融通中国风1号灵活配置混合C(009273) - 基金投资策略和运作

2026年第一季度A股市场强势震荡，表现优于港股、美股等市场。节奏上，在中国经济复苏的预期下，1月市场表现强劲；随着美联储新主席被提名带来货币紧缩担忧，2月A股市场进入震荡区间，但较港股、美股韧性明显；而美以伊局势紧张导致全球权益市场风险偏好明显下降，3月A股进入调整期，同时延续了相对其他市场的韧性。　　进入2026年，我们对A股的表现较2025年相对谨慎。一方面，2025年4月以来A股与全球其他主要股市同步大幅上涨，估值性价比明显下降，交易层面波动风险也加大。另一方面，战略资源和AI投入高景气是包括A股在内的全球权益市场向上的主要叙事，美联储降息是有利的环境，中期维度上资源品的价格大幅上涨后引发通胀和需求风险，AI投入在高基数下也有可能放缓，而美国降息周期也逐渐走向后半程，因此市场主线逻辑的逆风可能带来市场震荡。　　在此背景下，涨幅较小、估值偏低、景气持续性强的标的越来越难找，景气投资的难度增大。我们降低对景气赛道的暴露，减少了依赖远期叙事的公司的配置，提高对估值的要求，并将组合结构更多元化，在继续持有估值性价比高的消费、医药等行业优质标的的同时，配置生猪养殖等周期处于底部的行业。同时，在景气投资方面，我们仍持有部分光通信、被动元器件、PCB、电力设备等行业的标的。　　三月以来，市场受到美以伊局势紧张的影响，风险偏好明显下降。由于冲突的持续性、油价的走势、经济前景及货币政策存在不确定性，我们保持组合的风险暴露相对分散的状态，并维持相对谨慎的投资风格。我们用一部分仓位买入了涨幅相对有限的受益于油价上涨的标的，如油气、煤炭、化工、油运等，以平滑市场震荡时组合的净值波动。　　往后看，由于A股相对其他市场的回调相对不充分，预计美以伊局势缓解前A股仍难走强。但考虑到市场对AI的信心仍在且相关标的已经有一定回调，中国经济韧性的优势在逐步体现，A股走出流畅下跌趋势的风险可控。往后看，我们在局势不明朗时可能仍维持相对分散配置的思路及谨慎的配置风格，并等待确定性的机会。

回顾2025年，全球地缘政治事件频发，中国作为负责任的大国的形象得到更广泛认可，同时中国在经济韧性、科技创新方面的全球竞争力得到进一步体现，A股、港股及人民币汇率均表现较好。A股市场制度不断完善，中长期资金有序入市，市场活跃程度较高，体现了中国经济企稳向上及科技不断突破的预期。尽管A股的估值已经明显提升，目前仍相对合理，健康发展的股市也为价值投资创造了良好的条件。　　投资策略上，产品坚持投资被低估的中国优质企业。一方面，我们自上而下根据行业景气度寻找景气可以持续且估值仍有向上空间的行业，以及行业景气处于底部且估值严重偏低的行业。另一方面，我们自下而上选择治理结构较好、具有全球竞争力且估值偏低的公司。我们的核心仓位坚持长期投资，寻找优质且高性价比公司作为底仓配置，同时我们用少部分仓位做行业轮动，在高景气行业中把握交易性机会。　　2025年本产品维持了相对较高的仓位，在相对均衡配置的情况下寻找结构性机会。年初产品主要配置了内需驱动的房地产产业链及出口优势企业，尤其增加了重卡、工程机械、建材等对内具备顺周期属性且对外具备全球竞争力的行业。年中逐步降低了房地产及基建投资相关的板块，增加了新消费、算力等高景气的成长行业，并在美国推出对等关税导致市场波动中增加了出口链的配置。下半年产品减少了涨幅较大的出口链及盈利存在一定压力的金融、地产、机械等顺周期投资相关行业，并增加了景气较高的算力硬件、软件服务、电气设备等科技成长行业，同时增配了内需型消费行业，如珠宝、建材、美护、零食等。由于医疗产业股价调整充分且基本面已经开始改善，我们增加了医疗器械、医疗服务、制药、原料药、医药外包服务等医药子行业的配置。

2025年第三季度A股市场明显上涨，沪深300等主要指数涨幅超过10%。结构上，科技板块占比较高的创业板、科创板涨幅领先，人工智能、新能源、机器人等板块相关的通信、电子、电力设备及新能源等行业涨幅较大。　　从A股第三季度的表现来看，市场信心显著增强。2021年以来，A股呈现高波动，中枢下行的特征，投资者对国内宏观经济展望谨慎，对资本市场预期较低。而随着稳增长政策的不断落地，支持资本市场政策持续推出，国内科技创新在多领域不断突破，近一年来投资者对国内经济增长、产业结构转型、资本市场发展的信心显著提升。在此背景下，投资者风险偏好提升，对宏观经济的担忧减弱，对科技行业的关注持续增加。市场呈现出波动率降低，市场持续上涨的特征。　　2025年第三季度，A股市场趋势向上，赚钱效应较好，我们保持了高仓位运作。由于市场风格转向科技成长，且人民币汇率明显升值，我们阶段性减少了累计涨幅较大的出口产业链标的的配置。同时，由于出口数据超预期，国内经济整体韧性较强，稳增长加力的预期下降，我们减少了金融、地产、机械等内需顺周期行业的配置。其次，市场风险偏好高企叠加产业政策支持下，科技是市场的主线，我们增加了算力硬件、软件服务、电气设备等相关领域的投资。再次，基于医药行业政策持续优化，行业景气度出现向上拐点，全球化持续突破，我们增加了医疗器械、医疗服务、制药等估值性价比较高的医药板块的配置。最后，我们在消费板块内进行了轮动，减持了涨幅较大、估值偏高的个股，增加了行业竞争力较强、景气向上且估值性价比较高的标的。　　展望后市，国内经济和物价逐渐企稳，政策支持资本市场，科技产业不断突破的宏观背景没有变化，A股估值在全球范围内处于合理水平，A股仍有望处于中长期向上的趋势中。但就短期而言，A股累计涨幅较大，而经济和上市公司盈利在短期内对股价的支撑有限，第四季度市场波动可能加大，需要做好相应的风险控制。我们一方面继续紧密跟踪行业景气度，保持具有性价比的科技板块的配置，另一方面从逆向投资的思路择机布局医药、消费、顺周期等估值偏低，可以看到行业景气向上拐点的方向。

2025年上半年A股市场中幅振荡，沪深300指数上涨0.02%，创业板指数上涨0.5%。在经历了去年9月之后的大幅上涨之后，市场对于中长期经济增长预期的疑虑尚未有效化解，A股市场由此保持振荡格局。期间，春节前后DeepSeek的强势推出，提升了市场对于国产AI科技的信心，出现了相关板块的重估；4月上旬美国发动针对全球的关税战，市场出现短期大幅调整，其后由于中国应对得当并不落下风，市场稳步上行，出海相关板块出现了重估行情。　　上半年本基金的股票仓位持续保持高位，逐步降低了房地产、投资相关板块的配置，增加了新消费板块和算力板块的配置，保持了摩托车、客车、家居、高端装备等出海板块的较高配置，并在4月中下旬进一步加大出海板块的配置。目前整体配置偏向于出海产业链，并适度配置房地产、投资板块、新消费板块、算力板块等。组合配置比较均衡，着力于在各板块内部找α。

2025年一季度， A股市场小幅振荡，整个季度沪深300指数下跌1.2 %，创业板指数下跌1.8%。海外关税冲击和国内政策刺激的不确定性较大，市场对于经济复苏的预期犹疑不定，导致市场进入振荡状态，期间主题类投资表现较好。　　展望后市，海外关税冲击压力加大的态势已经越来越明显，国内政策对冲的力度有望相应加大。过去五年中国无疑做了正确的事，经济内生的隐患得到有效消除和缓解。在全球经济不确定性加大的时候，中国内需将有望成为最大的确定性。A股市场的格局没有发生改变，市场已经进入基本面驱动的阶段，市场风格将从主题投资转向盈利增长主线。　　2025年的行情特征将表现为“祛魅”的特点。“祛魅”的含义在于打消过去五年逐步形成的关于中国经济和A股市场的悲观预期，由此出现的一次次的结构性重估行情，整个行情将呈现“一波三折”的特点，即“一波行情三次转折”。目前第一次转折已经出现，即以DeepSeek为代表，破除“中国没有原创科技”的错误认识，从而带来的科技股行情。预计第二次转折可能将在3-5月出现，其特征是投资等内需超预期，破除“中国的投资已经没有空间”的错误认识，从而带来投资相关资产的重估行情。预计第三次转折将可能在下半年出现，其特征是出口等外需超预期，破除“美国压制下中国出口出海很难增长”的错误认识，从而带来出海相关资产的重估行情。三次结构性行情的性质或都属于重估，如实现估值修复后，相关板块都将进入振荡状态，其后续发展将取决于基本面的演绎。　　本季度本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了一定程度的调整，在保持内需驱动的房地产产业链与出口优势行业的配置相对均衡的基础上，对其内部结构进行优化，增加了工程机械、重卡、机械出口、建材等行业的配置，降低了房地产行业、电力设备等行业的配置。目前组合配置以周期成长风格为主。

2024年A股市场大幅振荡，沪深300指数上涨14.7%，创业板指数上涨13.2%。春节前市场大幅下行，其后资本市场改革预期释放鼓舞市场信心，A股市场出现大幅反弹。之后由于市场对中长期经济增长预期存在疑虑，A股市场进入振荡下行寻底的过程。9月下旬，在强有力的政策引导下，A股市场大幅上涨并持续到年底。　　全年本基金的股票仓位持续保持高位，上半年逐步降低了房地产产业链的配置，增加了电力设备、客车、工程机械等出口优势行业的配置，整体配置偏向于房地产产业链；下半年逐步降低了电力设备等行业的配置，增加了摩托车等行业的配置，整体配置偏向于出口产业链。全年组合配置偏向周期成长风格，突出配置出海板块的优势企业，保持了房地产链一定比例的配置。

2024年三季度，在持续下跌接近年初低点之后，9月下旬稳增长政策加码，A股市场陡然暴涨，整个季度沪深300指数上涨16.1 %，创业板指数上涨29.2%。我们今年中期判断，“A股市场的底部比较扎实，在适度回撤确认底部的有效性之后，预计市场将重新启动”，目前看来得到了验证。　　前期A股市场持续下跌，源于对中长期经济增长的担忧，包括制造业产能外迁、房地产市场持续下跌等，而短期需求缺口对经济增长的影响是主要验证因素。我们认为，短期经济增长较为疲弱的主要原因在于，经济转型阶段，房地产-基建需求的坍陷短期内难以通过出口制造业的增长得以有效弥补，从而形成一定的需求缺口，需要通过中央财政发力来填补。可以预计，一定程度的中央财政加码，就可以推动经济增长重新回到正常的水平，无需强力的经济刺激。届时市场关于中长期经济增长的担忧也将得到有效化解。　　展望后市，中国经济内生增长的动力正在增强。房地产-基建产业链的萎缩，释放了大量经济资源，有助于降低制造业成本，提升整个经济的运行效率；全球化正处在大扩容的阶段，众多新兴市场国家更深度地加入全球经济大循环，全球经济的增量正在加强，新兴市场国家工业化进程的加快，对中国生产的资本品和工业消费品的需求在提速。未来中国经济的高质量发展将从过去的债务周期驱动转向产业周期驱动，呈现“制造强，地产稳”的格局。　　A股市场的底部已经得到确认。从资本市场制度建设和经济增长“柳暗花明”的前景来看，未来市场运行的时间和空间与2005年启动的周期比较类似。短期来看，市场急剧上涨的势头更像1999年的5.19行情，主要是由于市场无视基本面结构优化而过度关注短期增长导致的极度悲观情绪得到有效修正，信心恢复带来了A股市场的强力修正。预计后续经济增长将得到有效改善，从而为市场短期实现的涨幅提供有力支撑。从中长期来看，出海板块，以及相应的制造业升级，可能成为未来相当长一段时间内市场的主线方向；从长期来看，三中全会确立的改革路线，预计将加速推动“人的城市化”，相关产业链的公司亦将受益。　　本季度本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了一定程度的调整，增加了摩托车等出口优势行业的配置，降低了重卡行业的配置。目前组合配置偏向周期成长风格，突出配置出海板块的优势企业，保持了房地产链相当比例的配置。

2024年上半年A股市场大幅振荡，沪深300指数上涨0.9%，创业板指数下跌11%。春节前市场大幅下行，其后资本市场改革预期释放鼓舞市场信心，A股市场出现大幅反弹。其后，由于市场对中长期经济增长预期存在疑虑，A股市场进入振荡下行寻底的过程。　　上半年本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了一定程度的调整，逐步降低了房地产产业链的配置，增加了电力设备、客车、工程机械等出口优势行业的配置。目前组合配置偏向周期成长风格，突出配置出海板块的优势企业，保持了房地产链一定比例的配置。

2024年一季度，A股市场宽幅震荡，整个季度沪深300指数上涨3.1%，创业板指数下跌3.9%。春节前，中长期悲观预期导致市场大幅下跌，各种杠杆量化产品被迫平仓导致下跌加速。临近春节的时间，政策有效发力，在很大程度上缓解了市场的悲观情绪和资金踩踏，市场迅速企稳并强劲反弹。　　展望后市，中国经济保持复苏态势的迹象越来越明显。房地产-基建产业链的萎缩，释放了大量经济资源，有助于降低制造业成本，提升整个经济的运行效率。未来中国经济的高质量发展将从过去的债务周期驱动转向产业周期驱动，呈现“制造强，地产稳”的格局。本轮经济运行的节奏与过去多年的规律会有很大区别，大概率在房地产市场见底之前，在出口导向的制造业推动下，经济就将见底复苏；全球众多发展中国家加速推进工业化也将有助于全球总需求的扩张，为中国经济的复苏提供有效支持。一季度经济运行的众多中观微观状况已有先兆，在相关的宏观经济数据方面也能得到佐证。　　在此背景下，A股市场的底部比较扎实，经济增长预期的修复将为市场上行提供基本面的支撑。预计出海板块，包括上游全球定价的资源品，中游装备制造业，以及下游家电家居等出口占比较大的行业，将成为未来相当长一段时间内市场的主线方向，盈利增速持续提升成为驱动其股价上涨的主要动力。市场风格也可能将从主题驱动转向盈利驱动。　　本季度本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了一定程度的调整，降低了房地产产业链的配置，增加了电力设备、消费电子、客车、家居等出口优势行业的配置。目前组合配置偏向周期成长风格，突出配置出海板块的优势企业，保持了房地产链一定比例的配置。

2023年A股市场持续下跌，沪深300指数下跌11.4%，创业板指数下跌19.4%。国内经济强劲复苏的预期落空，相关政策优化之后房地产市场压力持续存在，市场的中长期信心受到影响，成为市场下跌的主因。与此同时，海外美联储加息的持续性超过预期，海外资金依然持续流出，形成对A股市场的现实压力。从市场结构来看，在基本面预期较弱的状况下，主题类板块表现较强，上半年AIGC人工智能技术表现较好，下半年高股息板块表现较好。　　2023年本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了持续调整。上半年适度配置医药、光通信、公用事业等行业并及时获利了结；也曾阶段性参与航运板块。目前组合配置以出口优势行业和房地产产业链为主，强劲的海外需求现状与平淡的国内需求可能好转，两者之间形成有效对冲，在其中寻找结构性产业趋势带来的超额收益。其中，出口优势行业或者说“出海”受益板块，主要配置叉车、重卡、工程机械、电力设备等，相关个股在上半年就有一定配置，在下半年根据基本面的变化提升了配置比例。我们认为“出海”相关板块中资本品优于消费品。房地产产业链主要配置房地产、消费建材、工程机械等行业的优势龙头，其投资逻辑在于市场占有率的提升，相关个股在1-3季度就有较大比例配置，在四季度根据基本面的情况对结构进行了优化。

2023年三季度，A股市场低位震荡，整个季度沪深300指数下跌4.0%，创业板指数下跌9.5%。政策优化导向日益明确，但是市场担忧政策效力或见效时间，反应比较平淡；与此同时，海外通胀压力没有明显缓解，美联储加息进程尚未终结，美债利率持续走高，海外资金持续流出，形成对A股市场的现实压力。  展望后市，预计海外市场压力短期内难以有效缓解，关键因素在于国内经济状况和政策力度。当市场预期到房地产市场逐渐修复，房地产新发展模式确立之时，A股市场将进入新的长牛慢牛周期。  过去两年，在宏观经济出现大幅波动的环境下，市场阶段性存在高景气上游资源品的投资机会。过去一年在经济增长较差和长期前景不明朗的环境下，市场出现快速的行业轮动，在此期间灵活的交易策略可以获取较好绝对收益和超额收益。未来2-3年，预计宏观经济的波动幅度将有所降低，或者说美国强刺激之后轮到中国进行长期经济发展机制重塑，中游制造业的稳定增长将重新显现；中国经济增长将逐步走出下行趋势，长期前景将逐步明朗，在此背景下，买入并持有策略的有效性可能将提升，重新获得可持续的超额收益。  本季度本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了一定程度的调整，降低了AI、公用事业、医药、保险等行业的配置，增加了重卡、机械（叉车）等出口优势行业以及家居、建材等房地产链的配置。目前组合配置偏向周期价值，同时保持了科技、消费板块的适度配置。突出配置房地产产业链，适度配置出口优势企业。

2023年上半年，A股市场小幅震荡，期间沪深300指数下跌0.8%，创业板指数下跌5.6%。国内经济强劲复苏的预期落空，海外美联储加息的持续性超过预期，由此导致A股市场在年初上涨之后陷入持续震荡下行的状态。从市场结构来看，在基本面预期较弱的状况下，主题类板块表现较强，AIGC人工智能技术，国企改革深化指向的中特估，成为市场表现较好的主线。  2023年上半年本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了持续调整。目前组合配置以房地产产业链、出口优势行业和航运行业为主，少量配置医药、光通信、公用事业等行业。其中，房地产产业链主要配置房地产、家居、消费建材、工程机械等行业的优势龙头，其投资逻辑在于市场占有率的提升，相关个股在一季度就有较大比例配置，在二季度根据基本面的情况对结构进行了优化；出口优势行业主要配置叉车、重卡、工程机械等，相关个股在一季度就有一定配置，在二季度根据基本面的变化提升了配置比例。