中邮价值精选混合A(009488) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中邮价值精选混合A009488.jj中邮价值精选混合型证券投资基金2025年第四季度报告 
2025年是权益市场波澜壮阔的一年，上证指数全年上涨约18%，一度重返4000点，创业板指更涨约50%。结构上，科技&周期双轮驱动，一方面科技股从“主题”升级为“景气周期”，产业链真实落地；另一方面由于全球供给偏紧，大宗商品呈现价格中枢持续上移的趋势。 单从Q4来看，虽然收官指数回到高位，但是期间个股走势分化加剧。10月中美贸易摩擦再起波澜，资金转向红利、周期与金融等防御性板块。11月在全球风险偏好收缩、AI泡沫担忧及美国政府停摆等扰动下，市场呈现明显的“高切低”特征，消费与红利板块相对抗跌。12月市场企稳反弹，叠加消息面上特朗普政府批准对华出售英伟达H200芯片等利好，科技与成长板块再度领涨，创业板指月内反弹5%，而地产、纺织、美容护理等内需消费板块继续承压。
中邮价值精选混合A009488.jj中邮价值精选混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，A股市场从强势突破转为高位震荡，一改此前“哑铃策略”占优的情况，转变为大盘成长风格占优，宽基指数中创业板指、科创50涨幅靠前，申万一级行业中通信、电子、电力设备涨幅靠前。Q3初，海外算力成为牛市上涨最为集中的板块，光模块、PCB、液冷等细分领域均实现大幅上涨；随后自主可控接力，国产替代异军突起，科技板块持续吸筹。另一方面，储能需求验证有韧性、锂电材料开始涨价，政策配储转为自发配储的叙事赔率较高，叠加固态电池主题活跃，电力设备表现亮眼，同样成为三季度涨幅靠前的一级行业。
中邮价值精选混合A009488.jj中邮价值精选混合型证券投资基金2025年中期报告
开年A股春季躁动明显，2月至一季度末科技成长风格表现优异，演绎出政策预期和产业变革共振下的科技主升浪，市场风险偏好较1月大幅改善。虽然特朗普政府的关税政策和其他制裁措施推出的风险仍未下降，但整体上2-3月A股市场主要定价中国科技重估的叙事，对外部不确定性的预期较为温和。4月以后，环境急转直下，随着特朗普强势的关税态度，全球权益市场进入普跌模式，风险偏好迅速降低。5-6月中美日内瓦谈判超预期，风偏有所修复，市场维持高位震荡，板块轮动速度较快，不乏结构性机会。 整体来看，2025年上半年，万得全A指数小幅上涨，小盘风格占优，北证50与微盘指数涨幅显著。行业方面，周期、新消费、科技均有机会。值得注意的是，这些领涨板块（AI相关互联网、提供情绪价值的新消费、创新药及央国企）恰为港股市场权重板块，从而有力助推了港股牛市。
展望2025年下半年权益市场，预计将呈现震荡市行情。一方面，经济短期韧性无法外推，下半年仍有回落担忧，但另一方面，发展资本市场是政策的重要着力点，宽货币与稳定资本市场直接关联，平准基金有力托底资本市场下行风险，并兼顾舆情管理，形成向上支撑力。这样的环境下，A股市场大幅下行风险基本排除，这为市场积极尝试在结构上突破创造了条件，A股市场中枢有望抬升，三季度消费、科技、医药等板块仍将有波段性机会。 由于2026年中游制造供给增速可能回落至低位，尽管需求预期有波动，但在风险和政策对冲的组合中，中国经济大概率将维持稳定的名义GDP中枢，因此2026年中游制造盈利能力企稳弱改善可能性较大。今年四季度，市场或提前抢跑A股明年盈利能力改善的机会。 就本基金而言，主要配置领域是消费和科技方向，参考海外经验，随着社会的进步，情绪价值和服务业消费在支出中的占比会持续提升，本基金具有配置港股的优势，叠加新消费领域涉及的港股标的较多，未来将会增加该领域的配置，以求相较传统消费领域获得一定超额。另外，AI依旧是一个大的配置方向，北美AI应用公司已经打样，降本增效的效果明显，并逐渐形成闭环，叠加关税预期日渐明朗，因此未来将会持续增配海外算力产业链以及国内ai应用端的优质公司。
中邮价值精选混合A009488.jj中邮价值精选混合型证券投资基金2025年第一季度报告
开年A股春季躁动明显，2月至季末科技成长风格表现优异，演绎出政策预期和产业变革共振下的科技主升浪，市场风险偏好较1月大幅改善。虽然特朗普政府的关税政策和其他制裁措施推出的风险仍未下降，但整体上2月A股市场主要定价中国科技重估的叙事，对外部不确定性的预期较为温和 4月以后，环境急转直下，随着特朗普强势的关税态度，全球权益市场进入普跌模式，风险偏好迅速降低。 年度来看，A股演绎的核心在于由财政驱动的公共需求，能否有效对冲私人部门的需求收缩，且是否能配合系统性的福利开支增长，逐步修复居民部门需求弹性。目前看由于受到关税扰动，政策持平或略超预期的可能性较高，指数中枢预计先跌后抬升。贸易对决后，港股估值和仓位出清更彻底，盈利结构较A股亦有优势，韧性和在政策催化下的反弹或优于A股。 从本基金的角度，消费和科技板块依旧值得配置：科技板块在技术创新和产业政策支持下具备长期增长潜力；而消费板块则受益于扩内需&提振消费的政策。 科技端： 1）由于当前加税细节&豁免条件尚未明晰，对海外相关产业链利润影响不确定性较强，短期规避；双方加收关税逻辑上相对更利好模拟芯片、半导体设备、国产 cpu 等 消费端： 1)内需：受益于扩内需&提振消费的政策 2)性价比消费&质价比消费 同时，为了适应市场轮动，本产品将适度增加对周期性行业和新兴行业的配置。
中邮价值精选混合A009488.jj中邮价值精选混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年Wind全A指数上涨10%，沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%。分行业来看，24年春节前高股息板块占优（年初在流动性踩踏与悲观政策预期的现实预期双弱下，市场避险情绪迅速升温，资金集体抱团中字头、高股息等防御类板块，煤炭、银行、家电、石油石化等行业领涨市场），节后AI与新质生产力成为行情主线，这些新兴行业代表了未来科技发展的方向，吸引了大量投资者的关注和资金的流入。总体来说，银行、非银金融、通信涨幅居前，呈现较为明显的杠铃走势。
展望25年的全球经济，美国经济增长韧性较强，特朗普正式就任美国总统后，美联储1月如期暂停降息，后期的政策和降息节奏是主要关注点。从竞选时的纲领来看，特朗普上台后或采取广泛减税、收缩政府、增加关税的政策组合；但政策本身仍具有较大不确定性，尤其是减税和加关税的组合可能引发二次通胀，进而影响联储降息节奏。从降息预期来看，1月美联储基于经济韧性暂停降息，后续降息节奏或偏慢，根据CME观察显示，目前市场预期美联储再次降息的时间大概率在6月，2025年可能仍有50BP的降息。年初以来市场主要聚焦于特朗普政府关税政策，从特朗普就职后但实际情况来看，其关税政策在当下虽暂未展现出市场预期的鹰派强硬态势。但后续关税的具体落地时间以及实施形式依旧存在诸多不确定性，这些因素极有可能对主要央行的货币政策走向产生影响。在未来，仍需重点关注特朗普关税政策的动态变化。 展望国内，24年经济顺利收官，政策端在年初加码必要性不高，但需关注两会前经济基本面验证情况。 从本基金的角度出发，消费和科技板块依旧值得配置：科技板块在技术创新和产业政策支持下具备长期增长潜力；而消费板块则受益于扩内需&提振消费的政策。 科技端： 1） 算力：海外算力利空基本已经price in，当前位置赔率较高。自主可控概念的国产算力链景气度较高又有催化，适当仓位配置增加弹性； 2） 苹果产业链：结合AI效果、24年以来在全球的销售情况，看好今年apple intelligence的催化。 消费端： 1) 内需：扩内需&提振消费的政策可期； 2) 外需：关注出口链，景气度没有分歧，关注关税政策变化，看好有产业链转移&定价能力的个股。 3) 同时，为了适应市场轮动，本产品将适度增加对周期性行业和新兴行业的配置。
中邮价值精选混合A009488.jj中邮价值精选混合型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度A股市场主要宽基指数底部反弹，上证指数最近9个交易日上涨23%，小盘跑赢大盘，地产链、消费弹性最大。 分行业来看，7-8月行情演绎为红利的缩圈，水电、大金融等方向表现强势，但在8月底到达拥挤之后，市场延续此前阴跌走势。9月下旬美联储首降50bp开启宽松周期，为我国货币政策提供了更大的可操作空间。在汇率压力缓解和稳增长诉求高企的背景下，一行一局一会推出降准、降息、调整存量房贷利率、创立非银机构互换便利及回购再贷款等一揽子支持性政策，9月政治局会议超常规部署经济工作，更明确、更直接地释放出政策全面转向稳经济的积极信号。观望资金集中进场抢筹，赚钱效应形成的正反馈不断自我强化，流动性漫灌下市场呈现放量普涨格局，地产链和消费领涨。
中邮价值精选混合A009488.jj中邮价值精选混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，大盘价值股板块表现突出，上证50指数涨幅领先于其他宽基指数，而科创50、中证1000等成长或小盘指数则表现较差。从估值角度来看，绝大多数指数估值尚未达到中位水平，小盘、成长类指数更是处于2010年以来的历史低位，估值修复尚未完全充分。市场的整体表现主要受到多个因素的影响，首先是全球宏观经济环境的不确定性增加，美联储的货币政策调整预期对全球资本市场产生了较大的影响，市场情绪波动较大；其次是国内经济政策的调整和经济数据的变化也对市场产生了显著影响，尽管经济数据表现良好，但市场对于未来经济增长的预期仍较为谨慎。 分行业来看，年初在流动性踩踏与悲观政策预期的双弱现实预期下，市场避险情绪迅速升温，资金集体抱团中字头、高股息等防御类板块，煤炭、银行、家电、石油石化等行业领涨市场，春节前高股息板块占优；节后在政策提振及市场对未来科技发展方向预期强化的背景下，AI与新质生产力等新兴行业吸引了大量投资者的关注和资金的流入，成为行情主线。
展望2024年下半年，全球经济和市场环境仍将充满挑战和机遇，我们将继续密切关注国内外宏观经济走势和政策变化，灵活调整投资策略，力求在复杂的市场环境中把握投资机会。国际方面，随着美联储的降息预期逐步兑现，全球资本市场可能会迎来一定的流动性改善，同时欧洲央行和全球其他主要经济体央行的政策动向也将对全球资本市场产生重要影响。此外，地缘政治风险和国际贸易关系的不确定性依然存在，需持续关注。国内市场来看，随着国内经济数据的逐步改善，市场对经济增长的预期有所提升，政府也将通过对货币政策和财政政策的灵活调整，应对外部环境的变化和内部经济结构调整的需要。 当前来看，市场估值水平相对合理，且具备进一步上涨的空间，随着企业盈利的逐步改善和宏观经济的不断企稳，市场的整体表现有望进一步蓄势反弹。 本产品将继续在关注消费和科技板块的基础上，同时适度增加对周期性行业和新兴行业的配置：消费板块受益于国内经济的稳步复苏；科技板块则在技术创新和政策支持下具备长期增长潜力；周期性行业和新兴行业如新能源、人工智能等领域也将是我们重点关注的方向。 （1）养殖业：复盘历史来看，参照22年经验，猪反转周期行情的主要收益来自两个阶段，1）现货第一阶段快速拉涨；2）猪价突破后产生新的猪价高度预期、由此催化带来第二波加速鱼尾行情。当前股价已反应完第一阶段猪价快速拉涨行情，后续还可期待第二阶段加速行情。从报表来看，Q1到Q3的业绩环比加速释放；从赔率来看，当前股价已跌回周期启动前的位置，向后展望边际的风险在逐步减弱，而边际利好却未被定价；从供给端来看，理论上7-8月供给缺口最大；复盘历史的季节性需求，日均屠宰量一般在7月初左右见底，因此当前从需求端来看也属于绝对底部。综上，当前生猪板块估值相对低位，猪价即将上涨的新逻辑开始演绎； （2）出口链：随着全球经济形势的变化，美联储降息预期增强，一方面这将刺激美国消费需求，另一方面这也将对全球贸易和出口链产生积极影响，出口链中的电商企业、线下零售连锁品牌、出海的自主品牌将在这一过程中受益，值得关注和投资； （3）相关主题：继续关注AI、新质生产力、低空经济、设备更新等题材的轮动行情，寻找投资机会。
中邮价值精选混合A009488.jj中邮价值精选混合型证券投资基金2024年第一季度报告
一季度来看，大盘价值股板块的代表指数上证50涨幅居于宽基指数之首，而科创50、中证1000等成长或小盘指数则跌幅较深。从估值角度来看，绝大多数指数估值尚未至中位水平，小盘、成长类指数更是多处于2010年以来历史低位，估值修复尚不完全充分。 分行业来看，春节前高股息板块占优（年初在流动性踩踏与悲观政策预期的现实预期双弱下，市场避险情绪迅速升温，资金集体抱团中字头、高股息等防御类板块，煤炭、银行、家电、石油石化等行业领涨市场），节后AI与新质生产力成为行情的主要线索（Sora问世与两会政策等带来的主题机会表现相对较好） 展望来看，二季度欧美主要央行货币政策进入降息前观察期，美国地产销售和耐用品订单在23Q4-24Q1降息预期驱动下已有所企稳、核心商品通胀环比转正、美国大选结果或加强政策宽松和贸易保护预期，重点关注二次通胀叙事发酵。国内货币政策进入等待期，一方面美联储降息预期推后以及银行净息差压力限制国内货币政策宽松空间，另一方面统计局经济数据表现较好稳增长压力减缓，预计经济仍然低位偏弱运行，等待6月美联储降息后国内跟随。 整体来看权益市场，目前由于极度悲观的预期和交易的负反馈带来的超跌，已经基本得到修复，宽基指数的ERP回到-1.5倍标准差水平，后期伴随着年报和一季报落地，市场对基本面形成更稳定的预期，风险偏好略有修复。 我们二季度的基金配置会延续一季度的风格，仍以消费和科技为主，但是会根据节奏和行业轮动的变化做一些调整（4月业绩期增配消费，后续等风险偏好上来，加配AI、新质生产力、低空经济、设备更新等题材） （1）养殖业：复盘历史来看，周期反转前会反复探底，行情集中在猪价低迷能繁去化的后半段到猪价反转周期确立的前半段，当前生猪块估值相对低位+猪价即将上涨新逻辑开始演绎 （2）出口链：宏观上24年年中美联储降息预期较强，从景气度考虑，核心关注电商企业&线下零售连锁品牌和供应链走出去 （3）相关主题：二季度仍然关注主题行情，在AI、新质生产力、低空经济、设备更新等题材的轮动行情中找机会
中邮价值精选混合A009488.jj中邮价值精选混合型证券投资基金2023年年度报告
总体来看，23年经济承压明显，在经济基本面仍然没有起色的情况下，市场风格比较偏主题和预期演绎，在TMT、中特估、顺周期三条主线中轮动。基于此，本基金上半年重配了消费降级的方向，规避了传统的消费白马股，相关个股超额明显；同时，逐渐提高了AI的投资仓位，在风口来到时不至于太过被动。但是相对不足的地方在于没有完全跟上市场风格轮动的节奏，在一些标的上坐了过山车。下半年，基于消费偏弱预期+弱现实的背景下，本基金更倾向于防守型配置思路，精选底部与宏观经济关系不密切的个股，并减仓部分进攻型浮盈标的，以期降低产品的波动率。回顾全年，仍因错失了一些主题性机会或时机把握不及时，导致部分持仓标的波动较大，后续会加强对于重点个股的深度研究，同时加强预判择时并及时止盈止损，提升收益的稳定性。
展望24年，在弱预期的背景下，很难找到一个能长期持有并贯穿全年的标的主线，未来会更多关注宏观政策变化对投资的影响，在确定性高的标的上做一些波段性操作，尽可能以合理的估值投资预期收益率较高的标的。整体来看，传统外资占比较高的板块或将持续承受资金面的压力，因此交易层面将维持偏低仓位，以把握相关板块超跌的机会。我们一季度的基金配置将重点以消费和科技为主，同时会基于基本面对全年的行业和个股趋势做更详细的跟踪和判断，整体在配置上会聚焦在以下几个方面：（1）养殖业：当前猪周期投资已经从“买拐点”前置为“买产能去化”，本轮低猪价下亏损的长度拉长，赔率在持续累积，从历史复盘来看“低猪价+低股价”是生猪板块投资胜率很高的位置（2）出口链：宏观来看24年美联储降息预期强烈，从景气度考虑，核心关注电商企业&线下零售连锁品牌及供应链走出去的机会（3）逆经济周期品种：a.教育是供给侧出清最彻底的行业，而需求依旧旺盛，是典型的逆经济周期品种，重点关注公务员培训&学科培训；b.历史复盘来看，经济不景气时成瘾性可选消费具备韧性，同时博彩主要公司在经历政策牌照利空落地、贵宾厅业务的出清之后，竞争格局较好且估值便宜（4）电子：2024年苹果vision pro发售带来催化，且生成式AI出现后预计其他厂商将跟进，相关产业链经历充分调整之后有布局性价比
中邮价值精选混合A009488.jj中邮价值精选混合型证券投资基金2023年第三季度报告
总体来看，在经济基本面持续承压的背景下，Q3风格仍然以偏主题和预期演绎为主，主题轮动速度加快。虽然政策面连续释放了积极信号并不断通过实施利好政策呵护市场，但是市场的风险偏好仍较为低迷，叠加外资持续流出A股，整体市场呈现缩量震荡。基于此，我们更倾向于均衡型配置思路，精选底部个股，并对浮盈仓位进行减仓，以期降低产品的波动率。不足之处是一些主题性机会没有抓住或者抓到比较晚，导致部分持仓标的的波动较大，后续会加强对于重点个股的深度研究，同时加强预判择时并及时止盈止损，提升收益的稳定性。
中邮价值精选混合A009488.jj中邮价值精选混合型证券投资基金2023年中期报告
总体来看，在经济基本面仍然没有起色的情况下，Q2风格仍然比较偏主题和预期演绎，市场在TMT、中特估、顺周期三条主线轮动。四月TMT进入到情绪亢奋期，拥挤度见顶后，超额收益陆续见顶；随后中特估相关方向在四月下旬到5月上旬接力，随着官媒发文“中特估不是普遍提升估值”，中特估也进入到调整消化期，而率先调整的TMT在拥挤度消化的同时，叠加英伟达Q1业绩超预期的提振，再度冲高。进入六月之后，随着经济数据持续的下滑，市场对稳增长政策预期明显提升，大消费、恒生科技、地产链等总量经济相关方向也开始走强。基于此，我们重配了消费降级的方向，规避了传统的消费白马股，相关个股超额明显；同时，逐渐的提高了AI的投资仓位，在风口来到时不至于太过被动。但是相对的，做的不足的地方是没有完全跟上轮动的节奏，在一些标的上坐了过山车。
展望三季度，我们认为机会大于风险，市场有望震荡上行，但幅度可能有限，更多的是以结构性机会为主：因为1）当前接近-2倍的股债收益差反映出当前预期已经非常悲观了，从历史经验来看，突破的可能性较小，当前就是阶段性的底部；2）从政策面来看，进入Q3低基数效应消失后，可能政策面会出台一些托底政策，但考虑到政策定力较强，今年经济目标不高，因此，大规模的刺激可能性不大，政策更多是稳定市场预期、提振市场情绪；3）在政策更多以托底为主的情况下，库存周期的重要性将会显著提升，国内库存周期可能在三季度末到四季度初见底，美国库存周期可能在四季度到明年年初见底，因此，三季度在中美延续去库存的背景下，指数反弹有一定机会，但上行空间可能会受到限制。我们三季度的基金配置重点会以消费科技为主，同时也会基于中报的情况对全年的行业和个股趋势做更详细的跟踪和判断，整体在配置上我们会聚焦在以下三个方面：（1）复苏：今年消费降级的趋势较为明显，会挖掘相关领域的个股；（2）出口：当前的汇率、宏观经济背景都有利于出口相关企业，从中挖掘个股机会；（3）农业：当前猪价持续维持低位，产能去化有望进一步加剧，相关龙头或能受益。
中邮价值精选混合A009488.jj中邮价值精选混合型证券投资基金2023年第一季度报告
23年一季度的行情演绎较为极致，1-2月市场以修复和复苏作为主线，随后TMT板块开始爆发，几个子版块涨幅都达到30%甚至更高。而一季度偏股基金指数的涨幅仅为2.22%。在这种情况下，大量基金开始在3月下旬向TMT方向调仓，尤其以重仓新能源的基金为主。本基金在1月保持了相对较好的表现，但在2月之后，由于港股的下跌，我们的表现并不出彩。报告期内本基金的主要持仓保持相对稳定，其中A股仓位表现良好，持续为净值创造了显著的超额收益，但港股仓位受累于恒指的疲软表现，对整体净值造成了较大的负贡献。我们减持了部分长期成长性受限、风险收益不匹配的个股，并继续积极寻找下一个可能具备长期发展潜力和回报的标的。我们认为政策底和市场底都已经走出，可以对未来更乐观些，并开始基于2023年进行布局。由于内外部环境、政策、情绪的扰动，市场充满了各种各样的噪音。过多的短期操作反而容易屡屡碰壁。我们还是建议大家，立足当下，不去猜测短期的路径，而是更多的着眼于未来。在同一基金经理管理的所有产品中，中邮价值精选属于风险偏好相对较高的产品，坚持自下而上和个股集中、行业分散的特点也会比较突出。业绩目标是跑赢相对收益基准，但股票部分的仓位上限是80%。本产品可以通过港股通投资于港股市场，这部分头寸也为我们今年的业绩创造了不错的收益。当然，我们从来都不是一个赛道型或是行业轮动型的产品,对产品风格始终定位于均衡稳健，因此当赛道股出现大幅反弹的时候，往往我们的弹性会没那么强，但这也是我们在此前下跌中能够将回撤控制在相对较小幅度的原因。总体而言，本基金在2023年一季度执行了既定的投资策略，维持了投资框架的稳定性。