鹏华高质量增长混合A(010490) - 基金投资策略和运作

往后看，贸易战还在进一步延续，可能会反复极限拉扯，对市场情绪的冲击似乎已经脱敏，但是未来的经济受到负面的压力冲击还需进一步观察，企业盈利的实际影响可能会在未来几个季度体现出来，加上潜在科技战、金融战可能持续发酵，未来的市场可能还会有较多波动。但是市场整体位置不高，还有很多股票尤其是大型股票估值较低，国内新兴产业各领域有很多的技术进步，地产泡沫提前刺破，宏观经济的内需缓冲空间也还比较大，重估中国科技实力，重估中国资产的叙事方兴未艾，加之本轮贸易战以来政策态度明确，出手坚决，守住底线问题不大，市场正在逐步适应这样的局面，未来将在波动中走出主线行情，出现结构甚至整体的上涨走势。往后看，对市场保持乐观，指数创出新高的可能较大，组合围绕产业趋势和业绩释放节奏来调整结构。一方面沿着景气方向挖掘alpha个股，比如创新药、军工、科技、内需消费等方向，一方面加强研究跟踪和动态调整，不断去伪存真，向优质的公司集中，并保持结构的适度均衡，同时基于对市场周期向上的乐观态度，代表市场beta的非银板块可能也值得重视。

2024年经济周期、政治周期、监管周期、科技周期叠加，很多投资者低估了其中的大变局，不少过往的经验和方法被颠覆，教训深刻。在变革的时代，如何迭代和升级认知，每个人都该反复拷问自己，尤其是AI技术到底带我们拨开迷雾更好的认知和改造世界，还是投其所好制造更大的信息茧房，让我们观察，等待，思考再行动。在这个“无真相、无共识、不确定”的时代，市场参与方也越发的多元化，各有其模式打法，如何在市场生存下来，我们可能需要回归股票投资的第一性原理，获得现金股息，兑现资本利得，除此之外，不回避，不反驳，不瞎折腾，把更多的精力花在重要而又不那么紧急的事情上，在合意的投资周期里争取合理的投资回报。 展望未来，各类被动指数的大发展一方面给主动投资带来挑战，一方面也可能提供了未来的超额收益的机会，当前的A股市场未必已经成熟，定价也不敢说非常充分，宽基和行业ETF等被动资金的大幅活跃大有可能进一步加剧定价的错误，从而为主动投资者获取长期的超额收益带来了空间。新年伊始，我们对未来依然满怀希望，宏观经济预计企稳回升，整体流动性仍然宽松，大类资产下股票资产性价比整体较高，科技创新带来新的产业落地，个股投资机会仍将非常精彩。吸取2024年的经验教训，我们将一方面提升审美，更多的研究优质企业，一方面提高警惕，及时的去伪存真。组合后续主要关注的点包括科技和内需，科技方向主要关注泛AI的应用、机器人、商业航天等科技前沿产业化的进程，内需主要关注新消费模式的变迁和化债等方向，同时也关注调整充分的军工和医药等是否存在逆袭的机会。

展望未来，对未来的市场谨慎乐观，今年以来，基本面研究和跟踪大多数时候都是有正反馈，但是存量市场交易上卷的很厉害，轮动过快。所以，既要买好的，也要买得好。在选股的角度，更加重视盈利质量、竞争优势、股东回报等，加大对各行业龙头白马股的研究，对黑马股和拐点机会更加审慎评估。今年以来，行业结构性差异巨大，既要理解阶段超额明显的行业背后的基本面驱动因素和判断其持续性，也要关注阶段落后的方向是否已经有了性价比的机会和未来的拐点节奏。基于这样的考虑，下半年重点关注的行业包括电子、医药、军工、光储风电等。

2024年市场出现了非常大的波动，整体赚钱效应不佳，过去几年习惯的投资范式遇到阶段困难，投资者结构变化极大，呈现出不同以往的市场特征。但是，每一次熊市对投资组合都是一次重大的压力测试，在压力测试中反复验证，并不断反思，才能持续进步。在这样的大背景下，面向新的一年，组合将在以下几个方面继续努力。        首先，需要深刻理解经济发展的新阶段。中国经济从高速增长转向高质量发展，新旧动能转换正当时，这是中国经济发展的必然阶段，也必然会创造更多的新的投资机遇，但是在新形势下，过往投资实践中总结的哪些规律仍然不变，哪些需要与时俱进，需要深入的思考。同时，在转型期，中国的产业结构在不断变迁和升级，这意味着成长的主线可能会持续变换，上升期股价每每气势如虹，退潮期也会跌到怀疑人生。        其次，强化周期意识，匹配合适的投资周期。今年以来，量化、游资等资金成为市场最活跃的参与者，投资者结构的变化对于加剧了市场的波动，如果被牵着鼻子走，很容易两头挨打，毕竟人工比拼交易反应速度那肯定比不过英伟达的大卡。在这样的背景下，采取主动策略的机构投资者的发力点，可能在于适当拉长考察问题的时间长度，挖掘股价走势背后的思考深度，和AI在不同的周期维度上思考和决策，既不能星辰大海，也不能疲于奔命，这也许才是在人工智能时代可行的生存之道。        第三，强化风险意识，重视选股的赔率空间。过去几年流行的投资范式过于强调基本面的趋势外推，对所谓的确定性给予了过高的估值溢价，透支了长期的市值空间，显著加大了股价的脆弱性。展望未来，在一个不确定性增大的转型时代，可能很难找到那么多顺风仗可以打，所以需要更多的赔率空间来补偿潜在的风险。因此在选股的时候，对于安全边际，对于估值，对于长期空间，需要有更充分更深刻的思考。        总的来说，我们的组合策略主要是自下而上的精选个股，寻找匹配投资周期基本面加速向上的个股标的，不断跟踪验证，重仓持有等待基本面兑现来获取绝对和相对的投资回报。当前，托底经济和活跃市场的政策持续推出，部分政策的力度超出预期，海外大环境也朝着有利于中国资产的方向变化。整体来看，利好的因素正在累积，市场已经处于黎明前的黑暗，向下的空间已经比较小，不宜过度悲观，只要在中国经济这个列车上，拉长时间来看我们肯定能分享经济发展的红利。从投资线索来看，我们密切关注电子、军工、AI应用、医药和部分进入上行阶段的周期品等方向，积极挖掘产业发展周期和企业经营周期共振向上的个股品种。

展望未来，2023年经济刺激政策虽然低于市场乐观预期，但是经济失速的风险也不大，流动性比较宽裕，总体的环境还是有利于股票市场。权益市场在一轮熊市后释放了不少风险，当前位置仍然可以找到不少性价比很高的投资标的，因此看好权益市场，仓位仍将保持较高的水平。上半年由于预期剧烈波动，板块之间股价表现此消彼长，到现在结构上看各个板块风险收益比的趋于收敛，负beta的影响减弱，后续挖掘各个方向的个股都有走出来的机会，下半年组合将会积极的调整结构，聚焦个股的基本面，关注产业落地和公司业绩的兑现情况，重点挖掘个股alpha。当前重点看好的方向包括光储、汽车零部件以及电子等。

展望2023年，经济温和复苏，市场性价比仍然较高，我们看好权益市场。预计春节后，国内进入拼经济的发力期，政策不断出台，资金面相对宽松，关注刺激经济增长政策的落地效果以及在企业层面的验证。    本基金一直以来立足于企业个股alpha层面布局新年，积极调整结构。一方面是跟踪现有持仓标的经营向上的趋势是否能延续到下一年，另外是根据宏观和中观的动态变化来前瞻布局一些新的产业趋势和技术方向。总的来说就找到23年经营上延续快速增长，或者反转向上的企业，同时估值不要太贵。    一般来说，我们希望在好的beta里找alpha，才能实现事半功倍。2022年我们自下而上挖掘了不少个股标的，但是由于市场减量博弈，轮动频繁，板块波动拖累了个股独立逻辑的演绎空间，造成事倍功半。而2023年我们认为市场和行业beta不会是拖累，我们将会迎来挖掘和积累个股alpha的收获期。    虽然仍有不确定性，但是经济大概率是弱复苏，市场将会是结构性机会为主，深入挖掘个股可能会是更好的方法。2023年我们将下沉到产业和公司层面寻找好的优质个股，争取带来好的超额收益。    具体来看，我们看好以下的投资线索：    1.沿着产业发展趋势。光风储在成本制约缓解后有望出现更大的弹性，这个行业在过去得到资本的大规模的投入，新的技术方向突破落地有很多的看点。汽车的电动化和智能化仍在快速发展的过程中，短期销量的波动不改产业链的格局重构的大趋势，从渗透率和格局的角度，筛选高成长的零部件和电子企业。电子行业有望在年中开启新周期，周期的复苏叠加国产替代等成长的alpha，相关的个股可能会有很大的空间。    2.沿着周期复苏的方向。地产销售的政策不断推出，相关的建材、家居等可以保持跟踪。消费行业在疫情之后也会出现复苏，但是由于后疫情时代各个细分行业之间的修复进程会展现不同的节奏，需要仔细挑选。兼具宏观beta和成长alpha的周期成长股，如工业自动化、通用机械等细分产业可能是更加值得关注的方向。    3.围绕新的产业政策。中央提出统筹发展与安全，新的政策导向酝酿更多投资方向，如能源供应、产业链安全、国防军工、数字产业等方面都可能有新的成长机会。    4.医药行业在经历较长时间的调整出清后，边际上也出现了较多利好变化，各个细分领域值得深入挖掘。