创金合信核心价值混合(009971) - 基金投资策略和运作

2021年宏观层面最重要的变量有两个确定和一个不确定，其中全球经济包括中国经济进入确定性的复苏阶段，而全球货币货币政策和财政政策进入确定性的边际收缩阶段，不确定的是收缩的力度到底有多大。因此对于2021年权益市场总的判断是一个小年，需要下调盈利预期，全年震荡幅度预期与2020年相当，但投资回报率的中位数水平比2020年要下一个台阶，市场机会更多在盈利和估值匹配度高、且盈利增长能够超预期的结构性个股上，以及板块轮动带来的配置性机会，总体看低估值顺周期品种有望取得更好的表现。从基本面维度看，2021年进入复苏的大周期，固定资产投资维持韧性，其中基建投资维持低水平增长，房地产投资稳定增长，制造业投资继续高增，进出口在全球复苏背景下，中国的市场份额或有下降，但出口仍然维持个位数正增长，消费将会持续复苏，因此基本面的底是扎实的，全年非金融企业的盈利增速预计在20%以上。政策层面的基调是收缩，也就是中央经济工作会议所讲的"转弯"，但幅度为"不急"，财政政策大概率不会再有特别国债，地方政府的债务会持续受到管制，货币政策层面预计不会出现2018年大幅收缩的情况，但是否会出现2019年4月的收缩仍需要观察，最大的变量在于疫情受控情况超预期，以及对应的全球经济复苏超预期，如此则收缩力度会比当下预期的"不急"会更急一些，总体看政策层面的边际性收紧不利于整体宏观流动性。从估值维度看，当下上证50、沪深300和创业板指数都处于历史90%分位的位置，中证500处于50%分位的位置，上证50、沪深300的优势在于绝对估值水平不高，且与全球同类指数相比仍具有估值优势，在人民币进入相对强势的阶段，上证50、沪深300对于外资的吸引力仍然是很大的，相对不利的是在偏收缩的政策环境中，结构中的高估值品种会受损。从微观流动性角度来看，北上资金、新发公募以及其他机构和散户资金在这两年权益类产品赚钱效应的催化下，仍将是源源不断的资金增量，这本身符合大的政策导向，因此市场即便面临扩容压力、减持压力、估值压力等，仍然不会产生大的系统风险。从外部大环境来看，2021年新冠疫情受到控制的概率大增，全球经济正常化以及中美关系在一定程度也面临阶段性缓解，对于2020年持续受到压制的科技板块而言会是一个积极的因素。