长信浦瑞87个月定开债券(009699) - 基金投资策略和运作

回顾2025年三季度，债券市场表现较弱，债券收益率呈上行走势。具体来看，三季度长端调整幅度大于短端，尤其10Y以上利率债收益率上行近30bp，8月后收益率曲线被进一步抬高，此外高等级信用调整大于中低等级信用、二永债调整大于普通信用债，其中10Y二级资本债上行近50bp，1Y存单上行幅度相对较小约10bp左右。7月中央强调整治“内卷式”竞争，诸多行业从供给端出台系列措施，市场对价格上涨的预期升温，债市持续调整，至9月底市场资金宽松，同时债券调整至年内高点，市场配置力量涌现，债券收益率小幅下行。在三季度中，我们维持高杠杆长久期策略，有效地控制了融资成本。　　展望四季度，债市预计将处于震荡格局，经济结构分化使得经济数据边际走弱，预计未来延续稳中求进总基调，货币政策优先于财政政策、结构政策优先于总量政策，债市总体风险可控。未来我们将保持组合高杠杆运作，合理控制融资成本，为投资者争取更好的组合收益。

回顾上半年债市偏震荡，各期限品种走势有所分化，10Y以上品种较上年末小幅下行，中短期限债券收益率则有5-10bp的上行，一年内利率债上行超过25bp。一季度债券收益率先上后下，1-2月债券供给超预期且央行资金投放较为克制，整体资金面持续收紧，资金利率与资产收益率大幅倒挂，债券市场由短及长引发快速调整，短久期利率债由于央行暂停国债买卖操作上行幅度最大，3月中旬开始央行加大资金投放力度，债市情绪逐步修复。二季度债市在4月初有一波快速上涨，之后各品种收益率基本在10bp内区间震荡，半年末大部分品种收益率呈现一定的修复，而短端虽然在5月7日降准0.5%并调降公开市场操作利率10bp后修复更快，但由于一季度调整幅度相对较大，从半年维度来看短端收益率仍有一定上行。在上半年中，我们维持高杠杆长久期策略，有效地控制了融资成本。

回顾2025年一季度，债券收益率先上后下，大部分品种收益率较年初有20bp左右的上行，而短久期利率债由于央行暂停国债买卖操作上行幅度最大，在30-50bp不等。1-2月由于债券供给超预期且央行资金投放较为克制，整体资金面持续收紧，资金利率与资产收益率大幅倒挂，债券市场由短及长引发快速调整。3月中旬开始央行加大资金投放力度，将MLF中标方式变成“多重价位中标”，新增披露OMO投标量，显示出央行对流动性的呵护态度，稳定了资金及债市情绪，债券收益率逐步修复。在一季度中，我们维持高杠杆长久期策略，有效地控制了融资成本。　　展望二季度，开年经济数据有所改善，在投资、消费等方面增速均有提升。目前来看，稳经济的对冲政策可能会加速出台，货币端预计降准降息概率增大，财政端可能是政府债的发行提速。随着3月中旬央行在债市大幅调整——10年国债上到1.9%之后的态度偏向缓和，债市阶段性处于有利位置，二季度债券市场表现预计或好于一季度。未来我们将保持组合高杠杆运作，合理控制融资成本，为投资者争取更好的组合收益。

回顾2024年，债券市场表现突出，债券收益率大幅下行，尤其长期限品种下行超预期。2024年各类债券收益率均有明显下行，调整主要出现在4月下旬、8月上旬及9月下旬，调整幅度为15-40bp，调整之后债券收益率继续下行，并于12月呈现加速下行趋势，各品种债券收益率较年初下行80-120bp不等，期限利差和信用利差均有收窄。2024年央行累计降准1%，公开市场操作降息30bp，MLF降息50bp，5年期LPR超预期下调60bp，商业银行陆续调降存款利率，政策利好债券市场。4月央行表态“长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”，债市出现一波明显调整。8月央行公告开展国债买卖操作，并于当月净买入国债1000亿，期间利率债表现尚可，但信用债受流动性冲击影响收益率显著上升。10月开始风险偏好有所回落同时央行又推出买断式回购工具，流动性投放方式日渐丰富，债券收益率逐步回落。12月银行存款自律定价新规正式生效，短端利率大幅下行，叠加债市提前配置情绪积极，现券收益率加速下行。在2024年，我们维持高杠杆长久期策略，有效地控制了融资成本。

回顾三季度，债券收益率先下后上，利率与信用品种走势分化，与季初相比利率债收益基本持平，5Y以内国债和10Y以上超长期利率债收益有所下行，而信用债收益率在8月央行提升债券风险之后由于市场成交量逐步萎缩，信用利差走阔，低等级信用上行幅度更大。三季度OMO累计降息30bp，MLF降息50bp，降准50bp，且年内大概率还有一次降准，8月和9月央行公告净买入国债1000亿和2000亿，因此利率债表现较好。在三季度中，我们维持高杠杆长久期策略，有效地控制了融资成本。　　展望未来，货币和财政政策的陆续推出助力经济企稳回升，市场风险偏好抬升，股市情绪明显转强，债市可能延续分化行情，利率债由于大行买债需求支撑收益率预计维持低位，回购利率中枢受年末时点因素影响可能略有抬升，资金面维持紧平衡状态，信用债受流动性冲击后利差或难修复，密切关注消费及地产政策的效果持续性。未来我们将保持组合高杠杆运作，合理控制融资成本，为投资者争取更好的组合收益。

回顾2024年上半年，债券市场整体走势较强，债券收益率呈下行趋势，国债期货屡创新高。年初以来各期限债券收益率均有明显下行，调整主要出现在3月中旬和4月下旬，调整幅度分别为10bp和15bp左右，调整之后债券收益率继续下行，各品种债券收益率较年初下行30-80bp不等，期限利差和信用利差均有收窄，半年末处于年内低点和历史低位水平。一季度央行降准0.5%并定向降息，商业银行陆续调降存款利率，5年期LPR超预期下调25BP，政策利好债券市场。3月公布的出口数据和CPI数据回暖，市场风险偏好提升，债市止盈情绪较强，季末资金、汇率波动及房地产政策调整等信息也对债市造成扰动。4月央行表态“长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”，债市又出现一波明显调整，但央行公开市场操作对资金面较为呵护，同时经济数据出炉使得市场风险偏好回落，债券配置需求仍强，而政府债券供给减少且发行进度偏慢，调整之后债券收益率重新走低。上半年我们维持高杠杆长久期策略，有效地控制了融资成本。

回顾一季度，债券收益率普遍下行，1-2月各期限债券收益率均快速下行，尤其长期限品种表现突出，3月债券收益率窄幅震荡，季末较年初收益率显著下行并处于历史低位。年初随着资金面持续宽松，央行降准0.5%并定向降息，债券收益率大幅下行，2月商业银行陆续调降存款利率、5年期LPR超预期下调25BP，债市继续走强。3月公布的出口数据和CPI数据回暖，债券收益率又处于历史低位，股债相关性较低的效应凸显，市场止盈情绪较强，债市出现小幅调整，季末市场整体流动性宽裕但资金分层较为明显，汇率波动及房地产政策调整等信息也对债市造成影响。在一季度中，我们维持高杠杆长久期策略，有效地控制了融资成本。　　展望二季度，随着经济数据的不断修复，叠加利率债供给增多，超长利率债中枢或难以继续下行。短端方面，虽然3月底跨季资金偏松，大行融出创新高，但流动性分层明显，汇率因素也制约央行进一步宽松的时点和空间，短期内资金利率将围绕政策利率波动。总体来看，二季度债券市场可能维持震荡走势。未来我们将保持组合高杠杆运作，合理控制融资成本，为投资者争取更好的组合收益。

回顾2023年，债券收益率呈现M型走势，全年趋势震荡向下，期限和信用利差收窄，收益率曲线走平。利率债方面1Y内债券收益率下行不到5bp，且年末收益率点位高于半年末；3Y收益率下行20bp，5Y以上收益率下行超30bp，考虑久期因素30Y国债表现最好。信用债方面1-8月收益率持续下行，其中AA+信用债收益率下行幅度大于AAA信用债，3Y以上债券收益率下行幅度大于3Y以内品种；9-11月收益率调整过程中，同样是长期限债券表现优于短期限债券，年末债券收益率再度下行，期限和信用利差进一步收敛。　　一季度市场对稳增长预期较强，伴随实体经济数据企稳，利率债走势较弱，信用债于去年四季度超调后出现反弹。央行分别于3月降准25bp、6月下调公开市场操作利率10bp以及8月下调MLF利率15bp同时下调公开市场操作利率10bp，体现央行为支持实体经济进一步放松货币政策，在此期间债券收益率震荡下行。8月下旬开始，随着地产优化政策密集出台，市场预期和信心有所改变，叠加地方债加大发行力度，资金面边际收紧，债市出现明显调整。尽管9月央行全面降准0.25%，但资金利率逐步上行，叠加万亿特别国债增发，同时经济数据有所好转、地产政策继续加码，存单收益率持续上行，带动中长端债券收益率进一步上行。直至12月上旬中央经济工作会议定调稳中求进，坚持高质量发展，中旬央行超额续作MLF并大量投放跨年资金，银行大幅下调存款存单利率，资金利率和债券收益率均出现明显下行。　　在过去的一年中，我们维持高杠杆长久期策略，有效控制融资成本。

回顾三季度，债券收益率先下后上呈V型走势，各期限季末较季初均有一定幅度的上行，但10Y国开债收益率下行3bp，表现突出。整体来看，长期限债券表现优于短期限债券，利率和信用的利差以及信用债等级利差基本持平。7-8月资金面较为宽松，债券收益率震荡下行。8月央行意外降息，下调MLF利率15bp同时下调公开市场操作利率10bp，为支持实体经济央行再度放松货币政策。与二季度类似，降息后市场呈现利好出尽的走势，随着地产优化政策密集出台，市场预期和信心有所改变，叠加地方债加大发行力度，资金面边际收紧，债市出现30bp左右的明显调整。9月央行全面降准0.25%，且市场对于地产政策放松等影响逐渐消化，债券收益率小幅回落。在三季度中，我们维持高杠杆长久期策略，有效控制融资成本，为组合争取较好收益。　　展望四季度，随着地方特殊再融资债启动发行，财政政策的支持力度加大，预计消费保持复苏态势，基建投资延续增长，房地产投资逐步企稳，债市可能承压。需要关注基本面、政策面的边际变化以及机构行为的共振情况，包括利率债供给对资金面的扰动，相对来说短端的确定性和性价比更高，信用债也有一定利差优势。另一方面，短期经济仍面临需求不足等挑战，资金不具备持续收紧的基础，机构提前布局明年带来的配置力量也对债市形成支撑，债券收益率可能震荡向上但幅度有限。未来我们将保持组合高杠杆运作，合理控制融资成本，为投资者争取更好的组合收益。

回顾2023年上半年，债券收益率呈现震荡下行趋势，不同品种和不同期限走势略有差异。利率品种一季度收益率走势往上，其中1-3Y债券收益率有10-15bp上行，5Y以上债券收益率上行幅度不足5bp，而在二季度收益率全面下行，1-5Y债券收益率下行30bp，10Y国开收益率下行超20bp，30Y国债收益率下行幅度也超过20bp，成为季度表现最佳品种。信用债方面收益率持续下行，一季度5YAA+信用债下行近40bp，AA+信用债收益率下行幅度大于AAA信用债，3Y以上债券收益率下行幅度大于3Y以内品种，二季度1-5Y债券收益率继续下行30bp左右，长期限债券表现优于短期限债券。1-2月市场对稳增长预期较强，伴随实体经济数据企稳，信贷“开门红”，利率债走势较弱，信用债于去年四季度超调后出现反弹。3月两会对于经济增长目标符合市场预期，央行超额续作MLF并意外降准25bp，平抑了市场资金面的波动，且海外出现银行风险事件，债市逐渐回暖。整个二季度官方制造业指数持续低于荣枯线，地产投资同比走低，央行于6月超预期下调公开市场操作利率10bp，MLF和LPR也跟随下调，体现央行为支持实体经济进一步放松货币政策，整个二季度资金中枢回落20bp，降息后市场出现止盈盘，且临近半年末资金边际收紧，债市出现小幅调整。在上半年中，我们维持高杠杆长久期策略，有效控制融资成本，为组合争取较好收益。

回顾2023年一季度，债券市场走势分化明显，不同品种和不同期限之间均有一定差别。利率债方面整体趋势往上，其中1-3Y债券收益率有10-15bp上行，5Y以上债券收益率上行幅度不足5bp；信用债方面整体趋势往下，其中5YAA+信用债下行近40bp，AA+信用债收益率下行幅度大于AAA信用债，3Y以上债券收益率下行幅度大于3Y以内品种。1-2月市场对稳增长预期较强，伴随实体经济数据企稳，信贷“开门红”，债券走势较弱。3月两会对于经济增长目标符合市场预期，央行超额续作MLF并意外降准25bp，平抑了市场资金面的波动，且海外出现银行风险事件，债市逐渐回暖。在一季度中，我们维持高杠杆长久期策略，有效控制融资成本，为组合争取较好收益。  展望二季度，经济基本面延续修复态势，暂时经济复苏斜率偏缓，市场资金面维持宽松，R007围绕政策利率波动，债券收益率预计保持区间震荡，信用债表现可能较好。未来我们将保持组合高杠杆运作，合理控制融资成本，为投资者争取更好的组合收益。

回顾2022年，上半年债券市场走势以区间震荡为主，政策利率下调且市场资金利率一直维持低位，短端收益率下行较多，下半年债市波动加剧，债券收益率先下后上，年底随着防疫政策优化和稳经济政策加码，资金利率逐步往上向政策利率靠拢，年末各期限收益率与年初相比小幅下行5-10bp。三季度经济数据低于预期，资金面维持宽松，MLF和公开市场操作超预期下调10bp，各期限债券收益率均大幅下降，创年内收益率低点，超长期限利率债表现强势，之后国常会部署稳经济接续政策，加力巩固经济恢复发展基础，地产行业政策推进，经济基本面边际修复，叠加美债收益率大幅上行，人民币汇率承压，债市震荡走弱。四季度随着防疫相关政策优化和稳经济政策加码，市场风险偏好回升，同时临近年末资金面边际趋紧，债市调整至12月中旬，在全国各地疫情感染人数增加对经济造成短期影响，同时央行投放大量跨年流动性，保持金融体系流动性充裕，且债市调整出一定配置价值，机构提前布局开年，债市逐渐企稳。本年度中，我们维持高杠杆长久期策略，有效降低融资成本，为组合争取较好收益。