安信中债1-3政金债指数A(010406) - 基金投资策略和运作

从国内经济情况来看，总体来说二季度我国经济延续回升向好的态势，但也仍然面临有效需求不足、国内大循环不够顺畅、外部环境严峻复杂等挑战；二季度，制造业PMI再次回落至荣枯线以下，4-6月分别录得50.40、49.50和49.50，并呈现出生产强需求弱的特点；通胀方面表现温和，5月CPI同比0.30%，PPI降幅延续收窄为-1.40%。金融方面，央行一方面坚持稳健宽松的政策基调，综合运用多种货币政策工具，助力实体经济高质量发展；在地产政策方面，推出房地产支持政策组合，包括降低个人住房贷款最低首付比例、取消个人房贷利率下限、下调公积金贷款利率，并设立保障性住房再贷款，用市场化方式加快推动存量商品房去库存；另一方面也着力规范市场行为，盘活低效存量金融资源，提高资金使用效率，畅通货币政策传导。5月末，社会融资规模同比增长8.4%，M2同比增长7%，均高于名义GDP增速。　　本基金二季度继续追踪目标指数，以1.5-2年期限的政策性金融债作为主要投资标的，在本报告期随着短久期利率债收益率下行获得了较好的收益。

一季度债券市场各期限品种债券收益率均表现为大幅下行，其中长期限利率债特别是超长期国债表现更优，期限收益率曲线前期呈牛平态势，3月下旬开始呈牛陡变化，在此区间3年以内期限政策性金融债也利率大幅下行。从经济基本面看，一季度经济延续稳中向好的方向，受海外需求提振出口的带动，制造业PMI企稳改善，其中生产和订单项显示供需均有所修复。但从金融数据、通胀数据上看，当前实体部门风险偏好仍偏低，信用扩张动力不足，资金仍倾向于追逐低风险资产，存在一定的资金拥挤。国内货币政策方面，央行于1月降准0.5%释放长期流动性、下调5年期LPR利率25BP，均有利于降低实体融资成本、促进宽信用修复。银行间资金面维持合理充裕，1年期国股NCD发行价格春节后稳定在2.25%左右，DR007稳定在1.8-1.9%区间。截至一季度末，1年期、10年期、30年期国债收益率分别下行35.7bp、26.5bp、36.75bp至1.72%、2.29%、2.46%。中债1年期、3年期国开债收益率下行35.89bp、16.65bp至1.84%、2.17%。　　本基金一季度以1-2.5年期限的政策性金融债作为基本仓位，并维持一定的杠杆操作，在本报告期随着短久期利率债收益率下行获得了较好的收益。

宏观方面，2023年经统计局初步核算的全年GDP比上年同期增长5.2%，节奏上全年四个季度的环比增速分别为2.1%、0.6%、1.5%和1.0%，呈现一三季度加速、二四季度回落的态势。总体来看，在比较复杂的国际形势和美国持续加息带来的压力下，我国经济回升向好的趋势没有变，在结构方面更扎实地向高质量发展推进，工业生产、服务业、消费较快修复，保持汇率基本稳定，进出口总体平稳，贸易结构持续优化。在宏观政策方面，财政和货币政策双管齐下，财政加力提效，央行全年两次降息、两次降准，同时在化解地产相关风险、地方政府债务风险等重点领域出台支持和化解政策。固定收益市场方面，受益于私人部门偏低的风险偏好持续形成的配置资金、宽松货币政策推动全社会融资成本下行等，全年各品种各期限债券收益率平均来看有不同程度的下行，其中利率债方面长期和超长期国债表现更好，中债10年国债收益率曲线下行约27bp，中债30年国债收益率曲线下行约37bp，期限收益率曲线呈扁平态势；信用债方面则一定程度上演绎了资产荒行情，资质较好的银行资本补充类债券和受益于化债方案的城投债券利差收窄明显。　　本基金在报告期内整体维持组合久期与跟踪标的指数大致相匹配，在指数成分券中根据权重优选具备流动性优势、静态收益优势、期限利差优势的券种来跟踪标的指数，全年来看剩余期限在1年以内、1-2年、2-3年的成分券配置比例匹配跟踪标的指数并相对稳定。在资金面发生波动的期间，灵活管理组合杠杆，努力使组合获得相对稳健的收益。

三季度债券市场仍以经济复苏基本面为基础、受宽货币和宽信用的双重影响，呈现债券收益率先下后上的震荡行情。具体来看，7月至8月上旬货币市场利率水平维持低位，7月金融数据显示社融和贷款增量相比6月明显回落，7月CPI同比为负、PPI延续负值区间，固定资产投资、社消、进出口等经济数据仍表明需求有待提振，各期限债券收益率继续下探。7月下旬中央政治局会议提出加大宏观政策调控力度、着力扩大内需、提振信心、防范风险等方针，随后8月央行对公开市场操作7天逆回购利率、1年期MLF分别降息10bp、15bp；9月降准0.25个百分点，体现宽松货币政策对宽信用的支持。8月下旬至9月，随着活跃资本市场、地产政策放松、地方债发行等系列宽信用政策举措的推进，叠加外围美元指数拉升人民币汇率承压、三季度末适逢双节超长假季节性因素等影响，货币市场利率持续抬升，3个月期限SHIBOR自底部上行30bp，各期限债券收益率快速上行，中短期限债券收益率上行更多，整体收益率曲线抬升走平。我们认为经济延续稳中向好的态势，经济活力和需求逐渐恢复将伴随银行体系流动性收敛，债券市场整体处于震荡期。　　本基金三季度仍以1--2年期限的政策性金融债作为基本仓位，在7月货币市场利率较低时维持较高的杠杆比例以获取利差收益，8月下旬随着资金面收紧及时降低杠杆保持稳健操作，三季度整体取得了较为稳健的收益。

宏观方面，上半年国际主要经济体特别是美联储延续加息政策、较为复杂的国际地缘关系、国内疫情之后经济修复是影响国际国内资本市场表现的重要因素。海外方面，上半年美国经济仍显较强韧性，美联储延续加息态势继续加息75BP至5.25%，美元指数整体震荡，离岸美元兑人民币汇率上行最高至7.28。国内方面，上半年国内经济持续复苏，具体来看，一季度在首轮疫情过峰后积压需求集中释放，信贷开门红有效提振投资表现，各方面宏观数据快速修复；全国两会发布2023年GDP增速5%目标，此后央行先后降准0.25百分点、降低公开市场操作利率10bp以及同步降低1年期MLF、1年期5年期LPR各10bp，从货币政策上发力支持实体经济修复。债券市场方面，随着经济修复斜率陡峭形态趋缓，上半年债券收益率整体呈下行态势，10年期国债从年初2.83%回落20bp至2.63%，1年期国股银行存单从年初2.60%回落25bp下行至2.35%，银行间体系整体流动性保持合理充裕。　　组合寻求具备期限利差优势的券种来跟踪标的指数，上半年组合采取子弹型配置，大部分仓位集中在1年左右久期政金债，并择机采用杠杆策略参与中长久期国债波动交易机会以提升组合收益。

一季度宏观经济基本面处于复苏过程。全国新冠疫情过峰后企业生产经营及人员流动持续修复，投资方面基建投资托底经济，制造业PMI连续三月位于荣枯线以上，房地产市场持续回暖，新房二手房销售数据大幅好于去年同期，服务消费亦逐渐向正常化复苏。从1-2月金融数据上看，信贷“开门红”完成情况较好，政府债券提前发力，为经济修复提供有力支撑。　　债券市场一季度的表现整体来看基于经济基本面的修复而利率上行，走势呈现先上后下的窄幅区间波动行情。具体来看，1-2月因银行大量信贷投放、春节走款、地方债发行提速等消耗银行体系超储，央行通过大额公开市场操作逆回购、MLF净投放维护银行体系流动性合理充裕，但货币市场利率中枢仍显著提升，经济修复叠加流动性紧张使债券收益率持续上行，10年国债收益率从年初2.83%左右上行至2.90%附近上下波动。3月初全国两会发布2023年GDP增速5%目标后，我们认为伴随着经济修复斜率陡峭形态趋缓。央行也通过多种货币政策工具包括3月27日降准0.25%等继续提供流动性支持，债券市场利率长短端均有下行，1年期国有股份制银行存单发行利率从2.75%回落到2.55%，10年国债回落到2.85%上下波动。我们认为在宽货币及宽信用初期的组合下，债券短久期品种相对受益更多。　　本基金操作方面,组合在2月之后采取降低久期的投资策略，选择1年以内政策性金融债作为基本仓位，受益于宽松货币市场环境取得了较为稳健的收益。

宏观方面来看，2022年国内外经济均受到了一些突发事件的影响。俄乌冲突与防疫形势分别对国际经济与国内经济产生重要影响。俄乌冲突推动国际能源品和农产品价格上涨，叠加“长新冠”影响下劳动力供给紧张，海外通胀压力突出。国内经济复苏进程前后受到疫情反复与地产需求恶化干扰，全年实际GDP同比增长3%，经济表现总体弱于年初预期。四季度防疫政策优化和地产供给端政策落地后，核心矛盾在预期层面有所改善。　　货币政策方面，美联储全年累计加息425bp，十年期美债与美元指数高点分别达到4.25%和114.1595，全球资产价格波动较大。我国货币政策坚持“以我为主”，维持宽松支持实体经济，1月与8月两次调降MLF利率各10bp，12月再次调降金融机构存款准备金率0.25%。银行间市场流动性前三季度总体宽松，四季度边际收敛。一年期国债收益率先下后上，全年来看仍下行约15bp；十年期国债维持震荡态势，年末较年初上行约5bp。　　组合寻求具备期限利差优势的券种来跟踪标的指数。组合持续持有2年内农发债，3年期国开债则有波段交易。

宏观层面来看，国外受劳动力供给紧张、全球能源价格上升的影响，美国通胀维持高位且有扩散的势头，美联储为抑制通胀而持续大幅加息造成全球资产价格波动较大，美元指数一度冲高至114附近，10年期美债收益率也一度上行到年内高点4%。在此期间，新兴市场资产价格普遍呈下跌状态。美联储偏紧的货币政策后续仍可能成为市场的风险因素。  国内受疫情反复、全球经济下行的影响，房地产投资继续下探，国内经济呈现底部震荡的特征。但随着疫情对于经济的冲击逐步减少，逆周期调控政策效果逐步显现，保交楼政策推动竣工迅速修复，地产市场有望企稳，我们认为国内经济将呈现稳中向好、逐步复苏的态势。  2022年三季度货币政策加大对实体支撑力度，央行降低了MLF利率10bp至2.75%，随后5年LPR调低了15bp至4.3%。债市偏震荡格局，收益率先下后上，10年国债收益率三季度整体下行7bp至2.75%。   报告期内，组合持有1.5年左右利率债作为基本仓位，小幅减持了3年期国开债。

宏观上看，上半年国内外经济均受到一些突发事件的影响。俄乌冲突和奥密克戎反复分别是影响国际经济和国内经济的重要因素。  俄乌冲突带动能源品和农产品价格持续大幅上涨，影响了各国的经济增长，形成了更高的通胀预期，使得全球总需求呈现下降趋势。同时，各国央行货币政策的目标普遍转向为控制通胀，全球流动性环境有所下降。在经济和流动性的双重逆风下，全球投资者的风险偏好似乎有所下降，避险情绪升温，股票市场表现不佳，大宗商品指数显著上涨。  国内受到奥密克戎反复冲击的影响，经济增速边际上有所放缓。但我国政府果断地推出一系列逆周期调控方案，经济整体呈现触底后弱复苏的态势。  组合寻求具备期限利差优势的券种来跟踪标的指数。上半年组合持有2年内国开债，3年期国开债有波段交易。

2022年一季度，前两个月经济数据同比增速较去年底全面回升，其中工业增加值、固定资产投资、社会零售总额等同比均超越去年四季度。但疫情在一季度全国各地有反复，地产销售仍下滑。政府稳增长措施推出加快，银行信贷等社会融资加快投放以及政府确定的实际财政支出显著扩张。海外，俄乌冲突对全球供应链加大了扰动，从而进一步推动通胀预期走高，叠加美联储3月开始加息，美国10年期国债上破2.5%。一季度风险偏好转弱，国内权益综合指数明显下跌，其中成长类资产估值承压，仅有煤炭、房地产、银行等板块上涨。国内石油、钢铁等商品一季度明显上涨。  从经济目标看国内短期仍需货币宽松等稳增长措施，但这与外部通胀力量相互角力。国内债券市场的宽松预期反复，债券市场收益率先下后上。1月央行降低了MLF利率10bp后债券收益率下行，但春节后资金面并没有出现大幅宽松，随后各期限债券收益率有不同幅度显著上行。整个一季度来看，10年国债收益率走平，波动幅度在20bps，而中短端3年国开债收益率小幅走高，波动幅度在30bps。  组合买入了流动性更好的短期国开活跃券并在收益率上行后逐步增加了2-3年期限段的国开债券种。

2021全球经济仍然受到疫情影响，经济需求有所复苏但国内外有分化。供应链约束下，国外出现了通货膨胀。国内经济指标呈现前高后低的趋势，上半年经济整体经历复苏后的下半年延续下滑，经济总量呈现回落但结构分化。具体看一、二季度国内经济增长恢复情况较好，出口、投资和工业增加值两年复合增速向好，房地产投资恢复至与疫情前，但消费两年复合增速远低于疫情前。下半年三季度、四季度经济数据环比全面走弱，社融增速逐步探底。  货币政策方面，美国维持宽松货币政策至4季度才开始收缩量化宽松；中国下半年两度降准。债券市场上，由于国内2020年短端利率上行和信用事件的冲击，2021年上半年利率水平在相对高位，下半年两次降准后，债券市场收益率大体上在波动中下行。全年一年期国债下行30bp，十年期国债下行40bp。  组合构造了与标的指数风险收益特征类似的债券资产组合，并动态选择了具备期限利差优势的2年内政金债券种。

三季度经济数据继续环比全面走弱，社融增速逐步探底。用2年复合增速看，经济整体经历复苏后的延续下滑。两年平均的工业增加值、固定投资、社会消费品总额增长较二季度均显示下滑。结构上，仅有采矿业，高新技术制造业增长较好，基建和房地产承压，消费疲软，经济偏弱。PPI和CPI剪刀差达到历史最大值，经济结构性问题更为突出，经济运行存在“类滞胀”风险。海外利率探底回升，美国10年国债探底1.2%后回升到1.5%。海外风险资产偏强但波动加大。国内权益也呈现波动大的特征，但结构性行情火爆。商品三季度上涨，尤其国内在能耗双控影响下，煤炭价格大幅上涨，螺纹钢小幅上涨。  三季度，SHIBOR、债券市场收益率先下后上。央行在7月降低准备金率0.5%，短端资金利率维持稳定没有出现明显下行，同业存单、利率债各期限曾出现了约20bp的收益率下行。随后政府债发行、PPI在高位和美国TAPER的压力对市场收益率的影响显现，收益率回升。整体看1年期国债收益率走稳在2.2-2.4%区间波动。10年国债收益率三季度先下后上，从3.05%下至2.8%左右，随后反弹至季末2.9%附近，三季度小幅下行。  组合跟踪与标的指数风险收益特征类似的债券，微调了资产组合，选择了具备期限利差优势的券种。