富国天兴回报混合A(010515) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国内经济总体动能有所放缓，出口保持相对韧性，机电产品等高技术出口增长显著，但国内需求偏弱，固定资产投资走低，消费受政策效果减弱增速走低，房地产领域总体依旧承压，物价低位运行等挑战依然存在。美联储于9月如期降息25个基点，同时，全球贸易壁垒增多，外部环境仍趋复杂。受“反内卷”政策提振、增量资金入市、美联储降息预期、科技领域景气提升，三季度权益市场表现强劲。上证综指、沪深300、wind全A、恒生指数分别上涨12.73%、17.90%、 19.46%和11.56%。固收市场国债收益率震荡上行，利率曲线趋于陡峭。信用债方面，信用利差在季度末出现明显走阔。可转债跟随权益市场上涨后进入震荡，中证转债指数上涨了9.43%。报告期，本基金继续贯彻稳健均衡的运作策略，适时动态优化配置应对形势变化。权益资产配置层面，组合维持中性偏积极的仓位水平，权益持仓整体聚焦优质标的，并结合景气边际变化略有优化，三季度权益端总体延续较为稳健的收益贡献。固收资产层面，杠杆和久期在季度初都有所降低，但随着利率上行又逐步增加了杠杆和久期；可转债有结构的调整，减持涨幅较大的品种，增配低价品种，但维持较高的仓位，为组合贡献了较好的收益。当前经济与市场环境依然错综复杂，经济总量承压，产业结构分化，外部环境不确定性高企，资本市场结构性过热与低估并存，资产配置与投资依然面临诸多挑战。本基金后续将继续审时度势评估形势变化优化资产配置，在管控好组合净值波动水平的情况下，积极把握权益和债券市场机会，勤勉尽责，力争为持有人提供持续稳健的投资回报。

2025年上半年，国内经济总体实现较好增长，一季度和二季度GDP分别增长5.4%和5.2%，其中出口、社零、基建投资对经济增长形成拉动，而房地产投资延续收缩态势，与此同时，国内经济依然面临价格疲弱、收入增长乏力等问题。上半年受美国发起关税战等冲击，全球资本市场大幅波动，上半年国内股市一度大幅下跌后有所收涨，其中，上证综指、沪深300、wind全A、恒生指数分别上涨2.76%、+0.03%、5.83%、+20%。债券市场，国债收益率上半年整体震荡下行，其中短端下行稍大，曲线小幅走陡，信用各品种收益率均有所下行，信用利差收窄。报告期，本基金继续贯彻稳健均衡的运作策略，适时动态优化配置应对形势变化。权益资产配置层面，组合维持中性偏积极的仓位水平，结构上聚焦于优质龙头企业，上半年权益端总体对组合净值保持较为稳健的收益贡献。固收资产层面，上半年维持较高的杠杆，择机提高了组合的久期，可转债整体仍维持了较高的仓位，择机减持了部分高价的品种，结构上仍以低价品种为主，转债也给组合贡献了较好的收益。

2025年一季度国内经济总体延续了2024年四季度的回升态势，尽管出口受外部不确定性增速有所放缓，但内需在“两重”、“两新”政策支持下保持较好势头，房地产市场呈现边际企稳态势，此外，产业层面结构性亮点频现，Deepseek等科技领域取得的重要突破，显著提振国内产业信心，市场普遍预计一季度GDP同比增长有望达到5.2%水平。但与此同时，来自美国的关税保护带来的不确定性显著上升，全球自由贸易的环境面临较大挑战，在此背景下，全球资本市场风险偏好显著波动。其中，A股一季度经历“先抑后扬再回落”走势，一季度wind全A、沪深300和创业板指分别涨1.9%、-1.21%和-1.77%，国内债市受资金面偏紧和市场风险偏好提升影响，一季度收益率出现较大幅度调整和波动，收益率曲线走平。报告期，本基金继续贯彻稳健均衡的运作策略，适时动态优化配置应对形势变化。权益资产配置层面，组合延续中性偏积极的仓位水平，结构上以红利价值和质优成长为主要，得益于组合配置的港股科技的阶段表现，权益端总体表现较为稳健。固收资产层面，趁年初利率下行的机会，较大幅度的降低了组合杠杆水平和组合久期，避免了三月利率反弹带来的净值较大波动，同时组合维持了较高的可转债仓位并优化结构，一季度获取了较好的收益。当前全球宏观、地缘局势、金融市场波澜不惊，本基金后续将继续优化资产配置研究，在管控好组合净值波动水平的情况下，积极把握权益和债券市场机会，勤勉尽责，力争为持有人提供稳健的投资回报。

2024年国内经济先抑后扬，前三季度受房地产承压、消费偏弱等影响，总量增速逐步走低，四季度得益于一揽子政策落地，主要经济指标环比回升，四个季度GDP分别增长5.3%、4.7%、4.6%、5.4%。结构层面来看，受政策刺激的方向如家电、汽车、地产成交等改善明显，基建投资维持较好势头，而反映经济内生动力的经济指标如信贷、物价、地产投资等仍偏弱，外需维持较好的韧性。外部层面来看，美联储2024年开启了降息操作，但受特朗普上台后政策效应影响，美国经济仍维持较好的韧性，美债收益率维持高位，美元延续强势。在上述形势背景下，2024年国内金融市场跌宕起伏，前三季度资本市场整体承压，9月下旬在政策转向的提振下，A股迎来大幅上行，至年末万德全A指数全年涨10%、沪深300涨14.68%，大盘价值风格表现更为稳健。港股市场总体呈震荡攀升走势，恒生指数全年涨17.6%。债券市场，受基本面下行压力和政策宽松刺激支持，国内债券收益率持续走低，10年期国债收益率跌破1.7%。报告期，本基金继续贯彻稳健均衡的运作策略，结合对宏观及市场形势判断动态优化配置结构。权益资产层面，一方面，组合总体维持中性偏积极的权益仓位，另一方面，在结构上更加聚焦确定性更好的红利价值和绩优质量成长，包括增配性价比更高的港股优质标的，全年权益端取得好于主要指数表现的投资回报。固收资产层面，组合总体维持了相对较高的杠杆，纯债结构以信用债为主，二季度以来增配高等级信用债和长期利率，降低了短期品种，拉升组合久期，同时考虑到转债较好的配置性价比，组合维持了相对较高的可转债仓位，并在结构中做高低切换。上述策略的系统实施，全年下来总体取得相对较好的投资回报。

三季度以来，国内经济基本面较二季度延续边际走弱，结构上继续延续“外强内弱”，内需仍为痛点所在，但同时有效需求不足开始拖累生产转弱，生产、信用、物价、收入预期均持续承压。海外方面美联储开启预防式降息，短期衰退风险下降，海外流动性环境边际改善。在此形势下，金融市场风险偏好持续承压，股市持续下跌，债券收益率持续走低。9月下旬，国新办金融支持高质量发展发布会及政治局会议出台一揽子增量政策，政策呵护经济和市场的立场转向明显，市场预期大幅扭转，股指大幅上行，债券收益率亦大幅震荡。 报告期，本基金继续贯彻稳健均衡的运作策略，适时动态优化配置应对形势变化。权益资产配置层面，一方面，基于权益资产一直处在较好的配置位置，组合保持了相对稳健的仓位，另一方面，结合对市场形势变化对组合结构适度优化，三季度适度增加对于顺周期价值和质优成长的配置比例。固收资产部分，维持高杠杠高仓位和较长的久期；维持较高转债的仓位，同时小幅的调整了结构，防御为主。本基金后续将继续审时度势做好大类资产配置研究，在管控好组合净值波动水平的情况下，积极把握权益和债券市场配置机会，勤勉尽责，力争为持有人提供稳健的投资回报。

2024年一、二季度国内GDP分别同比增长5.3%和4.7%，受地产投资和终端消费疲弱，二季度增速环比较一季度有所转弱，考虑到价格因子，名义GDP增速表现进一步弱于实际GDP。尽管政府出台了一系列相关措施，但实际提振效果有限。在基本面偏弱、风险偏好承压的背景下，上半年A股总体呈弱势分化走势，全A指数跌8.01%、沪深300涨0.89%、创业板指跌10.99%。债券市场，国债收益率继续震荡下行，信用各品种、各期限也普遍下行，可转债市场震荡分化。报告期，本基金继续贯彻稳健均衡的运作策略，适时动态优化配置应对形势变化。权益资产配置层面，考虑到市场的诸多不确定性因素，组合总体维持相对中性的权益仓位，同时结合基本面强化对标的的价值判断，一方面对于A股持仓进一步聚焦红利价值和质量成长，另一方面增配港股性价比更高的价值风格优质标的，上半年权益组合总体收益显著好于市场主要指数表现。固收资产部分，上半年总体维持了相对较高的杠杆，纯债结构以信用债为主，二季度总体增配高等级信用债和长期利率债，降低了短期品种，提高了组合久期。上半年转债维持了相对较高的仓位，但个券表现分化较大，总体收效贡献甚微，操作端降低了转债的仓位，同时小幅的调整了结构。

一季度，国内经济呈现明显的结构分化特征，受益于海外补库周期和国内设备更新等政策支持的部分制造业表现偏较好，推动制造业PMI重回荣枯线以上，而受地产销售等拖累，地产链和终端消费依然表现偏弱。一季度，A股经历大幅下跌后止跌回稳，主要宽基指数涨跌互现，其中上证综指、沪深300、创业板指分别上涨2.23%、3.1%和-3.87%。在整体风险偏好较低的背景下，一季度债券收益率大幅下行，各品种、各期限债券收益率普遍下行，十年国债收益率一度下行至2.265%，创历史新低。报告期，本基金继续贯彻稳健均衡的运作策略，适时动态优化配置应对形势变化。权益资产配置层面，考虑到市场的诸多不确定性因素，组合总体维持相对中性的权益仓位，同时继续强化对标的的价值判断，结合基本面形势对组合结构有小幅优化，得益于组合中部分优质资产的较好表现，一季度权益组合总体显著好于市场主要指数表现。固收资产部分，维持了20%的杠杆，仍以信用债配置为主，固收获得了正的投资回报，但由于偏保守的策略，组合久期偏低，债券表现不如指数；转债维持了较高的仓位，但收益贡献甚微，相对债券没有超额收益。本基金后续将继续审时度势做好大类资产配置研究，在管控好组合净值波动水平的情况下，积极把握权益和债券市场配置机会，勤勉尽责，力争为持有人提供稳健的投资回报。

2023年全球宏观形势依然错综复杂，从外部形势来看，美国经济总体呈现出一定的韧性，美联储降息预期反复推后，美元强势震荡，海外主要股市总体取得不同程度上涨；而国内层面，二季度以来国内经济复苏表现偏弱，消费、生产、房地产、通胀、金融等数据整体低于预期，下半年虽然决策部门出台了一系列应对措施，政策效果依然有限。受基本面偏弱与风险偏好下行影响，金融市场整体承压，国内股市大幅下行，顺周期方向领跌，成长科技全年大幅波动，低估值价值风格相对抗跌。受经济持续走低及宽松政策持续出台，债券收益率震荡走低。报告期，本基金继续贯彻稳健均衡的运作策略，适时动态优化配置应对形势变化。权益资产配置层面，基于对于经济走向相对审慎的判断，组合一方面自一季度以来大幅调整配置结构，增配价值红利型资产配置比例，减配顺周期配置，另一方面整体逢高调降权益敞口，上述措施总体减缓了权益市场下行对组合的净值的负向冲击，但组合中配置的部分成长风格和港股通标的，对组合净值仍造成了一定的拖累。固收资产配置层面，维持较高的杠杆，中性久期，主要以高等级的信用债配置为主，由于对经济下行预期不足，债券操作上相对保守了，特别是组合久期相对较低，杠杆也没有加到极致，在债券牛市里错失了一些机会，同理对经济基本面不断走弱预期不够，转债配置的比较高，尽管以中低价转债为主，但在股市较大跌幅的市场环境下，仍然给组合带来了损失，拖累了组合的业绩。本报告期本基金仍录得-0.79%负收益，特别是三季度以来股票和转债共振下跌过程中，基金净值回撤仍较为明显，在此我们深表歉意。后续，我们在配置端将进一步提升各类资产和标的实现收益的确定性，以更好实现本基金净值的持续保值增值。

2023年三季度，国内稳增长政策密集出台，国内经济基本面开始呈现触底企稳迹象，消费、工业生产、出口、物价等数据出现边际改善，但地产领域终端需求仍然偏弱，经济复苏的持续性仍有待观察。海外美国经济数据仍呈现出一定韧性，美债收益率持续走高，美元持续升值，全球资金回流美元明显。在上述背景下，三季度国内金融市场仍呈现出剧烈波动，权益市场，受资金流出及市场信心低迷影响，A股总体继续走低，多数主要指数创出年内新低，其中全A指数三季度跌4.33%、沪深300跌3.98%、创业板指跌9.53%。债券市场，三季度债券收益率在宽松政策出台、资金面紧平衡、地方债供给放量、国债超预期增发、经济企稳等因素的共同影响下，收益率明显上行。报告期，本基金结合宏观形势对组合配置资产进行适度调整优化。权益资产层面，考虑到经济复苏的不确定性，组合总体对权益敞口有所管控，同时继续强化对标的的长期价值判断，挖掘并坚定持有具有较好安全边际同时被显著低估的优质资产，三季度权益组合总体显著好于市场主要指数表现。固收资产层面，维持一定的杠杆，控制组合久期，等待利率可能迎来拐头向上的机会，再增加仓位和拉长久期；转债仍维持较高的仓位，但主要持有低价品种，同时也适度调整和优化了结构。当前国内外宏观局势依然较为复杂，本基金后续继续审时度势做好大类资产配置研究，坚持平衡收益与风险的原则，在管控好组合净值波动水平的情况下，积极把握权益和债券市场配置机会，勤勉尽责，力争为持有人提供长期稳健的投资回报。

2023上半年，国内经济复苏经历了先扬后抑的过程，一季度消费、工业生产、建筑施工、地产销售等各项经济数据开局良好，经济呈现回暖态势，但二季度以来国内主要经济指标持续偏弱，消费、生产、房地产、通胀、金融等数据整体低于预期，地产和城投债务风险压力进一步增大，复苏乏力逐渐成为市场共识。上半年受宏观经济形势变化影响，金融市场出现了较大波折，债券收益率整体震荡向下，各品种、各期限债券收益率均出现明显下行，而A股一季度经历短暂快速上涨后转向震荡回落行情。报告期，本基金继续贯彻稳健均衡的运作策略，适时动态优化配置应对形势变化。一季度，考虑到今年基本面偏复苏、国内政策面相对宽松、权益市场估值处在近年来相对低位等有利因素，组合对权益资产配置中性偏积极，随着宏观先行指标出现弱化迹象，组合一方面小幅调降权益敞口，另一方面，对组合结构进行适度优化，减配顺周期方向风格，增配当下基本面确定性较高、内在价值被显著低估的优质标的，并积极挖掘新兴产业方向的机会，适度增配竞争格局较好、潜在市场具有较大拓展潜力的优质企业。固收资产配置层面，上半年总体操作偏保守了，尽管维持了一定的杠杆水平，但还有空间，组合久期也较短，配置主要以高等级信用债为主，转债维持较高的仓位，主要以中低价转债为主。

2023年一季度，国内经济逐渐走出疫情影响步入修复期，消费、工业生产、建筑施工、地产销售等各项经济数据均呈现回暖态势，政策端定调将以稳为主，稳中求进，不搞强刺激，以延续和落实原有政策为主，市场对国内经济的复苏力度预期有所回落。海外层面，强韧的通胀数据一度提升美联储继续加息的必要性，但硅谷银行等事件发生后，促使美联储对金融稳定性的关注度提升，海外加息预期经历了快速抬升后大幅下降的过程。在上述形势下，A股一季度经历短暂快速上涨后转向震荡分化行情，三大指数上证综指、深证成指、创业板指分别上涨5.94%、6.45%、2.25%。一季度受基本面影响板块走势分化较大，与经济复苏基本面关联性较大的消费、周期类冲高走弱，而与宏观基本面关联性相对弱的新兴科技板块在新技术进步推动下表现活跃。债券市场，一季度经历了 “强预期”逐渐向“弱现实”收敛的过程，特别是两会定调经济目标低于市场预期、超预期降准、央行呵护资金面、海外风险事件频发等多重因素的共同影响下，债券收益率整体走低，其中长端表现好于短端，曲线走出熊平形态，信用债表现明显好于利率债。报告期内，本基金继续贯彻稳健均衡的运作策略，适时动态优化配置应对形势变化带来的潜在冲击。权益资产层面，考虑到今年基本面偏复苏、国内政策面相对宽松、权益市场估值处在近年来相对低位等有利因素，组合维持中性偏积极的权益敞口，并结合形势变化动态优化持仓结构，组合标的选择更加注重基本面边际变化与标的的价值判断。固收资产层面，维持一定的杠杆，组合久期控制在中性偏低的水平，配置主要以高等级信用债为主，转债维持较高的仓位，主要以中低价转债为主。当前，尽管国内经济处在疫后复苏的有利阶段，但经济和金融局势依然较为复杂，国内复苏的根基依然脆弱、海外经济存陷入衰退风险、地缘局势也面临高度不确定性，均对资本市场造成较大的影响和冲击。后续本基金将密切关注形势变化，审时度势适时优化资产配置策略，把握好权益和债券市场节奏与机会，力争为持有人提供长期稳健的投资回报。

2022年全球宏观形势错综复杂、风险事件频发、金融市场跌宕起伏。国内经济层面，受疫情反复、房地产持续低迷、外需走弱等多方面影响，全年经济增速大幅低于年初预期。海外层面，受俄乌冲突影响，全球能源等大宗商品价格一度大幅上升，欧美通胀持续上行，美联储为应对持续超预期的通胀，年内累计7次加息425bp，导致美债收益率大幅上行，美元大幅升值，全球风险资产价格大幅下跌。受上述多重影响，国内股市大幅波动下行，全年沪深300指数下跌21.63%、创业板指下跌29.37%，多数行业均大幅下跌。债市前11月受国内偏弱的经济趋势影响震荡偏强，11月以来随着增长预期改善叠加短期理财赎回冲击，出现较大调整，全年整体走平。转债受累于权益疲软整体下跌，中证转债指数下跌10.02%。本年度，本基金运作受到金融市场波动较大的负面影响，特别是年初至4月份，由于俄乌冲突、上海疫情等黑天鹅事件股市持续下跌，组合中配置的权益和转债下跌导致组合净值遭受较大回撤冲击，虽二季度积极参与市场的反弹行情总体收复年内大部分失地，进入三季度组合尝试控权益仓位稳净值，但至年末受总体市场依然弱势，控回撤效果不达预期，导致年度依然出现损失。本组合权益资产基于自下而上精选优质标的，力争中长期获得相对稳健的投资回报，配置结构略偏向于成长风格，虽有部分配置价值板块，但仍受成长风格普跌影响较大。债券操作整体策略是随利率下行，降低仓位和久期，当利率上行是适当加仓，主要配置以高等级信用债为主，但由于四季度银行理财巨额赎回，导致信用债，特别是银行永续债出现了较大幅度的下跌，也给组合净值带来冲击。本报告期，受市场波动本基金净值遭遇较大回撤且未能达到我们期待的收益率水平。后续我们将在着眼于争取中长期收益率目标实现的同时，优化对各阶段的净值回撤控制水平。