农银策略收益混合(010347) - 基金投资策略和运作

2025年三季度市场强势上行，整体涨幅较好。其中七月市场全月震荡上行，整体涨幅较好。随着反内卷政策推出和七月初陆续公布的中报业绩预告，市场整体风险偏好持续上行，反内卷相关行业和中报业绩预增较好的相关行业涨幅较大。全月来看，钢铁、医药生物、建筑材料收益居前，银行、公用事业、交通运输收益居后。八月市场全月单边上行，整体涨幅较好，月底指数有所震荡。随着市场风险偏好不断提升，加上AI产业的不断催化，市场八月份形成了较为强劲的上行态势，牛市氛围开始显现。全月来看，通信、电子、有色收益居前，银行、煤炭、钢铁收益居后。九月市场处于震荡态势，全月市场有所分化，其中上证指数全月有所下跌，科创和创业板指数全月上涨。九月份随着美联储降息和国内外科技方面的进展，整体上科技方向在出现高位震荡后仍相对保持强势。全月来看，电力设备、电子、房地产居前，国防军工、非银金融、银行收益居后。　　三季度我们提高了仓位至中性偏高仓位，且对配置进行了较大的调整。我们的组合兑现了低波红利板块的仓位，将仓位调整至股息率更高，且估值上行有弹性的保险和食品饮料，同时组合也积极增持了受益于牛市的券商股，也增加了成长股的配置，组合对国产算力，固态电池等方向也进行了增持，由于相关方向在三季度涨幅较大，获得了较大的浮盈，组合在九月份对相关方向进行了减持。通过对组合的调整，组合在三季度开始展现一定的上行弹性。但由于组合整体配置仍相对稳健，组合在三季度跑输了市场。目前组合保持了中性偏高的仓位，组合主要配置在非银、食品饮料、有色、电力设备新能源、出海等方向。　　展望2025年四季度，我们相对乐观。在经济方面，目前经济处于温和企稳的状态，今年虽然受到了关税贸易战的影响，但中国商品的全球竞争力不断突出，三季度以来出口态势较好。同时，随着全年以来化债效果的不断推进，以及反内卷政策的推出，内需预计也将逐步温和企稳。在流动性方面，美联储九月份进行了降息操作，预计年内仍将继续降息，国内货币政策空间将进一步打开。在风险偏好方面，随着市场逐步企稳上行，场外资金开始逐步流入市场，整体风险在逐步抬升。整体来看，我们认为四季度市场将维持强势震荡上行的格局，同时不排除市场有进一步上行突破的可能。我们将保持中性偏高的仓位。组合在保持整体稳健的特征同时，将不断提升组合的上行弹性。四季度我们将继续维持非银、食品饮料、有色、电力设备新能源、出海等方向的配置，同时结合三季报寻找更多有上行弹性的优质标的进行配置。

2025年上半年市场波动较大，市场开年出现下跌，二三月份市场企稳上涨，四月份由于关税贸易战出现了快速下跌，后续市场逐步企稳回升。整体上半年主要指数均收涨。其中一月份市场先跌后涨，全月市场收跌。一月份市场开年情绪相对偏弱，市场开年进入下跌状态，一月中市场逐步止跌企稳，以机器人、AI为代表的科技股开始上涨。但由于开年跌幅相对较大，后续反弹相对温和，全月市场收跌。全月来看，有色、机械、汽车涨幅居前，商贸零售、国防军工和食品饮料跌幅居前。二月市场先涨后跌，全月市场上涨。春节期间在AI和机器人领域国内出现了一些新的进展，导致二月份市场对科技成长方向热情高涨，二月份科技成长出现了快速上涨的行情，市场风格出现了明显的分化。全月来看，计算机、机械、汽车收益居前，煤炭、公用事业、石油石化收益居后。三月市场先涨后跌，全月市场小幅上涨。延续二月份的上涨，三月份月初机器人和AI方向惯性继续上涨，但在两会后市场逐步对经济政策预期增强，尤其是消费领域的政策，市场风格逐步开始发生切换，高位的科技股开始回调，低位的消费、顺周期等方向开始上涨。全月来看，有色、社会服务、煤炭收益居前，计算机、电子、通信收益居后。四月市场先跌后涨，全月市场小幅下跌。由于受对等关税贸易战的影响，月初市场出现了快速的下跌，但在国内政策强力维稳下，市场后续逐步企稳反弹，基本收复了贸易战影响带来的下跌。全月来看，农林牧渔、公用事业、美容护理收益居前，电力设备、通信、计算机收益居后。五月市场先涨后跌，全月市场小幅上涨。月初受中美贸易战谈判取得积极进展的利好带动下，市场在中下旬出现了上涨。但由于经济高频数据相对一般，市场在逐步冲高后缺乏继续上行动能，市场在下旬开始出现回调。全月来看，综合、轻工制造、银行收益居前，电子、房地产、计算机收益居后。六月市场先涨后跌再涨，全月市场震荡上行，整体上涨。月初市场在新消费和创新药带动下涨势较好，后续由于以伊战争导致市场出现了小幅度下跌，随着以伊停火后市场又重回上涨态势，其中下旬市场涨幅较好。全月来看，通信、有色、非银收益居前，食品饮料、美容护理、家用电器收益居后。　　上半年我们整体保持中性偏低仓位，在半年度末进行了加仓操作，仓位提升到中性水平。组合在上半年相对稳健防御，在市场下跌时相对抗跌，但在市场明显反弹时也有明显跑输了市场。整体来看，由于上半年整体维持了上涨的格局，组合上半年小幅度跑输了市场。目前组合保持中性仓位，后续将适时继续对仓位进行调整。在配置上，我们将继续保持对低波红利相关板块的配置，同时将逐步增加非银板块配置，同时也将继续加大寻找有上行弹性的新一代核心资产标的来进行配置。目前组合主要配置在公用事业、运营商、银行、非银、交运、新消费等行业。

2025年一季度市场先跌后涨再跌，一季度市场整体分化较大，以上证指数、沪深300等为代表的权重大型指数一季度收跌，以科创50为代表的成长型指数一季度收涨。一月份市场先跌后涨，全月市场收跌。一月份市场开年情绪相对偏弱，市场开年进入下跌状态，一月中市场逐步止跌企稳，以机器人、AI为代表的科技股开始上涨。但由于开年跌幅相对较大，后续反弹相对温和，全月市场收跌。全月来看，有色、机械、汽车涨幅居前，商贸零售、国防军工和食品饮料跌幅居前。二月市场先涨后跌，全月市场上涨。春节期间在AI和机器人领域国内出现了一些新的进展，导致二月份市场对科技成长方向热情高涨，二月份科技成长出现了快速上涨的行情，市场风格出现了明显的分化。全月来看，计算机、机械、汽车收益居前，煤炭、公用事业、石油石化收益居后。三月市场先涨后跌，全月市场小幅上涨。延续二月份的上涨，三月份月初机器人和AI方向惯性继续上涨，但在两会后市场逐步对经济政策预期增强，尤其是消费领域的政策，市场风格逐步开始发生切换，高位的科技股开始回调，低位的消费、顺周期等方向开始上涨。全月来看，有色、社会服务、煤炭收益居前，计算机、电子、通信收益居后。　　一季度我们整体保持中性偏低仓位，中间对仓位进行了一定的调整，我们小幅度增加了仓位到中性仓位水平。由于组合在一季度的配置过度稳健防御，同时对一季度涨幅较好的科技成长类股票配置明显偏低，导致组合在一季度明显跑输了市场。但组合整体更加追求组合的稳定性，我们将继续保持对低波红利相关板块的配置，同时在对科技成长方向进行深入研究后，我们认为相关方向的标的盈利不确定性过强，相关个股稳定度不够，我们不考虑明显加大对科技成长方向的配置。同时针对市场的变化，我们将逐步找寻新一代的核心资产标的，来适度提升组合成长方向的配置。　　展望2025年二季度，我们谨慎乐观。在经济方面，目前经济处于温和企稳的状态，但整体经济情况有些分化，国内需求有温和复苏，出口在美国一季度连续给我们加了两次10%关税后，出口已经开始出现走弱的迹象。在流动性方面，一季度央行未进行降准降息，我们预计二季度市场将有降准降息的可能，我们认为国内流动性将相对保持平稳。在风险偏好方面，由于关税贸易战的风险始终存在，预计将对风险偏好造成不利影响。整体来看，二季度市场仍有较大的不确定性。随着一季报后续陆续披露，预计二季度市场行情将逐步围绕一季报表现强弱展开。我们将继续保持组合稳健的特征，以低波红利板块为主要配置，从一季报中寻找投资亮点和机会，通过寻找新一代的核心资产标的来适度提升组合成长方向的配置。

2024年全年市场波动较大，全年市场最终收红。其中一月份市场整体情绪偏弱，由于北上资金的流出，以及量化产品引发的流动性问题，市场整体出现了明显的下跌。一月下旬在一系列稳定市场措施出台的背景下，市场出现了阶段性的反弹，但后续市场又开始下跌。二月份市场在国家强力维稳的帮助下，在月初短暂下跌后，市场后续出现了大幅度的反弹，其中成长股大幅跑赢价值股。全月来看，在整体风险偏好回升的背景下，市场呈现出明显的超跌反弹特征。三月市场先涨后跌，整体市场基本走平。三月初市场延续二月份的上涨趋势，中上旬市场处于温和上行的态势，三月下旬由于瑞士开始降息，美国二手房销售数据较好拉动美元指数大幅上涨，导致人民币汇率有所调整，市场出现了一定程度的回调。整体来看，三月份市场整体震荡幅度相对不大，市场全月整体走平。四月市场先跌后涨，整体市场小幅上涨。四月上旬市场出现一定程度回调，主要是成长股回调较多，资源股涨幅较大。后续随着年报和一季报的逐渐披露，季报表现优异的出海类股票涨幅较好。月底由于对于地产政策的期待，以及北上资金的流入，市场出现了比较明显的反弹。五月市场震荡下跌，市场中上旬处于震荡态势，其中房地产由于相关刺激政策的出台，房地产及相关板块在中上旬领涨市场。下旬开始由于市场整体风险偏好下降，导致市场出现了一定程度的下跌。六月市场震荡下跌，市场整体跌幅较大，且小盘股跌幅更加明显。五月份PMI出现了超季节性回落，同时部分经济数据有也所回调，导致市场整体风险偏好出现下行，市场也出现明显回调。七月市场震荡下跌，其中中上旬市场先跌后涨，整体市场处于上涨状态，下旬市场有所下跌，全月市场收跌。六月份制造业PMI与五月份持平，已经连续两个月低于荣枯线，同时六月部分经济数据相对一般，导致市场整体风险偏好明显承压，市场随着出现明显的回调。八月市场震荡下跌，全月市场基本处于持续的下跌态势。七月份制造业PMI环比下行，已经连续三个月低于荣枯线，同时七月份部分经济数据相对一般，导致市场整体风险偏好继续承压，市场处于持续缓慢下跌态势。九月市场先跌后大涨，在国家出台强力维稳市场以及一系列强力的利好政策驱动下，市场出现了大幅的上涨，其中政治局会议传递了强力稳经济的信号，市场整体风险偏好大幅提升。十月市场有较大波动，延续九月份上涨的惯性，十一后开盘第一天市场出现大幅上涨，此后步入回调，整体十月份市场震荡较大，但整体收跌。十一月市场先涨后跌，全月市场微跌。月初伴随市场成交量重新放大，市场风险偏好上升，市场处于上涨状态，其中小市值概念股表现活跃。下半月市场开始逐步担心外部关系，市场风险偏好明显下降，成交量也明显萎缩，市场进入下跌态势。十二月市场先涨后跌，全月市场微涨。月初伴随中央经济工作会议召开，市场对于经济提振政策预期乐观，工作会议通稿对于明年经济提出了较多利好政策，提振了市场信心。下半月由于市场开始担心绩差小盘股退市风险，导致小市值股票下跌较为严重，拖累了整体市场的表现。全年来看，市场整体波动较大，虽然阶段性市场出现了较大的跌幅，但最终全年主要指数收红。　　2024年全年我们维持了比较稳健的投资的策略，全年组合取得了正收益。组合全年整体维持了中性偏低的仓位，由于仓位进行了较好的控制，以及对红利板块相对较重的配置，组合全年取得了正收益，同时组合波动率也得到了较好的控制。在保持对低波红利板块配置同时，我们也适度对一些行业和个股进行了高低切操作获取了部分绝对收益。但由于仓位较低和配置较为防御，在九月下旬市场快速反弹中，组合也出现了反弹较弱，阶段性明显跑输市场的情况。整体来看，组合全年遵循了稳健操作的思路，组合波动性控制较好。但组合在市场快速反弹过程中的弹性过弱，后续需要在抓住底部反转机会方面多下功夫。在行业方面，目前组合以水电、运营商、银行、家电等低波红利板块为主，同时我们也开始对基本面有反转可能的航空板块进行了增持，另外组合也逐步开始对部分性价比合适的优质成长股增加配置。

2024年三季度市场先跌后涨，由于季度末市场大幅上涨，三季度市场最终收涨。其中七月市场震荡下跌，其中中上旬市场先跌后涨，整体市场处于上涨状态，下旬市场有所下跌，全月市场收跌。六月份制造业PMI与五月份持平，已经连续两个月低于荣枯线，同时六月部分经济数据相对一般，导致市场整体风险偏好明显承压，市场随着出现明显的回调。八月市场震荡下跌，全月市场基本处于持续的下跌态势。七月份制造业PMI环比下行，已经连续三个月低于荣枯线，同时七月份部分经济数据相对一般，导致市场整体风险偏好继续承压，市场处于持续缓慢下跌态势。九月市场先跌后大涨，在国家出台强力维稳市场以及一系列强力的利好政策驱动下，市场出现了大幅的上涨，其中政治局会议传递了强力稳经济的信号，市场整体风险偏好大幅提升。整体三季度，市场前期处于整体下行，在政策强力维稳后，市场出现了大幅度上涨，三季度整个季度最终市场收涨。　　2024年三季度我们整体保持了中性偏低仓位，在季度末小幅度增加仓位。由于仓位进行了较好的控制，以及对红利板块相对较重的配置，组合在三季度前期相对抗跌，回撤较小且明显跑赢市场。但在季度末市场政策大力维稳后，加仓不够及时，同时组合相对偏防御，导致组合在市场大幅反弹中上涨乏力，明显跑输了市场。整体来看，组合遵循了稳健操作的思路，组合波动性控制较好，但在市场整体逐步回暖的背景下，后续组合需要更加积极地获取绝对收益。在行业方面，目前组合以电力、高速、运营商、交运等低波红利板块为主，同时我们也开始对银行、家电、有色等行业开始进行增持。　　展望2024年四季度，我们逐步转向乐观。经济方面，九月份制造业PMI为49.8%，环比8月上升了0.7个百分点，经济有所企稳，加上政策的密集出台，预计经济托底效果将不断增强，经济继续下行的压力将明显解除，但是我们也需要看到财政政策方面可能很难达到市场的乐观预期，因此对于经济上行幅度暂时不应有过度期待，整体上看，我们认为经济将进入逐步企稳的状态。流动性方面，美联储九月份降息50bp后，人民币汇率有所升值，国内货币空间打开，央行也进行了降准降息操作。但由于美国九月份数据比较强劲，加上十一月美国大选，美联储十一月虽然目前市场预期降息25bp，但最终是否降息有不确定性，人民币汇率近期又有所贬值，预计后续国内货币政策空间将进一步受到掣肘。风险偏好方面，短期风险偏好大幅上升，我们认为后续风险偏好将逐步回落，但整体风险偏好预计不会再回到前期极其低迷的状态，同时预计市场成交量也不会再回到前期极其低迷的状态。估值方面，随着市场近期大幅上涨，估值的安全度大幅下降，估值整体吸引力明显下行。由于三季报整体预期不够理想，基本面方面整体未有亮点，寻找结构性的三季报亮点是重中之重。后续我们将考虑逐步提升仓位配置，在继续保持以低波红利板块为主要配置基础上，积极寻找受益于此轮政策强力维稳相关地行业和个股，更加积极地寻找绝对受益机会增强组合收益。我们将在保持电力、运营商等低波红利板块配置基础上，逐步增加银行、家电、有色、机械等行业配置，更加积极地为组合获取绝对收益。

2024年上半年市场整体波动较大，市场先跌后涨，随后进入震荡态势。其中一月份市场整体情绪偏弱，由于北上资金的流出，以及量化产品引发的流动性问题，市场整体出现了明显的下跌。一月下旬在一系列稳定市场措施出台的背景下，市场出现了阶段性的反弹，但后续市场又开始下跌。二月份市场在国家强力维稳的帮助下，在月初短暂下跌后，市场后续出现了大幅度的反弹，其中成长股大幅跑赢价值股。全月来看，在整体风险偏好回升的背景下，市场呈现出明显的超跌反弹特征。三月市场先涨后跌，整体市场基本走平。三月初市场延续二月份的上涨趋势，中上旬市场处于温和上行的态势，三月下旬由于瑞士开始降息，美国二手房销售数据较好拉动美元指数大幅上涨，导致人民币汇率有所调整，市场出现了一定程度的回调。整体来看，三月份市场整体震荡幅度相对不大，市场全月整体走平。四月市场先跌后涨，整体市场小幅上涨。四月上旬市场出现一定程度回调，主要是成长股回调较多，资源股涨幅较大。后续随着年报和一季报的逐渐披露，季报表现优异的出海类股票涨幅较好。月底由于对于地产政策的期待，以及北上资金的流入，市场出现了比较明显的反弹。五月市场震荡下跌，市场中上旬处于震荡态势，其中房地产由于相关刺激政策的出台，房地产及相关板块在中上旬领涨市场。下旬开始由于市场整体风险偏好下降，导致市场出现了一定程度的下跌。六月市场震荡下跌，市场整体跌幅较大，且小盘股跌幅更加明显。5月份PMI出现了超季节性回落，同时部分经济数据有也所回调，导致市场整体风险偏好出现下行，市场也出现明显回调。　　2024年上半年度我们整体保持了中性偏低仓位，并在二季度进一步降低了仓位。由于仓位进行了较好的控制，以及对红利板块相对较重的配置，上半年组合取得了正收益，同时组合波动率也得到了较好的控制。在保持对低波红利板块配置同时，我们也适度对一些行业和个股进行了高低切操作获取了部分绝对收益。整体来看，上半年组合遵循了稳健操作的思路，组合波动性控制较好，在行业方面，目前组合以电力、高速、运营商、交运等低波红利板块为主，同时我们也小幅度布局了部分低位优质成长股。

2024年一季度市场先跌后涨，整体波动幅度较大。一月份市场处于下跌趋势，整体跌幅较大。一月份市场整体情绪偏弱，由于北上资金的流出，以及量化产品引发的流动性问题，市场整体出现了明显的下跌。一月下旬在一系列稳定市场措施出台的背景下，市场出现了阶段性的反弹，但后续市场又开始下跌。全月来看，银行、煤炭和石油石化涨幅居前，电子、计算机和国防军工跌幅居前。二月市场先跌后涨，整体市场涨幅较大。二月份市场在国家强力维稳的帮助下，在月初短暂下跌后，市场后续出现了大幅度的反弹，其中成长股大幅跑赢价值股。行业方面，TMT四个行业领涨市场，而综合、环保、建筑装饰、纺织服饰涨幅居后。全月来看，在整体风险偏好回升的背景下，市场呈现出明显的超跌反弹特征。三月市场先涨后跌，整体市场基本走平。三月初市场延续二月份的上涨趋势，中上旬市场处于温和上行的态势，三月下旬由于瑞士开始降息，美国二手房销售数据较好拉动美元指数大幅上涨，导致人民币汇率有所调整，市场出现了一定程度的回调。整体来看，三月份市场整体震荡幅度相对不大，市场全月整体走平。全月来看，有色金属、汽车和纺织服饰涨幅居前，非银金融，煤炭和计算机跌幅居前。一季度市场经历了大幅度波动之后，导致公募基金整体波动较大，且业绩也出现了分化。　　一季度我们整体保持中性偏低仓位，由于仓位进行了较好的控制，以及对于红利板块相对较重的配置，一季度组合取得了正收益，同时组合波动率也得到了较好的控制。其中一月份我们保持中性偏低仓位，在行业方面，我们保持对低波红利相关板块的较重配置，整体组合抵挡住了市场的下跌。二月份在市场反弹的过程中，我们逐步降低了仓位。在行业方面，我们继续维持对低波红利相关板块的配置，由于组合配置相对稳健防御，在市场上涨的背景下跑输了市场。三月份我们保持了仓位的稳定。在行业方面，我们继续维持对低波红利相关板块的配置，由于组合配置相对稳健防御，在市场上行时有所跑输，但在市场下跌中大幅跑赢，全月来看组合基本跑平了市场。整体来看，一季度组合遵循了稳健操作的思路，组合波动性控制较好，在行业方面，目前组合以电力、高速、消费、运营商等低波红利板块为主，同时一季度我们也少许增加了位置处于底部的地产板块的配置。　　展望2024年二季度，我们谨慎乐观。在经济方面，目前经济处于温和企稳的状态，但整体经济情况有些分化，出口情况目前较好，外需拉动较强，但国内地产销售和地产价格目前仍相对疲弱，导致地产产业链复苏疲弱。在流动性方面，我们认为国内流动性将相对保持平稳。由于美国短期的经济数据较好，美元指数表现比较强劲，导致人民币汇率短期有所承压，国内的货币政策可能因此有所掣肘。在风险偏好方面，目前市场整体保持平稳。在这样的背景下，预计市场整体将保持区间震荡的状态。随着一季报后续陆续披露，预计二季度市场行情将逐步围绕一季报表现强弱展开。我们将继续以低波红利板块为主要配置，同时我们后续也将从一季报中寻找投资亮点，找寻性价比合适的个股进行配置。

2023年市场在一月份短期冲高后，市场进入震荡下跌的状态，全年市场跌幅较大，且市场表现分化极大，全年来看，TMT四个行业通信、传媒、计算机、电子收益率排名居前，而美容护理、商贸零售、房地产、电力设备收益率排名居后。2023年，股票市场的风格出现了较大的变化，全年市场在下跌的同时，市场的分化也非常明显。从大类指数来看，上证综指全年表现最强，创业板指数全年表现最弱。上证综指全年下跌3.7%，万得全A指数全年下跌5.2%，中证1000指数全年下跌6.3%，中证500指数全年下跌7.4%，沪深300指数全年下跌11.4%，上证50指数全年下跌11.7%，创业板指数全年下跌19.4%。从市值角度来看，2023年小市值股票整体表现优于大市值公司。其中大盘股指数下跌12.4%，中盘股指数下跌11.7%，小盘股指数下跌4.1%，微盘股指数上涨49.9%。其中，一月份市场整体处于上涨状态，一月份，在疫后复苏和北上资金大幅流入的背景下，市场出现了较为明显的上涨，尤其是月初时以茅指数为代表的权重股涨幅更为明显，临近春节时，市场风格有所变化，权重股开始滞涨，而中小市值成长股开始变得活跃。二月份市场整体震荡下行，行业轮动速度极快，大小盘风格分化。二月份，以计算机、通信、传媒为代表的TMT相关板块涨幅居前，而电力设备及新能源、银行、地产等板块涨幅居后。同时行业内分化也较为明显，行业内小市值公司相比大市值公司表现更好。三月份市场整体震荡下行，机构重仓股下跌严重。同时市场分化较大，AI相关的TMT板块在三月份涨幅较好，而顺周期板块和新能源板块等跌幅居前。三月份，AI成为阶段性市场主线，市场开始围绕AI相关板块进行资金集中，同时其他机构重仓股遭遇大幅度减配，导致市场分化巨大。四月份市场先涨后跌波动加剧，红利指数涨幅靠前。结构上分化加剧，除了AI和中特估轮动上涨，其他行业普跌。由于没有增量资金，机构重仓股遭遇大幅度减配，新能源和消费跌幅居前。四月下旬，随着AI板块进一步泡沫化，极致交易结构出现逆转，TMT大幅回撤带动指数大跌。五月市场调整较为剧烈，市场开始担忧经济情况，叠加市场无增量资金流入，交易结构大幅恶化，海外美债违约风险等因素也对市场情绪构成扰动。前期领涨的AI、中特估回撤幅度较大，仅公用事业、环保等板块收涨，五月下旬市场情绪边际修复、TMT板块在海外映射下重回升势，市场逐步止跌。六月市场仍在震荡筑底期，中上旬上涨后，下旬指数再度探底，风险偏好未明显抬升。市场主要围绕刺激政策出台与中美关系改善两方面预期进行交易，央行超预期降息与布林肯访华等催化提振市场信心，但月底外围地缘冲突降低了市场风险偏好。六月全月来看，虽然数字经济仍然是市场热点，但交易结构恶化，短期波动极大。政策提振下，前期超跌顺周期板块明显反弹，家电、汽车、建材领涨。七月市场处于震荡阶段，市场呈现窄幅震荡的态势，其中非银，地产和食品饮料领涨市场，传媒，通信和军工领跌市场。七月份在一系列托底政策陆续出台的背景下，市场开始逐步企稳，其中下旬市场有所反弹。八月市场先跌后涨，由于前期政策出台的节奏慢于预期，加上人民币出现了贬值，市场出现了明显的下跌。随着政策开始加码，市场在八月下旬开始企稳反弹，八月传媒、煤炭、石油石化表现较好，建筑装饰、商贸零售和电力设备跌幅居前。九月市场仍在震荡筑底期，虽然国内经济政策的积极信号不断积累，但海外紧缩预期持续升温，美元指数美债突破新高，压制国内风险资产表现，同时成交量也比较低迷，市场走势疲弱。九月上游资源品成为交易主线，煤炭、银行和医药生物表现较好，传媒、电力设备和计算机跌幅居前。十月份美国十年期国债收益率明显提升，阶段性突破了5%，北上资金十月份流出较多，导致十月份市场前期出现明显下跌，上证指数一度跌破3000点。十月下旬随着各种稳定政策出台，尤其是1万亿特别国债的推出，市场开始逐步企稳回升。其中电子、汽车和医药生物涨幅居前，社会服务、美容护理和通信跌幅居前。十一月份美国十年期国债收益率高位回落，人民币汇率开始升值，市场逐步企稳上行，但十一月下旬后，国内资金面略有紧张，市场重回跌势。其中煤炭、传媒和社会服务涨幅居前，建筑材料、电力设备和非银金融跌幅居前。十二月市场先跌后涨，全月市场收跌。十二月份美国十年期国债收益率继续回落，但由于北上资金流出较多，市场在上中旬出现了明显的下跌。进入下旬后，北上资金逐步企稳，且逐步出现净流入，市场在月底出现了明显的反弹。其中有色金属、公用事业和煤炭涨幅居前，房地产、商贸零售、汽车跌幅居前。　　我们的组合在年初维持中性的仓位，一月份前期我们对组合进行了适当的调整，整体小幅提升了仓位，组合仓位从中性配置调高到中性偏高配置。由于一月份军工板块表现不佳，阶段性拖累了组合的表现。二月份我们兑现了一部分高位股票的收益，同时增配了部分的低位个股。同时，组合在二月份进行了整体的减仓操作，组合仓位从中性偏高降为中性仓位。三月份我们维持中性偏低仓位，但由于对AI相关板块配置较低，导致三月份净值表现不佳。三月底，我们小幅度提升仓位，增加了消费的配置。四月份我们维持中性偏低仓位，且四月份开始对组合开始进行减仓操作。四月底，我们适度增加央企配置。五月份我们继续维持中性偏低仓位，同时继续进行减仓操作。六月份我们维持中性偏低仓位，同时对组合配置进行了进一步调整，我们增加了低波红利相关的电力板块的配置，同时减持了部分成长股。七月份我们对低波红利相关的电力板块进行了增持，同时增持了建筑板块，在八月下旬，我们适度提高了仓位到市场中性水平，在行业方面，我们维持了对低波红利相关的电力板块的配置，同时增持了非银板块。九月份我们维持中性仓位，在行业方面，我们维持对低波红利相关板块的配置。十月份开始，我们维持了对低波红利相关板块的配置，通过对组合进行了小幅度的调整，对部分消费和TMT行业进行了减持，对电力、医药、煤炭、水务等行业进行了适当增持。通过组合的小幅度调整，提升了组合的稳定性。目前组合主要配置集中在电力、医药、消费、煤炭、水务、交运等方向，整体组合以低波红利类资产为主。

2023年三季度市场处于震荡下行的阶段，三季度整体市场跌幅较多。其中七月市场处于震荡阶段，市场呈现窄幅震荡的态势，其中非银，地产和食品饮料领涨市场，传媒，通信和军工领跌市场。七月份在一系列托底政策陆续出台的背景下，市场开始逐步企稳，其中下旬市场有所反弹。八月市场先跌后涨，由于前期政策出台的节奏慢于预期，加上人民币出现了贬值，市场出现了明显的下跌。随着政策开始加码，市场在八月下旬开始企稳反弹，八月传媒、煤炭、石油石化表现较好，建筑装饰、商贸零售和电力设备跌幅居前。九月市场仍在震荡筑底期，虽然国内经济政策的积极信号不断积累，但海外紧缩预期持续升温，美元指数美债突破新高，压制国内风险资产表现，同时成交量也比较低迷，市场走势疲弱。九月上游资源品成为交易主线，煤炭、银行和医药生物表现较好，传媒、电力设备和计算机跌幅居前。　　我们组合在三季度开始保持了较低仓位，在行业方面，七月份我们对低波红利相关的电力板块进行了增持，同时增持了建筑板块，在八月下旬，我们适度提高了仓位到市场中性水平，在行业方面，我们维持了对低波红利相关的电力板块的配置，同时增持了非银板块。九月份我们维持中性仓位，在行业方面，我们维持对低波红利相关板块的配置。三季度我们整体仓位偏低，同时通过对低波红利相关板块的增配，组合在三季度跑平了市场。　　展望2023年四季度，我们谨慎乐观。目前经济有短期企稳的迹象，但是企稳的基础并不是特别牢固，三季度政策陆续出台后，整体的效果体现仍需要一定的时间。货币政策方面，由于美债收益率持续走高，加上四季度美联储仍有加息的可能，导致国内货币继续宽松的空间相对有限。风险偏好方面，由于股市增量资金相对缺乏，风险偏好很难大幅提升。估值方面，由于经历了前三季度市场的下行，目前市场整体估值相对安全，但由于市场结构分化较为严重，目前机构整体持仓标的的绝对估值水平并不是特别低。因此，我们预计四季度市场底部震荡的概率较大，整体仍以结构性机会为主，在四季度末市场可能有阶段性上行的机会。四季度我们将以偏绝对收益的导向运作组合，我们将保持中性略偏低的仓位，同时进一步增加低波红利相关行业的配置，电力行业是我们目前最重视的行业，我们也将继续增加对其他低波红利相关行业和标的的研究，逐步增加配置。

2023年上半年市场先涨后跌，整体震荡幅度较大。整体市场轮动快速，存量市场特征明显，机构重仓股在上半年整体表现相对不佳。其中，一月份市场整体处于上涨状态，一月份，在疫后复苏和北上资金大幅流入的背景下，市场出现了较为明显的上涨，尤其是月初时以茅指数为代表的权重股涨幅更为明显，临近春节时，市场风格有所变化，权重股开始滞涨，而中小市值成长股开始变得活跃。二月份市场整体震荡下行，行业轮动速度极快，大小盘风格分化。二月份，以计算机、通信、传媒为代表的TMT相关板块涨幅居前，而电力设备及新能源、银行、地产等板块涨幅居后。同时行业内分化也较为明显，行业内小市值公司相比大市值公司表现更好。三月份市场整体震荡下行，机构重仓股下跌严重。同时市场分化较大，AI相关的TMT板块在三月份涨幅较好，而顺周期板块和新能源板块等跌幅居前。三月份，AI成为阶段性市场主线，市场开始围绕AI相关板块进行资金集中，同时其他机构重仓股遭遇大幅度减配，导致市场分化巨大。四月份市场先涨后跌波动加剧，红利指数涨幅靠前。结构上分化加剧，除了AI和中特估轮动上涨，其他行业普跌。由于没有增量资金，机构重仓股遭遇大幅度减配，新能源和消费跌幅居前。四月下旬，随着AI板块进一步泡沫化，极致交易结构出现逆转，TMT大幅回撤带动指数大跌。五月市场调整较为剧烈，市场开始担忧经济情况，叠加市场无增量资金流入，交易结构大幅恶化，海外美债违约风险等因素也对市场情绪构成扰动。前期领涨的AI、中特估回撤幅度较大，仅公用事业、环保等板块收涨，五月下旬市场情绪边际修复、TMT板块在海外映射下重回升势，市场逐步止跌。六月市场仍在震荡筑底期，中上旬上涨后，下旬指数再度探底，风险偏好未明显抬升。市场主要围绕刺激政策出台与中美关系改善两方面预期进行交易，央行超预期降息与布林肯访华等催化提振市场信心，但月底外围地缘冲突降低了市场风险偏好。六月全月来看，虽然数字经济仍然是市场热点，但交易结构恶化，短期波动极大。政策提振下，前期超跌顺周期板块明显反弹，家电、汽车、建材领涨。　　我们的组合在年初维持中性的仓位，一月份前期我们对组合进行了适当的调整，整体小幅提升了仓位，组合仓位从中性配置调高到中性偏高配置。由于一月份军工板块表现不佳，阶段性拖累了组合的表现。二月份我们兑现了一部分高位股票的收益，同时增配了部分的低位个股。同时，组合在二月份进行了整体的减仓操作，组合仓位从中性偏高降为中性仓位。三月份我们维持中性偏低仓位，但由于对AI相关板块配置较低，导致三月份净值表现不佳。三月底，我们小幅度提升仓位，增加了消费的配置。四月份我们维持中性偏低仓位，且四月份开始对组合开始进行减仓操作。四月底，我们适度增加央企配置。五月份我们继续维持中性偏低仓位，同时继续进行减仓操作。六月份我们维持中性偏低仓位，同时对组合配置进行了进一步调整，我们增加了低波红利相关的电力板块的配置，同时减持了部分成长股。目前我们的组合维持相对偏低仓位，在行业方面，低波红利相关的电力行业以及消费行业是我们配置较重的两个板块，同时，我们也配置了一些受益于出口恢复和新产业拉动的性价比合适的成长类个股。

2023年一季度市场处于震荡上行的状态，市场先涨后跌。整体的轮动速度非常快速，存量市场特征明显，机构重仓股在一季度表现相对不佳。其中，一月份市场整体处于上涨状态，一月份，在疫后复苏和北上资金大幅流入的背景下，市场出现了较为明显的上涨，尤其是月初时以茅指数为代表的权重股涨幅更为明显，临近春节时，市场风格有所变化，权重股开始滞涨，而中小市值成长股开始变得活跃。二月份市场整体震荡下行，行业轮动速度极快，大小盘风格分化。二月份，以计算机、通信、传媒为代表的TMT相关板块涨幅居前，而电力设备及新能源、银行、地产等板块涨幅居后。同时行业内分化也较为明显，行业内小市值公司相比大市值公司表现更好。三月份市场整体震荡下行，机构重仓股下跌严重。同时市场分化较大，AI相关的TMT板块在三月份涨幅较好，而顺周期板块和新能源板块等跌幅居前。三月份，AI成为阶段性市场主线，市场开始围绕AI相关板块进行资金集中，同时其他机构重仓股遭遇大幅度减配，导致市场分化巨大。　　我们的组合在年初维持中性的仓位，一月份前期我们对组合进行了适当的调整，整体小幅提升了仓位，组合仓位从中性配置调高到中性偏高配置。由于一月份军工板块表现不佳，阶段性拖累了组合的表现。二月份我们兑现了一部分高位股票的收益，同时增配了部分的低位个股。同时，组合在二月份进行了整体的减仓操作，组合仓位从中性偏高降为中性仓位。三月份我们维持中性偏低仓位，但由于对AI相关板块配置较低，导致三月份净值表现不佳。三月底，我们小幅度提升仓位，增加了消费的配置。在行业方面，目前组合以消费、军工、计算机、国产仪器为主。　　展望2023年二季度，我们谨慎乐观。在经济方面，虽然三月份经济略有走弱，但目前经济仍处于逐步企稳温和复苏的状态。在流动性方面，我们认为国内流动性将相对保持平稳，同时全年存在降息降准的可能。海外方面，美联储加息预计也将逐步进入尾声。在风险偏好方面，目前市场整体保持平稳。在这样的背景下，预计市场整体将保持区间波动的状态。同时，由于目前存量市场特征比较明显，预计市场仍将呈现比较明显的行业分化和行业轮动的状态。随着一季报陆续披露，预计二季度市场行情将逐步围绕一季报表现强弱展开。我们相对更加看好以军工、计算机、国产仪器为代表的安全自主的成长方向和以消费为代表的价值方向。

2022年全年市场处于下行态势，全年跌幅较大，且全年市场的波动也较大。其中一月份由于基金发行大幅低于预期，市场下跌较多，市场在二月下旬阶段性企稳，但由于三月份通胀预期大幅上升，加上美联储的加息和缩表预期，三月份市场明显下跌。四月份其中由于上海疫情的影响以及人民币汇率的贬值，市场继续呈现较大幅度的下跌，尤其是制造业供应链受上海疫情影响较大，导致四月份制造业板块出现了较大幅度的下跌。四月底，随着中央稳定市场措施的起效，市场开始企稳上行。五月份和六月份，市场均出现了较大幅度的上涨，其中以新能源为代表的成长板块在市场上行中相对更加强势。而六月份，随着疫情的进一步好转，疫后复苏板块也开始有所表现，食品饮料、餐饮旅游、航空等板块在六月下旬表现较好。七月份国内流动性边际 不再宽松，经济方面，由于受地产的拖累，七月份经济受到了一定的影响。同时海外衰退预期在 不断加强，国内的出口也开始出现放缓的迹象。导致市场在七月份出现了一定程度的下跌。八月份市场先涨后跌，八月份公布的七月份社融数据不佳，导致市场对稳增长有所担忧，稳增长相关板块在八月份有所压力。八月下旬央行进行了 MLF和LPR降息的操作，使得八月下旬成长板块出现了阶段性的反弹。但由于月底人民币出现贬值，成长板块在阶段性反弹后又出现快速下跌。九月份市场依旧先涨后跌，在经历月初短暂上涨后，市场开始出现明显下跌，全月市场跌幅较大。随着美联储进一步加息和美元指数的进一步走强，九月份人民币汇率出现贬值。同时，海外局势也有一定程度恶化，导致整体市场的风险偏好有所下降。在这样的背景下，九月中旬开始，市场出现了较为明显的下跌行情，直到月底才开始短暂止跌。十月份市场先涨后跌，月初市场有小幅上涨，下旬由于外资流出，导致市场开始出现下跌。随着美联储进一步加息和美元指数的进一步走强，十月份人民币汇率继续出现贬值。十月份，消费相关板块跌幅较大，而信创、军工和医药表现相对较好。十一月份，在疫情防控放松和稳地产的政策下，市场风格出现了大幅切换，以上证为代表的大盘股出现了明显的上涨，且全月上涨比较持续，而基金重仓股则出现了明显的先涨后跌的局面，导致十一月全月市场分化极其严重，其中受益政策放松的地产、建材、建筑、食品饮料、商贸零售等板块涨幅居前，而军工、计算机行业全月出现了下跌。十二月份市场先涨后跌再涨，十二月初，在“新十条”出台的大背景下，以消费为代表的疫后复苏板块出现了明显的上涨，而成长板块出现了下跌。十二月中随着中央经济工作会议召开完毕，市场在利好兑现的背景下出现下跌。十二月最后一周，近两个月超跌的成长板块开始触底反弹。全年来看，市场处于波动下行的状态，全年市场跌幅较大。　　我们的组合在年初保持了中性略高的仓位，组合以消费、智能驾驶、军工、新能源为主，整体组合偏向成长，导致一季度组合跌幅较多。组合在前两个月基本保持了稳定，三月份组合进行了减仓的操作，明显降低了仓位，同时增加了煤炭的配置。四月份我们继续保持了较低的仓位，且配置结构较为防御，因此在四月份市场下跌中跌幅较小，组合在四月底及时进行了加仓的操作，四月底将仓位恢复到中性偏高的仓位水平。但由于配置结构方面消费类配置较多，而新能源方向配置较少，导致组合在市场上涨过程中弹性一般，基本只是勉强跟上了市场的上涨步伐，未取得超额收益。六月份，我们的组合逐步增加了锂矿和储能的配置。七月份和八月份，我们逐步增加了军工的配置，同时逐步降低了消费的配置。九月份，我们继续降低消费的配置，同时适度增加了医药的配置。十月份我们组合降低了仓位，同时对配置进一步进行了调整，我们降低了消费的配置，同时加仓了军工和计算机。十一月组合大体保持稳定，维持低仓位运行，十二月最后一周我们进行了加仓操作，我们增加了计算机的配置比例。组合仓位从中性偏低调高到中性配置。在行业方面，我们目前仍主要以军工、消费、计算机、国产仪器配置为主。