博时鑫康混合A(010508) - 基金投资策略和运作

权益方面：报告期内，基金持仓相对偏向科技、制造和部分消费行业。我们对部分股票进行了调整，主要考虑到公司长期竞争力的变化，短期估值与景气度的匹配。我们将继续坚持GARP投资策略，持续关注中长期产业趋势，并通过自下而上方式来选择股票。固收方面：2025年一季度影响债券市场走势的主要是资金面和基本面的预期调整。展望二季度，外部可能存在不确定性，而国内政策储备充足，随着财政的发力，流动性投放将会加大，预计中短端表现可能会更好，而长端表现可能尚有分歧。组合操作上，一季度做陡曲线以应对市场调整，二季度将根据内外部变化择机进行操作。转债一季度贡献好于纯债，二季度继续挖掘中低价券并择机进行交易。

权益部分：我们坚持GARP投资策略，持续关注中长期产业趋势，并通过自下而上方式来选择股票。报告期内，基金持仓相对偏向科技、制造和部分服务行业。我们对部分股票进行了调整，主要考虑到公司长期竞争力的变化，短期估值与景气度的匹配。固收部分：回顾2024年，债券市场表现较好，十年国债收益率创近十年最大降幅。组合年初继续维持偏长的信用票息策略，但资金成本偏高，杠杆套息策略效果有限，因此组合在二三季度逐步增配长久期利率债，并强化了波段操作，取得了不错收益。

权益部分：三季度组合持仓略有调整。展望全年，我们相对看好格局比较稳定的部分科技、制造、周期和服务行业，努力寻找相关领域中的优质公司。固收部分：三季度收益率总体上呈现先下后上走势，月底金融政策组合拳和政治局会议扭转了市场预期，降准降息利好债市，但风险偏好明显回升，债市调整明显，往后看货币政策仍处于宽松周期，但在政策持续发力下，债市可能会面临资金流出压力。操作上组合止盈了超长债，维持中性仓位，保持组合流动性，后期将根据市场变化做灵活应对。

权益方面：我们将坚持GARP投资策略，持续关注中长期产业趋势，并通过自下而上方法来选择股票。我们相对看好格局比较稳定的部分科技、制造、周期和服务行业，努力寻找相关领域中的优质公司。固收方面：上半年债市虽经历了两次回调，但整体看各品种各期限的收益率均以下行为主。报告期内组合继续以票息策略为主，择机优化了信用债持仓结构，在收益率整体向下的环境下，提升了组合久期水平，并根据波动强化了波段交易，取得了稳健的回报。

权益方面：一季度组合持仓略有调整。展望24年，我们相对看好需求持续增长的科技、制造、以及部分服务和周期行业，努力寻找相关领域中的优质公司。债券方面：一季度债券收益率全面下行，尤其超长端，久期策略最优，展望二季度，超长期特别国债的供给可能会对债市造成扰动，关键还是要看央行，货币政策的基调不变，因此当前需求主导的行情下，债市的风险不大，组合继续以票息策略为主，择机增加久期暴露。

权益方面：我们将坚持GARP投资策略，持续关注中长期产业趋势，并通过自下而上方法来选择股票。我们相对看好需求持续增长的科技、制造、以及部分消费和服务行业，努力寻找相关领域中的优质公司。固收方面：债券市场的走势伴随着经济修复进程及预期的变化而变化，全年看10Y国债收益率在呈现M型走势。组合操作上，仍是以配置策略为主，精选信用债持仓，在年初市场调整时，增配了城投债并拉长了久期，三季度则是降短久期债切换为流动性较好的二永债。

权益方面：我们将坚持GARP投资策略，持续关注中长期产业趋势，并通过自下而上方法来选择公司。我们相对看好需求持续增长的科技、制造、以及部分消费和服务行业，努力寻找相关领域中的优质公司。固收方面：三季度流动性整体偏紧，资金面中枢位于OMO利率上方，进入四季度，预计将会好转，但特殊再融资债的发行仍会构成压力，因此预计中枢大概率会回落到OMO利率附近，继续宽松的概率也不高。政治局会议后，政策出台的力度及节奏超预期，避免了经济出现尾部风险，高频数据看经济步入弱复苏通道。展望四季度，政策基调仍偏积极，也将会对债市造成扰动，同时要继续堤防机构行为带来的负反馈，但经济的内生需求可能仍不强，居民和企业的信心也处于低位，况且在地方债务化解的大背景下，低利率仍是常态。因此综合来看，预计四季度债市将以震荡为主。组合操作上，继续以票息策略为主，择机调整久期，优化持仓。

权益方面：我们将坚持GARP投资策略，持续关注中长期产业趋势，并通过自下而上的方法来选择公司。我们相对看好需求持续增长的科技、制造、以及部分消费和服务行业，努力寻找相关领域中的优质公司。固收方面：回顾上半年，由强预期转向弱现实主导，收益率全面下行，10年国债最低成交至2.6%，之后在止盈盘及政策预期扰动下，出现小幅调整。组合在上半年采取了高杠杆的票息策略，在年初提升了仓位及久期，二季度由于组合申购，久期有所下降，整体看仍贡献了稳定的收益。

权益市场方面，一季度组合持仓变化不大。展望23年，我们仍然相对看好需求持续增长的科技、制造、以及部分服务行业，努力寻找相关领域中的优质公司。固收市场方面，回看一季度，市场对基本面的反映并不充分，反而是机构行为主导市场，理财发行回升带来了增量资金，债券融资受阻于低价贷款放量，票息资产供需失衡，再现资产荒行情。展望二季度，经济延续修复的方向不会变，在低基数影响下对政策进一步加码的预期也不高，因此经济修复的斜率会放缓，延续弱复苏仍是基准假设，而当前基本面的关注点仍是信贷投放情况及数据的持续性，这将影响资金面的状态及基本面的预期。估值角度，当前位置的信用债性价比并不高，因此组合在维持当前票息策略的基础上，留出预防性仓位，择机做反向博弈。

固收投资：回顾2022年，利率债的波动较小，降息打开了下行空间，疫情不断冲击的大背景下，市场交易的主线是经济增速及稳增长不及预期，同时伴随着超预期宽松的资金面。但信用债的波动非常剧烈，一季度受固收+类产品赎回影响，信用利差明显拉大，在基本面没有变化的情况，视为机会，因此组合提升了仓位和久期，二三季度得益于超预期宽松的资金面，资产荒行情下，信用利差明显压缩，超额收益明显，四季度，随着疫情防控及地产三支箭政策影响下，债市做多逻辑出现动摇，而理财的赎回放大了债市的波动，最终导致债券经历了巨幅调整，惨烈程度直逼2016年，同时绝对收益水平和信用利差均处于近几年的高位，释放了今年上半年的风险，再次给组合提供了较好的配置机会。权益投资：我们将坚持GARP投资策略，持续关注中长期产业趋势，并通过自下而上选股，在合适的估值范围内持有好公司。我们相对看好需求持续增长的科技、制造、以及部分服务行业，努力寻找相关领域中的优质公司。

今年三季度，市场在震荡中有所调整，板块走势有所分化，其中煤炭板块仍然取得正收益，而建材、电子等板块跌幅较大。宏观层面，7-8月规模以上工业增加值同比分别增长3.8%/4.2%，呈现逐渐恢复态势。9月制造业PMI为50.1%，升至扩张区间。随着稳增长的各项政策持续推进，预计经济增长将逐渐回升。今年三季度，组合持仓有所调整。展望全年，我们仍然相对看好以新型电力系统为代表的新投资，需求持续增长的国防军工行业，以及增长保持韧性的部分消费行业，努力寻找相关领域中的优质公司。

我们将坚持GARP投资策略，持续关注中长期产业趋势，并通过自下而上选股，在合适的估值范围内持有好公司。我们相对看好以新型电力系统为代表的新投资，以智能化电动化汽车为代表的新消费，以及需求持续增长的国防军工行业，陆续对组合持仓进行了一定的调整。