交银产业机遇混合(010094) - 基金投资策略和运作

资本市场在经历了二季度较大的波动后，三季度整体表现强势。AI是三季度的主线，海外算力成为最亮眼的资产，以半导体为代表的国产算力和以互联网为代表的AI应用/基座也有所上涨。大消费板块则整体平平，泛消费中有业绩支撑的游戏板块表现强势。我们的组合整体关注：(1)AI相关产业链；(2)给消费者带来快乐和美好的泛消费公司；(3)兼顾顺周期和科技属性的互联网平台。2025年三季度，整体组合依然聚焦这三个方向，同时根据产业发展做了个股的调整，适当加仓了游戏、互联网和国产算力，降低了短期基本面依然疲软的传统消费持仓占比。　　展望2025年四季度，宏观方面，我们需要持续观察国内财政政策和宏观经济走势。产业趋势上，科技板块最大的机会依然来自于生成式AI产业浪潮，产业发展了三年，国内外细分领域逐渐有AI应用开始兑现并获得大量使用，SORA2的推出进一步推升AI革命的影响力。消费领域方面，随着社会和经济的发展，人们基本生活所需被满足，提供情绪价值的悦己消费、精神消费成为最大的增量需求，其中包括实物消费品和虚拟消费品，这依然是我们中长期最为看好的新消费领域，今年以来这一类型的公司业绩表现明显强于消费大盘。因此，落实到投资上，综合宏观情况和产业发展趋势，我们将持续关注和挖掘：(1)在AI大趋势上耕耘推进的公司，尤为关注多模态方向的进展；(2)致力于给消费者带来快乐和美好的泛消费公司。

2025年上半年，整体资本市场活跃，恒生指数的表现更为亮眼。二季度初，中美贸易摩擦背景下，资本市场经历了较大的波动，出口产业链及顺周期内需企业都经历了大幅下挫。后续随着关税缓和，基本面有支撑的企业股价逐步修复。成长性较好的AI产业链、机器人和新消费在上半年轮番成为市场关注的重点。操作上，组合整体关注：（1）AI相关产业链；（2）给消费者带来快乐和美好的泛消费公司；（3）兼顾顺周期和科技属性的互联网平台。2025年上半年整体组合依然聚焦这三个方向，同时根据产业发展和周期位置做了个股的调整，进一步增加AI应用企业、悦己消费公司的持仓占比，降低了受损于外部压力的消费电子和竞争加剧的顺周期互联网平台的持仓。

2025年一季度，整体资本市场活跃，恒生指数的表现更为亮眼。AI、机器人和新消费成为市场关注的重点。从产业发展趋势上，科技板块最大的机会依然来自于生成式AI产业浪潮，产业链在2023-2024年迎来上涨，随着今年DeepSeek开源模型的发布，我们观察到国内科技企业的积极性明显增强，可以参与到更多产业链环节中，涵盖上游算力到终端应用等。消费领域方面，我们认为对整体热度较高的新消费板块也要有所区分和判断，随着社会和经济的发展，人们基本生活所需被满足后，提供情绪价值的悦己消费、精神消费成为近年来最大的增量需求，这是我们中长期最为看好的新消费领域。　　操作上，我们在2024年四季度布局了：（1）AI相关产业链，应用为主；（2）为消费者提供美好生活的泛消费公司；（3）兼顾顺周期和科技属性的互联网平台。2025年一季度整体组合依然聚焦这三个方向，同时根据产业发展和周期位置做了个股的调整，进一步增加AI应用企业、国内品牌消费公司的持仓占比，继续减仓算力相关标的。　　展望2025年二季度，宏观形势依旧复杂多变，我们需要关注国内经济在刺激政策下的复苏情况，美联储降息节奏以及全球贸易摩擦背景下对微观公司的具体影响。落实到投资上，综合宏观情况和产业发展趋势，我们将持续关注和挖掘：（1）在AI大趋势上耕耘推进的公司，尤为关注多模态方向的进展；（2）致力于给消费者带来快乐和美好的泛消费公司。

2024年，市场跌宕起伏。在年初经历了快速下挫反弹后，市场整体走势偏防御，红利型资产表现占优，背后反映了市场对国内经济弱复苏的担忧。九月底，国内释放一揽子积极的增量政策，积极的措辞涵盖财政、货币、地产、资本市场、民营经济、就业民生等诸多领域。资本市场方面，提出了创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。同时，美联储也在九月开启本轮降息周期。在一系列利好政策刺激下，三季度末市场快速上涨，成长型资产在此轮反弹中表现亮眼，反映的则是市场对后续经济增速恢复的信心建立。至四季度，资本市场热度明显提升，各个板块都有阶段性的表现。产业方面，科技板块最大的机会依然来自于由OpenAI打响的生成式AI产业浪潮，产业链在2024年迎来上涨。消费领域，随着人们基本生活所需被满足后，提供情绪价值的悦己消费、精神消费成为近年来最大的增量需求。　　操作上，我们在2024年重点配置了：（1）AI相关产业链；（2）为消费者提供美好生活的泛消费公司；（3）与国内经济相关性较高的互联网平台。

2024年三季度末，A/H股都有亮眼的表现。本轮上涨，主要由于九月以来国内释放一揽子积极的增量政策，积极的措辞涵盖财政、货币、地产、资本市场、民营经济、就业民生等诸多领域。资本市场方面，提出了创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。同时，美联储也在九月开启本轮降息周期。产业方面，以OpenAI为代表的生成式AI继续席卷全球，我们认为AI浪潮刚刚开始，预计除了服务器端，边缘侧和应用端也将迎来机会。　　综合宏观情况和产业发展趋势，组合上，我们布局了与国内经济相关性较高的互联网平台，科技上除了继续持有端侧标的，也增加了应用端企业的配置。　　展望2024年四季度及2025年，我们认为宏观形势依旧复杂多变。国内方面，我们需要关注政策落地的情况，经济复苏的进展和节奏；海外方面，美国进入大选年，变量较多，需要密切关注由此带来的变化，同时关注美联储后续降息的节奏。落实到投资上，我们将持续关注并把握AI大趋势和能给消费者带来美好生活的公司。

2024年上半年，市场波动较大。回顾整体上半年，高股息、制造业出海以及AI产业链标的表现相对较好。整体来看，国内经济弱复苏。海外方面，美国加息周期有望结束，降息概率在增加，后续将持续关注美联储货币政策。产业方面，以OpenAI为代表的生成式AI继续席卷全球，产业链迎来上涨，我们认为AI浪潮刚刚开始，预计除了服务器端，边缘侧和应用端也将迎来机会。同时，内需虽然整体表现疲软，但为消费者创造优质产品的公司依然有结构性机会。　　组合方面，我们主要配置了三个方向：（1）科技创新；（2）能源创新；（3）优质消费品公司。

2024年一季度，市场跌宕起伏，波动很大。整体来看，国内经济弱复苏。海外方面，美国加息周期有望结束，但降息时点仍未明朗，后续将持续关注美联储货币政策。产业方面，以OpenAI为代表的生成式AI继续席卷全球，产业链迎来上涨，我们认为AI浪潮才刚刚开始，值得期待。　　组合方面，我们主要配置了三个方向，科技创新、能源创新以及专精特新。AI方向，我们加大了对海外链条的配置。展望2024年，我们认为宏观形势依旧复杂多变，国内我们需要关注经济复苏的进展和节奏；海外方面，美国进入大选年，变量较多，需要密切关注由此带来的变化。2024，我们认为应该增加出海公司的配置，选择我们中国具有优势产业地位的公司并观察其全球成长情况。我们将重点关注电力设备、显示技术以及家电这三个领域。市场在多年调整后，我们认为优质成长股估值水平非常具备性价比，我们将积极调研，研究布局，力争为投资人带来更好的回报。

2023年，市场跌宕起伏。整体来看，国内经济弱复苏。海外方面，美国加息周期有望结束，后续将持续关注美联储货币政策。产业方面，以OpenAI为代表的生成式AI席卷全球，产业链迎来上涨，我们认为AI浪潮才刚刚开始，值得期待。　　组合方面，我们主要配置了三个方向：科技创新，能源创新以及专精特新。我们认为科技和能源制高点的抢占，是下个阶段大国竞争的重中之重，我们应该布局受益于这轮浪潮的优秀公司，分享行业成长红利。与此同时，我们加大对专精特新的配置比例，我们看到一些中小市值公司，在材料和设备等领域，逐渐形成技术护城河，加速成长，他们的表现同样值得期待。

2023年三季度，人工智能相关公司回调较大，市场缺少“杀手级”应用，算力等公司前景需要再观察。我们认为全球新一轮科技创新才刚刚开始，大模型底层能力预计会在半年到一年左右的时间再次突破。经济方面，国内仍然呈现弱复苏态势。海外方面，美联储的货币政策仍是后续观察的重点。　　配置上，我们加配了受益AI方向的TMT品种，主要是算力方向。与此同时，维持对科学仪器、chiplet、专精特新材料以及高温超导等板块的配置。从长期来看，国内公司有两个高速增长引擎，一个是国产化，另一个是全球化。以科技为代表的新兴产业国产化将逐步走向深水区。新的一轮科技周期已经到来，中国科技公司仍将大有可为。在注册制的背景下，将有越来越多的优质公司登陆资本市场，主动权益投资预计将进入黄金期。

2023年上半年以来，以Openai为代表的生成式AI进展迅速，让全世界看到了人工智能的远大前景。经济方面，国内仍然呈现弱复苏态势，政策陆续出台托底国民经济。海外方面，美联储的货币政策仍是后续观察的重点。与此同时，美国对科技为代表的新兴产业发展的影响，也需要重点关注。　　配置上，我们加配了受益AI方向的TMT品种，主要是算力方向。同时，维持对科学仪器、chiplet、专精特新材料以及高温超导等板块的配置。从长期来看，国内公司有两个高速增长引擎，一个是国产化，另一个是全球化。以科技为代表的新兴产业国产化将逐步走向深水区。新的一轮科技周期已经到来，中国科技公司仍将大有可为。在注册制的背景下，将有越来越多的优质公司登陆资本市场，主动权益投资预计进入黄金期。

2023年一季度，疫情结束后，人民生活恢复正常，生产也有序恢复。由于春节因素，2022年基数以及居民资产负债表修复需要时间等原因，经济恢复力度需要再观察，但方向比较确定。与此同时，OpenAI的进展超预期，让全世界看到AI技术的应用前景可期，新的一轮科技周期已经悄然到来。  配置上，我们减持了疫情恢复后收益的顺周期品种，加配了受益Ai方向的TMT品种。与此同时，维持对科学仪器，chiplet以及材料等板块的配置。长期来看，国内公司有两个高速增长引擎，一个是国产化，一个是全球化。以科技为代表的新兴产业国产化将逐渐走向深水区，我们觉得科学服务仪器是非常重要的大赛道。在新的一轮以Ai为代表的科技赋能周期下，中国科技公司仍将大有可为。在注册制的背景下，将有越来越多的优质公司登陆资本市场，主动权益投资预计进入黄金期。

2022年，是宏观形势极为复杂的一年。我们经历了俄乌冲突、美联储加息超预期、疫情反复等多个宏观事件。受疫情影响，中国经济遭受了供给和需求的双重打击。组合配置方面，2022年我们立足长远，按照安全与发展的思路，配置了核心技术和复苏等板块，等待宏观事件冲击减弱。