大成丰享回报混合C(009654) - 基金投资策略和运作

四季度，宏观环境总体平稳。实体经济尚未全面复苏，但企稳预期已经有所增强，长期国债收益率继续上升。股票市场则总体震荡整理，为来年春季行情蓄势。沪深300指数本季度下跌0.23%，小市值风格略微领先。此外，本季度股票走势分化依然较大，沪深两市股票收益率中位数低于-1%，落后于各宽基指数，说明沪深市场有一半以上股票本季度录得负收益。 　　本季度权益组合风格保持稳定，市值维度和中盘股较为接近，仓位在季末有所提升。债券方面主要以票息策略为主，维持偏低久期。 　　本季度基金A类份额净值上涨0.65%。

三季度，外部环境依然反复无常，宏观经济也在筑底当中。相对于实体经济，股票市场的投资者更为乐观，本季度各主流宽基指数均稳健上行，风险偏好也继续走高。沪深300指数本季度上涨17.90%，成长风格占优，创业板指上涨50.40%，而此前领先的“哑铃”结构则表现不佳，小市值指数和红利指数均落后大市。此外，本季度股票走势分化较大，市场热点集中，少数股票贡献了指数大部分涨幅，沪深两市股票涨幅中位数不足8%。通胀预期升温、风险偏好向好，公募基金销售管理新规导致赎回担忧，加剧了债券调整幅度。不过随着政府债券发行结果不佳，央行重启买债的预期有所升温，债券于季度末止跌回稳。三季度以来，10年国债调整幅度超过10BP，30年-10年国债利差显著走阔。 　　本季度权益组合风格保持稳定，市值维度和中盘股较为接近，仓位保持在中等水平，根据市场波动逆向微调。债券组合维持偏低仓位，主要把握票息，适当参与超跌修复行情。 　　本季度基金A类份额净值上涨2.02%。

上半年，宏观经济政策定力良好，最大的变量来自于外部。虽然市场事先已经对关税战有所定价，但真正来临时，短期冲击依然超过了预期。春节后deep seek和机器人成为题材主线，引领市场上涨。接下来受关税冲击影响，四月份市场波动较大，急跌后走出“深V”走势，受流动性影响较大的小盘股尤为明显。之后市场持续回暖，风险偏好也明显改善。沪深300指数上半年上涨0.03%。相对于大盘股票，中小盘股票涨幅更高，弹性优势明显，中证1000和中证2000指数分别上涨6.69%、15.24%。而红利股则在市场情绪较高的时候，同样成为降低指数波动的砝码，表现弱于大市。 　　本基金权益部分风格保持稳定，和中盘股较为接近。上半年权益仓位总体保持在中等水平，在市场受到关税冲击的时候曾一度提升仓位，之后随着市场不断反弹走高，组合也逐渐兑现收益。债券市场宽幅震荡，组合积极调节久期，挖掘利差压缩机会。 　　本年度基金A类份额净值上涨2.07%。

一季度，宏观经济政策保持了良好定力，等待美国关税落地作出应对。宏观相对平稳，本季度A股市场宽基指数也整体呈现震荡局面，一月初短暂下跌后即触底回升，沪深300指数本季度下跌1.21%。对市场最大的影响来自于科技创新，春节后Deepseek和机器人成为题材主线。在其加持下，中小盘股票交易更为活跃，涨幅也相对较高，中证1000和中证2000指数分别上涨4.51%、7.08%。板块之间分化较大，除了题材集中的计算机、汽车板块外，有色、机械也表现较好；而偏防御的煤炭、商贸零售、石化等板块则表现较差，导致上述行业含量较高的红利指数也落后于沪深300指数。　　　　本基金权益部分风格和上季度类似，和中盘股较为接近。鉴于中小盘股票波动相对较大，出于控制回撤的考虑，本季度权益仓位保持在中等水平。　　　　本季度基金A类份额净值上涨0.10%。

2024年，政策力度有所增强。标志性变化出现在三季度，一篮子刺激政策密集发布。这映射到股票市场，也使其产生了巨大的振幅。在一季度大幅波动后，市场整体弱势震荡，直到三季度末开启强势上涨，并持续到年底。从区间涨幅来看，大盘指数优势明显，沪深300指数本年度上涨14.68%，中证1000和中证2000指数分别上涨1.20%、下跌2.14%，且中小盘指数当中的波动更大。红利、价值风格相对占优。行业方面，银行领涨所有一级行业，非银行业里的保险、券商分别在不同阶段有优异表现，通信、家电行业也受益红利风格涨幅居前。　　本基金权益部分的市值维度和中盘股接近，较蓝筹股通常弹性更大。在市场低迷期，基金净值出现了一定回撤；而在市场回暖、风险偏好提升的阶段，受益于其弹性，基金净值也有较快修复，最终在四季度创出新高。出于控制回撤的考虑，四季度权益仓位略有下降。债券久期上半年中性偏高，下半年趋于中性。　　　　本年度基金A类份额净值上涨8.23%。

三季度，宏观经济政策明显发力。随着一篮子刺激政策的发布，投资者的预期和情绪也发生了较大幅度的转变。股票市场弱势震荡几乎整个季度，而在最后半个月剧烈上涨。沪深300指数本季度上涨16.07%。从区间涨幅来看，中小盘指数和大盘大致相当，中证1000和中证2000指数分别上涨16.60%、17.67%，但中小盘指数当中的波动更大。所有一级行业均录得正收益，受益政策刺激的房地产和股市活跃的非银金融涨幅居前，而前期表现稳健的煤炭、石油石化等板块则上涨弹性较低。 　　本基金权益部分风格和上季度类似，和中盘股较为接近，在季末的反弹行情中也展现出一定进攻弹性，基金净值创出历史新高。出于控制回撤的考虑，季末权益仓位略有下降。债券方面，久期稳中有降。　　本季度基金A类份额净值上涨4.96%。

上半年，宏观经济运行趋势没有太大改变。投资者风险偏好持续下降，防御风格优势凸显，十年期、三十年期国债期货均创出历史新高。上半年沪深300指数微涨0.89%，而沪深两市股票涨幅中位数约为-23% ，中证2000指数收益也与此大致相当 。高股息风格继续挑起支撑指数的大梁，中证红利指数逆势上涨7.75%。 宏观层面和债券供需层面对债券市场较为有利，长端利率的扰动3月以来有所增加，收益率曲线陡峭化下行。　　上半年，本基金的权益部分风险收益特征和中盘股接近，以获得更好的进攻弹性。但在风险偏好收缩的市场环境中，进取的风格反而遭遇了一定回撤。　　上半年基金A类份额净值下跌0.41%。

一季度，宏观经济运行趋势没有太大改变，十年期、三十年期国债期货高歌猛进，屡创新高。股票市场则经历了较大波动，其中小盘股尤甚。今年一月份，沪深两市股票跌幅中位数超过20%，中证2000指数跌幅达20.97%，而表征大盘股表现的上证50指数仅下跌3.09%。到春节前，包括小盘股在内的绝大多数股票已经止跌，A股市场平复了一次剧烈震荡。其后市场则持续修复，年初至季末沪深300指数上涨3.10%，中证2000指数下跌11.05%。红利风格成为稳定指数的中流砥柱，而成长风格则跌幅较深。　　本季度，在小盘股的风险得到一定释放后，本基金的权益组合仓位保持稳定，而市值有所下沉，以获得更佳的进攻弹性。股票组合持仓市值中位数和中证1000指数相当，风险收益特征和中盘股接近。债券部分久期中枢抬升。　　本季度基金A类份额净值上涨1.31%。

经济在经历了一季度需求的集中释放之后，后期复苏进度不及预期。事后看，在经济结构转型的背景下，年初扩张性政策部分退出可以起到部分解释作用。年中7月政治局会议之后，宏观政策有一定变化，但经济和市场的整体方向还没有明显变化。全年实际GDP增速完成了年初的政府目标，而由于GDP平减指数下跌，名义GDP增速较22年反而有所放缓。　　2023年，股债市场有一个共同点，即呈现显著的结构式特征，超额收益品种表现突出。债市的超额收益品种除了是此前一年（22年底）的债市大幅波动中的超跌品种以外，一个和中期宏观预期有关，一个和年中逐渐落地的化债政策有关。组合23年全年的久期水平偏低，主要和基金经理未能脱离2019年以前的分析框架有关。　　股市的超额收益来自于高分红和AI相关。在权益的操作方面，上游资源品、红利价值股和医药个股的投资对组合整体上有正贡献；在大消费上的投资效果不佳，这与居民消费倾向变化不大、消费整体恢复增速不高有关；在科技股上的投资由于没有止盈，全年未有明显正贡献。　　总结来看，均值回归类的投资策略难度相对较低，及早认知到一些结构性变化挑战更大，因为难以区分这真的是“这次不一样”还是“线性外推”的错误。23年的投资运作再次提醒基金经理，有深度的和着眼于中长期的研究对投资业绩起到的决定性作用，对于股债市场的投资皆是如此。

三季度，政治局会议之后，经济政策转向更积极的方向，部分宏观数据也有所好转，如制造业PMI、工业企业利润增速。受到资金供需影响，权益市场整体震荡偏弱。政策和经济短期见底，资金季节性转紧，债券收益率有所下行。　　本季度权益仓位变动不大，债券部分久期偏低。

经历了一季度需求集中释放之后，二季度复苏进度有所放缓。　　一季度权益市场整体回升，结构分化较为突出，TMT板块表现突出。二季度受到基本面预期回落的影响，权益市场调整，有产业趋势的板块表现相对较好。相对应的是，债券收益率先上后下，3月以后，在基本面预期下修和资金宽松的背景下，债券收益率下行。　　权益部分的投资，在需求整体不强、结构性改善的背景下，更强调行业格局、产业趋势和个股价值的重要性。债券部分久期依据基本面变化调整。

春节后，经济经历了一段高斜率恢复，3月之后，市场对经济的预期又有所降温。　　权益市场整体回升，结构分化较为突出，TMT板块表现突出。债券收益率先上后下，除了宏观预期的起伏之外，也由于3月的降准和理财规模带来的宏观和中观层面的资金宽松。　　本季度权益仓位提升，债券部分久期持平，以短久期品种为主。