兴业优势产业混合C(010182) - 基金投资策略和运作

2026年一季度市场波动较大。年初随着2025年底绝对收益资金兑现进入尾声，经历一个多月的成长股调整基本企稳，市场开始布局2026年。上半季度指数震荡上行，涨价逻辑占据主线，无论是包括有色、化工在内的涨价品种还是因海外算力资本开支大幅增加导致的紧缺科技线环节均有明显涨幅。同时，海外科技开始交易GTC大会和光通信大会的前沿技术路径，国内交易Seedance发布后的算力资本开支上行预期。但3月份因海外地缘政治冲突及其引发的能源价格暴涨，市场对通胀上行担忧加剧，降息预期大幅减弱，进而引发市场风险偏好急转直下，与风险偏好高度相关的成长类资产特别是高估值轻资产成长股出现明显调整。本基金一季度在维持整体高仓位情况下，对持仓结构上进行了主动积极的调整，充分考虑配置的性价比，从景气、估值、预期差等角度主导配置，在国产算力、自主可控等细分环节取得较大超额收益。展望后市，随着伊朗局势逐步明朗，有助于风险资产的筑底，但由于地缘问题的不确定性，在未达成市场认可的平衡之前，预计市场仍保持震荡格局。同时国内政策仍秉承“以我为主”的导向，对资本市场的重视和呵护仍将维持，总体上对后续市场维持乐观，市场筑底的过程同时也是积极布局政策扶持方向的过程，方向上仍看好资本开支预期上行下的国产算力基建链、半导体设备、军贸等细分领域。

2025年全球新兴市场国家股市普遍上行，A股市场同样表现优异。1月中下旬随着国内DeepSeek推出，相对海外大模型体现较大性价比优势，催化以AI软件引领的成长科技上涨。3月份受海外市场大跌影响，也因为逐步进入报表季，成长相关行业估值处于相对高位，导致3月以AI算力为代表的成长股出现较大调整。相应的，银行、家电、公用事业等偏防御类行业则有明显的相对收益。4月初美国超预期关税引起全球市场大幅波动，风险偏好急剧下降，存在出口敞口的公司无差别下跌。随后在政策托举下逐步企稳。3季度，整体权益市场风险偏好维持高位，先进制造和上游资源表现尤其突出。国内制造业优势通过阅兵、半导体芯片突破等一系列事件充分展现。半导体先进制程在供给端逐步获得进展和突破，国内大厂资本开支超预期使得自主可控背景的电子通信行业成为三季度的亮点行业。此外，与高端制造相关的军工、电新、消费电子等行业龙头均获得不同程度估值修复。海外美联储在9月份重启降息，使得整个三季度的海内外流动性背景都非常正面，风险偏好驱动的TMT和受益流动性预期的上游资源直接受益。4季度，受海外影响以及部分绝对收益资金兑现收益，权益市场出现一定调整分化，小盘主题表现更好。总体上，全年权益市场机会较多。结合国内外环境及市场风险偏好的波动，本基金全年在维持整体高仓位情况下，对持仓结构上进行了主动积极的调整，充分考虑配置的性价比，从景气、估值、预期差等角度主导配置，特别是在国产算力、高端制造和军工等行业取得较大超额收益。

2025年3季度，整体权益市场风险偏好维持高位，先进制造和上游资源表现尤其突出。国内制造业优势通过阅兵、半导体芯片突破等一系列事件充分展现。半导体先进制程在供给端逐步获得进展和突破，国内大厂资本开支超预期使得自主可控背景的电子通信行业成为三季度的亮点行业。此外，与高端制造相关的军工、电新、消费电子等行业龙头均获得不同程度估值修复。海外美联储在9月份重启降息，使得整个三季度的海内外流动性背景都非常正面，风险偏好驱动的TMT和受益流动性预期的上游资源直接受益。报告期内，本产品维持较高仓位，行业配置上倾向于国产GPU芯片、先进制程、光刻机等自主可控方向，取得较好超额收益。展望后市，预计国内政策仍秉承“以我为主”的导向，对资本市场的重视和呵护仍将维持，对后续市场维持乐观。方向上，在经济数据出现明显好转之前，判断市场风格仍以十五五规划等政策预期的主题投资为主，拟维持当前自主可控产业链的配置，根据十五五规划的逐步清晰调整持仓方向。

2025年上半年市场波动较大，一季度关键事件是Deepseek发布催化国产算力预期，3月份受海外市场大跌影响，加之进入报表季，A股成长股回落，高股息资产相对占优。4月初美国超预期关税引起全球市场大幅波动，风险偏好急剧下降，存在出口敞口的公司无差别下跌。随后在政策托举下逐步企稳，在90天关税暂缓期内，风险偏好修复，内需相关的新消费和创新药表现较好。海外科技链基于良好基本面跟随美股反弹，国内AI链因资本开支仍未有明确的改善表现一般。此外，稳定币和人民币国际化主题也有较好表现。报告期内，产品相对超配国内算力及军工，在二季度有阶段性演绎，但整体未超越市场表现。

2025年一季度市场经历较大幅度的波动，1月中下旬随着国内DeepSeek推出，相对海外大模型体现较大性价比优势，催化以AI软件引领的成长科技上涨。3月份受海外市场大跌影响，也因为逐步进入报表季，成长相关行业估值处于相对高位，导致3月以AI算力为代表的成长股出现较大调整。相应的，银行、家电、公用事业等偏防御类行业则有明显的相对收益。报告期内考虑到AI算力是今年相对确定的资本开支方向，产品对算力特别是硬件配置较重，随科技成长出现一定调整。展望后市，存量资金博弈下市场仅存在结构性机会。整体框架上仍看好全年的权益市场。4月份市场逐步进入业绩主导的基本面叙事，同时美国关税政策也将逐步落地，预计市场将对确定性给予溢价。短期市场回归业绩，高股息等防御类资产占优，但从更长周期看，2025年上半年在宏观数据尚未转暖，通缩体感仍然存在的情况下，总量相关行业或暂时缺乏持续机会。同时政策和信用处在扩张阶段，支持风险偏好提升，因此此次科技成长下跌带来相应资产配置机会。

2024年A股市场波动较大，一月份出于对长期宏观经济增速下行的担忧，市场出现大幅调整，尤其是中小盘股票由于阶段性流动性缺失呈现恐慌下跌的情况。经历一月份市场的恐慌性下跌以及流动性危机带来的指数调整，随着政策的引导，流动性问题逐步缓解，市场进入修复，并持续到季度末。国内政策在二季度有较大边际变化，长期特别国债发行，地产政策进一步大面积放宽。在整体宏观不强，同时汇率压力进一步增大的背景下，二季度市场呈现先扬后抑的格局。行业上，地产行业在政策和基本面之间的博弈最为充分。三季度国内经济继续探底，海外进入降息周期。八月份之后人民币汇率已经呈现上行趋势，但以A股为代表的中国资产在三季度的大部分时间仍保持探底趋势。九月中下旬，美联储降息落地，国内高层政策引导对市场预期有极大的改善，市场预期的实质性改变由指数的快速上涨和成交量的迅速放大得以确认，市场成交量迅速上行突破2万亿，国内及外资增量资金入市，上证也突破3600点。年末随着国内政策逐步落地，市场逐步进入政策真空期。经过两个月的快速上涨，部分行业估值偏高，而数据上尚无法验证，同时12月美联储议息会议对2025年降息强度的判断低于市场预期，使得年底风险偏好下降，带来市场的整体调整。结合国内外环境及市场风险偏好的波动，本基金全年在仓位和持仓结构上进行了主动积极的调整，充分考虑配置的性价比，从景气、估值、预期差等角度主导配置。在一月份市场大幅下跌之后，兴业优势产业在以红利资产作为底仓配置的同时，增加了经济敏感度低的电子、军工以及部分机械板块的配置，降低了经济相关度高的消费板块的配置。

9月底政治局会议确立了政策的转向，其中对房地产定调止跌企稳首次提出，市场开启向上周期。受益于政策的金融地产以及消费等顺周期板块领涨，科技板块迅速跟进。前期一致的悲观预期被政策转向所改变，市场开启反弹。短期涨幅过大之后，市场波动或会加大，也有短期回调的风险，但方向上已经从之前的悲观预期往乐观预期转变。结构层面，更倾向前期跌幅较大，更加受益于风险偏好的成长板块，包括TMT、军工、新能源和医药。组合配置：1）以顺周期大盘蓝筹替代红利资产作为底仓配置。2）成长板块除了AI、消费电子，也可以向信创、军工、新能源、创新药等其余方向扩散。寻找前期跌幅大、股价位置低、基本面相对稳健的方向，或许弹性更大。3）其余板块中，更多自下而上选择即将到来的三季报相对较好的方向。

二季度以来，市场在经历四月份的上涨之后，面对相对疲弱的经济数据，开始逐步调整。从结构上来看，和经济相关性比较高的板块跌幅较大，包括了消费相关的食品饮料、消费者服务、医药等板块，也包括了地产链相关的房地产、建材、轻工等板块。相较之下，经济敏感度低的板块跌幅较小，包括了红利相关的公用事业、高速公路等板块，也包括了电子、通信、军工等科技成长板块。兴业优势产业在以红利资产作为底仓配置的同时，二季度增加了经济敏感度低的电子、军工以及部分机械板块的配置，降低了经济相关度高的消费板块的配置。目前宏观层面看不到太多的变量，下一阶段市场最关注的无疑是7月中旬召开的三中全会，希望依据三中全会的定调，寻找到政策支持的方向和投资主线。

一季度以来，市场在经历了一月的极端下跌之后稳步修复。市场结构上来看，红利、资源、出海等方向表现较好。兴业优势产业依旧聚焦于消费升级和产业升级两大方向，同时增配部分稳健类以及出海方向的资产。下一个阶段来看，基金将加大对两会提出的新质生产力、大规模设备更新等行业的配置比例。组合配置上，我们将更加均衡，结合上市公司即将披露的年报和一季报，寻找高景气的行业和个股作为重点研究和增配的方向。

2023年整个A股市场经历了年初对经济复苏预期的大涨之后，伴随着经济数据的回落，进入了震荡下行的态势。而AI和机器人的横空出世让以TMT为代表的科技板块成为市场表现最好的方向。整体来看，2023年经济复苏奏低于市场年初的预期，但在地产数据较弱的背景之下，依旧表现出一定的韧性。而以AI为代表的新科技革命有望带来生产力的再一次飞跃，值得我们持续研究和跟踪。报告期内，本基金对顺周期板块有所加配，主要仓位依然聚焦在产业升级板块里的制造业进口替代、油气设备、汽车零部件等领域以及消费升级板块里的高端白酒、新兴消费等方向。

三季度以来，整个市场在反映了针对经济刺激以及维护资本市场的预期之后，又出现了调整，其更多是反应了当前较弱的基本面以及对未来经济复苏强度的担忧。但从九月中下旬公布的各项微观数据来看，经济已经开始走出谷底，未来资本市场有望随着经济数据的逐步改善而走出底部。兴业优势产业对顺周期板块有所加配，主要仓位依然聚焦在产业升级板块里的制造业进口替代、油气设备、汽车零部件等领域以及消费升级板块里的高端白酒、新兴消费等方向。对于AI+板块回调之际，主要配置在今年经营情况确实边际改善向上，同时长期受益于AI相关的游戏板块上。下一阶段来看，顺周期板块的关注度有望逐渐提升，伴随着政策的出台，顺周期板块公司的基本面也将逐渐触底回升，我们将仔细筛选其中景气度率先回暖的行业和个股。除此以外，我们将增配一定比例弱周期的品种，期待四季度估值切换所带来的股价上行。在组合配置上，我们将更加均衡，结合上市公司即将公布的三季度财务报表，通过深入的研究力争寻找全年业绩有可能超预期以及明年趋势向好的板块和个股作为重点配置的方向。

上半年以来，一方面AIGC相关的主题表现强势，另一方面，由于宏观经济复苏的节奏一直偏弱，从而拖累了市场整体的表现。兴业优势产业聚焦在产业升级板块里的制造业进口替代、油气设备、节能环保等领域以及消费升级板块里的高端白酒、机场免税、新兴消费等方向。对于AI+板块，主要配置在今年经营情况确实边际改善向上，同时长期受益于AI相关的游戏板块上。