圆信永丰兴研A(010064) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度上证综指上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。四季度国内经济数据相对较弱，宏观政策预期也不高，海外美国如期降息，市场整体高位震荡，商业航天、人形机器人等主题较为活跃，通信、国防军工等科技板块表现强劲，有色和石油化工等板块也涨幅较大，房地产、食品饮料、医药等消费行业表现较差。本基金在目标企业的选择上，主要分成三类，一是偏向于在各自领域具有较强竞争力，可以持续超越行业和对手的企业，这部分股票长期跟踪，期望可以提供超额收益；二是偏向于业绩长期稳定，估值较低，分红稳定的企业，这部分股票期望可以提供长期稳定的收益；三是偏向于受益行业景气度向上的企业，这部分股票期望为组合提供一定的弹性。四季度本基金整体持仓保持稳定，根据行业相对涨跌幅，结合估值，适当减仓了电子的相关股票，加仓了有色和农业。四季度经济边际压力有所加大，预计还是会陆续出台相关支持政策，整体市场有支撑。长期看科技、高端制造等新质生产力仍是国家发展重点，而宏观经济预计在政策支持下有望逐渐企稳，因此本基金行业配置上比较均衡，主要配置了科技、军工、大金融、消费、新能源、高端制造等领域。

2025年第三季度上证综指上涨12.73%，沪深300指数上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。三季度市场整体流动性相对宽松，美国降息预期逐渐升温，中美关系比较稳定，宏观数据表现较弱，在此背景下，市场风险偏好较高。以AI、半导体、固态电池等为代表的科技板块表现强劲，黄金为代表的有色板块也涨幅较大，银行、非银、公用事业等红利资产表现较差。本基金在目标企业的选择上，主要分成三类，一是偏向于在各自领域具有较强竞争力，可以持续超越行业和对手的企业，这部分股票长期跟踪，期望可以提供超额收益；二是偏向于业绩长期稳定，估值较低，分红稳定的企业，这部分股票期望可以提供长期稳定的收益；三是偏向于受益行业景气度向上的企业，这部分股票期望为组合提供一定的弹性。三季度本基金整体持仓保持稳定，根据行业相对涨跌幅，结合估值，适当减仓了电子及新能源车相关股票，加仓了军工和地产。三季度经济边际压力有所加大，预计还是会陆续出台相关支持政策，整体市场有支撑。长期看科技、高端制造等新质生产力仍是国家发展重点，而宏观经济预计在政策支持下有望逐渐企稳，因此本基金行业配置上比较均衡，主要配置了科技、军工、大金融、消费、新能源、高端制造等领域。

2025上半年上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%。由于924以后政策的持续性和力度低于预期，年初市场经历了一波回调，之后逐步企稳，4月初特朗普政府超大力度的对等关税政策使全球资本市场巨震，A股市场也经历了比较剧烈的下跌，之后预期逐步修复，经济基本面也相对较强，在资金的驱动下，市场逐步走强。在宏观基本面预期较弱以及流动性相对宽松的背景下，科技成长股表现较好，主题热点频出，AI、创新药、机器人、军工、固态电池轮番表现。涨幅居前的除TMT、军工等成长板块外，高股息的银行股也表现较好，而食品饮料、房地产等顺周期板块跌幅较大。本基金在目标企业的选择上，主要分成三类，一是偏向于在各自领域具有较强竞争力，可以持续超越行业和对手的企业，这部分股票期望可以提供超额收益；二是偏向于业绩长期稳定，估值较低的企业，这部分股票期望可以提供长期稳定的收益；三是偏向于受益行业景气度向上的企业，这部分股票期望为组合提供一定的收益弹性。上半年基金仍旧保持了较高的仓位运行，行业配置上比较均衡，主要配置了军工、科技、大金融、机械制造、新能源车、消费等领域，上半年小幅减仓银行，适当增加了军工、机械的配置。

2025年第一季度上证综指下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，创业板指下跌1.77%。一季度市场整体流动性较为宽松，对经济复苏力度的预期较弱，科技成长股表现整体明显好于顺周期板块。和人形机器人关联度较大的机械、汽车板块涨幅居前，具有红利属性的煤炭和石油石化板块表现不佳。本基金在目标企业的选择上，主要分成三类，一是偏向于在各自领域具有较强竞争力，可以持续超越行业和对手的企业，这部分股票长期跟踪，期望可以提供超额收益；二是偏向于业绩长期稳定，估值较低，分红稳定的企业，这部分股票期望可以提供长期稳定的收益；三是偏向于受益行业景气度向上的企业，这部分股票期望为组合提供一定的弹性。一季度本基金整体持仓保持稳定，根据行业相对涨跌幅，结合估值，适当减仓了电子及机器人相关股票，加仓了机械和军工。近期美国对全球征收对等关税，中国坚决采取反制措施，大国博弈短期会使股市波动加剧。从近期的一系列表态和动作看，国家稳定资本市场的态度比较坚决，经过大幅调整之后，市场有支撑。对于关税对宏观经济的影响，国家已经做好了充分的评估和应对，预计后续会推出强有力的对冲政策。长期看科技、高端制造等新质生产力仍是国家发展重点，而宏观经济预计在政策支持下有望逐渐企稳，因此本基金行业配置上比较均衡，主要配置了科技、军工、大金融、消费、新能源、高端制造等领域。

2024年上证综指上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，创业板指上涨13.23%。全年市场变化较为剧烈，指数经历了两波大的调整，最终在9月底政策发生较大变化之后，实现了全年较为可观的涨幅。指数波动剧烈，市场风格也变化较为明显，经历了从红利到科技成长的转变。全年各板块收益差距比较明显，红利风格的银行和家电，以及受益于AI产业趋势的TMT行业取得了较大的涨幅，偏消费领域的医药、农业、食品饮料跌幅居前。本基金在目标企业的选择上，主要分成三类，一是偏向于在各自领域具有较强竞争力，可以持续超越行业和对手的企业，这部分股票期望可以提供超额收益；二是偏向于业绩长期稳定，估值较低的企业，这部分股票期望可以提供长期稳定的收益；三是偏向于受益行业景气度向上的企业，这部分股票期望为组合提供一定的收益弹性。全年基金保持了较高的仓位运行，行业配置上比较均衡，主要配置了军工、科技、大金融、机械制造等领域，整体行业配置变化不大，适当减持了部分电子股，增加了地产链的配置。

2024年第三季度上证综指上涨12.44%，沪深300指数上涨16.07%，创业板指上涨29.21%。9月下旬央行宣布降准降息，降低存量房贷利率，并且新设货币政策工具-证券、基金、保险公司互换便利。9月底的政治局会议罕见的讨论了经济工作，提出要加大财政货币政策逆周期调节力度，要促进房地产市场止跌回稳。监管及高层一系列的重磅政策表态，大大提升了社会上下对于未来宏观经济和资本市场的信心，短短两周时间市场经历了极其罕见的凌厉上涨。非银、地产及科技股涨幅较大，前期表现强势的高股息板块涨幅相对滞后。本基金在目标企业的选择上，主要分成三类，一是偏向于在各自领域具有较强竞争力，可以持续超越行业和对手的企业，这部分股票长期跟踪，期望可以提供超额收益；二是偏向于业绩长期稳定，估值较低，分红稳定的企业，这部分股票期望可以提供长期稳定的收益；三是偏向于受益行业景气度向上的企业，这部分股票期望为组合提供一定的弹性。三季度本基金整体持仓变化不大，根据行业涨跌幅，适当减仓了军工，加仓了机械和地产链。无论是宏观经济政策，还是监管对资本市场的态度，都发生了比较明显的变化，虽然经济基本面企稳回升还需要一定时间，但是预计市场再大幅单边下行的风险不高，短期市场涨幅过大，震荡的概率较高。长期看科技、高端制造等新质生产力仍是国家发展重点，而宏观经济预计在强有力的政策支持下有望逐渐企稳回升，因此本基金行业配置上比较均衡，主要配置了科技、军工、大金融、消费、新能源、高端制造等领域。

2024上半年上证指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，创业板指数下跌10.99%。市场整体波动非常剧烈，大市值蓝筹股票表现相对较好。春节前由于流动性问题，市场急剧下跌，节后迎来一波较大的反弹，随后受海外局势影响以及国内经济数据偏弱，市场震荡下行。从区间表现来看，各板块涨幅分化比较严重，银行、煤炭、公用事业等高股息板块取得了明显的正收益，商贸零售、计算机、综合等板块跌幅较大。本基金在目标企业的选择上，主要分成三类，一是偏向于在各自领域具有较强竞争力，可以持续超越行业和对手的企业，这部分股票期望可以提供超额收益；二是偏向于业绩长期稳定，估值较低的企业，这部分股票期望可以提供长期稳定的收益；三是偏向于受益行业景气度向上的企业，这部分股票期望为组合提供一定的收益弹性。上半年基金仍旧保持了较高的仓位运行，行业配置上比较均衡，主要配置了军工、科技、大金融、机械制造、新能源车、消费等领域，上半年小幅减仓电子，适当增加了机械、地产等顺周期行业的配置。

在报告期内，增加了家电、食品饮料、煤炭、地产、新能源等行业的配置比例，减持了部分公用事业和电网投资板块内的个股。医药、军工、电子等成长类板块在一季度表现偏弱，但大部分个股处于合理偏低的估值水平，基于未来的成长空间，没有进行大范围的调整。

2023年市场波动较大，全市场5000多个股票的中位数全年收正，但基金重仓股表现偏弱，基金重仓指数全年下跌15.67%。出于对经济基本面和流动性层面的判断，1月-8月，基金权益部分的仓位偏中性。5月左右，我们看到了汽车、家电等消费类行业的需求改善，从6月中旬，看到周期类型行业的价格比以往淡季要强，并持续至年末。在观察到经济数据的变化后，8月下旬开始，我们将基金权益部分的仓位提升至85%-90%。四季度，北上资金流出、经济数据再度走低，权益市场仍以调整为主，与我们之前的预期偏离。行业配置上全年变化不大。行业上相对看好成本下行的火电行业，长期电网投资相关的电力设备板块，国家安全相关的电子和军工板块，医药、化工、有色的配置遵循了自下而上的个股选择思路（以长期成长空间较大的公司为主），消费链条中，相对看好出行链相关的铁路板块。投资链条中，相对看好铁路设备投资相关的板块。一季度TMT行业在新技术催化下出现了一定程度的上涨，我们根据实际情况和预期的偏差，调整不同成长行业的配置比例，对TMT行业做了一定比例的减持。在6月下旬增加了周期型行业的配置比例。

出于政策边际改善的预期，我们于6月末适度增加了顺周期类型行业的配置，并保留至7-8月。军工、医药、TMT、公用事业、环保、有成长性部分化工和有色行业、处于周期底部的养殖产业等仍是我们主要的配置方向。此外，三季度能源价格上涨较多，我们在原油相关板块的配置比例不高、煤炭没有配置，我们在重新思考未来能源的中枢价格。原油的新增供给主要依赖于OPEC的减产力度而不是非OPEC国家，从沙特的意愿来看，原油价格有较大可能性维持在较高的水平。煤炭的供应并不紧缺，但边际上的扰动也较大。在未来半年内，我们可能会考虑重新调整能源相关头寸的配置比例。

一季度是经济修复的第一个季度，我们观察到服务业消费（消费场景相关）出现了不同程度的修复，服务业的修复中，出行链改善最大，出行链中又以商务出行恢复更为显著。但是落实在投资标的上，服务业相关的行业，例如航空、酒店、餐饮旅游等，都在过去几年反映了一定的疫情修复预期，所以，相关投资较难落地。消费行业我们有一定的配置，但比例不高。由于经济是弱复苏，我们对周期行业的弹性看淡，在一季度的反弹中降低了周期性行业的持仓。周期行业中，我们相对看好火电行业。成长类型板块是过去两年我们配置的主要方向，一季度TMT行业在新技术催化下出现了一定程度的上涨，我们根据实际情况和预期的偏差，调整不同成长行业的配置比例，对TMT行业做了一定比例的减持。二季度A股各板块内部出现了较大的分化，我们的配置下沉到更为细分的子行业，而不是再按照传统的一级行业划分来寻找投资机会。总体上，我们仓位的变动不大，行业上相对看好成本下行的火电行业，长期电网投资相关的电力设备板块，国家安全相关的电子和军工板块，医药、化工、有色的配置遵循了自下而上的个股选择思路（以长期成长空间较大的公司为主），消费链条中，相对看好出行链相关的铁路板块。投资链条中，相对看好铁路设备投资相关的板块。此外，我们对涨幅较大的TMT板块做了一定幅度的减持，增加了部分电新行业的配置。6月末，增加了顺周期行业的配置比例。

一季度是经济修复的第一个季度，我们观察到服务业消费（消费场景相关）出现了不同程度的修复，服务业的修复中，出行链改善最大，出行链中又以商务出行恢复更为显著。但是落实在投资标的上，服务业相关的行业，例如航空、酒店、餐饮旅游等，都在过去几年反映了一定的疫情修复预期，所以，相关投资较难落地。消费行业我们有一定的配置，但比例不高。由于经济是弱复苏，我们对周期行业的弹性看淡，在一季度的反弹中降低了周期性行业的持仓。周期相关的下游需求中，目前房地产销售面积增速超出我们之前的预期。周期行业中，我们相对看好火电行业。成长类型板块是过去两年我们配置的主要方向，一季度TMT行业在新技术催化下出现了一定程度的上涨，我们根据实际情况和预期的偏差，调整不同成长行业的配置比例，对TMT行业做了一定比例的减持。