国联成长优选混合A(010008) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国联成长优选混合A010008.jj国联成长优选混合型证券投资基金2025年第4季度报告 
2025年四季度，中国经济整体延续平稳运行态势，宏观政策保持延续性与稳定性，经济结构调整持续推进，市场对中长期增长的判断仍以理性和审慎为主。股票市场方面，四季度呈现明显的震荡特征，结构性行情较为活跃，中小市值与成长板块波动加大。以科技创新和新质生产力为代表的方向，在政策预期与产业进展的阶段性催化下反复表现，但行情持续性更加依赖盈利与现金流的验证。四季度，我们在行业层面上使用自上而下的配置思路，把握结构性机会与政策主线；在个股层面自下而上严格筛选，重点关注兼具成长性、财务质量与估值性价比的标的。从组合构建出发，优先配置具备长期、可持续业绩增长能力的公司，争取获得较好的投资回报。
国联成长优选混合A010008.jj国联成长优选混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年3季度中国经济处于政策托底的复苏状态，财政与货币政策协同发力，稳增长、促消费、保就业的取向更为明确；市场呈现结构性特征，主题成长方向（如AI、机器人、创新药）活跃，估值修复与政策加码、流动性保持宽松相伴，业绩驱动因素增多；宏观政策强调连续性、稳定性与灵活性，结构性工具持续支持科技创新与内需，A股波动中枢上移、风险偏好温和修复。三季度，我们在行业层面上使用自上而下的配置思路，把握结构性机会与政策主线；在个股层面自下而上严格筛选，重点关注兼具成长性、财务质量与估值性价比的标的。从组合构建出发，优先配置具备长期、可持续业绩增长能力的公司，争取获得较好的投资回报。
国联成长优选混合A010008.jj国联成长优选混合型证券投资基金2025年中期报告
根据产业趋势和我们的调研所得，我们认为AI浪潮已经逐步由算力基建过渡到应用侧。对AI而言，2023年至2024年上游海外算力主导了第一波，到2025年，超前建设的算力基建已经足以支撑当前的大模型实现高效的应用，投资人也会更加在意，前期投入的资金，能否形成合理的商业模式，我们认为AI的产业趋势已经进入应用主导的阶段。随着国内大模型发展，2025年有可能是国产算力及智能体爆发的元年。我们持续聚焦在AI领域寻找机会，寻找性价比合适的算力和应用公司。
展望2025年下半年，我们认为AI技术突破带来的产业变革会全方面地影响全社会产业，助力科研，驱动一个全新的科技创新周期。我们将持续围绕着算力、应用的关键环节，根据产业进展进行投资。
国联成长优选混合A010008.jj国联成长优选混合型证券投资基金2025年第1季度报告
025年1季度，A股市场整体震荡向上，即便总量相关的经济数据依然有一定压力，较为充裕的流动性依然带来不错的结构性投资机会。不考虑宏观系统性风险的情况下，短期我们依然重点关注有较强产业趋势的人工智能方向。根据产业趋势和我们的调研所得，我们认为AI浪潮已经逐步由算力基建过渡到应用侧。对AI而言，2023年至2024年上游算力主导了第一波，到2025年，超前建设的算力基建已经足以支撑当前的大模型实现高效的应用，投资人也会更加在意，前期投入的资金，能否形成合理的商业模式，我们认为AI的产业趋势已经进入应用主导的阶段。按照当前的技术趋势看，AI 智能体（Agent）或许是大模型帮助人类解决具体复杂问题的核心抓手。人工智能要从单纯的思考者进化为能够自主决策的行动者，才能称作是生产力工具。我们近期也看到，类似智谱、manus、Genspark等等智能体不仅能理解任务，还会主动思考、自我优化。人类的角色将从“执行者”转变为“管理者”：分配任务、把控方向，指挥AI大模型完成端到端的具体任务。阿里、DeepSeek近期都会发布下一代性能强大的模型，而国内C端应用年初以来也有快速普及的趋势，3月全球AI APP访问量前十中，有5个来自中国，Manus、ChatGLM沉思等Agent应用也初露锋芒。今年下半年或有源源不断地新产品面向市场，随着国内大模型发展，2025年极有可能是智能体爆发的元年。具体细分来看，to C的通用智能体有一定概率由互联网大厂，通过自身的数据、渠道优势来完成布局，我们更多地会寻找掌握垂直领域底层数据、渠道的优质to B公司进行投资。
国联成长优选混合A010008.jj国联成长优选混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，A股市场经历了极致的冰点到极速回暖的过程，政策发力之下扭转了流动性的极度悲观预期。在宏观经济并未显著转向的情况下，政策预期发力，流动性的注入抬升了市场整体的风险偏好，给市场注入了活力。2024年度，我们更多地致力于在不断摇摆的市场预期和风险偏好中寻找平衡点，分散配置于人工智能（有机会改变世界的产业）和高股息（不会被世界轻易改变的产业）资产。但我们也发现，市场流动性宽裕、资金活跃的情况下，符合产业发展方向的AI算力、AI端侧、AI应用等方向蠢蠢欲动，存在一批长期空间较大、并且业绩释放几率大、性价比较高的标的。我们未来将致力于寻找这类标的进行长期配置。
我们将始终致力于寻找受宏观经济影响较大的长期产业趋势方向，配置景气行业中最具性价比的标的。经过两年的发展，我们认为人工智能作为当下最强的产业趋势，已经进入了新的发展阶段。第一是AI应用，作为推动社会进步的核心技术，人工智能的应用场景正肉眼可见地不断拓展，从医疗、金融到智能制造等多个领域，都对AI技术有着强烈的需求。目前我们在金融、医疗等领域已经看到了相关的订单采购，AI应用已经由预期走向现实。对标海外来看，经过过去两年持续的基础建设投入，已经带动美股出现一批优秀的AI应用牛股，而随着deepseek等优秀的开源模型的推动，国内也将迎来AI应用元年，带动软件、互联网龙头的AI期权价值重估。此外，我们看好端侧应用在2025年-2026年的爆发。今年是端侧AI细分百花齐放的一年，AI手机、AI PC、AI耳机、AI眼镜、AI玩具乃至人型机器人等等，今年均将陆续投向市场。且国内产业链可完全覆盖端侧AI的组装、soc、镜片、存储、现实、电池、光学等不同领域不同环节，随着未来多模态模型的进化，后续海内外大厂加码端侧AI产品，我们认为端侧AI是可以快速落地为报表业绩的未来高景气方向，我们也将这个方向重点布局。第三是国产算力基础设施、算力硬件的投资机会。参照互联网时代，应用侧是国内的强项，一旦应用出现爆发、扩散，对应的推理算力需求，会极大带动IDC、国产算力的爆发式发展。另外，海外算力芯片对国内的贸易壁垒，客观也导致国产算力硬件出现了明显的国产替代机会。我们看到近期国内大厂的AI资本开支均有上调迹象，可以判断出国内算力的硬件周期才刚刚开始。我们将始终聚焦于国产算力基建中较为紧缺的环节，寻找性价比较高的投资机会。
国联成长优选混合A010008.jj国联成长优选混合型证券投资基金2024年第3季度报告
本产品长期关注新兴成长行业，以风险收益比为标尺，寻找估值性价比较高的优秀上市公司。2024年三季度市场经历了先有流动性萎缩，月底又极度放大的巨幅震动。政策逐渐发力，逐步扭转宏观和股市流动性股市的极度悲观预期。同时我们也要注意当下总量政策不足以支撑内需全面反转，市场的巨幅波动更多来自于风险偏好。我们将适时控制组合弹性，规避对政策的过度博弈。长期看好几个组合方向，以不同周期维度进行配置。1、AI带来的强产业趋势机会，优选其中估值合理的品种参与；2、稳定的高股息资产；3、部分性价比尚可的出海逻辑标的；4、少量配置可能受益于超预期总量政策的标的。降低整体组合波动，以改善我们的投资者的持仓体验。
国联成长优选混合A010008.jj国联成长优选混合型证券投资基金2024年中期报告
本产品长期关注新兴成长行业，以风险收益比为标尺，寻找估值性价比较高的优秀上市公司。2024年上半年市场波动较大，年初宏观基本面的压力冲击市场情绪，整体A股市场风险偏好持续下降。后触底反弹，经历一轮快速上行后，5月开始市场持续调整。小微盘股持续弱势，市场风格结构上大盘显著跑赢。投资者风险偏好依然偏保守。在这种市场环境下，我们持续调整持仓结构，以大盘股、中盘股为主，避免波动过大。我们重仓的人工智能板块，尤其是硬件板块，因业绩持续释放，上半年表现较好，但实际看来，有所表现的时间段其实极少，大部分时间都处于震荡或调整状态。一方面是因为涨幅较大，在市场风险偏好下降的时间段，估值上限受到压制。另一方面，美股人工智能龙头的股价持续上行，估值已经对标到25年底的业绩增速，存在一定调整压力。在这个背景下，我们会做一些分散持股，精选一部分性价比合理的消费电子、军工或部分红利属性板块的个股，降低整体组合波动，以改善我们的投资者的持仓体验。但基于对未来的判断和人工智能行业全球共振向上的现状，我们在对景气度较高的成长行业充分对比后，仍然用较高的仓位持有人工智能硬件，持有北美算力产业链的个股。综合比较下来，景气度依然较高，且估值并未处于高估状态，我们依然认为经历过这段时间的震荡波动后，未来或仍有较好的上行空间。
展望24年下半年，我们认为这个位置需要观察国内是否会在经济压力下加大经济刺激政策。目前市场对国内经济的复苏预期很低，如果后续确实能有强有力的政策改变整体经济预期，可能会存在一波较大的投资机会，可能有比较多的困境反转的板块可供配置。此外，在5、6月份调整较多的出海板块，其中不少低估值的品种只是受到情绪的冲击下杀，我们认为其中有部分个股或有穿越大选年的机会。
国联成长优选混合A010008.jj国联成长优选混合型证券投资基金2024年第1季度报告
2024年1季度，A股市场经历了巨大的震荡波动，宏观经济叠加市场极致的悲观情绪是一月份持续下跌的缘由，但目前看，即便总量相关的经济数据依然有一定压力，A股已经释放大半，短期或已经处于系统风险出清的尾部，短期依然是重点关注有较强产业趋势的人工智能方向。切实受益于全球AI浪潮的硬件相关，已经逐渐由主题投资向业绩增长驱动投资过渡。而软件端，随着国内大模型发展，参照海外经验，今年下半年或有源源不断地新产品面向市场，有可能是优质应用爆发的起点。我们将持续在人工智能领域精选估值较为合理的硬件、软件方向进行配置。除此之外，根据行业调研和分析，本产品一季度精选部分估值性价比合理、景气度向上、且受益于供给收缩、外需扩张的高端制造行业及周期底部行业，寻找自下而上的投资机会。
国联成长优选混合A010008.jj国联成长优选混合型证券投资基金2023年年度报告
本产品长期关注新兴成长行业，以风险收益比为标尺，寻找估值性价比较高的优秀上市公司。2023年呈现剧烈的结构分化行情，宏观基本面的压力冲击市场情绪，整体A股市场风险偏好有所下降。我们重仓的人工智能板块逐渐由主题投资向业绩增长驱动投资过渡，波动幅度较大。但我们认为，人工智能技术迭代的速度仍在加快，新的应用将逐渐落地形成产品、创造收入，产业趋势明确，24年将有可能是优质应用爆发的起点，经济整体存在压力的情况下，作为极少数有增量的方向，我们将持续在人工智能领域精选估值较为合理的硬件、软件方向进行配置。除此之外，根据行业调研和分析，本产品四季度精选部分估值性价比合理、景气度向上、且受益于政策及出口的高端制造行业及周期底部反转的电子、半导体行业，并寻找自下而上的投资机会。
展望2024年，我们认为权益市场机会大于风险。首先股市整体估值水平不高，有利于后市行情，且当前政策层面对股市较为呵护，但需要重点把握市场整体节奏；从经济面的维度看，地产数据下行仍压制宏观数据，但我们认为或将见到阶段性底部,但更多需要把握的是结构性机会和阶段性机会，我们重点关注产业趋势明晰的人工智能，对有产业趋势、有增量的AI这个细分方向进行了重点配置,关注相关硬件、上游设备以及应用端的传媒游戏及部分软件等。此外，我们还关注部分周期底部的顺周期细分板块。
国联成长优选混合A010008.jj国联成长优选混合型证券投资基金2023年第3季度报告
本产品长期关注新兴成长行业，以风险收益比为标尺，寻找估值性价比较高的优秀上市公司。2023年三季度，国内宏观强复苏预期随着弱现实与政策博弈的进一步加深，A股市场呈现主题投资与顺周期政策博弈的来回摆动，市场风格的波动较为剧烈。尤其是我们重仓的人工智能板块，处于主题投资向业绩增长驱动的成长股投资过渡的过程中，短期处于业绩催化、事件催化的真空期，叠加北向资金持续流出带来的市场风偏降低，板块调整较为剧烈。但我们认为，随着国内稳增长政策落地，宏观经济逐步探底，中美关系出现趋于缓和的趋势，对市场已无需过于悲观。并且我们可以见到人工智能技术迭代的速度仍在加快，新的应用已经在海外逐渐落地形成产品、创造收入，产业趋势明确。本产品将继续寻找能够快速落地形成收入的硬件、软件相关标的，精选估值合理的细分方向进行配置。除此之外，根据行业调研和分析，本产品三季度继续持有部分估值性价比合理、景气度向上、且受益于政策及出口的高端制造行业，寻找到的部分自下而上的个股机会。
国联成长优选混合A010008.jj中融成长优选混合型证券投资基金2023年中期报告
本产品主要聚焦于新兴成长行业，寻找性价比较高的优秀上市公司。当下时点，我们发现人工智能技术迭代的速度仍在加快，新的应用可预见地将在未来一段时间内逐渐落地形成产品、创造收入。算力端的逻辑已经为市场认可，但目前尚未出现一致认可的爆款应用，来推动人工智能技术走向消费人群。但在可预见的技术进步下，这个产品的出现只是时间问题，并且我们看到和平年代历次较大的科技进步，最快体现在企业盈利上的，大概率是直接面向消费者的游戏、软件等。虽然上半年相关标的的涨幅较大，下半年市场对标的价值的预期可能发生震荡，但产业趋势明确向上，我们认为人工智能作为今年的市场主线或将持续。本产品在能够快速落地形成收入的应用相关细分板块中，精选估值较为合理的游戏、软件等优质个股进行配置。除此之外，根据行业调研和分析，本产品二季度继续持有部分估值性价比合理、景气度向上、且受益于政策及海外出口逻辑的高端制造行业，寻找部分自下而上的个股机会。
2023年上半年，国内宏观的复苏预期经历了过度乐观与过度悲观的来回冲击，弱现实与政策的不断博弈，A股市场呈现主题投资与顺周期政策博弈的来回摆动，市场风格的波动较为剧烈。我们在二季度开始发现，在去年的低基数效应下，国内经济恢复程度也没有达到年初的市场一致预期水平，同时也看到是失业率上升、汇率波动等诸多迹象的发生。同时，用强刺激政策来推动短期的经济快速增长，也不符合当前高质量发展的国家经济转型升级路径，并且实际的效果，在当前总需求不足的情况下也可能差强人意。那么在这种现状下，有业绩、有增长的科技成长方向往往会有一定的超额表现，这既是当前经济转型升级的需要，也是弱复苏经济环境下的必然。下半年我们将继续寻找性价比优秀的科技成长方向，把握产业趋势。将持续关注几个主要方向：1、人工智能的不断迭代，带来的应用端、算力端的投资机会：当前如光模块等大家认可度较高的算力端的机会，已经被市场较为充分的挖掘了，未来的投资机会来自于是否有越来越多的优质的新应用出现，所以未来应用和算力的投资机会实质是一体两面。我们会重点跟踪海内外应用端的情况，争取抓住投资机会。2、政策边际友好、产业趋势向上的细分行业，如未来或将持续受益于人工智能技术发展的游戏行业：某种程度上游戏行业是供给创造需求的行业，在22年4季度，版号发布逐渐常态化，政策的边际放松带来了游戏板块一波较大幅度的上涨。但实际上，版号常态化对行业的利好，还没有完全体现到报表上，未来几个季度，我们或将看到整个行业的趋势逐季度环比向上，人工智能对板块的催化，可作为一个兑现概率较高的看涨期权来看待。基于产业趋势的判断，下半年我们会继续精选游戏板块能够释放业绩的个股进行配置。除此之外，我们也关注信创等等同时受益于政策和产业趋势的细分方向。3、竞争优势强、壁垒较高、有出海能力的高端制造业个股。
国联成长优选混合A010008.jj中融成长优选混合型证券投资基金2023年第一季度报告
本产品长期关注新兴成长行业，以风险收益比为标尺，寻找估值性价比较高的优秀上市公司。2023年一季度，随着国内宏观强复苏预期的逐步走低，部分顺周期蓝筹标的走弱，市场主线逐步偏向于TMT、中特股等主题投资方向。本产品在一季度减持了部分新能源和汽车零部件标的，加仓了估值性价比合理、景气度向上、且受益于政策自上而下推动的高端制造、TMT行业标的。二季度将重点关注宏观数据带来的预期变化。