大摩内需增长混合A(010314) - 基金投资策略和运作

三季度A股市场大幅上行，上证指数突破去年10月的高点。除红利指数偏弱以外，其他主要指数均录得显著涨幅，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，中证800指数上涨19.83%，创业板指上涨50.40%，国证2000 指数上涨17.24%，红利指数跌3.44%。成长方向显著占优，大小市值风格有所均衡。行业方面，中信行业指数中通信、电子、有色和电新等行业大幅领涨，交运、电力及公用事业、食品饮料等涨幅偏弱，银行指数三季度大幅回撤，连续三个月出现下跌。　　本基金在行业和个股层面进行了均衡布局，在全市场中寻找内需增长相关的方向，通过自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况，以期通过相对分散化配置来更好的控制回撤。我们对以下几个方向进行了重点配置：三季度市场风险偏好显著提升，我们适当降低了电力等部分稳定类资产的仓位以应对市场风格的变化。但中长期看，在利率下行趋势下，我们认为有稳定盈利和现金流的红利资产依然具有长期战略配置价值；家电、消费电子、汽车等消费品逐步面临以旧换新政策的高基数，在产业链中进一步筛选更具成长性的标的；持续看好在政策加码下出行等服务消费的投资机会。三季度本基金跑赢业绩比较基准，汽车、电新和电子等方向上的配置有较大正贡献。

上半年A股市场震荡上行，4月上旬的关税问题带来一定扰动，主要指数录得上涨，上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，中证800指数上涨0.87%，创业板指上涨0.53%，国证2000 指数上涨10.71%，红利方向进一步缩圈，风格上延续去年四季度的趋势，小市值和成长风格显著占优。行业方面中信行业指数出现较大分化，上半年有色、银行、传媒和军工等领涨，煤炭、地产、食品饮料、石化和交运等领跌。　　本基金在行业和个股层面进行了均衡布局，在全市场中寻找内需增长相关的方向，通过自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况，以期通过相对分散化配置来更好的控制回撤。我们对以下几个方向进行了重点配置：在利率下行趋势下有稳定盈利和分红的板块，具有长期战略配置价值，但红利资产出现一定分化，本基金在银行等金融方向增加了配置；政策补贴推动下部分内需相关的品类例如家电、涂料等值得重点关注。上半年本基金跑赢业绩比较基准，银行、农业、建材等方向上的配置有一定的正贡献。

一季度A股市场整体区间震荡，DeepSeek引爆了国内算力及泛应用的投资机会。主要指数涨跌不一，上证指数微跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，中证800指数微跌0.32%，创业板指下跌1.77%，国证2000 指数上涨6.03%，红利指数下跌4.41%，风格上延续去年四季度的趋势，小市值和成长风格显著占优。行业方面中信行业指数出现较大分化，有色、汽车、机械和计算机等行业领涨，煤炭、零售、非银和石化等行业领跌。　　本基金在行业和个股层面进行了均衡布局，在全市场中寻找内需增长相关的方向，通过自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况，以期通过相对分散化配置来更好的控制回撤。我们对以下几个方向进行了重点配置：虽然年初以来红利资产表现相对偏弱，但在利率下行趋势下有稳定盈利和分红的金融和公用事业等行业，具有长期战略配置价值；看好“以旧换新”等政策推动下部分内需相关的品类例如家电等值得重点关注。一季度本基金跑赢业绩比较基准，银行等方向上的配置有一定的正贡献。

2024年A股市场经历了先抑后扬，在九月底政策催化下市场大幅反弹，全年主要指数录得上涨，上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，中证800指数上涨12.20%，创业板指上涨13.23%，国证2000 指数下跌0.73%，红利和周期方向在上半年占优，四季度以后转向成长风格和小市值风格。行业方面中信行业指数出现较大分化，全年维度，银行、非银、家电、通信和交运等领涨，医药、农业、社服、房地产和食品饮料等内需消费相关领跌。　　本基金2024年三季度在策略上进行了调仓，在行业和个股层面更加均衡布局，在全市场中寻找内需增长相关的方向，通过自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况，以期通过相对分散化配置来更好的控制回撤。我们对以下几个方向进行了重点配置：具备稳定盈利能力的金融，交运和公用事业，红利资产在利率下行趋势下有长期战略配置价值；“以旧换新”等政策推动下带动部分内需相关产业链上涨，在该方向上布局取得一定的效果。全年维度本基金跑输业绩比较基准，食品饮料、医药、非银等方向上的配置拖累较大。

A股市场在三季度末迎来大幅反弹，主要指数均录得上涨，单季度上证指数上涨12.44%，沪深300指数上涨16.07%，中证800指数上涨16.10%，创业板指上涨29.21%，国证2000 指数上涨16.36%，成长风格在此轮上涨行情中显著占优。行业方面，非银金融、房地产等受益于市场活跃度提升和政策转向，在季度内领涨，前期超跌的计算机、传媒、电新等成长板块随着市场风险偏好提升也涨幅靠前；而石化、煤炭、公用事业等低估值周期板块则相对滞涨。　　本基金三季度在策略上进行了调仓，在行业和个股层面更加均衡布局，在全市场中寻找内需增长相关的方向，通过自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况，以期通过相对分散化配置来更好的控制回撤。我们对以下几个方向进行了重点配置：具备稳定盈利能力的金融，交运和公用事业，红利资产在利率下行趋势下有长期战略配置价值，大金融方向的布局在三季度取得较好的效果；地产政策边际转向，相关产业链和顺周期的内需板块在超跌后进行了重点布局。三季度本基金略跑输业绩比较基准。　　展望后市，本基金认为国内政策层面出现重大转向，对市场信心带来较大提振作用，现阶段政策有助于市场活跃度和风险偏好回升。后续的持续性仍需要静待政策的进一步发力和宏观数据的逐步改善。海外方面进入降息周期，后续仍需要关注美联储年内的降息节奏，以及地缘冲突的走向，或对资源品形成较大扰动。具体来看，国内经济增速降档、结构转型期，国家重点支持的具备国产替代逻辑的高端制造业仍值得重点关注；同时利率下行的大背景下，部分盈利持续稳定，低估值高分红的行业具有长期配置价值。　　本基金将坚持价值投资理念，积极寻找与“内需增长”相关的优质成长公司，力争为持有人取得基金资产的增值。

上半年A股市场震荡走弱，主要指数录得下跌，上证指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，中证800指数下跌1.76%，创业板指下跌10.99%，国证2000指数下跌19.67%，小市值风格显著走弱，红利指数相对收益显著。行业方面，低估值稳定类资产和上游资源品相对涨幅靠前，通信等算力相关的板块受益于海外AI产业快速发展也表现较好，而社服、计算机、传媒、零售和医药等表现低迷，消费等顺周期板块调整较多。　　本基金在上半年降低了医药行业的仓位，并对医药内部持仓结构做了调整，减持了CDMO产业链，增持了院内诊疗标的、红利股和部分成长股，持仓仍以医药、食品饮料板块为主。本基金在上半年跑输业绩比较基准，主要因为持仓的食品饮料、医药板块表现较差。

2024年一季度，权益市场先抑后扬，整体表现相对平稳。国内经济不断巩固复苏基础，预期逐步改善；与此同时全球AI持续突破，行业发展如火如荼。在此背景下行业表现分化，高股息行业如石油石化、家电、银行及煤炭等表现优异，以AI算力为代表的通信表现靠前；周期行业分化，受部分金属上涨催化，有色表现较好，基础化工、房地产等则表现靠后；消费在预期有所改善的情况下先跌后涨，整体处于中游水平。　　本基金在一季度增持了食品饮料，小幅减持了医药，并对医药内部持仓结构做了调整，持仓仍以医药、食品饮料板块为主。本基金在一季度跑输业绩比较基准，主要因为持仓的医板块表现一般。　　我们对二季度的医药板块保持乐观。内部看，尽管医药行业政策还有一定的冲击，但预计医院诊疗将呈现环比持续恢复态势，行业基本面逐步改善；政策方面2024年集采继续全方位推进，预期稳定，同时政策持续鼓励创新基调不变，2024年有望常态化，长期看利于优质的头部企业竞争力提升；外部看，美国通胀逐步缓解，有望在年内开启降息周期，对医药成长的压制有望迎来缓解，美提案引发了对医药出口型企业的担忧，但长期看预计完全脱钩概率较低。　　年初以来医药下跌明显，自2021年7月份以来医药板块持续下跌，经过近3年的调整，我们认为板块估值性价比已经较为突出，具备较强的吸引力。从长期角度看，随着人口老龄化、居民收入水平提高和健康意识的不断提高，医药行业预计会长期维持较高的增长，快于GDP的增速。医药需求相对刚性，受经济波动影响较小；医药行业需要不断的研发投入，创新能力较强，也有成长的属性。未来医药在创新升级、制造升级及消费升级方面均有较大的发展潜力，尽管经过长时间的调整，但其长期投资逻辑并没有发生变化，仍是较为稀缺的投资板块。　　我们认为白酒目前仍处于底部调整期，行业马太效应明显，未来龙头份额会愈发集中。我们看好品牌、产品、渠道仍有向上势能的白酒龙头，行业内依然有明显的结构性机会，优秀的酒企会穿越周期，成为更伟大的企业。目前上市酒企的2024年PE普遍在15-25倍的区间内，安全边际较高。　　本基金计划维持中性偏高仓位，重点持仓仍以医药、食品饮料等大消费板块为主。

受美联储加息超预期、地产销售下行、经济复苏低于预期等因素的影响，2023年权益市场整体表现较差，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%。受AI加持的TMT板块，低估值高股息的煤炭、石化、家电行业表现较好，取得正收益。行业景气下行的消费者服务、房地产、新能源、建材行业表现较差，跌幅居前。　　本基金的投资主要以大消费板块为主，本基金在2023年初的持仓集中在医药、食品饮料、建筑建材等行业。本基金在一季度减持了医药板块，增持了成长板块；二季度减持了部分成长板块，增持了食品饮料、医药板块，并对医药板块的持仓结构做了调整；下半年减持了建筑建材板块。

2023年三季度，权益市场延续疲软表现，海内外经济形势依然复杂，国内经济呈现缓慢复苏的状态，国内房地产政策等陆续出台，活跃资本市场的措施也在持续落地；与此同时美国通胀压力依然较大，加息预期依然高企对国内市场也产生影响，权益市场细分表现差异明显；周期板块受到政策及经济预期影响表现较好，煤炭、非银、石油石化、银行、房地产、钢铁等表现靠前；前期表现突出的TMT板块如传媒、计算机、通信等出现较大幅度回调，排名靠后；消费板块整体处于中游，表现中规中矩，消费信心有待进一步恢复。  本基金持仓主要集中在医药、食品饮料等行业，本基金在三季度减持了部分建筑建材板块，增持了食品饮料、医药板块。本基金在三季度跑赢业绩比较基准，主要因为持仓的白酒、医药个股表现相对较好。  随着各项政策逐渐落地，预计经济已经进入筑底回升的阶段，经济基本面有望持续好转；尽管美国加息预期持续抬升，美债收益率高企，人民币存在汇率贬值压力，但美国加息进入尾声，加息顶点渐行渐近，对A股市场的压制有望迎来缓解。目前优质公司的估值处于较低水平。我们看好四季度的市场表现。本基金计划维持中性偏高仓位，重点关注医药、食品饮料等大消费板块。

2023年上半年权益市场整体表现平淡。经历了一季度的强复苏预期后，二季度经济整体呈现缓慢复苏状态，同时AI的不断发展以及海外加息等事件对国内权益市场产生了不同的影响，权益市场表现差异明显，TMT板块表现突出，房地产、农林牧渔、建材、化工等周期板块表现较差，消费板块受到消费信心不足影响，除家电表现较好外，消费者服务、食品饮料、医药等均表现较差。  本基金在一季度减持了医药板块，增持了建筑建材板块及部分成长股。本基金在二季度减持了部分成长板块，增持了食品饮料、医药板块，并对医药板块的持仓结构做了调整。本基金上半年跑输业绩比较基准，主要因为持仓的建材、白酒、医药板块表现较差。

受经济复苏及人工智能取得技术进步的影响，2023年一季度A股市场继续上涨，上证综指上涨5.94%，沪深300指数上涨4.63%，创业板指数上涨2.25%，中信计算机、传媒、电子、通信分别上涨38.70%、34.23%、28.88%、16.89%；中信房地产、消费者服务、银行分别下跌6.21%、5.29%、2.25%。  本基金在一季度小幅降低了仓位，持仓仍然集中在医药、食品饮料、建筑建材等行业，本基金在一季度减持了医药板块，增持了建筑建材板块及部分成长股。本基金在一季度跑输业绩比较基准，主要因为持仓的医药个股表现较差。  尽管一季度还有疫情的尾部冲击效应，但对市场冲击有限，对业绩端影响也较为短暂，经济整体处于复苏态势；两会胜利召开，全年各项目标设定以及配套政策的落地，经济增速有望回升，经济基本面有望持续好转。尽管美国短期通胀压力依然高企，但考虑到美国加息进入中后期，其对A股市场的压制有望迎来缓解。AI等新技术的突破也会持续点燃市场的投资热情，吸引增量资金入场。我们看好二季度的市场表现。本基金计划维持中性偏高仓位，重点持仓仍以医药、食品饮料、建筑建材等大消费板块为主。

受疫情反复、地产销售下行、美联储加息及俄乌冲突等负面因素的影响，2022年权益市场表现较差，虽然市场在11月和12月受疫情防控政策调整的影响有所反弹，但沪深300指数全年仍然下跌21.63%，创业板指数下跌29.37%。全年仅有煤炭、消费者服务和交通运输三个行业上涨，电子、计算机、军工、传媒、电力设备及新能源等成长板块跌幅居前。本基金的投资主要以大消费板块为主，2022年的表现一般。  本基金股票资产的仓位波动范围是60-95%，全年仓位基本在85%以上。本基金在一季度维持高仓位，年初持仓集中在医药、食品饮料、建材、家电等行业，本基金在一季度的持仓行业变化不大，在医药板块内部对持仓个股做了微调，二季度小幅提高了医药行业的持仓比例。本基金在三季度维持高仓位，持仓仍然集中在医药、食品饮料、建材、家电等行业，本基金在三季度提高了白酒板块的配置比例，并对医药板块的持仓个股做了小幅调整。本基金在四季度减持了白酒、家电行业、，增持了建材行业，并对医药板块的持仓个股做了小幅调整。