东方红启兴三年持有混合B(010441) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，市场呈现出了三段风格鲜明的行情，1月份在海外降息预期和国内春季躁动的共同驱动下，全球定价的有色资源品和PPI驱动的化工周期品以及半导体相关产业链表现突出；2月份随着监管和资金的降温，市场转向大盘蓝筹、红利等低估值和确定性强的板块；3月随着中东地缘冲突升级，全球恐慌升温、风险资产集体下跌、风险偏好快速回落，3月后期市场逐步在寻找一些或能受益的板块，比如新能源、煤化工等。截至一季度末，上证指数下跌约2%、万得全A下跌1%、创业板指微跌0.6%、科创50下跌6.5%，恒生指数、恒生科技分别下跌3%、16%；行业层面，石油石化、煤炭、公用事业、电气设备、化工、有色金属涨幅居前，非银金融、汽车、地产、国防军工、可选消费等跌幅居前，总体特征是大盘弱、小盘强，成长跌、价值涨。　　本基金始终坚持了高性价比的投资策略，但一季度市场的冲击也带来了产品的较大波动，我们一定程度上把握住了全球资源品和部分化工品的投资机会，但也在风险偏好快速回落的过程中受到较大影响；尽管短期来看地缘冲突不知何时会以怎样的方式结束，但长期企业价值来源于持续不断自由现金流创造的原理却始终没有变化，本基金也将持续遵从这一原则，构建收益来源相对多元的高性价比投资组合，并根据企业估值的情况进行动态调整：　　第一，盈利稳定、愿意回馈股东的红利类权益资产在长期较低的无风险利率环境下仍然具备配置价值、是绝对收益来源，我们在企业ROIC、自由现金流、静态股息率、回馈股东意愿等多个层面综合比较，基于红利更要争取超越红利；　　第二，制造和消费环节，有较为清晰的几条细分线索（包括但不限于产品或者产能出海，追求性价比，供给侧出清），很多行业已经陆续开始呈现出竞争格局趋于缓和、龙头企业优势固化甚至扩大的新阶段，其中不乏优质企业既能获得成长、还会加大股东回报、甚至呈现出一些红利特征，而市场对他们的认知并没有充分体现出来，估值没有与行业呈现出应有的差异，认知的重塑是该类资产最主要的收益来源，我们结合行业需求前景、成长空间，重点优选的是有壁垒、有定价权和长期可持续盈利能力的企业；　　第三，上游资源品供给缺乏弹性，各国的财政刺激又有望开启新一轮全球需求周期，因此资源品价格中枢上行亦是较为明确的产业趋势，我们在其中优选供给瓶颈大的资源品种、成本控制能力强、全球扩张能力强且价值低估的优质企业，特别是企业估值落后于商品价格阶段的时候，会考虑加大配置。

2025年在“内部政策体系完成由守转攻”叠加“外部关税冲击下的秩序重构”的主线交替影响下，资本市场呈现出“震荡筑底-平台突破-科技主升”的阶段性特点，盈利修复与估值提升共同驱动上证指数创出十年新高，结构上看“科技+高端制造+全球定价资源”是全年不同阶段的核心驱动力，风格上看成长明显优于价值、小盘优于大盘。　　本基金始终秉承着为投资者创造长期可持续回报的目标，在总仓位没有大幅变动的情况下，结合市场环境和估值情况、提升了一些风险溢价，努力构建收益来源相对多元的高性价比投资组合：　　第一，随着监管趋严和对投资者保护力度的加强，市场已经完成了重视收入和盈利增长到兼顾成长和股东回报思潮转变，盈利稳定、愿意回馈股东的稳定类权益资产在长期较低的无风险利率环境下仍然具备配置价值、是绝对收益的来源；但确实由于2022-2024年红利策略超额收益显著、市场已经对红利资产有了非常深入的研究和深刻的认知，因此这一部分的收益来源要基于红利更要超越红利，需要我们在传统红利行业以外找到潜在的稳定资产；　　第二，制造和消费环节，有较为清晰的几条细分线索（包括但不限于产品或者产能出海，追求性价比，供给侧出清），很多行业已经陆续开始呈现出竞争格局趋于缓和、龙头企业优势固化甚至扩大的新阶段，其中不乏优质企业既能通过新产业布局或者旧产业格局优化获得成长、还会加大股东回报、甚至呈现出一些红利特征，而市场对他们的认知并没有充分体现、估值没有与行业呈现出应有的差异，认知的重塑是该类资产最主要的收益来源，我们结合行业需求前景、成长空间，重点优选的是有壁垒、有定价权和长期可持续盈利能力的企业；　　第三，上游资源品供给缺乏弹性，各国的财政刺激又有望开启新一轮全球需求周期，因此资源品价格中枢上行亦是较为明确的产业趋势，我们在其中优选供给瓶颈大的资源品种、成本控制能力强、全球扩张能力强且价值低估的优质企业，特别是在企业估值落后于商品价格阶段的时候，我们会加大配置。

三季度权益市场延续了二季度后期以来的回升态势、继续显著上行，风格上成长最强、周期上行、金融最弱；在三季度，上证指数、沪深300、恒生指数分别上涨12.7%、17.9%、11.6%，创业板指、科创50、恒生科技分别上涨50.4%、49%、21.9%；行业层面，通信、电子、电力设备、有色金属等涨幅居前，产业层面海外算力、国产算力、消费电子、机器人、贵金属、资源品、反内卷等都相继有表现。　　结合三季度市场风险偏好提升的环境，本基金在组合中适当提高了未来贴现的占比考量，组合配置始终秉承着为投资者创造长期可持续回报的目标，构建收益来源相对多元的高性价比投资组合：　　第一，国内债务问题的解决，或许需要长期无风险利率处于较低水平，随着监管趋严和对投资者保护力度的加强，市场正在经历从重视收入和盈利增长到重视股东回报的思潮转变，特别是我们看到5月证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，也是鼓励长线资金进入市场，盈利稳定、愿意回馈股东的红利类权益资产在长期较低的无风险利率环境下仍然具备配置价值，在企业ROIC、自由现金流、静态股息率、回馈股东意愿等多个层面综合比较，基于红利更要超越红利；该类资产的收益主要来源于大类资产比价后权益资产性价比的体现，三季度后期本基金适当增加了该类资产的配置；　　第二，制造和消费环节，有较为清晰的几条细分线索（包括但不限于产品或者产能出海，追求性价比，供给侧出清），很多行业已经陆续开始呈现出竞争格局趋于缓和、龙头企业优势固化甚至扩大的新阶段，其中不乏优质企业既能获得成长、还会加大股东回报、甚至呈现出一些红利特征，而市场对他们的认知并没有充分体现出来、估值没有与行业呈现出应有的差异，认知的重塑是该类资产最主要的收益来源，结合行业需求前景、成长空间，重点优选有壁垒、有定价权和长期可持续盈利能力的企业；　　第三，上游资源品供给缺乏弹性，各国的财政刺激又有望开启新一轮全球需求周期，因此资源品价格中枢上行亦是相对明确的产业趋势，但需要在其中优选供给瓶颈大的资源品种、成本控制能力强、全球扩张能力强且价值低估的优质企业。

2025年上半年，市场在外部环境发生巨大变化的情况下也呈现出大幅波动，年初先是特朗普就职并宣布要加征关税、市场持续调整，然后科技领域迎来DeepSeek时刻和机器人产业链的百花争鸣、市场在以恒生科技和机器人指数为代表的带领下逐步修复，随后4月初中美关税方案落地市场迎来巨震，但很快又随着国内政策的托底和预期的稳定逐步修复，结构上则是以新消费和创新药作为新的产业代表领涨；截至上半年末，上证指数收涨2.8%、恒生指数上涨20%，创业板指上涨0.5%、恒生科技上涨18.7%；风格上仍然呈现出较为明显的杠铃特征，小盘成长和大盘价值表现更优，行业上有色金属、银行、军工、传媒、通信涨幅靠前，煤炭、食品饮料、地产、石油石化、建筑跌幅靠前。　　本基金始终秉承着为投资者创造长期可持续回报的目标，在总仓位没有大幅变动的情况下，努力构建收益来源相对多元的高性价比投资组合：　　第一，国内债务问题的解决，或许需要长期无风险利率处于较低水平，随着监管趋严和对投资者保护力度的加强，市场正在经历从重视收入和盈利增长到重视股东回报的思潮转变，特别是我们看到5月证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，也是鼓励长线资金进入市场，盈利稳定、愿意回馈股东的红利类权益资产在长期较低的无风险利率环境下仍然具备配置价值，我在企业ROIC、自由现金流、静态股息率、回馈股东意愿等多个层面综合比较，基于红利更要超越红利；　　第二，制造和消费环节，有较为清晰的几条细分线索（包括但不限于产品或者产能出海，追求性价比，供给侧出清），很多行业已经陆续开始呈现出竞争格局趋于缓和、龙头企业优势固化甚至扩大的新阶段，其中不乏优质企业既能获得成长、还会加大股东回报、甚至呈现出一些红利特征，而市场对他们的认知并没有充分体现出来、估值没有与行业呈现出应有的差异，他们有望再次成长为新一轮周期的核心资产，我结合行业需求前景，重点优选的是有壁垒、有定价权和长期可持续盈利能力的企业；　　第三，上游资源品供给缺乏弹性、特别是部分品种的供给还受到国家层面的约束，各国的财政刺激又有望开启新一轮全球需求周期，因此资源品价格中枢上行亦是较为明确的产业趋势，但需要在其中优选供给瓶颈大的资源品种、成本控制能力强、全球扩张能力强、且价值低估的优质企业。

随着2025年1月20日特朗普就职美国总统，1月31日宣布对中国商品征收10%关税，2月14日宣布4月初出台所谓的“对等关税”细则，海外环境正式进入到了复杂又不确定的新阶段，外需承压的情况下国内的货币和财政政策都给出了宽松的预期，内需体现出了一定的韧性；这也使得一季度市场呈现震荡反复的态势，开年持续下行至1月中，随后在科技板块（特别是人工智能、机器人、智能驾驶等方向）的带动下探底回升、情绪显著回暖，然后3月再次因经济数据验证期和政策预期博弈出现缩量回调；截至一季度末，上证指数微幅下跌0.5%，沪深300下跌1.2%，中证500上涨2.3%，中证1000上涨4.5%，恒生指数上涨15.3%，恒生科技上涨20.7%，体现出明显的成长优于价值、小盘优于大盘的特点；行业和产业层面，有色金属、汽车、机械、计算机、钢铁涨幅靠前，煤炭、商贸、石油石化、建筑、房地产跌幅靠前，DeepSeek、机器人、IDC、云计算等概念指数涨幅靠前。　　延续一直以来的配置思路，本基金以为投资者创造长期可持续回报的目标，力求构建一个收益来源相对多元的高性价比投资组合，除了新的产业方向外，还发现很多传统行业已经陆续开始呈现出竞争格局趋于缓和、龙头企业优势固化甚至扩大的新阶段，其中不乏优质企业既能获得成长，还会加大股东回报，甚至呈现出一些红利特征，而市场对它们的认知并没有充分体现出来、估值没有与行业呈现出应有的差异，本基金一季度在整体仓位没有大幅变化的情况下，调减了部分中高位估值的资源品仓位，加大了估值还在较低水平的类顺周期资产配置。　　第一，国内债务问题的解决，或许需要长期无风险利率处于较低水平，随着监管趋严和对投资者保护力度的加强，市场正在经历从重视收入和盈利增长到重视股东回报的思潮转变，盈利稳定、愿意回馈股东的红利类权益资产在长期较低的无风险利率环境下仍然具备配置价值，我会在企业ROIC、自由现金流、静态股息率、回馈股东意愿等多个层面综合比较，基于红利更要超越红利；　　第二，制造和消费环节，有较为清晰的几条细分线索（包括但不限于产品或者产能出海，追求性价比，供给侧出清），国内的一些改革政策亦是在鼓励其中的供给端有壁垒、有定价能力的龙头企业获得持续的相对较高资产回报、并有望再次成长为新一轮周期的核心资产，我结合行业需求前景，重点优选有壁垒、有定价权和长期可持续盈利能力的企业。

2024年全年市场经历了显著的波动，年初雪球产品冲击导致的中小盘危机、上证指数最低触及2635点，春节后随着经济逐步修复至5月底，而后因二三季度经济承压又回落至2690点，9月底在一系列政策利好和资金面改善的推动下出现了强势反弹、最高去到3674点、接近2021年的高点、市场成交量也显著放大，四季度海外波动加大、国内政策落地效果短期还未有立竿见影的效果，市场震荡行至年底。最终全年上证指数、沪深300、创业板指、恒生指数、恒生科技指数均实现正收益，分别上涨12.7%、14.7%、13.2%、17.7%、18.7%。　　　　但市场在2024年9.24中央政治局会议前后呈现出完全不同的两种风格，上半年的关键词是“大盘”、“价值”、“红利”，代表性行业银行、公用事业、家电，分别上涨17%、12%、8.5%，9.24中央政治局会议以后的关键词是“小盘”、“成长”，代表性指数创业板指、科创50、中证2000分别上涨40%、54%、36%；香港市场也呈现出类似的风格分化，上半年港股通红利低波上涨20%、9.24中央政治局会议后恒生科技指数上涨20%；　　　　四季度后期，随着成交量的逐步萎缩、以及海外环境的复杂化，市场面临了一定的压力，本基金延续了一直以来的配置思路、沿着三条中长期线索在A股、港股两个市场进行比较和布局，力求构建一个收益来源相对多元的高性价比投资组合，并随时结合估值、盈利能力和股东回报的水平进行动态调整：　　　　第一，过去十年的资本开支欠缺导致资源品的供给缺乏弹性，不能满足新一轮财政政策刺激下的全球需求周期，资源品价格的中枢上行这一趋势自2020年以来一直在延续，产业链利润分配也将更多向上游资源倾斜，这个过程有助于长久期的权益资产价值重估，我们优选能够在全球布局、获得优质低成本资源、具备长期经营能力且价值低估的优质企业；　　第二，制造和消费环节，有较为清晰的几条细分线索（包括但不限于产品或者产能出海，追求性价比，供给侧出清），国内的一些改革政策亦是在鼓励其中的供给端有壁垒、有定价能力的龙头企业获得持续的相对较高资产回报、并有望再次成长为新一轮周期的核心资产，我们结合行业需求前景，重点优选的是有壁垒、有定价权和长期可持续盈利能力的企业；　　第三，国内债务问题的解决，或许需要长期无风险利率处于较低水平，随着监管趋严和对投资者保护力度的加强，市场正在经历从重视收入和盈利增长到重视股东回报的思潮转变，盈利稳定、愿意回馈股东的红利类权益资产在长期较低的无风险利率环境下仍然具备配置价值，我们会在企业ROIC、自由现金流、静态股息率、回馈股东意愿等多个层面综合比较，基于红利更要争取超越红利。

2024年三季度，国内仍然面临着需求不足和地产市场持续下行的状况，经济景气度有所走弱，叠加海外受8月份日本加息、9月份美联储降息的复杂影响，市场持续下行，直至9月最后一周密集的会议召开和政策发布，一举扭转市场预期、风险偏好提升，全A指数从最多下跌接近8%、拉回至三季度末上涨17%；结构上也扭转了上半年“大市值优于小市值、低估值优于高估值”的特点，创业板指数上涨29%、中证1000上涨16.6%、沪深300上涨16.1%、上证50上涨15%，行业层面涨幅靠前的是非银、地产、商贸、计算机、传媒、电力设备，涨幅靠后的是煤炭、石油石化、公用事业、农业等；此外，港股市场更直接受益于美联储降息，恒生指数上涨19%、恒生科技上涨超过33%。　　尽管市场波动很大，本基金仍然延续了三条中长期线索布局的投资思路，力求构建一个收益来源相对多元的较高性价比投资组合，并结合估值、盈利能力、成长性、和股东回报水平进行动态调整和优化：　　第一，由于上一轮周期的资本开支欠缺导致资源品的供给缺乏弹性，不能满足新一轮财政政策刺激下的全球需求周期，资源品价格的中枢上行这一大概率的趋势并没有发生变化，产业链利润分配也将更多向上游资源倾斜，而这个过程是有助于长久期的权益资产价值重估的，我们优选能够在全球布局、获得优质低成本资源、具备长期经营优势的优质企业；　　第二，制造和消费环节，有较为清晰的几条细分线索（包括但不限于制造业产品或者产能出海、追求性价比消费、供给侧出清等），国内的很多改革政策亦是在鼓励其中的供给端有壁垒、有定价能力的龙头企业获得持续相对较高的资产回报，这些企业有望再次成长为新一轮周期的核心资产，我们重点优选的是有壁垒、有定价权和长期可持续盈利能力的企业；　　第三，国内债务问题的解决，或许需要长期无风险利率处于较低水平，随着监管趋严和对投资者保护力度的加强，市场正在经历从重视收入和盈利增长到重视股东回报的思潮转变，盈利稳定、有意愿回馈股东的红利类权益资产在长期较低的无风险利率环境下仍然具备配置价值，我们在企业ROIC、自由现金流、回馈股东意愿等多个层面综合比较，相信真正的红利资产能够战胜现金。　　在三季度市场回调的过程中，第二类中下游环节核心资产的估值进一步下行，使得他们有了更高的预期回报，本基金逐步增加了这类资产的配置比例，并在资源和红利两类资产中进行了更严苛的比较和聚焦。

2024上半年，国内经济整体仍呈现出弱复苏的状态，海外由于进入选举大年不确定性也有所加大，使得权益市场宽幅震荡，春节前微观流动性转弱导致市场大幅下行，2-5月资金面好转叠加地产以及资本市场政策优化，市场逐步上行，而后随着地产政策的逐步落地以及宏观数据的走弱阶段性见顶，最终上半年上证指数小幅下跌0.3%左右，沪深300小幅上涨0.9%左右。　　但上半年市场行业和风格分化明显，“低估值、高分红”类债属性的银行、煤炭、公用事业、家用电器、交通运输等行业领涨，涨幅分别达到17%、12%、12%、8.5%、3.3%左右，而成长及消费方向的行业领跌，计算机、商贸、传媒、医药、食品饮料等行业跌幅分别达到25%、25%、21%、21%、15%左右； 宽基指数来看，代表大盘价值的上证50上半年上涨3%左右，而代表小盘成长的中证2000、中证1000分别下跌23%、17%左右，创业板指和科创50下跌幅度也达到了11%和16%左右。　　另外值得一提的是，随着海外流动性预期的宽松、主流香港上市公司的经营稳定性逐步体现，以及香港权益市场整体估值已经到了很低的水位，上半年恒生指数上涨4%，结构上看恒生中国企业指数上涨11%、恒生科技下跌5.6%。　　上半年，本基金沿着三条中长期线索在A股和港股两个市场进行比较和布局，以图构建一个高性价比的投资组合，并随时结合估值、盈利能力和股东回报的水平进行动态调整：　　第一，过去十年的资本开支欠缺导致资源品的供给缺乏弹性，不能满足新一轮财政政策刺激下的全球需求周期，资源品价格的中枢上行这一趋势自2020年疫情以来一直在延续，产业链利润分配也将更多向上游资源倾斜，这个过程有助于长久期的权益资产价值重估。我们优选能够在全球布局、获得优质低成本资源、具备长期经营能力的优质企业；　　第二，制造和消费环节，有较为清晰的几条细分线索（包括但不限于产品或者产能出海、追求性价比、供给侧出清），国内的一些改革政策亦是在鼓励其中的供给端有壁垒、有定价能力的龙头企业获得持续的相对较高资产回报，并再次成长为新一轮周期的核心资产，现在他们中的很多已经来到了历史上很低的估值水平，甚至有的已经处于绝对低估的状态；　　第三，解决国内债务问题，或许需要长期无风险利率处于较低水平。随着监管趋严和对投资者保护力度的加强，市场正在经历从重视收入和盈利增长到重视股东回报的思潮转变，盈利稳定、有愿意回馈股东的红利类权益资产在长期较低的无风险利率环境下仍然具备配置价值，我们会在企业ROIC、自由现金流、静态股息率、回馈股东意愿等多个层面综合比较，基于红利更要超越红利。

2024年一季度，市场整体波动较大，2月初多个指数跌破2018年以来的新低，随后市场快速反弹，截至一季度末，上证指数、沪深300、中证800等大盘指数实现上涨，以中证2000为代表的中小盘指数仍然大幅下跌；行业方面，有色金属、石油石化、煤炭、家用电器、银行等“低估值、高分红”类债属性资产涨幅靠前，计算机、医药、房地产、电子等偏成长性行业跌幅靠前。　　站在当前时点，尽管经济仍面临很多不确定因素，但我们已经看到一些积极乐观的星星之火，结构性复苏已然在发生，叠加当前权益市场整体估值水平仍处在历史很低分位水平，我们对权益市场并不悲观，并且愿意从中长期视角在三个大的方向上实现新的布局，构建一个低估值、高性价比的投资组合：　　第一，随着美元从加息周期转入降息预期，全球的流动性在朝着边际宽松的方向进行，同时由于上一轮周期的资本开支欠缺导致资源品的供给缺乏弹性，不能满足新一轮财政政策刺激下的需求周期，资源品价格的中枢上行将是大概率的趋势，产业链利润分配将更多向上游资源倾斜，并将反应在资产配置和市值层面；　　第二，国内经济增速虽然面临下行，但也在逐步摆脱对地产和地产金融的依赖，经济结构中制造、出口、消费和服务的占比在提升，部分供给端有壁垒、有定价能力的龙头企业有望成为新一轮周期的核心资产，而现在这其中很多已经来到了历史上的很低估值水平，甚至有的已经处于绝对低估的状态；　　第三，国内债务问题的解决，或许需要长期无风险利率处于较低水平，监管趋严和对投资者保护力度的加强，以及市场从重视盈利增长到重视股东回报的转变，这些都有助于提升上市公司治理质量，盈利稳定、有现金回报的红利类权益资产在长期较低的无风险利率环境下仍然具备很好的配置价值。

2023年，中国A股市场先后经历了疫情结束后预期复苏、中国国内复苏、美国衰退证伪、美国持续加息、硅谷银行危机、A股全面注册制、境外投资者先买后卖、库存周期反转、中国政府出台各种政策稳定经济、稳定市场等，国内市场指数出现了较大幅度下跌，大量资产跌幅超过历史水平。同时，中国A股市场交易逻辑与热点不断轮换，从中特估、AI人工智能、高股息、华为链、小盘股到最后的北交所资产。持有北交所资产表现较好，一度成为市场热议的对象。市场的变化是确定的，组合永远都是在市场中运行，面对市场变化，组合依据市场的变化做了调整。无论市场、政策如何变化，都在努力为经济发展提供最好的环境，为经济发展注入资源和动力，为区域内的居民、企业提供持续、稳定的生活和工作环境，推动社会的发展。对此，组合也是在这样的约束下保持上限比例运行。市场短期的变化难以预测，面对短期的变化即股价的变化复杂的问题，组合聚焦在企业的质量，寻找高质量的企业，寻找在时代下能高质量前行的企业，并根据企业质量所处的阶段构建组合。高股息的资产在当下经济增长的约束下，固然成为较好的资产。但是约束条件发生变化后，高股息资产可能也将发生变化。　　2023年一季度，消费、医疗、新能源行业都出现了大幅上涨的表现，组合在此变化前配置了大量的消费、医疗、新能源等资产，组合在一季度也获得了较好的表现。但是，2023年4月份经济数据公开后，数据不及市场预期，部分投资者也选择了用脚投票的方式应对市场的变化，消费、医疗、新能源等资产热度逐步降低。市场的聪明资金总是在寻找机会，总是在为人类文明发展，追求富足、完美的生活努力。国内市场人工智能成为热议的对象，无论是人工智能的软件、硬件、通信等行业在短期内都出现了不同程度的上涨，布局相关资产的收益自然也不错。组合在此期间也布局了人工智能相关的资产，包括机器人以及机器人行业相关的平台公司，短期内组合也获得了一定的收益。　　市场总是在寻找窗口期内最好的企业，寻找窗口期内的状元。人工智能产业链受华为产业链的影响，人工智能热度下降，华为产业链成为市场的新宠，市场的资金总是在寻找状元，但是投资是伴随着企业成长而获取财富的保值增值，在投资中总是跟着现象转，正如在足球场上总是跟着球在跑。市场无论如何变化，组合的投资聚焦于企业究竟为社会解决了哪些问题、社会发展过程中相关问题是否成为普遍性的问题、企业解决方案是否在优化、企业能否在变化中提供更具有性价比的解决方案，只有这样的企业才能应对社会的变化，最后才能得到社会的认可，才能享受到解决方案的红利，才能得到消费者的奖励，才能表现在企业的资产负债表、利润表上，投资者才能获取相对稳定持续的回报。市场变化总是存在，企业也总是在变化，花落谁家最后才能见分晓。但是，企业的文化，企业的商业行为，企业所面对的环境总是存在持续性。对此，组合的投资依然是聚焦在在未来能持续创造价值，解决社会发展问题，最后得到消费者奖励的企业。作为投资者，耐心也是成为享受复利增长的利器，缺乏耐心的话很容易与优秀的企业失之交臂。　　未来总是美好的，在通往不确定的未来之路上，组合依然选择具有稳定的企业文化，耐心、聚焦的企业，最后分享优秀企业带来的财富增长。未来组合更多地布局在科技、消费方向，聚焦于时代资产，遵循周期规律。

2023年三季度市场依然是“高股息、高分红”资产一路高歌猛进，且依然笼罩在全球地缘政治以及经济下滑的气氛中，美国依然处于高利率的阶段，美国资本市场在人工智能的引领下依然持续上涨。中国A股市场中人工智能的表现却出现了较大的分化，出现了冰火两重天的现象。面对全球经济发展不确定环境，资本总是在寻求避风港，寻求确定性资产，市场先生的“指挥棒”也影响了中国A股市场。　　虽然市场博弈氛围极其浓厚，但代表未来的行业包括华为产业链、创新药等行业也出现了相对较好的表现。对于市场的变化，组合也在寻求具有相对优势，并且符合时代发展规律方向的公司，并据此做了调整。未来的市场随着中美两国经济发展方向调整，全球经济也将进入一个新的发展阶段，中国的经济也将进入一个新常态。对于拥有竞争优势，拥抱时代发展脉络的企业必将得到市场奖励。组合也布局了一些公司，等待时代奖励，力争获取收益。社会的长期发展会让人类越加幸福，让人类越加文明，生活更加美好。组合构建也遵循此过滤方式，寻找为社会发展创造价值的企业，企业创造了价值，最后也将得到市场的奖励，可能反映在公司市值持续攀升，届时投资者也将从中获取超额收益。

2023年一季度市场先生针对疫情政策优化做出了强烈的反应，疫情影响弱化后经济恢复到常态，市场中的参与者的行为选择成本也将快速下降，市场参与主体面对此约束也加大市场开拓力度，为企业在行业中的地位提供基础。在此阶段，消费、医疗、能源等行业都呈现出比较好的表现，但是持续时间不长，但经济恢复并未达到市场先生此前的预期。对此，市场先生做出了重新选择，抛弃了此前的框架，进入了人工智能、AI、智能驾驶、机器人等领域，市场先生的选择在市场中看到的是股价持续上涨，市场各种的信息也层出不穷，包括头部企业持续加单，持续提价，不为价格波动，只为获得订单，只为能提前获得产品，在市场竞争中形成企业自身的客户体系，打造行业商业生态，展示企业自身的竞争优势。高成长的行业市场先生也给予了较高的估值，企业也在为新兴市场注入活力，持续投入，资本开支持续增加，市场中各种有利行业发展的监管政策等信息持续出台，市场都在为新兴方向只争朝夕。新兴市场成为市场热议对象，消费、医疗服务、光伏等行业也出现了各种行业过剩、市场竞争格局恶化、库存增加、减值准备突升、海外遇阻等现象，面对负面信息，市场先生作出调整的选择，相关行业出现了大幅下降的趋势。当然，新兴成长的行业因为高成长享受了高估值，市场的另外一面也跃跃欲试。低估值、低增长、高分红的行业面对市场经济存在不确定性的阶段，相关的公司因为高分红成为市场追捧的对象，并且相关公司在未来很长一段时间内无需做出更多的资本支出，更无需做出方向性选择。面对选择总是存在有成本和收益，选择必然存在有错误发生的可能。减少选择，确定性自然得以提升，在不确定性下降的同时，市场也对其估值给予了修复。此类资产也表现出较好的收益。在资本市场便宜是十分重要的，对于便宜的资产自然是存在有贝塔收益，贝塔收益在短期内大概率会体现在投资收益中。市场先生对市场信息作出及时反应是资本市场规律之一。信息的持续性事件成为反应的时间长短的核心。 　　二季度有些行业商业环境发生了变化，行业中的企业在一定程度上也受到了影响，组合也根据企业业务属性因为商业环境发生变动做了评估，并依据评估对组合做了调整。针对白酒行业可能出现一些不利因素，组合降低了部分公司持仓比例，增加了新能源行业格局相对较好，并且行业已经出清的公司，此类公司所处的环节不仅已经出清，且此环节壁垒相对较高，新进入者难以在短期内形成竞争力，需要时间锤炼方可有进展的环节。短期内，相关业务环节也会出现新进入者宣称踏入此环节并扩张，或技术变迁带来行业革新问题，相关的问题出现后距离商业化也存在有较长的时间，对此形成的波动也给了组合增加投资标的比例的机会。对此，组合也会根据相关信息变化做出组合比例调整的选择。同时，组合针对智能驾驶、机器人等未来相对确定的方向也做了相应的配置，根据行业发展空间、路径，等待行业确定性相对显著后，组合也将考虑进一步增加相关行业的配置，寻求确定的增长。社会发展总是螺旋上升，发展过程中也必然会遇见各种不可预料的问题，在问题面前企业的能力与竞争优势得以充分展示。面对问题，企业无法解决，则风险系数陡升，企业所面临的不确定性也将随之而升。企业不确定性提升后，企业可能面临着估值与业绩双杀的过程，在市场中则体现为股价大幅下跌。因此在组合构建过程中，时刻观察企业所面临的商业环境的变化，寻求慢慢变富的过程，分享企业成长带来的财富增长。企业成长的过程也自然因为确定性提升带来估值的提升，在慢慢变富中分享估值提升的财富增长。企业的发展并非一蹴而就，企业发展需要时间积累，组合在未来的选择中也聚焦于时代资产，慢变量的商业属性将成为未来组合配置的主要方向，包括消费、医疗服务、电力电子等方向。