华宝竞争优势混合A(010335) - 基金投资策略和运作

本基金当前重点配置方向：国产半导体。　　　　人工智能作为全球最强产业趋势，其国家战略地位已毋庸置疑。从海外产业发展状况来看，算力-模型-应用的闭环已基本成形，推理侧算力需求占比大幅提升，tokens消耗量以惊人的斜率不断提升，AI应用正在各行各业落地。从OpenAI到Oracle，巨头对算力的投资惊人且具备持续性，“算力工厂”的概念正在成为现实。　　　　国内人工智能的发展虽然稍有落后但已取得长足进步，尽管高端算力芯片供给受限，但deepseek使用更高效的方式取得突破，且在加速适配国产算力芯片，而从阿里云的增速和利润率看，虽然国内对AI付费意愿仍需培育，但已初现曙光。最核心的是，从周期维度看，国产AI从各个维度均处于发育早期阶段，具备更大的中长期成长空间，相信在未来十年时间内，国内“算力工厂”会持续落地。　　　　基于以上判断，我们认为以国产算力芯片、先进制程为核心的国产半导体链条将在未来较长时间内处于需求远大于供给的周期阶段，是我国科技产业的底盘，是国家长期竞争力的保证。　　　　对于国产半导体我们重点看好四大方向：1，国产人工智能算力芯片（需求中长期远大于供给，互联网龙头加速适配，放弃对海外供给的幻想）；2，国产存储芯片（存力，AI数据消耗量大幅提升叠加本身涨价周期）；3，先进制程（FAB，国产算力底盘）；4，光刻机和高端装备（光刻机代表更先进制程突破，先进制程和两存即将进入扩产大周期）。

本基金当前重点配置方向：半导体国产替代、AI基础设施建设。　　人工智能浪潮在全球范围内持续演绎，如果将AI看作生产力革命工具，国内AI产业必然奋起直追，国产算力拥有巨大的成长空间，而从第一性原理出发，先进制程的突破和国产设备材料零部件的持续替代需要为产业发展奠定基础，叠加国内存储行业的国产化扩产周期，国产替代方向值得重视，堪称国产科技底座。同时，从产业规律角度，半导体周期见底复苏依然极为确定，考虑到估值已经消化到历史偏低水平，一旦斜率向上同样弹性巨大。　　报告期内本产品对国内AIDC基础设施建设方向增加了配置，认为此方向的估值水平有望获得产业趋势的保护，未来随着季报的逐步披露，预期对其中可以兑现业绩的品种进行加配。

本基金当前重点配置方向：科技顺周期、AI智能终端、半导体国产替代、AI基础设施建设。  科技顺周期品种以港股互联网和电子上游元器件为主，基金经理认为政策转向已经非常明确，力度上有望持续加大，在2025年内有望改变弱复苏的现状，优选具备较高壁垒的alpha品种进行配置。  智能终端弱现实和强预期：在5G和可穿戴产品之后，消费电子尚未迎来真正的创新，上市公司的估值水平也在持续压缩中，沿着从大模型到应用的产业演绎曲线，市场对于苹果产业链、AIPC、自动驾驶、机器人等端侧逻辑非常关注，这些方向非常有可能在未来3-5年陆续进入爆发期，而目前在预期阶段也会享受一定的估值保护，一旦弱现实的现状有所改变，行情可能进入启动期。  报告期内本产品对国内AIDC基础设施建设方向增加了配置，认为此方向的估值水平有望获得产业趋势的保护，未来随着季报的逐步披露，预期对其中可以兑现业绩的品种进行加配。

本基金未来的中长期目标是做成长赛道的底仓型产品，在科技、高端制造、医药等方向选择处于产业生命周期早期、市场空间大、竞争壁垒高的标的重仓持有，行业结构的切换主要跟随产业趋势和生命周期的演绎，追求中长期持续向上、对绝对收益友好的净值曲线。  本基金当前重点配置方向：科技顺周期、AI智能终端、半导体国产替代、AI基础设施建设。  科技顺周期品种以港股互联网和电子上游元器件为主，基金经理认为政策转向已经非常明确，力度上有望持续加大，在2025年内有望改变弱复苏的现状，优选具备较高壁垒的alpha品种进行配置。  智能终端弱现实和强预期：在5G和可穿戴产品之后，消费电子尚未迎来真正的创新，上市公司的估值水平也在持续压缩中，沿着从大模型到应用的产业演绎曲线，市场对于苹果产业链、AIPC、自动驾驶、机器人等端侧逻辑非常关注，这些方向非常有可能在未来3-5年陆续进入爆发期，而目前在预期阶段也会享受一定的估值保护，一旦弱现实的现状有所改变，行情可能进入启动期。  国产算力爆发需国产替代先行：如果将AI看作生产力革命工具，国内AI产业必然奋起直追，国产算力拥有巨大的成长空间，而从第一性原理出发，先进制程的突破和国产设备材料零部件的持续替代需要为产业发展奠定基础，叠加国内存储行业的国产化扩产周期，国产替代方向同样拥有较大投资机会。  AIDC基础设施建设重点关注创新方向，变压器、电源、PCB、超级电容等较为看好。

本基金未来的中长期目标是做成长赛道的底仓型产品，在科技、高端制造、医药等方向选择处于产业生命周期早期、市场空间大、竞争壁垒高的标的重仓持有，行业结构的切换主要跟随产业趋势和生命周期的演绎，追求中长期持续向上、对绝对收益友好的净值曲线。　　本基金当前重点配置方向：AI算力、AI智能终端、半导体国产替代。　　对于算力的投资：一阶段始于大模型军备竞赛，二阶段则是应用侧爆发带来的ROI闭环，在当前一二阶段的过渡期，市场的分歧更多来自于估值而非EPS。从海外反馈来看，云厂商最关注的是未来3-5年的ROI而非短期回报，结合大模型向o1等方向持续迭代且垂类模型已经在各行各业落地，以及NVIDIA的GB200带来的ROI显著提升，或许值得对产业趋势更乐观一些。　　智能终端弱现实和强预期：在5G和可穿戴产品之后，消费电子尚未迎来真正的创新，上市公司的估值水平也在持续压缩中，沿着从大模型到应用的产业演绎曲线，市场对于苹果产业链、AIPC、自动驾驶、机器人等端侧逻辑非常关注，这些方向非常有可能在未来3-5年陆续进入爆发期，而目前在预期阶段也会享受一定的估值保护，一旦弱现实的现状有所改变，行情可能进入启动期。　　国产算力爆发需国产替代先行：如果将AI看作生产力革命工具，国内AI产业必然奋起直追，国产算力拥有巨大的成长空间，而从第一性原理出发，先进制程的突破和国产设备材料零部件的持续替代需要为产业发展奠定基础，叠加国内存储行业的国产化扩产周期，国产替代方向同样拥有较大投资机会。

从23年9月底增聘基金经理以来，本基金重新定位了投资策略，本基金未来的中长期目标是做成长赛道的底仓型产品，在科技、高端制造、医药等方向选择处于产业生命周期早期、市场空间大、竞争壁垒高的标的重仓持有，行业结构的切换主要跟随产业趋势和生命周期的演绎，追求中长期持续向上、对绝对收益友好的净值曲线。　　AIGC点燃的生产力革命仍将继续，训练侧需求最为确定，重心逐步转向应用，算力国产化以及上游核心的国产替代设备材料零部件将是未来5-10年国内科技行业的核心主线。23Q4以来本基金对半导体行业进行了较为明显的超配，核心逻辑在经历了6-8个季度的去库存之后，行业的周期拐点较为明确，且股价均在相对底部位置，即便在弱复苏的宏观背景下，大批公司的基本面拐点也会在23Q4-24Q2出现，目前看基本面维度的判断在逐步兑现。　　在紧密跟踪上述产业趋势的情况下，当前组合整体的估值水平已经大幅下降，相信目前布局的多个方向会在未来迎来产业趋势向上和基本面兑现。

从23年9月底增聘基金经理以来，本基金重新定位了投资策略，本基金未来的中长期目标是做成长赛道的底仓型产品，在科技、高端制造、医药等方向选择处于产业生命周期早期、市场空间大、竞争壁垒高的标的重仓持有，行业结构的切换主要跟随产业趋势和生命周期的演绎，追求中长期持续向上、对绝对收益友好的净值曲线。  AIGC点燃的生产力革命仍将继续，训练侧需求最为确定，重心逐步转向应用，算力国产化以及上游核心的国产替代设备材料零部件将是未来5-10年国内科技行业的核心主线。23Q4以来本基金对半导体行业进行了较为明显的超配，核心逻辑在经历了6-8个季度的去库存之后，行业的周期拐点较为明确，且股价均在相对底部位置，即便在弱复苏的宏观背景下，大批公司的基本面拐点也会在23Q4-24Q2出现，目前看基本面维度的判断在逐步兑现。  在紧密跟踪上述产业趋势的情况下，当前组合整体的估值水平已经大幅下降，相信目前布局的多个方向会在未来迎来产业趋势向上和基本面兑现。  2023年中以来，针对国内宏观经济和证券市场，各级主管部门持续出台了各项呵护政策，为我们克服短期困难和布局中长期发展打下基础。  作为成长赛道基金，产业趋势和基本面是基金管理人的两大投资信仰，前者决定了beta的斜率，后者则决定了行情的高度和持续性，因此在投研中持续追求贴近产业的深度研究和紧密跟踪是核心目标。  展望2024年，基金管理人认为AIGC点燃的生产力革命仍将继续，但投资的重心将从训练侧转向应用侧，而大模型赋能带来的智能终端创新，如AI PC/AI PIN/AI手机/MR等则是最有可能看到基本面兑现的方向，全球龙头引领、国内龙头映射带来的投资机会将会贯穿全年。  同时，如果将AI看作生产力革命工具，国内AI产业必然奋起直追，国产算力拥有巨大的成长空间，而从第一性原理出发，先进制程的突破和国产设备材料零部件的持续替代需要为产业发展奠定基础，叠加国内存储行业的国产化扩产周期，国产替代方向同样值得重视。  最后，从产业规律角度，半导体周期见底复苏依然极为确定，考虑到估值已经消化到历史偏低水平，一旦斜率向上同样弹性巨大。

从23年9月底增聘基金经理以来，本基金重新定位了投资策略，本基金未来的中长期目标是做成长赛道的底仓型产品，在科技、高端制造、医药等方向选择处于产业生命周期早期、市场空间大、竞争壁垒高的标的重仓持有，行业结构的切换主要跟随产业趋势和生命周期的演绎，追求中长期持续向上、对绝对收益友好的净值曲线。  AIGC点燃的生产力革命仍将继续，训练侧需求最为确定，重心逐步转向应用，算力国产化以及上游核心的国产替代设备材料零部件将是未来5-10年国内科技行业的核心主线。23Q4以来本基金对半导体行业进行了较为明显的超配，核心逻辑在经历了6-8个季度的去库存之后，行业的周期拐点较为明确，且股价均在相对底部位置，即便在弱复苏的宏观背景下，大批公司的基本面拐点也会在23Q4-24Q2出现，目前看基本面维度的判断在逐步兑现。  在紧密跟踪上述产业趋势的情况下，当前组合整体的估值水平已经大幅下降，相信目前布局的多个方向会在未来迎来产业趋势向上和基本面兑现。

2023年三季度，国内经济数据整体见底并开始复苏，同时稳定并活跃资本市场的政策持续落地，站在当前时点乐观看待未来市场表现，基金将保持高仓位运行。    本基金将在泛成长方向重点选择处于产业生命周期早期、市场空间大、竞争壁垒高的标的，行业结构的切换主要跟随产业趋势和生命周期的演绎。当前时点重点看好以下方向：1）科技国产化，通过产业链跟踪，今年智能手机、服务器等方向国产核心芯片取得振奋人心的突破进展，同时在自主可控的时代背景下，供应链国产化进程将在未来相当长的时间里加速推进，在这期间，产业链既会有从0到1的突破，也会有从1到N的放量；2）生成式AI带动的产业机会，上半年的AI投资核心围绕着海外技术突破，核心催化剂是chatgpt、copilot的惊艳亮相，并且引发了全球科技巨头的算力军备竞赛，在初期的亢奋之后，行业逐渐回归冷静，同时也孕育着新的机会，后续我们会重点关注海外新应用、国内跟随并超越这两个方向；3）经济政策托底下的顺周期机会，科技行业中众多细分方向的景气度与B/C端的消费需求正相关，有望跟随经济周期探底上行。

2023年上半年，TMT相关行业包括计算机、通信、传媒、电子等行业在一季度表现强势，主要几方面原因：（1）在美国限制持续加码的大环境下，“安全”成为主线，市场预期信创将迎来发展机遇；（2）国家高度重视数据要素的发展，相关机构颁布了一系列有关于数据要素的文件，均强调了数据要素重要性，两会期间国家专门新组建国家数据局，足见重视程度；（3）证监会提出中国特色估值体系，推动运营商估值持续修复；（4）OpenAI发布ChatGPT，市场预期AIGC未来发展空间巨大，而与AIGC密切相关的TMT行业高度受益；二季度TMT行业内部出现分化，通信与传媒表现相对强势，主要是AIGC领域存在瓶颈的细分行业表现相对强势，而与AIGC应用相关的一些细分行业，由于短期内没有出现相对惊艳的应用产品，二季度计算机行业表现相对平淡。    与中国特色估值体系密切相关的军工、建筑、石油石化、钢铁等行业在一季度表现较为强势，二季度军工、建筑、石油石化、银行等行业表现相对强势；一季度国内经济呈现出复苏态势，推动与经济复苏密切相关的家电、轻工、纺织服装、建材、商贸零售以及食品饮料等行业表现相对较好，二季度由于没有延续一季度较好的复苏态势，经济呈现弱复苏，食品饮料、消费者服务、交运、商贸零售、建材等相关行业表现相对较弱，不过由于天气及库存等原因，消费行业里家电行业表现相对强势。    新能源及新能源车行业虽然基本面依然表现良好，但是在美国加息持续落地的影响下，新能源行业估值持续受到抑制，再叠加市场风格原因，上半年表现较差。期间本基金适度控制整体组合的波动性，持仓结构中保持了与新能源相关的电气设备、有色金属、电子行业等行业的配置比例，并增持了部分TMT行业相关公司，更下沉于选股，不拘泥于赛道大小和绝对龙头，配置了一些能享受到行业高速成长的小市值公司。

2023年一季度，TMT相关行业包括计算机、通信、传媒、电子等行业表现强势，主要几方面原因：（1）在美国限制持续加码的大环境下，“安全”成为主线，市场预期信创将迎来发展机遇；（2）国家高度重视数据要素的发展，相关机构颁布了一系列有关于数据要素的文件，均强调了数据要素重要性，两会期间国家专门新组建国家数据局，足见重视程度；（3）证监会提出中国特色估值体系，推动运营商估值持续修复；（4）OpenAI发布ChatGPT，市场预期AIGC未来发展空间巨大，而与AIGC密切相关的TMT行业高度受益；另外与中国特色估值体系密切相关的军工、建筑、石油石化、钢铁等行业表现也较为强势；国内经济呈现出复苏态势，推动与经济复苏密切相关的家电、轻工、纺织服装、建材、商贸零售以及食品饮料等行业表现相对较好。    新能源及新能源车行业虽然基本面依然表现良好，但是在美国加息持续落地的影响下，新能源行业估值持续受到抑制，再叠加市场风格原因，一季度表现较差。期间本基金适度控制整体组合的波动性，持仓结构中保持了与新能源相关的电气设备、有色金属、电子行业等行业的配置比例，并增持了部分TMT行业相关公司，更下沉于选股，不拘泥于赛道大小和绝对龙头，配置了一些能享受到行业高速成长的小市值公司。    我们认为双碳目标的提出，对于未来产业结构的变迁以及整体资产配置的方向将产生持久而深远的影响，依托景气指标，未来我们将重点布局实现双碳主力军方向的新能源及新能源车等方向，持续寻找以新能源产业为核心的泛制造领域具备较高性价比的标的，以努力实现净值的长期稳健增长。    展望未来，预计新能源行业仍然具备较好的投资机会，随着上游供给增加，原材料价格呈现下行趋势，给下游腾出利润空间，从而激活下游需求爆发，预计新能源行业未来高增长持续性较强，目前板块估值普遍处于相对合理的估值区间，仍然具备较高的配置价值；由于新能源行业装机的持续高增长，清洁能源消纳问题开始凸显，从而推动储能的发展进入高速增长阶段，看好储能行业的投资机会； AIGC未来发展前景较好，我们预计与AI相关的行业预计也将会迎来发展机会，看好相关行业的投资机会。后续我们会加大对景气度较好的细分赛道和个股深入挖掘，继续寻找景气度边际改善同时估值相对合理的品种，对组合的超额收益会更有帮助。

2022年上半年，在整体经济面临较大下行压力下，市场预期国家政策转向稳增长，地产政策预期出现边际放松，叠加俄乌战争等不可控因素影响下，上游大宗商品价格均出现较大幅度上涨，在这些因素的综合影响下，周期行业包括煤炭、有色金属、石油石化、化工等行业表现相对强势，同时地产及地产产业链家电、建材等相关行业也表现相对较好；在国内经济运行逐步恢复常态，市场预期经济有望迎来复苏，与经济密切相关的食品饮料、消费者服务、交运等行业也表现较好；汽车行业在国家政策扶持下，经历一季度大幅下跌之后迎来反转，二季度涨幅非常显著；一季度由于上游大宗商品价格均出现大幅上涨，市场对中游制造等相关行业盈利担忧加剧，另外在美国加息落地并预期缩表加速的影响下，成长相关行业估值持续受到抑制，但是由于国际能源价格大幅上涨，光伏、风电新能源行业由于具备显著的成本比价效应，行业需求大幅增加，另外在国内经济运行逐步恢复常态后，新能源车行业国内销量持续超预期，新能源及新能源车在二季度中下旬迎来反转，阶段性表现相对较好，与新能源以及新能源车密切相关的电子行业也有所表现。    2022年下半年，国内经济虽然复苏力度弱于市场预期，但是国内防控政策出现根本性转变，市场预期防控政策放开后消费复苏趋势明确，因此推动与经济密切相关的食品饮料、消费者服务、商贸零售、交通运输等行业表现强势；另外在防控政策放开后，市场预期感染数量大幅增加，对医药需求也将显著增加，医药板块表现相对较好；地产方面，政策更加积极，扶持房地产发展的“三支箭”政策陆续出台，推动房地产以及地产链（建材、轻工家居、家电等）相关行业表现较好；在美国限制持续加码的大环境下，“安全”成为主线，与信创及自主可控相关的计算机行业表现相对较强；    汽车行业在国家政策扶持下，经历一季度大幅下跌之后迎来反转，二季度涨幅非常显著，三季度汽车销量显著恢复，推动汽车行业表现相对较好；四季度由于各地感染情况显著增加，汽车销售受到显著影响，导致汽车行业表现相对较差；在全球整体经济面临较大下行压力下，上游大宗商品价格走势出现分化，与能源直接相关的煤炭、石油石化、电力及公用事业等行业表现较差，其他如钢铁、有色金属等行业也表现较差；另外在美国加息落地并预期缩表加速的影响下，成长相关行业估值持续受到抑制，导致新能源及新能源车、电子等成长行业估值再次受到抑制，四季度表现相对较差。    期间本基金适度控制整体组合的波动性，持仓结构中保持了与新能源相关的电气设备、有色金属、电子行业等行业的配置比例，并增持了部分储能行业相关公司，更下沉于选股，不拘泥于赛道大小和绝对龙头，配置了一些能享受到行业高速成长的小市值公司。