招商产业精选股票A(010341) - 基金投资策略和运作

报告期内，海外在美国降息周期下逐步进入复苏节奏，带动全球商品与风险资产整体上行；在贸易摩擦逐步缓和的情况下，出口仍然保持不错的趋势，带动国内经济稳步复苏，但地产加速下行与各类消费补贴政策在年底退出带来一定压力与担忧；市场在二季度初低点连续上涨两个季度后进入高位盘整，结构层面关注点更多来自海外，包括科技前沿主题以及有色金属等方向表现活跃。本组合在报告期内维持了上一报告期内的配置情况，由于相对提前逆向增配了包括地产、化工、消费等方向的相关行业代表性公司，因此组合在报告期内有所承压；但我们认为这类资产一来在自身行业下行磨底过程中呈现出较强的龙头竞争力，二来部分公司还同时具备较好现金流和较强分红能力与意愿，以朴素的商业视角审视长期回报来看，目前价格下的风险收益比较高。展望后市，我们认为市场对于海外各类需求持续增长的预期较高可能蕴含一定风险，同时对于内需方向持续悲观则可能带来一定机会，我们会持续进行跟踪并依据市场的定价情况积极进行组合调整，尽可能降低组合面临的风险与波动。

报告期内，国内无论在需求端还是投资端都呈现出偏弱的态势，虽然在供给端看到了政策端的积极推动，但对于价格和盈利端的推动效果需要进一步观察；外部在弱美元和降息的环境下，各类资产定价均表现得比较积极，无论是全球需求主导的资源品价格还是以人工智能为代表的未来产业资产价格均有积极表现。国内与海外在供需端的差异性表现也推动了国内市场较强的结构性表现，各大宽基指数在报告期内均呈现单边上涨，硬科技、有色、新能源等行业的涨幅大幅领先内需和周期相关行业。本组合在报告期内结合市场波动与结构性特征进行积极调整，对于阶段累积涨幅较大的科技、有色大宗等方向做出获利了结，逆向增配了包括地产、化工、消费等方向的龙头个股；这类资产一来在自身行业下行磨底过程中呈现出较强的龙头竞争力，二来部分公司还同时具备较好现金流和较强分红能力与意愿，以朴素的商业视角审视长期回报来看，目前价格下的风险收益比较高。展望后市，我们认为中短期内过于一致的宏观预期与资产定价趋势是加大市场波动的主要因素，我们会持续进行跟踪并依据市场的定价情况积极进行组合调整，尽可能降低组合面临的风险与波动。

报告期内，宏观经济在去年四季度持续推出的政策拉动下逐步企稳，生产端与消费端数据都出现较为明显的改善迹象，包括地产、出口、投资端等均显示出一定程度韧性，市场也逐步走出年初的弱势；进入二季度初，在经历了由于地缘贸易冲突造成的快速下跌后，市场在消费、投资等政策推动下逐步企稳，虽然地缘、贸易冲突在二季度持续反复，但市场整体体现出较为不错的韧性，并在二季度实现上涨；结构层面，有色、科技、银行等方向表现较为不错，而内需相关的消费、地产方向则表现相对较弱。本组合在报告期内基本延续了去年四季度以来的配置策略，在市场反弹过程中对短期累计涨幅较多的科技、军工等方向进行获利了结，在市场整体对于经济政策落地与复苏力度信心略有不足时，增加了部分地产、消费与周期龙头的配置，在资本市场整体维持活跃、政策支持持续推进的前提下，对仍处在底部区域的券商进行了增配。

报告期内，宏观经济在去年四季度持续推出的政策拉动下逐步企稳，生产端与消费端数据都出现较为明显的企稳迹象，包括地产、出口、投资端等均显示出较强韧性；与此同时海外政治、经济的不确定性显著提升，叠加中国科技在AI技术领域出现重大突破，因而在一月中旬开始推动中国权益资产整体形成一轮上行态势。恒生科技带动恒生指数从底部开始一度分别上涨超过40%与30%，A股宽基指数整体呈现震荡上行态势，包括科技、先进制造等方向表现较好，能源、基建地产等方向表现弱势。本组合在报告期内基本延续了去年四季度以来的配置策略，在市场反弹过程中对短期累计涨幅较多的科技股进行获利了结，同时增加包括消费、地产等顺周期方向的龙头公司，在市场整体对于经济政策落地与复苏力度信心略有不足时，我们关注到A股、港股有不少消费、周期龙头公司在行业下行磨底过程中彰显出较强的龙头竞争力，部分公司还同时具备较好现金流和较强分红能力与意愿，但无论估值还是市值都反映了较为悲观的预期，增加配置的风险收益比较高。展望后市，我们认为海外宏观、政治不确定性的持续放大可能会加大风险资产的波动幅度，在这个过程中我们需要以更为积极的态度去应对这一趋势，在波动中寻找机会。

2024年，国内外宏观经济环境整体经历了复苏承压、震荡磨底、政策转向确认底部。全年经济在经历一季度短暂修复后，二季度压力逐步显现，PMI、出口订单等领先指标反复承压，地产链虽政策频出但仍处磨底阶段。面对复杂环境，国内逆周期政策持续发力，在贯穿全年的持续政策加持下，以三季度末政治局会议确认政策全面转向为信号，为市场注入修复动能。A股全年呈现“先抑后扬再震荡”的波动特征，在不同阶段都呈现风格分化显著的特征：上半年红利及大盘价值资产占优，科技、消费、顺周期等方向脉冲式调整；三季度末重要会议召开后驱动市场快速反弹，四季度逐步进入震荡整固期，科技、小市值个股活跃度提升，消费与顺周期板块全年均表现较弱。上半年，本组合基于对经济环境的审慎预期，权益部分保持中性偏低的仓位，结构上仍然偏向防御性和高分红的资产，主要配置方向仍然集中于银行、能源、公用事业等方向。在三季度我们认为市场有些过度追逐红利资产时，开始积极关注科技、消费、周期龙头企业的低估机会，这类资产在行业下行期已经开始展现一定竞争壁垒，部分现金流与分红能力突出，但估值处于历史底部。在三季度末重要会议召开市场快速反弹后，我们开始对组合进行动态调整，在对短期涨幅较大的科技、制造等方向进行获利了结的同时，增配包括军工、消费和顺周期方向的龙头公司，对组合进行再平衡。这些方向在过去一年多都处在行业阶段性下行期，可以看到部分龙头公司在磨底阶段或呈现较强韧性，或从经营层面已经构筑起较强壁垒，在关注到包括宏观、政策、供给格局等多方面影响因素均有一定反转特征体现后，这些资产的性价比与吸引力开始变得显著。

报告期内，经济整体延续了二季度以来的承压态势，虽然伴随着海外利率环境缓和和国内逆周期政策的推动，但整体经济仍然呈现出磨底承压态势。A股市场则同样延续二季度以来的震荡下行态势直至季末最后一周，以金融监管机构发布会与中共中央政治局会议为分水岭，市场在季末最后一周扭转趋势，出现大幅反弹，一周内各宽基指数涨幅均超过25%，创业板指则录得超过40%的涨幅。行业层面，券商、科技、消费等行业表现强势，而前期较为抗跌的能源、电力、银行等板块则相对滞涨。本组合进入三季度后进行了积极调仓，由于上半年配置较多的包括银行、能源、电力等防御型板块累积了较大的相对回报，因此我们在大幅度减配以上行业的同时，增加包括顺周期、消费、锂电池、科技等跌幅较大领域的配置。这些行业在经历了持续大幅下跌后，估值已经较为便宜，同时不同领域也能够明显观察到走出周期底部的线索；这样大幅度的配置调仓在7-8月承受一定回调压力，但使得我们的组合能在季度末出现较大宏观变化时能够收获较为不错的涨幅。我们认为市场在季度末出现了较快的上涨后，市场整体风险偏好得以修复，但盈利端仍然需要对于相关政策落地与相关行业自身周期节奏进行跟踪与评估，在反弹休整后，市场后续方向与结构都将据此进行变化。

报告期内，经济在经历了一季度的平稳修复后，进入二季度压力再次逐渐显现，虽然伴随着相关逆周期政策持续推出，但经济整体仍然处于磨底状态。A股市场以农历春节为分水岭，开年至节前伴随着一定程度的流动性风险暴露，导致中小市值个股下跌较快，中证2000、国证2000等中小盘宽基指数一度跌幅达到30%，因而带动其他宽基一定程度回调；临近节前市场开始企稳反弹延续至5月初，但进入5月下旬伴随着经济数据的走弱，持续回调至半年末。风格层面，仍然是红利和大盘价值相关资产表现较好，包括银行、电力、能源等方向有一定正收益；传统成长行业包括科技应用、消费等方向跌幅靠前。本组合整体延续一季度以来配置结构，基于对经济环境的审慎预期，权益部分保持中性偏低的仓位，结构上仍然偏向防御性和高分红的资产，主要配置方向仍然集中于银行、能源、公用事业等方向。

2024年一季度，经济数据稳中有升，供给端动能好于需求端，主要拉动来自于政策托举与外需回暖。供给表现亮眼，工业生产动能大幅增强，服务业生产动能有所改善。在需求端，外需动能边际增强，出口环境好转带来相关制造业景气高开；内需动能初步改善，其中固定资产投资动能小幅增强，结构上延续去年末的走势，与公共部门相关的基建和制造业投资表现强劲，社会消费品零售额动能稳中有升，居民生活半径修复，服务业活跃度上升。主要拖累线索在建筑业产业链，地产销售偏弱、化债对部分省市基建投资形成约束，房地产投资收缩则未见改善。海外方面，欧美PMI出现了拐点，就业和通胀数据也陆续超预期，虽然美联储的口风依然偏鸽，但政策变化的可能性在上升，需要紧密跟踪，这将对全球资产定价造成巨大影响。市场回顾：一季度股票市场下跌后反弹，截止季度末，上证综指录得2.23%的涨幅，创业板下跌3.87%。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为股票。2024年一季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。基于对经济环境的审慎预期，权益部分保持中性偏低的仓位，结构上仍然偏向防御性和高分红的资产，继续维持对国有银行和公用事业的超配，并适度增加了对核电和煤炭等具备持续分红能力等行业的配置。

2023年经济增长温度整体呈“先升后降”的走势。一季度国内经济在经历三年疫情冲击后初步复苏，呈现积极势头，开局良好；二季度宏观政策偏积极但货币与财政合力不足，地产政策不断调整优化但效果有限，受2022年同期低基数效应影响，GDP同比增速整体抬升；三季度GDP增速虽有所回落，但扣除基数影响后，两年平均增速较二季度仍有提高，价格出现筑底信号；进入四季度后，中长期潜在增速下滑和外部环境担忧下，居民预期改善有限，经济内生驱动较弱，复苏持续性不足，经济动能再度转弱。整体而言，2023年中国经济处于疫后恢复期，GDP全年增长5.2%。分结构看，房地产投资和出口自2001年以来首次同时出现年度负增长（分别为-9.6%和-4.6%），但服务业生产指数（疫后社会活动逐步恢复正常）、高技术制造业投资（高质量发展）和广义基建投资分别实现8.1%、9.9%和8.2%的高增长，增长方式在波折中也逐步完成了换挡。另一方面，尽管居民消费信心有所恢复，但消费潜力仍有巨大挖掘空间，居民收入增速快于经济增速，但城镇居民和中等收入人群处境有待改善，考虑到2022年以来居民积累的大量超额储蓄，若政策能有效激发消费意愿，居民消费有望较快增长。虽然经济转型中面临一定的减速压力，但央行在全年维持了宽松的货币政策，资金利率在较低水平宽幅震荡。此外，通过下调LPR利率、降准，央行也得以引导实体融资成本下降来刺激需求。海外全年最重要的变化在于四季度美联储开始释放降息预期，虽然美国经济数据目前来看依然健康，且通胀回落的幅度还不足以支撑降息，但预防性降息的预期足以支撑市场利率下降，而这对全球资产价格的定价都会有极大影响。市场回顾：权益市场和经济一样走了个先上后下，年初各行业都出现反弹，市场全面上涨，但随着经济动能的减退市场也迎来了一波下跌。二季度开始，在经济不景气的情况下各种热点主题频发，从AI到中特估、机器人、自动驾驶都迎来了一波上涨。下半年，由于经济没有明显改善，基本面大部分都在走弱，因此市场下跌较多，只有量化风格主导的微盘股涨幅领先。截止年末，上证综指录得3.7%的跌幅，创业板下跌19.41%。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为股票。2023年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益部分我们在3月积极参与了AI，并在4月下旬逐步兑现；而后基于对经济恢复不及预期的假设和市场风险偏好持续下行的判断我们保持了较低的权益仓位，超配水电、核电、高速公路和煤炭等低估值高股息板块，并基于防御性超配银行股。

2023年3季度，推动经济回升向好的宏观政策继续显效，生产需求基本平稳，就业物价总体稳定，无论从PMI还是工业增加值来说都已经明确经济见底复苏，只不过复苏的力度较弱。7月主要经济指标回落后，宏观政策逆周期调节力度明显加码，“政策底”确认，8月主要经济指标明显回暖。生产方面，采矿业和制造业增速反弹带动规上工业增速触底回升。需求方面，消费和出口增速改善，投资增速降幅趋缓。物价方面，CPI同比转正，PPI同比降幅收窄，经济通缩压力缓解。政策方面，货币政策持续发力，降息降准支持实体经济发展;由于地方债压力和卖地收入不理想，财政政策明显偏于保守，以保障民生支出为主。总体而言，国民经济延续恢复态势，向好因素累积增多。但也要看到，国际环境依然复杂严峻，国内需求仍显不足，经济回升基础仍需巩固。海外方面，美国的经济数据依然强劲，持续的高利率对我国汇率有显著影响，同时美欧需求走弱，我国出口也受到了一定拖累。市场回顾：3季度股票市场下跌，截止季度末，上证综指录得2.86%的跌幅，创业板下跌9.53%。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为股票。2023年3季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。出于对市场相对谨慎的判断，权益部分主要持仓低估值高股息的红利品种，增持银行和公用事业，减仓航空和机场。

2023年上半年中国平稳度过疫情政策优化期，宏观经济实现了恢复式增长。其中一季度经济发展呈现回升向好态势，主要受四方面因素推动：一是疫情政策平稳优化，促消费政策持续发力，市场销售明显回升，尤其服务性消费改善明显，消费对经济增长拉动作用显著增强。二是居民积压购房需求集中释放，推动市场交易量和房地产开发投资增速降幅收窄。三是地方政府按照“起步即冲刺、开局即决战”原则加快项目落地，专项债发行前置，金融支持力度加强，基建投资增速保持在较高水平，继续发挥托底作用。四是出口产能加速恢复，市场多元化初见成效，特别是新能源汽车增速显著，使出口表现出较强韧性。但进入二季度之后，经济恢复速度放缓，各项指标大都见顶回落，复苏“强预期”让位于“弱现实”。原因包括以下几个方面：一是政策进入观望时段。今年4月28日中共中央政治局会议将工作重点放在“加快建设以实体经济为支撑的现代产业体系”，货币政策转向“总量适度、节奏平稳”。二是受就业压力加大、收入增速放缓等影响，居民消费能力受损，耐用品消费增速明显走低。三是中小企业对未来预期不稳，扩产意愿不足。四是房地产积压需求释放殆尽，受市场预期扭转、加杠杆意愿薄弱、低线城市透支等因素抑制，新增购房需求下降，市场转向降温。五是出口受外需放缓和地缘政治等因素影响转向低迷。海外经济比去年末市场预期的要强，我们看到美国的零售数据、就业、薪资等数据都表明美国经济依然健康，一季度美国小银行对经济的影响微乎其微，欧洲的数据开始走弱，但也还没到衰退阶段。困扰海外各央行最大的通胀问题在高基数的影响下回落，但显然回落的幅度还远远不够，因此央行们还是在加息通道中。市场回顾：股票市场和经济一样走了个先上后下，年初各行业都出现反弹，市场全面上涨，但随着经济动能的减退市场也迎来了一波下跌。二季度开始，在经济不景气的情况下各种热点主题频发，从AI到中特估、机器人、自动驾驶都迎来了一波上涨。上半年，通信、传媒、计算机受益于ChatGPT在海外的爆发表现较好，此外家电由于销售持续超预期表现也不错，其余板块总的来说偏弱。截止半年末，上证综指录得3.65%的涨幅，创业板下跌5.61%。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为股票。2023年上半年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益部分我们在3月积极参与了AI，并在4月下旬逐步兑现，继而基于防御性超配银行和出行产业链。

2023年1季度宏观经济的“关键词”就是“温和复苏”。主要体现在三个方面，一是消费端在不断修复，尤其是此前受到疫情抑制的消费场景，均展现出较强的反弹速度和力度，特别是出行产业链；二是得益于基础设施投资靠前发力，随着信贷资源的投放，投资端也会出现明显的好转；三是部分城市的房地产销售热度正不断上升。海外市场1季度波动较大，海外银行事件的爆发引发市场的避险需求，另外美联储在银行风险暴露的同时也开始有所转鸽，银行的信用紧缩将在不远的将来对经济造成一定负面影响。总的来说，1季度我国明显是在复苏期，复苏的力度各行业不同，也经历了从“强预期”向“弱现实”的转变，融资端则持续超预期，商品房成交面积持续回升，海外的波动在加大。市场回顾：1季度股票市场上行，截止季度末，上证综指录得5.94%的涨幅，创业板上涨2.25%。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为股票。2023年1季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。在权益部分增加对TMT的配置比例，特别是人工智能相关的硬件算力，并保持了对出行链航空机场酒店的持仓应对或有的经济超预期。