北信瑞丰优选成长(009954) - 基金投资策略和运作

2025年三季度中国经济延续平稳向好态势。三季度7、8、9三个月制造业PMI分别为49.3%、49.4%和49.8%，呈现逐月上行态势，显示出制造业景气度企稳回升，同时9月的EPMI（战略新兴产业采购经理人指数）环比大幅提升4.6个百分点至52.4%，站上荣枯线，显示新兴产业的景气度更高。三季度价格指数也出现企稳迹象，8月PPI为-2.9%，较7月的-3.6%有明显回升，显示“反内卷”政策正在逐步起效。国内政策仍在持续发力，今年是十四五收官之年，即将公布十五五规划，预计会在科技创新、对外开放和扩大内需等方面有新的政策不断推出。外部环境更趋复杂严峻，美国就业市场降温显著，受此影响，美联储于9月份再度开启降息，但9月份议息会议纪要显示，委员们对于后续降息路径仍有分歧。美国发起的全球贸易摩擦逐步减弱，但美国国内的经济分化严重。尽管美国二季度GDP增速超预期，但主要是由于关税提升后，进口减少，带来的净出口贡献，从美国的就业数据来看，美国的实际经济表现可能并不如数据体现的那么好。未来在关税带来的波动以及ai投资热潮消退后，美国经济可能才会显露出其真正的底色。若美国经济持续疲弱，美联储可能加大降息的力度，对A股市场带来持续的积极影响。A股在三季度持续上涨，各大指数均创出924以来新高，其中上证指数涨12.73%，沪深300指数涨17.90%，创业板指涨50.40%，科创50指数涨49.02%。本基金报告期内聚焦投资于经济复苏相关的大消费领域，重点配置于食品饮料和餐饮旅游产业链。展望2025年四季度至明年，经济将持续稳步复苏。即将出台的十五五规划，将为四季度乃至往后的国内经济发展指明方向，内需消费和科技将成为未来几年的经济发展主线。目前，A股市场仍然具备较高性价比，前期过度悲观的预期已经得到扭转，从宏观货币和财政增量政策、企业盈利的修复、全球资金重新配置这三个方面来看，A股市场仍有非常大预期空间。本基金重点配置的大消费板块，首先受益于美联储降息周期。过去一段时间，PPI、CPI等价格指数的低迷，有很大程度上是由于全球流动性收紧导致，也带来了企业盈利的下降，从而传导到居民消费的低迷；同时，消费作为外资最青睐的板块，受外资流出影响也最为明显。随着美联储降息周期的开启，价格指数将有望温和回升，与消费的活跃互相促进，美中利差的收窄，以及经济和消费的复苏，也将带来外资的持续回流，消费也是外资重点配置的板块，历史上看，以白酒、食品饮料为主的消费板块走势与十年期美债利率负相关，并且白酒、免税商品等中高端消费也与经济复苏息息相关。随着扩大内需政策的逐步出台落地，餐饮行业数据已经在逐步复苏中，未来服务消费将会是消费政策鼓励的重点，餐饮以及相关产业链、酒水饮料、旅游行业将会迎来复苏。同时，反内卷政策的落地实施，带来PPI、CPI的回升也会传导到居民收入和消费的提升。长期看，我国正在构建以中国国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，扩大内需，提升消费尤其是居民消费占GDP比重是未来经济结构转型升级的必由之路。一方面实物消费的消费升级仍将持续，实物消费将进一步向品牌化、高端化发展；另一方面扩大、优化服务消费供给，满足人民群众美好生活的需求，比如餐饮产业链、旅游景区等服务消费场景将会持续丰富。本基金未来将持续关注具备长期成长性的消费、医药、科技领域的投资机会，结合市场和宏观条件的变化，择优进行布局。

2025年上半年中国经济延续平稳向好态势。尽管4月受到特朗普关税的影响，PMI回落至49.0%，但随后5月、6月的PMI连续回升，分别为49.5%和49.7%，且6月PMI新订单指数为50.2%，回到荣枯线以上，制造业开始逐步摆脱关税的影响。国内货币政策和财政政策持续发力，对科技创新、提振消费、“两重”“两新”等领域进行重点支持，国内经济结构持续优化。外部环境更趋复杂严峻，特朗普上任以来，推行的一系列政策对美国经济和全球贸易带来一定负面影响，美国未来12个月发生衰退的概率再度提升；美联储已经逐步放缓量化紧缩的节奏，今年的降息预期略有抬升，全球主要经济体的宽松周期确定性来临。 A股在4月关税冲击后迅速反弹，各大指数均已收复失地，上半年上证指数涨2.76%，沪深300指数涨0.03%，创业板指涨0.53%，科创50指数涨1.46%。本基金报告期内聚焦投资于经济复苏相关的大消费领域。

2025年一季度中国经济实现平稳开局，发展态势向新向好。今年前两个月规模以上工业增加值同比增5.9%，固定资产投资同比增4.1%，社会消费品零售总额同比增4.0%，其中，规模以上工业增加值和固定资产投资同比增速均超出预期，显示生产端和投资端复苏力度较强；社零增速高于去年全年的3.5%的增长水平，显示消费动能仍在持续复苏中。3月中采制造业PMI为50.5%，较上月提高0.3个百分点，连续两个月位于荣枯线水平以上。在前期一系列的政策逐步落地实施后，国内经济整体持续复苏。外部环境更趋复杂严峻，特朗普上任以来，推行的一系列政策对美国经济和全球贸易带来一定负面影响，美国未来12个月发生衰退的概率再度提升；美联储已经逐步放缓量化紧缩的节奏，今年的降息预期略有抬升，全球主要经济体的宽松周期确定性来临。 A股在去年底见底回升后，今年一季度呈震荡走势，各大指数涨跌互现，其中上证指数跌0.48%，沪深300指数跌1.21%，创业板指跌1.77%，科创50指数涨3.42%。本基金报告期内聚焦投资于经济复苏相关的大消费领域。展望2025年全年，经济将持续稳步复苏，财政政策有望持续用力更加给力，为2025年乃至往后的国内经济稳增长奠定良好基础，内需消费和科技将成为未来几年的经济发展主线。目前，A股市场仍然具备较高性价比，前期过度悲观的预期已经得到扭转，从宏观货币和财政增量政策、企业盈利的修复、全球资金重新配置这三个方面来看，A股市场仍有非常大预期空间。我们从受益于美联储降息周期、符合产业和经济结构转型方向、以及有产业整合空间这三个方面去选择行业进行重点配置。本基金重点配置的大消费板块，首先受益于美联储降息周期。过去一段时间的的PPI、CPI等价格指数的低迷，有很大程度上是由于全球流动性收紧导致，也带来了企业盈利的下降，从而传导到居民消费的低迷；同时，消费作为外资最青睐的板块，受外资流出影响也最为明显，随着美联储降息周期的开启，价格指数将有望温和回升，与消费的活跃互相促进，美中利差的收窄，以及经济和消费的复苏，也将带来外资的持续回流，消费也是外资重点配置的板块，历史上看，以白酒为主的消费板块走势与十年期美债利率负相关，并且白酒免税等中高端商务消费也与经济复苏息息相关。其次，大消费行业符合我国经济结构转型的方向。我国在加快构建以内循环为主体，国内国际双循环的新发展格局，提升国内消费占GDP的比重是未来长期趋势，未来的经济结构将会更加注重消费，一系列的财税体系的改革都是围绕这个目的在做。比如消费税的改革，从生产端征收转向消费端征收并稳步下划地方，将会提高地方扩大消费尤其是有税商品消费的动力，对白酒、高端商品、汽车等有税商品的消费形成长期利好。第三，是进入新消费时代，消费行业品牌集中度将会持续上升，龙头企业的市场份额将持续扩大。我国正处在从中等收入国家向高收入国家跨越的过程中，在这一过程中，居民消费对于品牌品质的需求也在不断升级；并且随着新一代80-90后步入中年成为消费主力，对于民族品牌的认同也将逐步增强；同时随着中国经济在全球影响力的扩张，民族品牌也有了走向世界的可能，中国品牌消费品将在全球市场份额从无到有、持续提升，这其中汽车、白酒和中高端商品的集中度提升空间还很大。长期看，伴随经济复苏，国内消费升级的路径将会重新建立，扩大内需角度也将让更多的中高端消费留在国内，白酒和免税是值得重点布局的方向。 本基金未来将持续关注具备长期成长性的消费、医药、科技领域的投资机会，结合市场和宏观条件的变化，择优进行布局。

2024年中国经济总体保持平稳，全年GDP增长5%，分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度增长5.4%，在2024年9月下旬以来一系列稳增长政策的加持下，2024年四季度经济增长有明显提速，市场信心也有了大幅的改善。美国2024年全年GDP增长2.8%，比2023年减慢0.1个百分点，其中第四季度增速为2.3%，低于预期的2.6%，尽管美国全年的经济表现仍然强劲，但已经出现了放缓的迹象。欧元区2024年GDP增长0.7%，欧盟增长0.8%，其中第四季度欧元区同比增长0.9%，低于预期的1%，欧盟增长1.1%，欧洲经济整体表现低迷。受欧美经济走弱影响，全球主要经济体央行大多开启降息周期。伴随中国经济在四季度强劲回升，2024年A股也在四季度大幅上涨，最终全年收涨，其中上证指数+12.67%，沪深300指数+14.68%，创业板指+13.23%，科创50指数+16.07%。本基金报告期内聚焦投资于经济复苏相关的大消费领域。

2024年三季度中国经济延续回升向好态势，9月制造业PMI触底回升，生产和新订单指数较前值有较大回升，国内经济有回暖迹象。外部环境更趋复杂严峻，美国9月降息50bp，降息周期确定开启，全球主要经济体的宽松周期来临。A股三季度见底回升，在9月底出现大幅上涨，其中上证指数涨12.44%，沪深300指数涨16.07%，创业板指涨29.21%，科创50指数涨22.51%。本基金报告期内聚焦投资于经济复苏相关的大消费领域。展望2024年四季度至明年，国内货币和财政政策空间打开，4季度特别国债和专项债项目加速落地，并有望推出新的一揽子增量政策，为明年国内经济稳增长奠定良好基础。目前，A股市场仍然具备较高性价比，前期过度悲观的预期已经得到扭转，从宏观货币和财政增量政策、企业盈利的修复、全球资金重新配置这三个方面来看，A股市场仍有非常大预期空间。我们从受益于美联储降息周期、符合产业和经济结构转型方向、以及有产业整合空间这三个方面去选择行业进行重点配置。本基金重点配置的大消费板块，首先受益于美联储降息周期。过去一段时间的的ppi、cpi等价格指数的低迷，有很大程度上是由于全球流动性收紧导致，也带来了企业盈利的下降，从而传导到居民消费的低迷；同时，消费作为外资最青睐的板块，受外资流出影响也最为明显。随着美联储降息周期的开启，价格指数将有望温和回升，与消费的活跃互相促进。美中利差的收窄，以及经济和消费的复苏，也将带来外资的持续回流，消费也是外资重点配置的板块。历史上看，以白酒为主的消费板块走势与十年期美债利率负相关，并且白酒免税等中高端商务消费也与经济复苏息息相关。其次大消费行业符合我国经济结构转型的方向。我国在加快构建以内循环为主体，国内国际双循环的新发展格局，提升国内消费占GDP的比重是未来长期趋势，未来的经济结构将会更加注重消费，一系列的财税体系的改革都是围绕这个目的在做。比如消费税的改革，从生产端征收转向消费端征收并稳步下划地方，将会提高地方扩大消费尤其是有税商品消费的动力，对白酒、高端商品、汽车等有税商品的消费形成长期利好。 第三是进入新消费时代，消费行业品牌集中度将会持续上升，龙头企业的市场份额将持续扩大。我国正处在从中等收入国家向高收入国家跨越的过程中，在这一过程中，居民消费对于品牌品质的需求也在不断升级；并且随着新一代80-90后步入中年成为消费主力，对于民族品牌的认同也将逐步增强；同时随着中国经济在全球影响力的扩张，民族品牌也有了走向世界的可能，中国品牌消费品将在全球市场份额从无到有、持续提升，这其中汽车、白酒和中高端商品的集中度提升空间还很大。长期看，伴随经济复苏，国内消费升级的路径将会重新建立，扩大内需角度也将让更多的中高端消费留在国内，白酒和免税是值得重点布局的方向。 本基金未来将持续关注具备长期成长性的消费、医药、科技领域的投资机会，结合市场和宏观条件的变化，择优进行布局。

2024年上半年年中国经济总体呈回升态势，上半年年GDP增长5%，尽管单二季度 GDP增速边际有所放缓，但上半年整体符合年初设定的5%左右的增长目标。欧美经济在今年上半年逐步走弱，包括欧央行在内的多个主要经济体央行在今年上半年开始首次降息。美联储降息预期在今年上半年出现剧烈波动，一方面美国经济数据逐步走弱，且就业、消费数据出现隐忧；另一方面通胀呈现较强粘性，使得美联储货币政策陷入两难，也加剧了市场预期的波动。受此影响，2024上半年各大指数均出现大幅波动，其中上证指数-0.25%，沪深300指数+0.89%，创业板指-10.99%，科创50指数-16.42%。本基金报告期内聚焦投资于经济复苏相关的大消费领域。

2024年一季度中国经济明显回暖，2月CPI、3月制造业PMI均有超预期回升，服务业PMI持续回升，进出口均超预期回升。美国3月制造业PMI也回升至枯荣线以上，中美呈现共振复苏态势。A股一季度探底回升，其中上证指数涨2.23%，沪深300指数涨3.10%，创业板指-3.87%，科创50指数-10.48%。本基金报告期内聚焦投资于经济复苏相关的大消费领域。展望2024年二季度至下半年，国内稳增长持续发力，尤其是经济结构中消费和新质生产力的方向将会为经济发展注入新动能，今年国内CPI、PPI有望温和回升，为企业盈利带来明显改善；海外去库存逐步接近尾声，全球有望迎来库存周期共振，叠加流动性周期拐点，中国作为全球供应链上重要的贸易国将持续受益。目前，A股市场已经具备较高性价比，未来随着稳增长政策持续发力，市场风险偏好将会持续提升。受经济苏复和海外流动性边际改善影响，A股的盈利端和估值端均将持续修复。国内经济持续复苏，与消费复苏互为因果，相互促进，消费已经成为中国经济的重要驱动力，伴随着居民收入水平和收入预期逐步修复，消费的持续复苏有望成为确定性的主线；另一方面，CPI、PPI的温和回升，也将为消费升级营造一个良好环境，中高端可选消费品有望迎来量价齐升。本基金未来将持续关注具备长期成长性的消费、医药、科技领域的投资机会，结合市场和宏观条件的变化，择优进行布局。

2023年中国经济总体呈回升态势，全年GDP增长5.2%，符合年初设定的5%左右的增长目标。美联储于7月加息后，连续5个月没有继续加息，并于12月议息会议开始讨论降息，全球经济均有走弱趋向。受此影响，2023年各大指数均有所回调，其中上证指数-3.7%，沪深300指数-11.38%，创业板指-19.41%，科创50指数-11.24%。本基金报告期内聚焦投资于经济复苏相关的大消费领域。

2023年三季度中国经济持续好转，PMI触底回升，已于9月重回扩张区间。但美联储加息预期升温，美债利率和美元指数大幅上涨，受此影响，各大指数均有所回调，其中上证指数-2.86%，沪深300指数-3.98%，创业板指-9.53%，科创50指数-11.67%。指数走势与国内经济复苏的势头出现背离。本基金报告期内聚焦投资于经济复苏相关的大消费领域。展望四季度到明年，国内复苏的步伐仍然确定，且伴随稳增长措施落地，复苏的幅度将会更加明显；今年四季度至明年，欧美将逐步由滞胀阶段进入衰退，海外流动性将边际改善，人民币资产有望重新获得全球资本青睐。目前，A股市场已经具备较高性价比，未来随着稳增长政策持续发力，市场风险偏好将会持续提升。受经济苏复和海外流动性边际改善影响，A股的盈利端和估值端均将持续修复，指数走势与国内经济复苏势头背离的现象也将得到扭转。伴随着国内经济持续复苏，居民收入水平和收入预期也将逐步修复，消费的复苏有望成为确定性的主线；另一方面，伴随库存周期的见底回升，PPI和CPI有可能呈温和复苏态势，同样有利于消费的复苏。本基金未来将持续关注具备长期成长性的消费、医药、科技领域的投资机会，结合市场和宏观条件的变化，择优进行布局。

2023年上半年中国经济整体呈现复苏态势，但二季度相较于一季度动能环比趋缓。流动性保持合理充裕，各大指数在一季度上涨后在二季度出现较明显调整，出现较明显分化，其中上证指数涨3.65%，沪深300指数-0.75%，创业板指-5.61%，科创50指数涨4.71%。本基金报告期内聚焦投资于经济复苏相关的大消费领域。

2023年一季度中国经济呈现复苏态势，流动性保持合理充裕，受此影响，各大指数均有一定涨幅，其中上证指数上涨5.94%，沪深300上涨4.63%，创业板指上涨2.25%，科创50上涨12.67%。本基金报告期内聚焦投资于经济复苏相关的大消费领域。展望二季度，国内复苏的步伐仍然确定，且由于去年二季度基数较低，今年二季度复苏的幅度将会更加明显，欧美逐步由滞胀阶段进入衰退，海外流动性将边际改善，A股的盈利端和估值端均将迎来修复。目前，A股市场已经具备较高性价比，未来随着稳增长政策持续发力，市场风险偏好将会持续提升。随着经济社会活动逐步恢复正常，消费的复苏有望成为确定性的主线；另一方面，上游原材料价格的上涨将逐步向下游传导，CPI有可能呈温和复苏态势，同样有利于消费的复苏。本基金未来将持续关注具备长期成长性的消费、医药、科技领域的投资机会，结合市场和宏观条件的变化，择优进行布局。

2022年受俄乌冲突、美联储加息等影响，A股市场出现较大波动。到2022年四季度A股市场筑底回升，海外俄乌冲突和美联储紧缩的形势都趋于平稳,市场焦点均放在国内经济复苏上,伴随年底经济工作会议的召开 ,市场对2023年的经济预期开始回暖。本基金报告期内聚焦投资于经济复苏相关的大消费领域。