业，如人工智能、军工、信创等领域，是我国未来政策重点支持方向，也具备较大的长期成长空间，我们将给予关注，寻找投资机会。　　落实到具体行业上，我们还是要寻找景气度向上，且具备长期成长空间的行业，2025年我们看好的几个方向：一是军工，相比其他成长板块，军工的业绩确定性更高，估值也具备优势；二是部分景气度向上的高端制造行业，如电子、电力设备等。

展望2025年，我们认为经济仍将处于复苏通道，尤其是人工智能和机器人等新兴行业会产生大量的投资需求，引领经济提质增效。同时，房地产也有望持续回暖，近期部分城市土地拍卖情况火热，溢价率明显走高，有望带动传统行业复苏。　　展望债券市场，我们认为短期或将在偏低利率环境下小幅震荡，毕竟目前经济尚处于复苏初期，需要相对较为宽松的货币市场环境。下半年如果CPI和PPI有明显回暖，债券市场利率可能会有所走高。目前，收益率曲线较为平坦，短端债券品种更具吸引力。　　可转债市场自2024年8月的信用风波以来整体表现较好，无论从可转债的价格中位数还是转股溢价率都有显著的提高，背后隐含了投资者对未来股票市场的乐观预期。同时，部分发行人利用股票市场回暖的阶段下修转股价，赋予高溢价率转债新的活力，并且从2024年以来有不少下修后成功转股的案例，投资者收益颇丰，使得当前低价转债同样有增量配置需求。在可转债新增供给不足，且存量转债金额持续下降的背景下，可转债估值水平很难出现大幅下降，但高价转债最终收益会趋于其转股价值，过高的溢价率会削弱转债未来的收益。　　我们对2025年的A股市场总体持乐观态度，一是因为目前A股整体估值处于历史较低水平，相对其他大类资产具备较好的估值优势；二是国内经济处于触底回升阶段，从经济周期规律看，本轮库存周期有望见底，2024年以来多项经济和行业政策陆续出台，政策效果有望逐步显现，经济数据将逐步企稳回升；三是中国高科技产业逐渐进入收获期、AI、低空经济、卫星互联网、人形机器人等领域突飞猛进，中国新的经济增长点层出不穷。　　市场风格上，去年以来，市场整体维持轮动态势，而高股息资产显示出一定超额收益。市场轮动表现的原因有两点：一是经济虽已见底，但一直未见显著复苏，市场对经济复苏的的力度和时间仍存在较大争议；二是之前热门赛道基本面出现反复，缺乏持续的业绩支持，市场没有一致看好的方向。高股息资产的持续走强，也体现了市场谨慎观望的心态。　　2024年下半年以来我国经济增速逐渐企稳，经济和产业政策不断推出。展望未来，美国的贸易政策仍存在较大不确定性，地缘政治还不清晰，国内稳增长政策的重要性将凸显。我们相信，未来随着稳增长政策力度加大，经济数据有望逐步回暖，市场预期将出现转变，如果传统经济领域数据出现持续超预期的局面，顺周期板块有望取得超额收益。　　长期来看，经济转型仍是我国中长期发展方向，三中全会公告明确要“因地制宜发展新质生产力”，同时要“健全因地制宜发展新质生产力体制机制”。对于推动社会生产力发展和国家安全相关的行业，如人工智能、军工、信创等领域，是我国未来政策重点支持方向，也具备较大的长期成长空间，我们将给予关注，寻找投资机会。　　落实到具体行业上，我们还是要寻找景气度向上，且具备长期成长空间的行业，2025年我们看好的几个方向：一是军工，相比其他成长板块，军工的业绩确定性更高，估值也具备优势；二是部分景气度向上的高端制造行业，如电子、电力设备等；三是部分顺周期行业等。

展望2024年全年，我们对A股市场总体持乐观态度，一是因为目前A股整体估值处于历史较低水平，相对其他大类资产具备较好的估值优势；二是国内经济处于触底回升阶段，从经济周期规律看，本轮库存周期有望见底，今年以来多项经济和行业政策陆续出台，可以预见，下半年到明年，政策效果有望逐步显现；三是随着美元加息周期进入尾声，海外金融风险逐步消除，在此背景下，指数下跌空间有限。　　市场风格上，去年以来，市场整体维持轮动态势，而高股息资产显示出较强的超额收益。市场轮动表现的原因有两点：一是经济虽已见底，但一直未见复苏，市场对经济复苏的的力度和时间仍存在较大争议；二是之前热门赛道基本面出现反复，缺乏持续的业绩支持，市场没有一致看好的方向。高股息资产的持续走强，也体现了市场谨慎观望的心态。　　2024年上半年我国经济增速维持稳定，经济和产业政策不断推出。展望未来，一方面随着美元加息周期结束，海外金融风险逐步消除，另一方面，美国大选可能对我国外贸形势带来一定影响，外围环境波动加大，国内稳增长政策的重要性将凸显。我们相信，未来随着稳增长政策力度加大，经济数据有望逐步回暖，市场预期将出现转变，如果传统经济领域数据出现持续超预期的局面，顺周期板块有望取得超额收益。　　长期来看，经济转型仍是我国中长期发展方向，此次三中全会公告明确要“因地制宜发展新质生产力”，同时要“健全因地制宜发展新质生产力体制机制”。对于推动社会生产力发展和国家安全相关的行业，如人工智能、军工、信创等领域，是我国未来政策重点支持方向，也具备较大的长期成长空间，我们将给予关注，寻找投资机会。　　落实到具体行业上，我们还是要寻找景气度向上，且具备长期成长空间的行业，下半年我们看好的几个方向：一是军工，相比其他成长板块，军工的业绩确定性更高，估值也具备优势；二是部分景气度向上的高端制造行业，如电子、电力设备等；三是部分顺周期行业等。　　下半年债券市场，利率震荡概率偏大，内需强于外需。国内宏观经济和产业政策不断出台，尤其在近期的中央政治局会议之后，政策出台的速度明显加码，稳增长诉求进一步加大，因此从内需基本面角度看并不利于债券市场大幅下行。海外市场近期波动明显加大，美国就业数据不及预期，基本面有明显的转弱势头，导致股票下跌、债券收益率下行，会对中国的外需造成一些负面影响，同时美联储的降息预期不断提高，也会使得市场对于国内货币政策产生进一步的想象空间，对于债券市场相对有利。可转债市场方面，近期可转债价格中位数偏低，但由于中小市值转债面临正股退市和信用风险，整体仍有压力，但如果部分临近到期个券能够顺利兑付或者可以完成转股，会对市场产生正面影响。今年以来提议下修转股价的公司数量较高，对于后续可转债市场也是一个相对有利的因素，但最终结果仍然需要正股上涨才能完成强制赎回。

展望2024年，我们对A股市场总体持乐观态度，一是因为目前A股整体估值处于历史较低水平，相对其他大类资产具备较好的估值优势；二是国内经济处于触底回升阶段，从经济周期规律看，本轮库存周期有望见底，2023年经济政策出来力度略慢于市场预期，但下半年以来中央多次会议提出要加大宏观调控力度，可以预见，2024年上半年还会有更多政策出台；三是随着美元加息周期进入尾声，海外金融风险逐步消除，在此背景下，指数下跌空间有限。　　市场风格上，2022年下半年以来，市场整体维持轮动态势，2023年上半年在人工智能一系列事件刺激下，科技股相对强势。三季度在一系列政策刺激的影响下，部分顺周期板块阶段性表现出一定的超额收益。市场轮动表现的原因有两点：一是经济虽处于复苏阶段，但尚未传导到上市公司业绩，此轮经济周期的的强度还存在较大争议；二是之前热门赛道基本面出现反复，市场没有一致看好的方向。目前市场依然处于这种状态。但我们相信，未来随着稳增长政策力度加大，经济数据持续回暖，市场风格可能出现转变，如果传统经济领域数据出现持续超预期的局面，顺周期板块有望取得超额收益。　　长期来看，经济转型仍是我国中长期发展方向，对于推动社会生产力发展和国家安全相关的行业，如人工智能、军工、信创等领域，是我国未来政策重点支持方向，也具备较大的长期成长空间，我们也将给予关注，寻找投资机会。　　落实到具体行业上，我们还是要寻找景气度向上，且具备长期成长空间的行业，明年我们看好的几个方向：一是军工，相比其他成长板块，军工的业绩确定性更高，估值也具备优势；二是部分景气度向上的高端制造行业；三是部分顺周期行业，地产链相关公司等。　　债券市场方面，由于央行在年初的降准和调降LPR，使得市场资金面再度宽松。同时今年更加注重每个季度的信贷投放节奏，相比以往一季度的信贷可能没有那么高，相反二三四季度的信贷或许没有那么弱，结合宽松的资金面，利率有先降后升的可能性。年内，我们要关注今年财政和房地产的发力时间点，如果财政和地产形成了较多的信贷类资产或者债券供给，那么也会对债券造成一定的压力。信用市场方面，2024年可能是宽货币宽信用的年份，外部流动性相对较为充裕，企业内生利润也可能会进一步恢复，爆发信用风险的概率偏低。　　转债市场经历了去年下半年和年初的下跌后，价格中位数跌至110元附近，在没有信用风险的前提下，配置价值是高于纯债类资产的。并且今年以来公告提议下修的转债数量大幅增加，对于溢价率压缩非常有利，消除估值过高的问题。　　本基金将秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。

展望2023年下半年，我们判断指数下跌空间很有限，一是因为目前A股整体估值处于历史较低水平，相对其他大类资产具备较好的估值优势；二是国内经济处于触底回升阶段，今年我国经济处于稳步回暖状态，如6月2日国常会报告指出，经济恢复基础尚不稳固，要进一步稳定社会预期，提振发展信心，在此背景下，央行6月实施了降息等稳增长措施，后续预计还有更多政策出台。而从经济周期规律看，本轮库存周期也有望见底，在此背景下，指数下跌空间有限。市场风格上，去年下半年以来，市场整体维持轮动态势，去年四季度在疫情政策优化、地产政策密集出台的背景下，大消费和大金融板块表现突出，今年上半年在人工智能一系列事件刺激下，科技股相对强势。市场轮动表现的原因有两点：一是经济虽处于复苏阶段，但尚未传导到上市公司业绩，此轮经济周期的的强度还存在较大争议；二是之前热门赛道基本面出现反复，市场没有一致看好的方向。目前市场依然处于这种状态，未来随着稳增长政策力度加大，经济数据回暖，市场风格可能出现转变。目前人工智能相关题材受市场关注度较高，这可能是长期影响全社会生产力的重大因素，也是我国政策重点支持的方向，长期想象空间的确很大，对很多行业也会造成深远的影响。但短期板块估值大幅提升后，还需观察业绩兑现情况，行情持续性还有待观察。未来随着稳增长政策逐步出台，我们将进一步观察经济是否有超预期复苏的可能。如果传统经济领域数据出现超预期的强势，市场风格可能再次切换。因此，我们目前对高科技和传统行业都将保持密切关注，落实到具体行业上，我们还是要寻找景气度向上，且具备长期成长空间的行业，下半年我们看好的几个方向：一是军工，相比其他成长板块，军工的业绩确定性更高，估值也具备优势；二是部分景气度向上的高端制造行业，如部分计算机子行业等；三是地产及相关产业链行业。从债券视角看，宏观经济有利因素将进一步增加。6月的PMI指标已经有所好转，工业企业利润降幅收窄，预示着本轮去库周期接近尾声。政策方面，国常会强调必须采取更加有力的措施，增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好，而6月末央行降低MLF和LPR利率意味着政策工具箱已经被打开。债券市场利率目前处于相对低位，虽然从货币政策层面看有利于利率下行，但考虑到目前房地产和财政方面有显著的宽松举措，可能会不利于债券市场，因此我们倾向于认为债券利率将在下一阶段维持震荡。本基金将秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。