广发瑞安精选股票A(010161) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，本基金集中增加了AI和有色方向的配置。从各行业的基本面角度，只有这两个行业处在业绩持续上调的阶段，其中有色是价格不断上涨，而估值还在合理区间。AI方向，我们对海外算力相关的光模块、PCB均有配置，但我们也看到市场在短期快速上涨后有关AI是不是泡沫的讨论越来越多。泡沫的大小，取决于收入的产生与投入的资本是否平衡。我们看到目前企业从前期基本依赖自由现金流为限来投入，开始过渡到创设融资工具投入的阶段，考虑到AI投入的必要性，适度超前扩大开支也是应该的，因此我们并不担心。我们在AI方向还持有端侧的连接芯片设计公司，包括各种SOC、WIFI、蓝牙公司。还有我们长期看好处在新一轮涨价周期的存储龙头公司。有色方面，我们大幅增加了铜和钴的配置。我们一方面看好美元货币超发后商品价格的上涨，另一方面看好AI投入对铜的需求拉动，以及铜行业自身供给的脆弱性带来的价格上行。我们在今年增加了交易的频率，更积极主动的面对市场波动。一方面宏观的变化较复杂，另一方面创新也面临极大的不确定性。相比过去，我们更看重未来3-4个季度行业和个股的景气边际变化，并与之结合去做交易。

2025年上半年，我们继续打磨跑赢业绩比较基准的策略。在行业配置层面，从过往的集中配置2-3个行业，逐渐过渡到适度超配2-3个行业，标配2-3个行业，剩下仓位留给自下而上的选择。因此，我们在二季度，超配了电子、医药，小幅超配了有色和通信，标配了银行。我们主要减仓的行业是家电。在各行业内部，电子的变化不多，主要是增加了一些AI相关的PCB公司；医药主要增加了创新药的权重，我们认为中国的创新药公司进入了一轮向海外授权的收获期；有色减少了黄金的权重，增加了铜的权重。通信依然是围绕AI，换到一些我们认为之前业绩一般，但是下半年能有较好的环比增长的公司。我们选股的重心依然是围绕高质量发展，企业的创新能力、研发投入、技术壁垒是其中重要的选股标准。我们在今年增加了交易的频率，更积极主动的面对市场的波动。因为一方面宏观的变化确实较复杂，另一方面创新也面临极大的不确定性。相比过去，我们更看重未来3-4个季度行业和个股的景气边际变化，并与之结合去做交易。

2025年一季度，本基金的策略围绕跑赢基准指数这一目标展开。与过去的报告期相比，我们主要是增加了有色行业中黄金股的持仓、医药中创新药的持仓、电力设备新能源中与AI数据中心建设相关的标的持仓。在持有的行业中，我们做了个股的优化。银行股的选择上，以股份行和城商行代替了四大行；在电子行业，我们进一步增加了持股集中度，更偏向于处于景气向上周期的端侧AI相关的标的，兼顾公司的中长期竞争优势配置了一些股价还处在底部的公司。我们认为AI将是持续多年的投资机会，不同的阶段会有不同的投资逻辑，其中也会有曲折，因此我们密切跟踪产业趋势，尽可能去伪存真，抓住当下景气度向上、最受益的公司，结合估值的情况去做交易。我们在今年增加了交易频率，更积极主动地面对市场的波动。一方面，宏观的变化比较复杂，另一方面创新也面临较大的不确定性。我们希望通过提升交易频率为组合增厚收益。

2024年，市场走势一波三折，上证指数最终录得三年来的首根年线阳线。一季度的流动性危机导致小盘股的无差别下跌，随后的市场反弹中，红利股表现稳健，但6月开始又陷入了漫长的阴跌，这种趋势一直持续到9月下旬，指数接近2月的年内低点时，迎来了转机。市场流动性得到了较大的改善，各类股票普涨。本基金在2024年的投资策略依然是立足于能够代表中国当下时代发展特征的、优秀企业家经营的公司，在这个基础上，我们在2024年加强了对回撤的控制，另外也对行业配置比例进行了调整，以更好地实现提升投资业绩的目标。上半年，本基金交易较少，主要以持仓为主。三季度以后逐步增加了交易，一是对仓位进行了大幅的调整，先做了减仓后逐渐加回，利用市场的反弹对持仓的行业结构进行了调整。行业配置向沪深300指数的结构靠拢，增加了银行的配置，此外，此前零配置的有色、食品饮料、非银金融等行业也增加了部分仓位。2024年末，我们的第一大重仓行业依然是电子，因为看好AI发展、苹果手机的创新和国产半导体的进步。我们减持了电新行业，主要是基于行业竞争格局没有如预想的改善，盈利的弹性被压制。

市场在三季度的大部分时间里持续阴跌，在9月的下旬，受政策影响，开始剧烈反弹，以券商和互联网金融为代表的股票表现最好，内需的地产和白酒，成长板块中的新能源和半导体都有较好的表现，在此之前一直有相对收益的红利资产在反弹中表现落后。本基金的投资策略一如既往，长期深耕中国有比较优势的，具备全球市场空间的成长性行业，在其中选择优秀企业家经营的公司，集中持有。我们的持仓分布在电子、新能源和医药，多数重仓股都长期持有。为了适应当下的市场，我们也适当增加了交易性的操作，主要是为了把握一些阶段性的机会，并及时获利了结，或者是对原有的持仓在低位做一些增仓。三季度我们主要新增了苹果手机电池供应商标的，所选标的公司自身能力优秀，同时我们也看好在人工智能的普及下，苹果手机带来一轮换机周期的高增长。同时，我们减持了个别基本面有一定压力的标的。在光伏板块内部依据个股的PB估值差异以及公司基本面变化做出个股调整。

2024年上半年，本基金的投资策略依然是寻找代表时代特征的，优秀企业家经营的公司，我们在选股时更注重企业长期的增长潜力和企业构建的壁垒，以集中持股的方式投资。上半年的市场一波三折，年初因为流动性问题，小盘股深度调整，随着增量资金的入场，市场开始反弹。投资者对确定性的要求较高，部分资金买入了以央企为代表的红利类资产，例如银行等；在全球资源品涨价的背景下，部分资金买入了有色；还有的选择了受益于AI的快速发展的英伟达产业链，并扩展到了苹果产业链。与此相对，以内需为代表的食品饮料、医药等公司依然呈现下跌的态势。本基金在上半年坚守了一些多年持有的公司，也优化了一部分，腾出来的仓位建仓了一批新标的。我们从2019年开始对AIOT保持持续关注，这是下一轮科技进步的方向，有望成为超越移动互联网的存在。我们的持仓集中在存储芯片、苹果产业链和边缘AI的算力芯片上，很多标的在二季度对组合都有正贡献，可惜的是我们没有重仓参与英伟达产业链中相关性最高的光模块和服务器PCB公司。我们的重仓股中，还有个别行业的龙头白马标的股价依旧处在低位。投资者当下似乎更看重业务是否反转，是否有向上的弹性，而在当下的经济环境下，这一答案的确定性或许并不高。我们更关注的是这些公司的高壁垒，当市场给予这些公司一个周期底部的盈利预测和普通消费品公司的估值水平时，我们认为中长期来看是良好的投资机会。我们新建仓了个别新能源细分领域的公司，对新能源相关的投资机会也持续关注。

本基金持续多年的投资策略是集中在代表时代特征的成长行业中精选个股，注重企业中长期的增长潜力和企业家的创新能力。我们把主要的精力都投入在对产业趋势和企业发展的判断上，以集中持股的方式投资。2024年一季度，我们大部分的持股保持稳定，2023年四季度加仓的新能源股票中，部分个股贡献了较好的收益。我们认为光伏产业伴随着2023年价格的下降，供需两侧都在发生积极的变化，库存水位也已经下降到低位，预计在2024年下半年有望重新开始增长。我们投资的存储芯片公司，在2024年一季度表现不佳。虽然我们2023年下半年开始对存储周期见底的判断得到了验证，但市场首先选择了存储模组公司，或因为其商业模式可以通过囤货赚取差价，因此最先体现在利润中。但我们判断这一轮存储是一个向上的大周期，我们认为，中长期来看，设计公司的利润弹性更大。此外，我们在一季度也参与了部分光模块的公司交易。随着经济向上周期的徐徐展开，我们相信组合持仓公司会有更好的表现。

本基金持续多年的投资策略是集中在具备时代特征的成长行业中精选个股，注重企业中长期的增长潜力和企业家的创新能力。我们把主要的精力都投入在对产业趋势和企业发展的判断上，以集中持股的方式投资。2023年我们的主要持仓维持稳定。虽然市场风格是风水轮流转，2023年高股息的股票表现较好，我们持有的公司股票估值压缩较多，但这些公司无论是行业顺境还是逆境，始终保持领先地位，一步一个脚印的向前发展，我们认为其成长的空间依然很大，决定继续持有。二季度，我们新增了电子行业中存储细分领域的标的，因其存储周期在接近底部，虽然库存还在持续去化，可能还需要1-2个季度的时间，但是产品价格已经跌到历史底部，多数企业开始亏损。我们观察到行业内的海外龙头公司已经开始削减产量，这通常是周期即将见底的标志。四季度，我们大幅加仓了电力设备新能源板块的光伏产业链和动力电池产业链，其实我们在2021年开始参与这两个板块的投资，在2022年几乎全部清仓，主要是担心行业的供需格局开始恶化，但站在现在这个时点，供需的恶化成了投资者的共识，大家都认为行业待建产能过剩，又担心需求不及预期。这个时候股价也已经反映了这一预期。而企业家会根据形势进行调整，供给未必如大家想象的那么多，库存也已经开始回落。尤其是最先行的指标——上游原材料如硅料和碳酸锂的价格已经接近成本。因此我们依据对行业基本面情况变化趋势的判断，认为现在可提前布局。2023年全年，我们还参与了AI的投资机会，但因为始终没有重仓最受益的光模块板块，因此收益有限，但我们仍会对AI保持跟踪，期待看到AI从服务器的算力投资扩散到泛AI硬件领域。

本基金一直以来的投资策略是集中在代表时代特征的成长行业中精选个股，注重企业中长期的增长潜力和企业家的创新能力。我们把主要的精力都投入在对产业趋势和企业发展的判断上，以集中持股的方式投资。在三季度，我们认为市场的机会依然来自于高端制造行业的进展，因此对半导体行业维持重仓不变，同时我们增加了通讯行业的持仓，主要是光模块和一些主设备商；增加了电力设备新能源行业的持仓，主要是光伏逆变器。我们的持仓集中在相关行业中有一定市场地位的龙头公司，主要是因为在变化的环境中，他们抗风险的能力更强，也有更多的资源用于研发投入，而不是挣扎在生存的边缘。我们对一些医药公司的持仓已经维持了一年以上，通过持续的跟踪，我们对企业的竞争力保持很强的信心，尽管外部环境变化，可能掩盖了公司的努力和进步，但是相信随着时间的推移，是金子总会发光的。

2023年上半年，市场中的投资者经历了满怀希望到耐心消磨的变化，伴随着成交量的萎缩，市场归于平静。上半年市场最大的亮点是人工智能相关，但一如A股过往被冠以各种宏大头衔的主题，人工智能相关公司的股价上涨，有多少仅是概念相关，又有多少是实质受益，投资者对此或许并不在意，似乎不加入这场盛宴，就会落后于这个“时代”。但如果真的是堪比蒸汽机，堪比互联网的技术进步，那又何必在乎一朝一夕的得失。本基金的投资策略是长期专注在制造业升级和消费升级两个领域寻找投资机会，我们在半导体细分行业已经持续深耕5年，就是因为相信下一次技术浪潮会在AIoT（人工智能物联网），我们会持续保持关注并挖掘相关投资机会。复盘本基金上半年净值表现，我们错过了一些机会，例如光模块这类明显受益且起点估值较低的行业；我们也把握住了一些机会，如算力芯片相关标的；我们加仓了一些长期看好的医药标的，它们不是上半年的市场热点，同期股价跌幅也较大，但我们依然认为5-10年维度来看当前是非常好的机会。这些年，我们越发感受到A股市场在变化，即定价变得更有效。尽管还是有主题炒作，但主流资产的定价更理性，超额收益的获取更难。一方面，股价对短期的信息反映更充分，但对于主动投资者来说，对行业长期发展的洞见、对公司竞争优势的理解、对管理层主观能动性的判断，是我们获取超额收益的来源。

2023年一季度，市场各主要指数均有一定涨幅，其中科创50表现较好，上证50相对较弱，成长风格整体占优。本基金一直以来坚持的投资策略是在代表时代特征的成长行业中精选个股，注重企业中长期的增长潜力和企业家的创新能力。我们把主要的精力都投入在对产业趋势、企业发展的判断上，相对淡化对宏观周期和短期市场情绪的择时。依据行业周期规律判断，TMT各行业预计会在今年陆续见到经营的拐点，开始新的向上周期。恰逢此时点，以chatGPT为代表的大模型作为人工智能的最新成果，给TMT各行业都带来了创新的机会，可能会极大地促进生产力的提升，因此我们给予了很高的关注。在一季度的具体运作中，本基金减持了部分医药行业，加仓了计算机、新能源和机械行业个股，主要的思路是要把握住人工智能带来的投资机会。我们在2019年时曾提到：下一轮科技浪潮是以物联网和人工智能相结合的AIOT为代表。如今人工智能出现了里程碑式的进步，我们一方面紧跟产业的趋势，另一方面积极寻找在中国可以落地的应用，因此加大了对计算机行业的配置。除此以外，我们对长期跟踪的新能源行业做了增持，主要集中在锂电细分的品种。我们认为中国锂电产业链的竞争优势在加强，龙头公司的市场份额还在提升，而之前受制于成本上涨和短期的终端销量波动，股价有所下跌，当前估值处于相对低位，是一个较好的投资机会。最后，我们今年会进一步在策略上做到长短结合，既做一些中长期的布局，也做一些短期的景气投资，争取在波动的市场中给投资人带来更好的回报。

2022年市场各指数普跌，在美联储加息和中国经济增速不及预期的双重压力下，以成长股为代表的创业板指数跌幅更大。航空、地产、银行等绝对低估值行业的表现相对较好。本基金的投资策略属于高信仰长期多头策略，我们始终专注于选择成长行业中未来的优胜者，因此不以对短期市场波动的判断来调整仓位，不做成长价值的切换。我们认为外部环境的变化虽然短期会使得企业的发展变缓，但优秀公司的相对竞争力是在增强的，在逆境中更能拉开与竞争对手的差距。在全年基金的运作中，我们的换手率降到了历年最低的水平，主要持仓基本没有变化，只是在半导体和医药行业内部，做了个别公司的换仓。