兴银景气优选混合A(010124) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
兴银景气优选混合A010124.jj兴银景气优选混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
2025年三季度市场大幅上行，7月份随着中美关税谈判的初步落地，市场情绪有所恢复，大阅兵之前的8月份市场情绪空前高涨，风险偏好大幅上升，9月份指数高位横盘，结构分化，成长板块高歌猛进。整体上看，三季度交易非常活跃，出现了多个交易日成交额在3万亿以上的情况。回顾三季度，我们整体上保持了较高的仓位，成长和价值均衡配置，坚持“周期思维、竞争优势、安全边际、赔率优先”的十六字投资原则，自下而上寻找风险收益不对称分布的资产。预计机器人板块后续可能会有较多的催化，一方面可以关注特斯拉的擎天柱机器人的V3版本的信息，另一方面特斯拉在国内审厂之旅会持续催化机器人板块。我们一直认为机器人也是AI在产业端落地的重要应用环节，国家层面后续也会有跟AI和机器人相关的产业规划，可能会带来市场新的关注。新能源方向上，锂电“金九银十”旺季排产有所上修，特别是龙头企业对明年的产能展望乐观，预计会带动板块的情绪回升。一方面我们看到储能的需求旺盛，另一方面电动车的锂电需求依然强劲，带动了锂电的需求持续超预期。同时固态电池的新技术最近在产业端有明显的进展，龙头企业确认技术路线，且给出2027年小批量量产、2030年商业化的预期，固态电池是个值得跟踪的产业链新技术方向。固态电池方向我们关注变化比较大的电池环节、固态电解质、支撑膜以及设备环节，我们自下而上去寻找合适的标的投资。反内卷的方向上，我们认为这是国家在全国统一大市场的安排下的中长期战略安排，需要我们自下而上去根据每个细分行业的具体情况来选择投资机会。我们优先选择即使没有反内卷政策，行业也进入了自然出清向上阶段的细分行业，反内卷政策属于锦上添花，能加快这一进程。其次，我们看好反内卷政策能给行业带来产能退出，从而改善行业格局的细分行业。无论是钢铁水泥等传统产业，还是光伏锂电这样的新兴产业，抑或是服务业，都有反内卷的身影，我们都能从中找到细分可投资的机会。
兴银景气优选混合A010124.jj兴银景气优选混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年市场波动较大，尽管受到关税战的干扰，但是整体市场上行的趋势不变。第一季度市场波动剧烈，元旦后先是一波急跌，随后逐步反弹。二季度市场剧烈波动，4月初美国宣布对全球加征“对等关税”，导致全球金融市场巨幅下跌，但很快市场就开启了逐步上行的修复行情。随着中美谈判的进行，关税战的形势有所缓和，指数进一步上涨，直到6月底上证指数突破前高，且单日成交放量，日均成交额突破1.6万亿，市场交易重回活跃状态。上半年我们整体上保持了较高的仓位，成长和价值均衡配置，同时加大对个股alpha的挖掘。市场的风险偏好上升，我们认为市场接下来还会继续演绎成长行情。TMT板块的AI算力方向依然是市场主线，尽管短期还没有出现爆款的AI应用，但是海外AI算力的需求却在持续增长，带动国内产业链的景气度上行。除了硬件方向的需求增长，我们也在高度关注AI在软件和应用端的落地情况，在大的方向上，下一波AI大的机会应该会产生在应用侧，我们积极关注这个方向的机会。机器人板块的标的涨幅在二季度表现较差，主要是因为特斯拉机器人事业部高管的变动导致量产预期有所延后。大部分机器人标的都属于汽车板块，汽车行业由于价格战，整体产业链的压力比较大，因此从基本面上看，机器人板块的标的短期也是有压力。但从长期的角度来看，机器人行业依然是具备长远发展空间的行业，在产业链上具备卡位优势的龙头企业值得长期跟踪。传统周期领域，我们比较关注有色、化工等方向。一方面有色金属板块有不少资源品还处于景气上行的阶段，同时资源有限，供给可能长期处于偏刚性的状态。另一方面，不少化工品价格见底，只要需求端有上行的扰动，价格可能迎来较大的涨幅，上半年以来我们已经看到不少底部上行的化工品种，都是符合供需逆转的趋势。叠加目前国家“反内卷”的倡导，周期品可能会逐步底部抬升，适合着重挖掘里面的机会。
下半年在政策、大宗品价格等方面有望继续看到积极信号，市场流动性预计进一步改善。顺周期继续磨底，但我们看到不同的行业已经出现显著的分化，已经有个别行业出现了产品价格触底后大幅上涨的现象。下半年重点关注“反内卷”，随着“反内卷”的政策导向越来越明显，我们关注产业供给侧有收缩可能的行业，因为供给侧改革有助于改善行业格局，提升企业的ROE，带来企业内生的增长。
兴银景气优选混合A010124.jj兴银景气优选混合型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度市场呈现结构性行情，以人形机器人行业为代表的科技板块持续领涨，而传统消费周期板块则表现相对平淡，另外有色板块中的黄金股在金价持续创新高的背景下表现也不错。本基金在一季度主要关注的方向为人形机器人和国产算力。1-3月份中旬，本基金在人形机器人板块做了较大的仓位配置，为本基金贡献了显著的超额收益，同时在相关标的短期涨幅较大之后，本基金在高位做了止盈。考虑到4月份开始美国关税政策即将落地带来的对国内和全球经济的不确定性冲击，因此在3月下旬本基金做了大幅的减仓，将有限的仓位配置在相对低位低估值的滞涨品种上。同时，基于黄金在动荡的外部环境下的相对抗风险属性，本基金也配置了部分黄金股。因此，当前的基金持仓总体偏向防守属性，后续等政策和方向明朗后再相机决策。考虑到持有房产相关金融资产的预期回报率下降逐步成为社会共识，居民的资产配置方向上有望逐步增加上市公司股权的配置比例。当前A股整体估值水平并不高，优质上市公司股权的潜在投资回报率相比其他大类资产具备显著的吸引力，本基金会在自身能力圈范围内寻找有一定安全边际保护且同时具备清晰且较高投资回报率实现路径的标的，不断提升本基金的超额收益，为客户创造满意的回报
兴银景气优选混合A010124.jj兴银景气优选混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年A股主要指数均收红，较2023年出现了明显的回暖，但涨幅主要来自2月份和9月份，全年行情波动较大。细分板块来看，科创50指数一马当先，2024年涨幅超16%，中证红利上涨12.31%。本基金在2024年的表现并不好，主要是未能准确把握住成长和红利的投资节奏。年初本基金主要配置在成长方向，尤其是人形机器人板块的配置比例较高，因此在1月份市场的暴跌中净值回撤较大，虽然在年末本基金通过超配人形机器人和人工智能板块实现了净值的大幅反弹，但全年来看未能取得让人满意的回报。由于2024年面临的不确定性问题较多，这些因素都对市场的风险偏好和不同行业的相对表现有较大影响，由于本基金倾向于选择基本面趋势和市场走势共振的方向，因此本年度做了相对频繁的板块轮动。具体行业配置方面，2024年主要在以下两个方向寻找投资机会：1）人工智能的长期趋势向好已经获得市场共识，在实现AGI之前，投资重点仍然在算力环节，大的方向仍然围绕算力升级背后的新技术新产品应用。下游应用方面，智能硬件和自动驾驶有望最快落地，因此有望持续获得投资者的关注。人形机器人长期想象空间大，短期进展容易低于市场乐观预期，投资上主要围绕有安全边际且具备较大增量空间的零部件公司以及有巨大想象空间的整机企业；2）低估值、长期业绩稳定、有稳定股东回报的类红利标的。在经济增速放缓，成长相对稀缺的背景下，低估值的价值股有望继续提估值，2024年本基金主要布局了家电、有色和化工等板块。考虑到持有房产相关金融资产的预期回报率下降逐步成为社会共识，居民的资产配置方向上有望逐步增加上市公司股权的配置比例。当前A股整体估值水平并不高，优质上市公司股权的潜在投资回报率相比其他大类资产具备显著的吸引力，本基金一直维持相对较高的仓位配置，在自身能力圈范围内寻找有一定安全边际保护且同时具备清晰且较高投资回报率实现路径的标的，不断提升本基金的超额收益，为客户创造满意的回报。
2024年中国的人均GDP只有1.35万美元，而同期美国的人均GDP已经达到了8.3万美元，考虑到中国目前的人均GDP相对发达国家仍有较大差距，我对中国经济未来的巨大增长潜力并不怀疑。尽管短期来看，地产销售显著下行对经济增长构成较大压力，但考虑到房地产市场在2021年冲上高点后，销售规模已连续三年出现回调，且调整幅度较大，到2024年商品房销售面积已经回落到9.7亿平方米。考虑到未来的住房新增供给中保障性住房的占比将大幅提升，我认为地产下行对经济的压制效应将逐步减弱，目前的房价水平已经不具备进一步大幅回落的基础，总体来看我们认为房地产市场风险已可控，对金融体系外溢影响并不大。另一方面，考虑到中国拥有强大的制造业，依旧显著的人力资源优势，产业结构的不断升级，相信中国经济将持续保持稳中向好的态势。考虑到当前的国际政治经济形势，我认为未来政府政策的长期发力方向会是支持新质生产力的发展，扶持践行国产替代实现自主可控的科技企业。无论是AI大模型、国产算力投资、人形机器人还是低空经济，都是长期趋势较为明朗的成长方向，2025年的宏观经济预期不会重回2024年的状态，同时2025年的流动性环境将显著好于2024年，因此代表新一轮产业革命的成长方向大概率将是2025年的投资主线之一。结合国内宏观背景、行业和证券市场周期，我认为2025年科技成长风格的表现值得期待，能够获得显著的相对收益，同时低估值高分红的红利板块仍然具备绝对收益。
兴银景气优选混合A010124.jj兴银景气优选混合型证券投资基金2024年第3季度报告
2024年第三季度市场主要指数均实现上涨，其中沪深300涨幅16.07%、中证1000涨幅16.6%、万得全A指数上涨17.68%，而所有的涨幅都出现在9月的最后两周，意味着市场的风格在三季度末出现了180度转向。由于本基金主要配置在低估值方向，而本轮的大反弹中科技、券商板块领涨，因此本基金未能跑赢指数。当前基金持仓的板块分布上主要在家电、有色、新能源和化工等，以低估值、高ROE和大市值为主要特征。本基金当前主要在以下三个方向寻找投资机会：1）供给扩张受限或者相对有序的有色周期龙头公司，如铜、铝、聚氨酯等；2）产能出海具备挑战海外巨头能力的公司，包括家电、轮胎、工程机械等板块龙头；3）受益老龄化方向的消费、医药龙头公司。考虑到未来地产对经济周期的驱动趋弱，居民的资产配置方向有望逐步从房屋过渡到上市公司股权。当前A股整体估值水平并不高，优质上市公司股权的潜在投资回报率相比其他大类资产具备显著的吸引力，本基金会维持相对较高的仓位配置，在自身能力圈范围内寻找有一定估值安全边际且同时具备清晰护城河和良好生意模式的标的，不断提升本基金的超额收益。
兴银景气优选混合A010124.jj兴银景气优选混合型证券投资基金2024年中期报告
上半年市场轮动较快波动较大，但整体市场重心下移，上证指数在二季度基本回吐一季度的涨幅，但红利板块和人工智能算力产业链表现较好。全球制造业PMI在2023年底见底后，目前仍然处于上行趋势中，中国经济的出口景气度显著优于内需。地产销售在政策刺激下，6月份大幅改善，百强房企销售量环比增长36%，但同比仍然下降16.7%。如果跟踪高频房价数据的话，目前二手房的价格仍然处于下跌趋势中。基于当前国内外宏观经济环境，预计稳定价值类、出口链的投资机会更大。短期来看，市场对高股息资产的交易逐步走向拥挤，而海外需求一方面受进口国贸易保护政策影响，另一方面海运费的上涨也对短期需求构成了压制。中长期看，在需求端不确定性因素增加后，供给端受限的环节或有望在需求企稳后迎来戴维斯双击的机会。本基金在上半年主要在以下三个方向寻找机会：1）供给受限的大宗资源品板块，如黄金、铜、铝、原油等；2）竞争格局较好的国内制造业，我们希望在只有1-2个中国玩家的板块寻找估值相对合理的龙头公司，这样可以有助于对抗国内企业内卷和产能过剩的风险；3）具有相对垄断地位的消费品企业。当前A股整体估值水平处于低位，优质上市公司股权的投资回报率相比其他大类资产具备显著的吸引力，本基金会维持相对较高的仓位配置，在自身能力圈范围内寻找有一定估值安全边际且同时具备清晰护城河和良好生意模式的标的，不断提升本基金的超额收益。
当前国内宏观经济下行压力仍然存在，房地产销售市场尚未观察到明确触底信号，房价亦处在下跌趋势中，而外需则需要应对不确定的贸易环境和潜在的关税壁垒，下半年我们将继续观察宏观政策和改革措施加码后能否有效提振居民和企业信心。当前A股市场整体估值已处于历史低位，我们认为以年为周期看，A股投资机会已显著大于风险，我们对证券市场并不悲观。但考虑到过去几年，各行业走势分化较大，同时行业内部大市值龙头公司也有显著的阿尔法，后面我们相对更看好具备全球竞争力、需求敞口更面向海外的行业和公司。
兴银景气优选混合A010124.jj兴银景气优选混合型证券投资基金2024年第1季度报告
2024年开年以来市场宽幅震荡，上证指数一度跌破2700点，此后又强势突破3000点。在此过程中，本基金的净值也承受了较大的波动。年初本基金将绝大多数仓位布局在新兴科技成长方向，如人形机器人、MR和人工智能等。但由于产业进展的不及预期，在人形机器人和MR上的投资并不成功，叠加市场的整体杀估值，成长方向的个股跌幅尤为明显。展望后续的行情，预计全年市场主线仍然为低估值高股息板块和人工智能产业链板块。追求高弹性的、偏交易性的资金会持续在人工智能和新兴科技方向挖掘阶段性机会，这个方向会继续呈现出高波动的特点。而配置型资金则会在低估值高股息方向挖掘中长线看好的标的，以低波红利为代表的方向当前机构仍然低配，从股息率角度，该板块的股息率仍然超过类固收类资产的年化回报率，因此这一方向预期仍然会吸引配置型资金的不断增持。后续本基金也会继续在这两个大方向下寻找机会。近期因为供给受限的情况下，需求相对刚性且多元化（如地缘政治冲突频发后的避险需求、新能源行业高速增长带动的新增需求），黄金、铜、铝和原油等大宗商品价格涨势持续超预期，考虑到该板块估值仍然较低，我们会继续对这一方向保持关注和研究，从中挑选出长期供需格局向好的方向，并从中选择风险收益比合适的标的进行布局。当前A股整体估值水平处于低位，优质上市公司股权的投资回报率相比其他大类资产具备显著的吸引力，本基金会维持相对较高的仓位配置，在自身能力圈范围内寻找有一定估值安全边际且同时具备清晰护城河和成长逻辑的标的，不断提升产品的超额收益。
兴银景气优选混合A010124.jj兴银景气优选混合型证券投资基金2023年年度报告
尽管地产托底政策陆续出台，但一方面政府决心转变经济增长动能实现高质量发展的总基调未变，另一方面地产长期供需格局拐点已出现，市场对2024年地产投资和销售预期仍然较为悲观，我们期待房地产市场在2024年的企稳。但是经济增长动能的破局之道或在另开一局，让市场明确看到“立”的方向和信心，因此2024年有大机会的板块或仍然在新兴产业。当前公募基金新产品发行困难，机构持仓较多的个股和行业面临资金面不利的困境，市场主题投资盛行，属于熊转牛的彷徨期，但是底部区域较为确定。结合国内宏观环境，我们主要在以下三个方向选择投资机会，一个方向是具备潜在高收入弹性的成长股，比如人工智能、新兴消费电子产品等科技成长行业；另一个方向是具备供给侧逻辑，在宏观经济增速放缓背景下，供给端增速收缩更快的子板块，这些子板块或许我们能看到利润率因为竞争格局改善而提升从而带来的投资机会；最后一个方向是制造业出海发挥中国供应链优势并且能享受到海外市场增长红利的细分领域。
2023年中国的人均GDP只有1.27万美元，而同期美国的人均GDP已经达到了8.22万美元，考虑到中国目前的人均GDP相对发达国家仍有较大差距，我们对中国经济未来的巨大增长潜力和当前仍在持续的上行趋势并不怀疑。尽管短期来看，地产销售显著下行对经济增长构成较大压力，但考虑到房地产市场在2021年冲上高点后，销售规模已连续两年出现回调，且调整幅度颇大，到2023年商品房销售面积已经回落到11.17亿平米。考虑到未来的住房新增供给中保障性住房的占比将大幅提升，我们认为地产下行对经济的压制效应将逐步减弱，目前的房价也不会再进一步大幅回落，总体来看我们认为房地产市场风险已可控，对金融体系外溢影响并不大。2023年8月份开始，外资流出较为明显和坚决，市场对宏观经济的前景担忧加剧。自沪港通开通以来，2022-2023年是唯一一次连续两年外资流入速度大幅放缓，23年实际陆股通成交净买入只有437亿，大幅低于年初的预期。但是如果我们拉长视角看，外资总体趋势是在不断加仓中国资产的，相对中国经济在全球的占比，外资仍然低配中国，认为外资会持续流出的假设可能过于悲观。从2000年开始至今，只有2021-2023年沪深300连续三年下跌，也只有2020-2023恒生指数连续四年收跌，从时间维度，目前市场调整时间已足够久。当前股债收益差处于底部区域，万得300除金融指数的相对估值处于底部区域，市场对权益市场的风险偏好处于低位。2022-2023年企业盈利增速都为负，2021-2023年A股持续杀估值，2022-2023连续两年的戴维斯双杀也是近15年仅有的，2024年理论上我们至少可以赚到业绩增长的钱，因此当前位置我对2024年的权益市场非常乐观。结合国内宏观背景、行业和证券市场周期，我们认为2024年上半年市场风险偏好会惯性处于低位，整体市场风格会偏向低估值防御板块，2024年下半年市场风险偏好会逐步提升，市场风格会重回新兴科技成长行业。
兴银景气优选混合A010124.jj兴银景气优选混合型证券投资基金2023年第3季度报告
三季度市场波动较大，产品对仓位进行了分散，同时加大了对军工、半导体、汽车等板块的配置。
兴银景气优选混合A010124.jj兴银景气优选混合型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年随着ChatGPT横空出世，无论是海外还是国内都掀起了一股AI的热潮，越来越多的公司投入相关产业。景气优选产品主要集中配置在成长方向上，在较早时间加大了对AI方向的布局，主要集中在算力、大模型和应用端的相关公司的挖掘。
2023年A股存在结构性行情，AI、无人驾驶、MR、机器人等科技有望引领产业升级。
兴银景气优选混合A010124.jj兴银景气优选混合型证券投资基金2023年第1季度报告
2023年一季度经济呈现弱复苏状态，但是随着ChatGPT的横空出世，AI应用呈现爆发式增长，带来了对TMT板块的整体提振，本基金重点配置了AI、信创、数据要素和半导体等主要方向。
兴银景气优选混合A010124.jj兴银景气优选混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年市场跌宕起伏，国内外宏观经济环境也变化很大。国外美联储加息使全球的流动性收紧，俄乌战争也让大宗商品价格波动巨大。国内疫情的不确定性也导致市场出现大波动。从去年全年来看，市场呈现N字型走势，开年后随着国内疫情加剧，市场大幅回调，5月以后随着上海等城市解封，迎来了短暂的市场反弹，后续市场依旧羸弱。兴银景气产品去年下半年接手以来，采取精选公司业绩为王的策略。
2023年随着国内疫情逐渐缓解，经济也将迎来修复，产品也将继续专注于未来高景气度的产业投资，同时不断挖掘未来高景气度的新技术公司。