新华景气行业混合A(009885) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，市场持续上涨，沪深 300上涨17.9%，创业板指涨50.4%，科创50指数涨49.0%。海外算力为主的通信电子涨幅超40%，有色受益于全球大宗商品，新能源板块受益于反内卷及基本面见底涨幅也超40%。另一方面，以红利和消费为主的内需板块表现非常低迷，市场呈现结构分化走势。三季度本基金仓位基本保持不变，基于海外算力尤其是通信板块估值位于历史分位较高水平，兑现了部分通信仓位，增加电子和新能源的配置，在科技板块做了部分高低切换。同时维持创新药相关的仓位，但创新药板块在三季度表现一般拖累了净值表现。我们认为创新药的调整是阶段性的，主要源于上半年过高的涨幅及V型反转后过高的预期，但展望四季度，产业的变化是一直持续向好的，海外大药企对国内高性价比的创新药资产关注度也持续不变，四季度有望持续催化。展望四季度的宏观经济，目前看消费和地产略显疲弱，而伴随着10月中旬关税再次扰动，国内政策对冲有望在未来缓慢加码，而近期PPI也有触底改善迹象，持续出清的传统行业有望在明年迎来盈利改善。

2025年上半年，沪深 300基本持平，创业板指涨0.5%，科创50指数涨1.5%，宽基指数结果上看波澜不惊，但过程中波动较大，市场在4月上旬关税扰动下呈V型走势，且不同行业的表现差异极大。从半年结果看，有色、银行、军工和传媒表现最好，计算机、通信、汽车、机械和医药表现紧随其后。上半年最重要的是关税扰动，国内政策则波澜不惊，与国内经济相关的板块没有表现。市场的结构性机会主要集中4月上旬受到关税打击后的海外算力和创新药。海外算力在海外云厂商加大资本开支下整体行业趋势未变，业绩不断超预期；创新药则是受到海外大药企认可频繁出海，体现出经过过去几年的积累，中国创新药DeepSeek时刻来临，市场开始重估我国创新药资产的全球价值。本基金仓位基本保持不变，基本保持原有的海外算力白马公司和供给出清的传统行业板块，减持了消费板块仓位，持续增加创新药相关的仓位。

2025年一季度，沪深 300指数下跌1.2%，创业板指数下跌1.8%，科创50指数涨3.4%。从全球来看，一季度在政策导向和流动性支持下，中国及超跌的中国股票资产叙事回暖，港股及中概股超跌弹性最大，在季度末受到关税冲击后回落。一季度A股市场主要呈震荡走势，行业分化较大。以人形机器人、DeepSeek为代表的主题成长板块表现较好，传统行业中有色、钢铁、化工上涨，其他大多数板块下跌。春节后宏观数据有所修复但不强，预计宏观经济压力依然很大，在关税冲击下出口转弱，因此后续有望在内需政策上加码，市场有望呈现震荡上行走势。一季度本基金做了较大的调仓，降低了国防军工、计算机、电力设备的配置，增加了AI算力硬件的通信仓位，从结果看效果不佳。AI算力硬件主要还是依靠出口，而出口在一季度面临着关税的不确定性。个股层面，更多的从估值角度筛选估值水平低的TMT龙头个股，但是TMT白马龙头股在一季度面临外部冲击普遍表现不佳。另一方面，作为国内政策的对冲，增加了供给出清的房地产仓位。从供给和需求两端，基金经理始终认为供给端的把控会带来中期的投资回报。在需求侧没有强逻辑支撑下，基金经理的中期逻辑依旧是从产业结构的变迁研究行业供给端收缩逻辑，在行业的需求左侧增加类似行业的配置。目前看来，光伏上游、地产建材、周期中游都有类似的供给集中度提升的逻辑，仍然是中期关注的方向，后续在出口冲击下，国内内需政策有望加码，而供给出清的板块一旦有需求弹性，将迎来比较好的表现窗口。

2024年国内经济在政策端持续释放利好的驱动下，市场情绪修复，整体明显上涨，全年市场赚钱效应明显。尽管年初市场经历了短暂的震荡调整，但在政策面的支持下，国内经济逐步回升的信号逐渐增强。虽然房地产行业仍旧是拖累经济的主要因素之一，但政策组合拳的出台有效提振了市场信心，四季度市场快速上涨。在“以旧换新”等消费政策的支持下，家电、汽车销售数据持续向好，消费市场韧性较强。海外方面，美联储进入降息周期，全球流动性宽松；虽然特朗普关税政策是负面因素之一，但市场预期充分，总体影响有限。整体来看全年A股市场整体表现较为强劲，大盘风格相对占优，中证500指数上涨5.46%，沪深300指数和创业板指数分别上涨14.68%和13.23%；行业方面，银行、非银金融、通信等板块领涨，涨幅都在28%以上，医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料等板块走势疲软，全年跌幅超过8%。不过，市场在反弹后呈大幅分化状态，一方面随着政策利好场外资金在九月底涌入，另一方面货币宽松已至但财政政策尚未体现效果，导致流动性冲击向经济脱敏板块，尤其是新经济板块，在流动性冲击过程中，也刺激了各种主题行情。比如一直比较持续的国产算力、人形机器人、低空经济、AI+医疗、智驾等。本基金在9月底之前结构较为稳定，在市场下跌中获取了超额收益，9月之后虽然增加了成长的仓位，但选股思路还是基于GARP的基本面思维，对于人形机器人、核聚变等主题投资配置不够，在市场九月底反转后反而跑不赢市场。面对快速轮动的主题行情，基金经理在维持中长期投资理念的基础上，尽量增加对黑马主题成长行情的配置，略降低白马和顺周期的仓位，将黑马成长类资产提升至10-20%。

三季度，A股市场可谓柳暗花明、峰回路转。经过两个多月的下跌后，在9月24日“一行一局一会”和9月26日政治局会议多项利好政策的推动下，A股市场主要指数全线大幅上涨，短短几个交易日的涨幅覆盖了年内的跌幅。海外方面，美联储于9月19日凌晨宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，美国货币政策从紧缩转向宽松，开启了全球流动性宽松的周期。三季度，本基金一方面继续强化以AI产业链为主的科技成长股的配置力度，并以竞争优势强、资产质量优的行业龙头企业作为核心资产。另一方面，在二季度“低估值蓝筹+科技成长”的哑铃型配置的基础上，适度增加了部分超跌的优质医药和新能源的行业龙头和优势成长企业。四季度，预计政策仍延续积极的基调，投资者信心仍将继续修复。同时，外部环境风险有限，全球流动性宽松的环境进一步打开了国内宽松政策的实施空间。我们继续以业绩或业绩增长确定性较强的行业龙头作为配置的重点，并根据市场的运行状态和收益风险比的变化持续优化投资组合。

上半年A股市场虽整体呈现冲高回落的走势，但从市场结构看，仍有一些明显的分化和亮点， 石油石化、通信服务、公用事业、银行、电子等行业的龙头公司表现更为强势。基于对市场结构性分化的认知和判断，我们按照 “低估值蓝筹+科技成长”的哑铃型配置思路，增加了对AI算力、消费电子龙头和低估值蓝筹的配置力度。从美国最新公布的6月非农就业和4、5月数据调整结果看，就业状况出现进一步下行，同时其相关最新物价数据显示通胀上行节奏的逐步放缓，美联储降息的时间窗口逐渐临近。国内方面，“5.17”地产利好政策发布后，样本城市二手房交易有所回暖，成交面积同比降幅进一步收窄，显示出边际改善的迹象，整体风险可控。7月和8月进入中报业绩披露期，届时我们将根据上市公司中报业绩和预期展望对组合进行再梳理，优化配置性价比。

A股自2023年8月以来的持续调整，对悲观预期给予了较为充分的定价，目前上证50和沪深300市盈率仅10倍左右。从国内经济来看，领先指标PMI重回荣枯线上方，1-2月规上工业增加值增长7.0%，较去年12月份提高0.2个百分点，环比增速高于历史同期水平。北上资金也一改去年8月以来持续净流出的局面，转为较为明显的净流入。市场过度悲观的情绪得以纠正，定价向合理区间回摆。4月进入业绩密集披露期，在业绩验证的压力下，部分题材炒作的热潮会有所退却，但总的来看，市场的系统性风险明显弱于前期，在根据年报和一季报业绩对股价重新调整后，行业景气度持续向上，供给受限、需求仍在扩张的行业和标的有望持续获得投资者的认可，业绩稳定或持续向好标的有望获得超额收益。我们将继续在看好的景气持续或扩张的行业中优选高性价比标的，并根据性价比的变化优化组合，为持有人创造超额收益。

2023年在新发展理念下，改革开放和产业结构优化都取得了一定的成果，高质量发展继续扎实推进。在经济回升向好的同时，仍面临着如国内有效需求不足、预期不稳、房地产供求关系出现实质性转变、外部环境严峻、复杂等压力和挑战。从证券市场看，主要指数出现先扬后抑的走势，在上半年冲高后，下半年出现一定程度的调整。基于对AI产业趋势的看好，本基金上半年对AI产业链进行了一定比例的配置。下半年从避险角度考虑，增持了部分低估值、高ROE、高分红收益率的投资标的，但受市场系统性因素的影响，基金净值仍出现一定的回撤。

2023年前三季度A股市场震荡分化，其中上证指数上涨0.69%；沪深300回调4.7%；创业板指下跌14.61%。在第三季度投资过程中，我们的资产配置更加均衡，一方面我们仍然以科技创新为主线，在成长方向展开。另一方面也积极关注经济复苏节奏和力度，随着政策刺激的逐步发力，我们也增加了顺周期相关资产的配置。在成长方向上，我们重点围绕人工智能所涉及的算力以及应用；国产替代的设备、零部件以及软件等，从新技术、新产品和新商业模式进行配置。在经济复苏顺周期的方向上，我们围绕着供给约束强的上游资源品以及竞争格局稳定的细分行业龙头地位的周期成长股进行了配置。

2023年上半年我国经济维持了复苏趋势。资本市场上，A股市场震荡分化。分行业看，AI成为是市场最大的热点，计算机、通信、传媒、电子等表现强势。与此同时，“中特估”成为市场的另一条主线。而前些年热点的行业如医药、新能源等在今年出现调整。在上半年的投资过程中，本基金以成长为主线进行配置方向。首先，AI的迅速发展引领新一轮科技创新周期，这是一轮生产力革命，也是我们中长期看好的方向，我们围绕着算力和应用进行了配置。其次，我们看好我国产业升级的大方向，增配了国内在细分领域有突出竞争优势的企业。与此同时，当前市场整体估值已经回落到低位，我们也投资了受益于经济复苏的消费以及顺周期成长股。

2023年一季度市场分化较大。总体而言，小盘成长股更加占优，中证1000等中小盘股代表指数显著跑赢代表大盘蓝筹的沪深300。分行业看，计算机、传媒、通信、电子迎来爆发，而前些年表现突出的电力设备新能源不涨反跌。银行、地产板块依然表现较弱。在投资过程中，本基金以成长方向进行配置。包括TMT、新能源、医药三大成长方向以及消费的疫后复苏，一季度的配置相对去年四季度更加均衡。我们在一季度降低了新能源的仓位，以AI为主线增加了计算机传媒相关配置。与此同时，我们也均衡的投资了消费和医药等受益于经济复苏的相关方向。

2022年A股市场在内外部冲击下震荡调整，本基金净值出现较大回撤。在2022年投资过程中，本基金坚持两个维度配置，即“高成长+稳增长”。一方面自上而下选择景气度高的行业，包括光伏储能、海风、军工等成长性较好的子行业，同时自下而上在上述行业中精选个股，以科技制造业为主线投资。另一方面，全年过程中也阶段性投资了消费和地产链等稳增长相关方向。