德邦锐泽86个月定期开放债券(009780) - 基金投资策略和运作

四季度债市总体震荡偏弱，不同期限债券收益率走势分化、短期优于长期，期限利差走阔。从影响因素来看，中美关税达成相关协议延期一年，关税因素暂时退场。货币政策方面，央行重启国债买卖对债市构成利好，但连续小额净买债规模，以及各重要会议的表述，都表明宽松仍在但力度边际收敛，预期高于现实导致债市缺乏持续做多力量。基本面弱复苏对债市影响不明显，资金价格维持低位则造成债市长短表现分化。机构行为方面，由于宽松预期的减弱和对供给的担忧，配置型机构较为谨慎，交易型机构快进快出，进而放大波动。总结来看，四季度期限利差走阔、短端表现优于长端，信用利差收窄、票息表现优于利率。　　投资操作方面，本基金在报告期内以持有到期为主要策略，并在缴税、跨月等时点通过合理安排杠杆融资策略，降低融资成本，以求实现较高的套息收益。

三季度，债券收益率受多重因素影响上行。因素包括股债跷跷板效应，反内卷和稳增长措施陆续出台，债券利息收入征收增值税，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》等。整体来看，经济基本面数据偏弱，经济仍呈现较大下行压力，汇率约束减轻，资金面宽松延续性增强，基金费率的变革导致的机构行为影响逐渐消化，债市冲击减弱，预计四季度债券收益率震荡区间上移，但上行空间有限。　　报告期内，本基金在跨月和跨季关键时点根据对货币政策以及资金面情况进行预判，选择相应的融资策略，有效控制融资成本，以实现较好的套息收益。

上半年，债券收益率先上后下，呈现震荡格局。一季度，在资金利率高位影响下，短端债券收益率率先上行，后随着机构一致预期产生分歧，带动长端收益率逐步上行。一季度影响债券市场的主要矛盾是经济基本面分歧和资金利率两大方面。进入二季度，特朗普的关税贸易战超预期拉响。各类资产剧烈震荡，风险资产下挫，国内债市又迎来一波反弹。受关税影响，央行发布一系列呵护政策，包括降准降息，设立再贷款工具等，6月提前两次开展买断式逆回购操作，资金中枢下移，债市再探前期高位。　　报告期内，本基金在跨月和跨季关键时点根据对货币政策以及资金面情况进行预判，选择相应的融资策略，有效控制融资成本，以实现较好的套息收益。

一季度以来，债券市场收益率整体上行。在资金利率高位影响下，短端债券收益率率先上行，后随着机构一致预期产生分歧，带动长端收益率逐步上行。一季度影响债券市场的主要矛盾是经济基本面分歧和资金利率两大方面。从经济基本面来看，1-2月经济数据好于预期，呈现政策拉动内需回升的状态。但内生增长动能还不是很强。货币政策方面，受经济预期好转影响，稳增长的紧迫性有所下降，但近期汇率约束也有所减轻，有一定宽松窗口期，但短期内降息概率较低。二季度政策脉冲过后，经济复苏的可持续性和强度尚待观察，以及未来关税不确定性高增，央行降准及结构性工具降息有空间，二季度债券市场收益率可能再度下行。　　报告期内，本基金在跨月和跨季关键时点根据对货币政策以及资金面情况进行预判，选择相应的融资策略，有效控制融资成本，以实现较好的套息收益。

2024年经济整体呈现终端需求偏弱的状态。对经济支撑较强的主要是出口、制造业投资以及基建投资，拖累较重的主要是房地产投资和消费。2024年财政政策强调“更加积极、提高财政赤字率”，预计2025年财政赤字有较大上升空间。货币政策方面，总基调从“稳健”转变为“适度宽松”。 2024年央行两次降息，坚持支持性货币政策立场，并创设了多种新的货币政策工具：借入国债、临时隔夜正逆回购、公开市场国债买卖、买断式逆回购、股票回购增持再贷款以及证券、基金、保险公司互换便利。12月中央经济工作会议提出“实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕”，“稳健”向“适度宽松”的转变、“合理充裕”变为“充裕”表明逆周期调控力度将进一步加强。　　债券市场，除4月末、8月初、9月末有调整外，全年收益率呈现单边下行的牛市。各期限的债券收益率纷纷突破历史低点。　　报告期内，本基金在跨月和跨季关键时点根据对货币政策以及资金面情况进行预判，选择相应的融资策略，有效控制融资成本，以实现较好的套息收益。

三季度债券收益率受经济修复较弱以及公开市场政策利率下调的影响整体下行，但季末各项逆周期调节政策推出导致市场收益率显著上行。三季度经济基本面，经济数据延续弱势，固定资产投资和消费增速继续下行。央行两度超预期降息，同时持续丰富货币政策工具箱，设立临时隔夜正、逆回购工具，开展国债借入并卖出国债，正式开展公开市场国债买卖操作。9月24日国新办新闻发布会，央行宣布将进行降准降息，并创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款两项结构性货币政策，证监会表示将支持长期资金入市，有效提振权益市场情绪。9月26日政治局会议不同寻常地以经济为主题，重点部署经济工作，与924金融政策形成呼应，驱动权益市场出现快速上涨。权益债券市场呈现显著跷跷板效应，债券市场反弹明显，利率债收益率上升，之后信用债因债券类产品负债不稳定出现赎回抛盘，信用利差拉大。　　报告期内，本基金在跨月和跨季关键时点根据对货币政策以及资金面情况进行预判，选择相应的融资策略，有效控制融资成本，以实现较好的套息收益。

上半年经济持续转型，整体呈现总需求偏弱、生产旺盛、通胀低位的状态。欧洲和英国主要发达国家地区开启降息，美联储下半年降息预期较高。债券市场二季度利率整体继续呈现下行趋势，尤其是超长债表现优异。4月受政治局会议、央行对超长债收益率的喊话等影响利率小幅上行，随后在经济修复较慢和资金利率宽松的背景下，收益率持续回落。年初以来资产荒行情延续，信用债表现优于利率债，信用利差已压缩至历史低位。总体而言，债券收益率未来可能受到央行新推出的管理工具影响有波动，但基本面仍尚未有反转迹象，预计在低位维持震荡走势。　　本基金在报告期内在跨月和跨季关键时点根据对货币政策以及资金面情况进行预判，选择相应的融资策略，有效控制融资成本，以实现较好的套息收益。

一季度债券收益率整体为下行趋势。主要原因：一是市场对于经济的弱预期较为一致，二是资金面较去年末边际转松，三是年初机构配置压力较大，叠加股市表现欠佳，资金流入债市，共同推动债券收益率下行。从经济基本面和货币政策来看，一季度呈现弱复苏的状态，需求端有回升但幅度并不明显，货币政策短期内预计仍以宽松为主。实体经济融资需求仍然一般，而机构配置压力较大，整体环境对债市仍然有利。从点位来看，目前收益率与资金利率相比，已经处于较低位置，若政策利率不下调，继续下行的空间有限。总体而言，债券收益率尚未有反转迹象，预计在低位维持震荡走势。　　报告期内，本基金在跨月和跨季关键时点根据对货币政策以及资金面情况进行预判，选择相应的融资策略，有效控制融资成本，以实现较好的套息收益。

2023年，经济整体从疫情中修复，其中非制造业及消费恢复较快，但地产和出口对经济形成拖累，使得经济修复更为曲折，通胀也处于较低水平。2023年货币政策两度降息和降准，基调稳中偏宽，公开市场操作弹性加大，MLF余额再创新高，结构性工具持续丰富完善精准滴灌实体。从资金面来看，一季度贷款投放较好，资金面稍偏紧，随着经济修复放缓，资金面逐步宽松，8月后各项稳增长措施接连出台，政府债供给加速，资金面再度趋紧。年底随着财政支出逐渐到位，资金面重回宽松水平。全年债券市场呈现震荡牛市，信用债券演绎资产荒情景。　　本基金在报告期内进行了收益部分再投资，提高了组合杠杆水平和静态收益率，并在跨月和跨季关键时点根据对货币政策以及资金面情况进行预判，选择相应的融资策略，有效控制融资成本，以实现较好的套息收益。

三季度以来经济修复放缓，但8月以来呈现触底回升的特征。从需求端来看，总需求依旧较弱，投资增速继续下滑，但制造业增速小幅上行；消费逐步企稳，地产、汽车及可选消费类上行；出口边际改善。生产端8月加速，制造业和高技术产业较为明显。制造业PMI也连续回升，显示经济有底部回升的迹象。从通胀来看，8月CPI和PPI均上行，四季度预计延续这一趋势。三季度以来，受政策利率意外下调影响，债券收益率下行至年内低位，随后逐步反弹。向后看，短期内债券市场利空因素逐步增多。从经济基本面来看，8月多项政策出台，有助于促进消费潜力释放、地产销售企稳，拉动经济逐步回升，通胀四季度也将持续上行。从货币政策来看，三季度央行超预期降息降准后资金面由偏宽逐步收敛，稳增长压力下预计仍然保持偏宽松的基调，但汇率贬值压力较大，对国内货币政策宽松的约束也较强，近期资金利率也有所上行。　　报告期内，本基金在跨月和跨季关键时点根据对货币政策以及资金面情况进行预判，选择相应的融资策略，有效控制融资成本，以实现较好的套息收益。

2023年上半年，经济整体延续修复趋势，一季度需求恢复较快，二季度以来需求端逐步走弱。其中地产销售疲弱，其中新开工是拖累最终的因素，投资增速持续下行，库存周期逐步进入被动去库阶段，外需走弱导致出口增速持续下行。今年以来消费是支撑经济的一大因素，但受居民收入预期影响，消费增速二季度也从高位回落。上半年通货膨胀维持低位，CPI受食品价格拖累持续下行，PPI上半年加速下行。二季度，央行于6月13日下调公开市场逆回购利率10bp，6月15日MLF利率下调10bp，货币政策继续打开空间，债券市场高位上扬震荡。预计后续将有其他相关政策出台，对经济形成提振。　　本基金在报告期内进行了收益部分再投资，提高了组合杠杆水平和静态收益率，并在跨月和跨季关键时点根据对货币政策以及资金面情况进行预判，选择相应的融资策略，有效控制融资成本，以实现较好的套息收益。

一季度债市表现分化，利率债曲线平坦上行，信用债收益率整体下行、中低等级下行更为明显。具体来看，1月随着感染高峰逐渐过去，生产逐步恢复，出行、消费等高频数据使得市场对经济强修复预期高涨，债市在春节前明显回调，对应10年国债达到一季度高点。进入2月，市场对经济修复预期出现修正，在基本面数据空窗期内，长端走势相对平稳、收益率窄幅震荡；但资金面受税期走款、信贷大额投放等因素明显波动，带动短端明显抬升。3月初两会召开，GDP目标设定在“5%左右”，处于市场预期下沿，债市收益率有所下行；中旬MLF等价超额续作叠加超预期降准补充中长期流动性，新领导班子强调政策“不干大快上”，收益率呈现短暂利多出尽后再度趋稳。相比之下，配置需求支撑下，资产荒逻辑推动中低评级信用债收益率中枢自春节后持续震荡走低。全季来看，10年国债收益率上行1.7bp至2.85%，10年国开债收益率上行3.1bp至3.02%，1年AAA级短融收益率上行6bp至2.77%，3年AA+级中票收益率下行38bp至3.20%。　　本基金在报告期内进行了收益部分再投资，提高了组合杠杠水平和静态收益率，并在跨月和跨季关键时点根据对货币政策以及资金面情况进行预判，选择相应的融资策略，有效控制融资成本，以实现较好的套息收益。