财通资管科技创新一年定开混合(009447) - 基金投资策略和运作

2025年三季度市场呈现两级分化的特点，国产替代与AI海外链轮番表现，而与宏观经济相关性较大的顺周期则明显跑输市场。三季度，海外基础模型因为强化学习训练而再次性能进步以及agent应用开始普及，海外算力相关产业链继续出现了较大力度的反弹，同时国产替代势在必行，随着国内部分半导体环节自主可控实力日益增强以及良率提升，半导体板块也有明显的超额，我们也因此在三季度除了阶段性参与了海外算力链的反弹之外也加大了对半导体自主可控环节的配置力度。报告期内，本基金在三季度增加了半导体仓位并调整了组合的进攻弹性，聚焦数字经济优质赛道，板块配置主要偏向海外算力相关的产业链、半导体、国内AI上下游产业链行业，另一方面是以有并购预期、稀缺性比较强的半导体国产替代龙头公司，个股配置立足安全边际和业绩的确定度和兑现度。整体上组合以持有长期逻辑较好且估值合理的标的为主，择机对AI和国产替代等偏成长板块进行了逢低布局。

上半年，管理人积极把握deepseek带来的算力和AI应用的相关机会，一季度底部重点加仓了AIDC、AIagent相关个股，二季度对国内AI产业链做了一定的止盈和结构切换，一方面我们在底部增加了部分海外链配置，另一方面在底部布局了半导体设备、模拟芯片等国产替代相关的机会。取得较好的投资效果。

2025年一季度市场呈现两级分化的特点，年初市场由于对2024年四季度业绩承压和商誉减值等风险有待释放，因此相对比较谨慎，市场也出现了明显调整。随后随着市场企稳，流动性恢复，市场逐步开始恢复，今年春节deepseek大模型效果惊艳，拉近了与海外先进模型的水平，因此市场对国内AI的发展会更有信心，相关的IDC、液冷、柴发以及AIagent表现抢眼，另一方面海外AI产业链由于受到算力通缩的影响，与国内形成了反差，我们也因此早在去年三季度清空了海外算力产业链避免了损失。报告期内，本基金在年初市场下跌风险释放后增加了仓位并调整了组合的进攻弹性，聚焦数字经济优质赛道，板块配置主要偏向AIDC相关的产业链、端侧SOC和AI应用的软件传媒行业，另一方面是以有并购预期、稀缺性比较强的半导体国产替代龙头公司，个股配置立足安全边际和业绩的确定度和兑现度。整体上组合以持有长期逻辑较好且估值合理的标的为主，择机对AI和国产替代等偏成长板块进行了逢低布局。展望2025年二季度，关税影响或许会带来国内政策的加码，但加码的过程并非一片坦途。从行业配置上我们更看好产业趋势发展明确的AI和国产替代。我们认为本轮AI行情或许不同于2023年的二季度，今年的AI应用国内需求会起来这背后的原因主要因为我们的模型迭代速度在加快，并拉近和海外先进模型的发展水平，另外从我们微观观察下来b端应用成熟度和商业模式跑通或领先c端先发生。对于2025年二季度A股市场，整体上我们依然认为会呈现经济弱复苏流动性充裕背景下的结构性上涨的特征。但需要警惕估值过高板块尤其海外景气度边际变弱带来的回撤风险，行业景气度边际改善、估值性价比是2025年获得超额收益的关键。中期来看，依然看好AI应用和国产替代相关板块。2025年，我们预计TMT相关板块景气度有望持续，同时科技创新领域展望未来AI、半导体国产替代、智能制造、无人驾驶创新不断，因此我们看好计算机软件、半导体行业带来的投资机会。

2024年全年，上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%。2024年市场的主要投资机会分别是由AI驱动的成长行情、高股息资产驱动的低波红利行情、微盘股驱动的主题题材行情。而消费、医药、新能源等机构传统重仓行业和各类制造业，全年表现不及预期。24年一季度我们重点布局的AI软件相关的消费电子、芯片设计及设备公司，均表现一般，一季度基金出现了一定的回撤，跑输大盘（沪深300）。二季度重新调整组合增加了龙头半导体公司的仓位，降低部分软件和传媒公司的配置，净值表现有所好转。三季度截止9月24日之前受TMT行业整体表现不佳的拖累，基金小幅回撤，整体与中证科技指数表现持平。9月24日之后市场行情展开，我们重点布局的互联网金融、AI应用和IDC公司，均出现较好的表现。9月24日到年末基金出现大幅上涨，累计跑赢市场。

2024年前三季度市场呈现两极分化的特点，年初微盘股流动性危机导致市场出现了明显调整，随后随着市场企稳，流动性恢复，市场逐步开始恢复，前8个月国内经济总体压力较大，因此与宏观经济相关性、关联度不高的高分红、出口链表现较好，但进入9月24日随着央行在货币政策层面表述更加乐观，市场开始交易复苏逻辑，半导体、软件、传媒行情此起彼伏。整体来看科技相关的权益类资产在9月份还是呈现较为明显的群体行情。报告期内，本基金维持高仓位，聚焦数字经济优质赛道，板块配置主要偏向有并购潜力的国产替代相关的半导体和工业软件行业，另一方面是以自动驾驶为代表的AI产业链等，个股配置立足安全边际和业绩的确定度和兑现度。整体上组合以持有长期逻辑较好且估值合理的标的为主，择机对半导体设备材料、半导体模拟、国产算力、自动驾驶、工业软件等偏成长板块进行了逢低布局。 展望2024年四季度，从政策刺激到实体经济复苏存在一个时间差，产业政策以及流动性会逐步发酵。我们预计海外大选结束前后，国家对托底经济、高质量发展支持力度或还会有进一步发力。从经济结构来看，国家也重点强调要加大财政支出，新老基建的政策扶持或超市场预期。在财政刺激发力的背景下，国家在二季度也推出了科八条等鼓励硬科技发展的相关政策，政府投资加速、算力投资、智算中心建设有望为未来经济驱动添砖加瓦。同时我们认为并购重组的鼓励政策有望提升整体科技板块的估值。 对于2024年四季度A股市场，整体上我们依然认为会呈现经济弱复苏流动性充裕背景下的结构性上涨的特征。但需要警惕估值过高板块尤其海外景气度边际变弱带来的回撤风险，行业景气度边际改善、估值性价比是2024年四季度获得超额收益的关键。中期来看，依然看好数字经济相关板块。看四季度，TMT相关板块景气度有望持续，同时科技创新领域展望未来工业软件、半导体设备材料、半导体设计、智能制造、无人驾驶创新不断，因此我们看好计算机软件、半导体行业带来的投资机会。

2024年上半年，TMT内部表现分化，AI外需占比较高、有美股映射逻辑的电子和通信跑赢沪深300指数，而内需为主的半导体、计算机、传媒指数表现整体跑输沪深300指数和上证50指数。从行业角度来看，2024年上半年高分红类的资产如银行、煤炭等今年表现好于赛道资产，风格分化较为显著。关于上半年风格较为分化的原因，我们认为一方面是国内经济复苏压力较大而海外经济复苏动力强，形成了内需与外需明显剪刀差，对内需风格主导的相关成长类风格的资产估值压制较为明显，另一方面国内经济刺激政策预期强而落地相对较少，投资者在不断下调经济复苏成色的预期下，增长稀缺性和增长确定性的资产在这轮调整中超额收益较为明显。2024年初，我们预计市场运行较为复杂，我们均衡布局科技成长类资产，估值性价比在我们的选股方法论中占有较高的权重，但今年国内外环境温差较大，内需下行持续时间远超我们预期，科技成长的估值去泡沫化的过程和幅度相对较大。但随着二季度悲观预期充分释放以及TMT估值泡沫挤压较为充分，我们提前布局的半导体等硬科技板块反弹较明显。

2024年第一季度市场呈现波动较大的特点，年初微盘股流动性危机导致市场出现了明显调整，随后随着市场企稳，流动性恢复，AI硬件创新不断超出投资者预期，同时经济弱复苏背景下，成长性预期较好的TMT类权益资产成为了市场反弹主力。同时半导体产业库存逐步下行，市场对科技行业悲观预期逐步得以改善。整体来看科技相关的权益类资产还是呈现较为明显的结构性行情，其中人工智能板块表现比较抢眼。报告期内，本基金维持高仓位，聚焦数字经济优质赛道，板块配置主要偏向杠铃型结构，一方面是人工智能相关的软硬件赛道，另一方面是与经济复苏相关的底部资产等，个股配置立足安全边际和业绩的确定度和兑现度。整体上组合以持有长期逻辑较好且估值合理的标的为主，择机对计算机软件、半导体设计、通信等偏成长板块进行了逢低布局。展望2024年二季度，从政策刺激到实体经济复苏存在一个时间差，产业政策以及流动性预计二季度在蓄势期。国家对托底经济、高质量发展支持力度预计还会有进一步发力。从经济结构来看，国家也重点强调要加大财政支出，新老基建的政策扶持或超市场预期。在科技自立自强的背景下，政府投资加速、算力投资、智算中心建设有望为24年2季度经济驱动添砖加瓦。宏观层面，中央强调了积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力要适度靠前。预计二季度政策层面仍暖风频吹，利好数字经济板块。对于2024年二季度A股市场，整体上我们依然认为会呈现经济弱复苏流动性充裕背景下的结构性上涨的特征。但需要警惕估值过高板块带来的回撤风险，行业景气度边际改善、估值性价比是2024年二季度获得超额收益的关键。中期来看，依然看好数字经济相关板块。看二季度，数字经济相关板块景气度有望持续，同时科技创新领域展望未来国产算力、大数据、ARVR应用、智能制造、工业软件创新不断，因此我们看好国产算力、工业软件、大数据、ARVR产业链，智能制造相关软硬件带来的投资机会。

2023年全年，以TMT为代表的通信、电子、计算机、传媒指数表现整体跑赢沪深300指数和上证50指数。从行业角度来看，2023年TMT行业明显跑赢其他行业指数，风格分化较为显著。 关于全年风格较为分化的原因，我们认为一方面是美联储加息逐步放缓，对成长类风格的相关资产估值压制逐渐消除，经历过去3年调整，TMT为代表的高估值资产在经历估值泡沫挤压后随着国内AI、数字经济、虚拟现实产业发展进入新一轮创新周期，整体行业的表现比较亮眼，另一方面国内疫后复苏进度较慢，投资者在不断下调经济增长预期下，增长稀缺性和增长确定性的资产在这轮行情中超额收益较为明显。 2023年初，我们预计科技板块的比较优势明显，我们主要布局科技成长，产业地位和产业链受益明显的环节在我们的选股方法论中占有较高的权重，当然2023年国内外环境、经济复苏进度的反复远超我们预期，科技成长在经历上半年的估值泡沫化之后再下半年的估值去泡沫化的过程和调整幅度相对较大。但随着四季度悲观一致预期充分释放以及TMT调整幅度累计较大，科技板块反弹较明显。

2023年第三季度随着地方刺激经济相关政策频出，国内PMI自三季度开始逐步复苏，复苏性预期较好的相关资产逐步有望迎来盈利拐点。同时半导体产业库存预计逐步下行，市场对周期类的半导体、消费电子行业悲观预期逐步得以改善。整体来看科技相关的权益类资产还是呈现较为明显的结构性行情，其中存储、智能制造等板块表现比较抢眼。报告期内，本基金全年维持高仓位，聚焦数字经济优质赛道，板块配置主要偏向经济复苏关联度较大的半导体、消费电子、计算机等，个股配置立足安全边际和业绩的确定度和兑现度。整体上组合以持有长期逻辑较好且估值合理的标的为主，择机对计算机软件、电子半导体、通信等偏成长板块进行了逢低布局。 展望2023年四季度，从政策刺激到实体经济复苏或存在一个时间差，产业政策以及流动性预计三季度依然较为友好。国家对数字经济支持力度预计还会有进一步发力。从经济结构来看，海外衰退风险导致出口或无法扮演过去拉动经济的主角，国家也重点强调要加大财政支出，新老基建的政策扶持或超市场预期。在科技自立自强的背景下，政府投资加速、存算力投资、智算中心建设有望为23年4季度经济驱动添砖加瓦。宏观层面，中央强调了积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力要适度靠前。预计四季度政策层面仍对智能制造、存储、数据要素行业偏暖，利好数字经济板块。 对于2023年四季度A股市场，整体上我们依然认为会呈现经济弱复苏流动性充裕背景下的结构性上涨的特征。但需要警惕估值过高板块带来的回撤风险，行业景气度边际改善、估值性价比是2023年四季度获得超额收益的关键。中期来看，依然看好数字经济相关板块。看三季度，数字经济相关板块景气度有望反转，同时科技创新领域展望未来半导体、大数据、AI游戏、智能制造、工业软件创新不断，因此我们看好半导体、工业软件、大数据，智能制造相关软硬件带来的投资机会。

2023年上半年尽管国内经济复苏压力加大，国际关系错综复杂的影响，但全球AI产业随着现象级应用GPT产品问世后催生了一波投资浪潮，同时国内数字经济、人工智能产业政策不断刺激下，23年上半年权益市场还是呈现较为明显的结构性行情，大部分指数出现下跌，但人工智能、数字经济为代表的TMT行业板块表现抢眼。报告期内，本基金全年维持高仓位，聚焦数字经济优质赛道，板块配置适度集中，个股在考虑安全边际的同时精选在未来人工智能和数字经济领域最受益的环节进行重点布局。整体上组合以持有长期逻辑较好且估值合理的标的为主，择机对通信、计算机软件、半导体、传媒等偏成长板块进行了逢低布局，同时适时布局受益经济复苏、产业趋势明确的部分优质标的。

2023年第一季度随着数字经济产业政策频出，chatgpt带动的AI创新不断，同时经济弱复苏背景下，成长性预期较好的TMT类权益资产成为了市场上“最靓的仔”。同时随着半导体产业库存逐步下行，市场对科技行业悲观预期逐步得以改善。整体来看科技相关的权益类资产还是呈现较为明显的结构性行情，其中数字经济、人工智能板块表现比较抢眼。报告期内，本基金维持高仓位，聚焦数字经济优质赛道，板块配置主要偏向经济复苏关联度较大的计算机电子等，个股配置立足安全边际和业绩的确定度和兑现度。整体上组合以持有长期逻辑较好且估值合理的标的为主，择机对计算机软件、半导体设计、通信等偏成长板块进行了逢低布局。展望2023年二季度，从政策刺激到实体经济复苏存在一个时间差，虽然经济方面国内二季度下行压力依然较大，但政策以及流动性预计二季度依然较为友好。从经济结构来看，出口或无法扮演过去拉动经济的主角，国家也重点强调要加大财政支出，制造业投资进一步加大以及新老基建的政策扶持或超市场预期。在加快构建“内循环”，全面促进消费，科技自立自强的背景下，政府投资加速、消费仍有望成为23年2季度经济驱动力。宏观层面，中央强调了积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力要适度靠前。预计二季度政策层面仍暖风频吹，利好权益市场。对于2023年二季度A股市场，整体上我们依然认为会呈现经济弱复苏流动性充裕背景下的结构性上涨的特征。但需要警惕估值过高板块带来的回撤风险，行业景气度边际改善、估值性价比是2023年二季度获得超额收益的关键。中期来看，依然看好数字经济相关板块。看二季度，数字经济相关板块景气度有望反转，同时科技创新领域展望未来自主可控、大数据、ARVR应用、智能制造、工业软件创新不断，因此我们看好自主可控、工业软件、大数据、ARVR产业链，智能制造相关软硬件带来的投资机会。

2022年全年，TMT为代表的电子、计算机、传媒指数表现整体跑输沪深300指数和上证50指数。从行业角度来看，2022年保增长类资产如银行、煤炭、地产等今年表现好于赛道资产，风格分化较为显著。二季度末一度表现抢眼的新能源、芯片在四季度出现了明显回落。关于全年风格较为分化的原因，我们认为一方面是美联储进入了快速加息周期，对成长类风格的相关资产估值压制较为明显，经历过去3年牛市，TMT为代表的高估值资产在经历估值泡沫挤压，另一方面国内外的新冠疫情较为反复，投资者在不断下调经济增长预期下，增长稀缺性和增长确定性的资产在这轮调整中超额收益较为明显。2022年初，我们预计市场运行较为复杂，我们均衡布局科技成长，估值性价比在我们的选股方法论中占有较高的权重，但今年国内外环境、疫情的反复持续时间远超我们预期，科技成长的估值去泡沫化的过程和幅度相对较大。但随着四季度悲观一致预期充分释放以及TMT估值泡沫挤压较为充分，我们提前布局的数字经济板块反弹较明显。