天弘甄选食品饮料A(009875) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度市场整体上行，核心驱动力源于AI驱动的新需求增长与供给端"反内卷"两大逻辑。食品饮料板块虽数据表现相对平淡，高端白酒批价承压、需求疲软，但由于二季度加速探底及市场风险偏好显著提升，板块也实现了震荡上涨。展望2025年下半年，白酒行业长周期布局良机已现：6月份动销快速触底后，三季度改善趋势明确，后续持续向好的概率较大。白酒的刚需属性、优秀商业模式及现金流与分红改善支持其长期投资价值。组合配置上，继续坚持自下而上为主的长期基本面选股，增加了具备长期增长潜力、核心竞争壁垒及稳定股息率的适合"长期持有、回调敢加仓"的食品饮料公司。

2025年上半年市场波动较大。1月份回调，春节期间Deepseek的技术突破显著提升了投资者对中国中长期技术进步的信心，节后普涨。二季度，关税问题反复波动，中国经济和企业展现出了较好的韧性。中国的出口制造业尽管面临关税挑战，但企业应对关税的方法很多，包括寻找转口贸易、全球布局、提高效率、寻找替代市场或调整产品结构等。另外美国在关税问题上的态度反复，影响美国和其他国家的关系，一定程度上也让中国的国际关系环境相比前几年有转好。白酒是二季度压力最大的消费细分方向，由于宏观需求复苏缓慢和消费场景进一步受限，动销端压力较大，股价也回调较多。组合配置上，继续坚持自下而上为主的长期基本面选股，优先选择有长期增长潜力+有竞争壁垒+有一定股息率的适合“长期持有、回调敢加仓”的食品饮料公司。

一季度市场波动较大。1月份回调，春节期间Deepseek的技术突破显著提升了投资者对中国中长期技术进步的信心，节后普涨，3月份中旬之后市场出现了回调，成交量也随之从高位回落。我们对于2025年度展望保持乐观，伴随政策的全面落地，我们认为经济企稳回升、实体需求改善的概率变大。消费作为拉动经济的着手点，这一点也确定了消费行业在2025年有重要的投资价值。投资策略上继续坚持长期基本面选股的方式，优先选择有长期增长的潜力+有竞争壁垒+有一定股息率的适合“长期持有、回调敢加仓”的食品饮料行业公司。

2024年，A股市场波动剧烈。年初遭遇快速而连续的非理性下跌，投资者悲观情绪蔓延。随后，得益于稳定市场的政策举措，流动性危机得以缓解，市场情绪逐步回暖，股指触底反弹。3月起，经济数据显露改善迹象，市场信心逐步稳固。5月至9月，房地产销售低迷，国际贸易摩擦市场震荡调整。9月中旬美国降息后市场稳定，9月下旬在一系列增量经济政策推动下强劲上涨，国庆后冲高回落，10月至12月整体呈震荡态势。投资操作上，基于2-3年的视角寻找并加仓了一些质地好的公司，在政策的不确定下更受益，政策对于竞争力强、现金流能力好的公司更为有利。组合配置上，继续坚持长期基本面选股的方式，优先选择有长期增长的潜力+有竞争壁垒+有一定股息率的适合”长期持有、回调敢加仓“的消费公司。组合配置上，继续坚持长期基本面选股的方式，优先选择有长期增长的潜力+有竞争壁垒+有一定股息率的适合”长期持有、回调敢加仓“的公司。

3季度的市场跌宕起伏，7、8月经济数据偏弱，带动市场走弱，9月中旬美国降息市场企稳，9月下旬在一揽子增量经济政策的带动下市场强力上涨。这几年经济的核心问题在于房地产持续下行的背景下，企业投资意愿低、居民消费信心不足、以及地方政府债务问题大幅影响地方政府的消费支出能力。财政政策会拉动消费支出（以旧换新、消费券等），降按揭利息、稳定房价有利于提升消费意愿和消费能力，地方政府化债会增强地方政府的支出能力。前期市场持续下跌让一些长期商业模式好（现金流好&品牌壁垒高）的公司出现了价值底部，这时一揽子经济政策出台降低了经济长期持续性走弱的可能，并让经济中短期企稳回升的概率增大，大幅改变了投资者预期，从而驱动市场强力上涨。从投资的角度，强力反弹之后，短期的走势不确定性较大，中长期可以更积极些。9月下旬市场强力反弹的普遍特征是前期跌得多的公司反弹多，估值系统性回升。但需要注意的是：一方面，短期大规模经济刺激和中长期健康转型发展之间是需要权衡的；另一方面经济的内生压力还在，政策向各行业和公司传导的过程中，会有比较大的分化，不是全面普遍的都能出现数据拐点。内需消费作为拉动经济的着手点，对于中低收入人群的收入改善有积极的作用，大众消费品行业受益更明确；中高端消费趋势的变化，还需要观察房地产价格的表现情况，判断经济回升是否会带动资产价格提升，进而带动高端消费的回升。这个时候要加仓买入的，应该是想要长期持有的公司。往中长期看，依然是质地好的公司更受益，政策对于竞争力强、现金流能力好的公司更为有利。组合配置上，继续坚持长期基本面选股的方式，优先选择有长期增长的潜力+有竞争壁垒+有一定股息率的适合“长期持有、回调敢加仓”的消费公司。后续几个重点的关注结构性方向：第一，服务性消费，政策支持的方向，并且差异化程度高，比商品性消费受到的价格压力要小，同时也会受益于拉动消费的政策。第二，继续关注供给端的变化以及性价比，不管经济好坏，性价比都是持续的竞争力。第三，红利资产中，动态股息率高（也就是未来的股息率会提高）的公司仍然是值得重点关注方向，积极寻找2025年基本面确定向上高股息资产。第四，出海方面。在内需预期向好的情况下，投资者对出海的关注度会降低，真正有长期竞争力、能够将产业链全球化的公司，以及在发展中国家的市场上竞争力逐步增强的公司，会出现更好的长期价值买点。

2024年年初，A股出现快速且持续的非理性下跌，投资者陷入悲观情绪中，随着一系列稳定市场信心的政策出台，流动性冲击得到有效缓解，市场情绪逐步修复，触底回升。进入3月，经济数据有改善迹象，市场信心也逐步稳定下来。第二季度，市场震荡回调。一是，国内房地产的销售依然低迷，消费趋势弱于第一季度，高端白酒的批发价格也有回调；二是，国际贸易摩擦、发达国家大选使得国际局势仍较为动荡。这些综合因素带来了消费行业的回调。组合配置上，坚持长期基本面选股的方式，优先选择有长期增长的潜力+有竞争壁垒+有一定股息率的 适合“长期持有、回调敢加仓”的消费公司；这些公司在估值回调后，更加值得重点关注。

2024年年初，A股市场呈现较为剧烈的波动，影响来自多个方面。一是，国内受到经济数据走弱以及市场对资金面担忧的影响；二是，美联储降息预期降温，美元指数及美债利率回升，人民币小幅贬值；三是，国际局势仍较为动荡，地缘冲突甚至有加剧恶化的趋势，原油价格显著上涨。A股出现快速且持续的非理性下跌，投资者陷入担忧情绪中，随着一系列稳定市场信心的政策出台，流动性冲击得到有效缓解，市场情绪逐步修复。进入3月，经济数据有改善迹象，市场信心也逐步稳定下来。2024年第一季度消费方向的表现比市场整体要好。一方面是春节期间的消费较好，2月CPI数据也较好，体现了消费的韧性。另一方面消费类公司业绩长期稳定性高，新增收入需要的资本开始少，适合长期持有获得分红收益，3月份很多公司提高了分红率，提高了消费类资产的长期持有回报，也会使消费类资产的韧性进一步加强。组合配置层面，继续坚持在深度研究的基础上选择“适合长期持有、回调敢加仓”的企业，新增了一些2024年增长质量高、公司竞争力有提升的公司。

2023年上半年，国内经济活动回归正常，消费场景恢复，叠加春节旺季提前，消费品数据表现亮眼，经济预期得到快速修复，投资者风险偏好提升，权益市场开启一轮快速上行。随着前期压制的需求集中释放后，3月开始高频指标和经济数据持续走弱，在摆脱疫情因素的扰动后，面对“弱现实”，投资者对人口因素、全球化红利衰减等长期因素的考虑和担忧更进一步，对国内长期经济增长的信心有所降低，市场出现了一定程度的回调。同时，海外一系列风险事件如海外央行持续加息、美国硅谷银行倒闭、瑞士信贷暴雷、俄乌局势不明等助推投资者悲观情绪蔓延。2023年三季度市场先涨再回调。7月份市场上涨，7月中旬公布的6月经济数据稳住了，另一方面政策也越来越多，虽然没有大的非常强的刺激政策，但政策持续推出，对于解决经济问题、提振企业信心和投资者信心，都有帮助。8、9月份回调，一方面信贷数据不好、信托风险、房地产行业风险进一步发酵，形成了悲观的预期，海外资金也持续流出，这些因素共同造成了市场下跌。2023年第四季度，市场震荡下行。巴以冲突爆发、外部环境进一步复杂；房地产整体拖累依然较大、经济复苏放缓；CPI连续走弱、市场对于需求不足、供给过剩担忧加大；穆迪下调了中国主权信用评级展望，外资从中国市场的流出加大。投资操作上，2023年一季度增加了一些场景复苏性公司的配置，二季度之后，在确认了场景恢复的程度之后，基于2-3年的视角寻找结构性机会，增加了能看到稳定增长的细分成长性公司的配置。总体上，消费行业依然是适合回调买入、长期持有的行业，基金管理上也持续聚焦于“适合长期持有、回调敢加仓”的企业。

三季度市场先涨再回调。7月份市场上涨。7月中旬公布的6月经济数据，稳住了，没有继续下滑。7月份的高频数据跟踪上，除了房地产销售之外，其他的数据都还可以。另一方面政策也越来越多，虽然没有大的非常强的刺激政策，但政策持续的出，对于解决经济问题、提振企业信心和投资者信心，都有帮助。8月份回调。一方面信贷数据不好，信托风险，房地产行业风险进一步发酵，形成了悲观的预期，海外资金也持续流出，这些因素共同造成了市场下跌。9月中旬公布8月经济数据，房地产依然低迷，其余的经济数据有所好转，PMI继续微弱恢复，社零的数据也体现了消费行业的韧性和抗周期性。9月汇率走弱，外资流出。多种因素作用下，9月消费板块先涨再跌，整体震荡。展望四季度，经济还有些弱，但比前几个月的情况有所好转。随着服务业开店增加、招聘需求好转，中低端劳动力市场呈现出改善迹象。居民超额储蓄程度在减轻，消费逐步恢复。双节期间国内旅游人数、旅游收入均略超19年同期水平，疤痕效应的影响正在消退。相信经济有底，经济和整体消费会有逐步恢复。当前权益资产的悲观定价相对充分，A股投资价值凸显，我们认为越是情绪冰点处，越是投资布局时。当前中国经济仍处于复苏阶段，未来企业盈利趋势向上，这是权益市场上行的核心驱动力。我们建议积极布局权益资产，从1-3年的中长期视角来看，我们对权益资产充满信心，市场出现回调则是中长期加仓的时机。同时，在增长放缓的大背景之下，结构上分化会更大些。有些消费是下滑，有些消费方向是提升的；同一板块中的不同公司之间，分化也会变大。带着积极视角去寻找好公司，相信可以在消费中寻找到很多结构性机会。

回顾2023年上半年，国内随着防疫政策的调整经济活动回归正常，消费场景恢复，叠加春节旺季提前，消费品数据表现亮眼，经济预期得到快速修复，投资者风险偏好提升，权益市场开启一轮快速上行。随着前期压制的需求集中释放后，3月开始高频指标和经济数据持续走弱，在摆脱疫情因素的扰动后，面对“弱现实”，投资者对人口因素、全球化红利衰减等长期因素的考虑和担忧更进一步，对国内长期经济增长的信心有所降低，市场出现了一定程度的回调。同时，海外一些列风险事件如海外央行持续加息、美国硅谷银行倒闭瑞士信贷暴雷、俄乌局势不明等助推投资者悲观情绪蔓延。 消费方向上也体现了同样的趋势。4-5月份市场下跌，6月份市场逐步企稳，市场情绪好了一些，成交量也有回升。消费的复苏还是低迷，但环比的趋势稳住了。 在投资操作上，2023年一季度增加了一些场景复苏性公司的配置，进入第二季度，在确认了场景恢复的程度之后，增加了基于2-3年的视角，能看到稳定增长的细分成长性公司的配置。

市场对于经济的预期经历了比较大的波动，对于消费复苏的预期波动也比较大，股票市场在一季度也有波动。经济的复苏不是一条直线，恢复的斜率在周度级别放缓甚至是有波动，是正常的。如果经济是弱复苏，不是强复苏，其实对于各个行业中的龙头公司是好事，可以稳步扩张、扩大优势、提高市场集中度且不用担心过往因为经济过热带来的政策转向。一季度经历了春节返乡客流复苏、商务出行逐步复苏，总体上复苏方向是向上的。二季度预计将看到清明五一端午旅游人群的复苏。年度级别看，依然认为23年比22年好，24年比23年好；对于长期投资者，在市场悲观股价回调时、适合加仓。白酒行业一季度动销全面回升，消化了2022年累积的部分库存，3月份开始，白酒企业纷纷控货挺价，清理库存，白酒核心单品批价有望企稳回升。4月份有糖酒会，今年的糖酒会会很热闹，可以观察白酒新品和新区域的招商情况。今年的五一小旺季会继续修复，伴随消费场景的放开和经济增速的恢复，白酒的量、价均会提升，体现白酒作为商务和日常交际活动的刚需属性。2023年的白酒行业，不需要很火爆，2023年走得稳一些，2024年会更好。啤酒行业在夏季5-8月是一年中最旺的季节，餐饮、夜场等消费场景有望同比恢复。2022年由于疫情影响，龙头企业基数并不高，2023年2季度的增长将比较客观。最后，我们的重要任务依然是努力去寻找在未来2-3年中基本面能上一个台阶的企业。场景复苏的修复完成后，下一个阶段是行业和个股的分化，基本面表现好的，是站在未来发展方向上的行业和公司，这样的公司也是适合“长期持有、回调敢加仓”的企业。

2022年是一个重要的年份，发生了很多重要的、事前未预料到的事情，在国内外经济环境的变动之下，2022年的市场宽幅震荡，整体下跌。1季度俄乌冲突的黑天鹅事件让全球股市剧烈波动，原油、农产品价格上涨，给大众消费品带来成本端的压力，同时提升了通胀预期。市场整体下行。2季度消费场景受到抑制，4月最严重，市场回调；5月、6月转好，市场整体上涨。到7月初，市场情绪相对较好，对于消费场景恢复、经济复苏的预期有些过于提前了，市场估值已经走在基面的复苏节奏之前了。之后在美联储加息，海外和国内需求都偏弱的背景下，市场再度整体下跌，其中消费方向7月份回调较多，8、9月份相对下跌较少。4季度美联储继续加息，国内政策也有变化，市场波动较大，先跌再涨。2022年抓住了一些机会，同时比较欣慰的是大部分重仓公司股价回调时，信心依然很足，做到了回调中加仓。特别是10月份外资流出，春节预期差共同作用下的白酒行业股价急速下行期，对于白酒行业的长期逻辑依然坚定看好，守住了核心仓位。2022年错过了一些公司的机会，没有做到在底部加仓，或者加仓不够多，回头来看，两个低点时刻整体仓位都只是中性略高，没有做到高仓位。2022年也看错了一些公司，股价回调后不是加仓，而是减仓。有些是对公司的基本面趋势和竞争优势的判断错了，有些是初始仓位买得过重。这些经验和教训，希望都能转化为未来的价值。