鹏华股息精选混合(009188) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
鹏华股息精选混合009188.jj鹏华股息精选混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
三季度，我们观察到市场正面因素在不断积累，其中包括核心经济循环指标企稳向上，需求端正在走稳；反内卷与化债持续推进，有望将优质主体从通缩中解放出来，产生的宏观效果或可类比供给侧改革；平稳应对贸易争端以及相关高端产业进展强化市场对于中国制造产业链话语权的信心。同时，过去几年监管在推动公司治理与股东回报改善的努力使得基本面改善预期得到更广泛认可。基于以上判断，组合认为中期维度宏观叙事有利于权益资产价格。操作上，组合相较二季度更加积极进取，维持了较高仓位运行，结构上增配了预期盈利提升与流动性共振的资产，如AI算力硬件、有色金属、非银金融以及部分汽车零部件等板块，减仓了创新药、计算机与军工。
鹏华股息精选混合009188.jj鹏华股息精选混合型证券投资基金2025年中期报告
年初以来，市场整体震荡向上，结构上AI、机器人、新消费与创新药轮动表现，银行与有色金属则相对持续占优。同时，市场也仍然延续过去两年高波动快速轮动的特征，这与关税谈判的拉锯，对于全球衰退的担忧以及量化资金的扰动有关。操作上，上半年本组合基于24年年报中对于A股风险偏好回升的判断，结构上倾斜AI产业链、自主可控相关标的以及存在潜在供给侧机会的锂电、钢铁和部分基础化工标的，同时也加大了对产业趋势进一步明确的海外算力链、创新药、游戏以及非银金融等板块的研究与配置力度。
展望下半年，我们认为虽然海外与地缘政治的不确定性仍然存在，但国内的积极因素进一步积累。本轮关税摩擦进一步展示了过去几年国内新旧动能切换的成果，我们在TMT、新能源车、创新药与部分消费领域加速向微笑曲线两端拓展，不仅没有被关税讹诈负面影响反而一定程度上成为反制的筹码。在充分应对外部挑战后，决策层剔除纵深推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争，有利于中长期维度实现要素市场化，加速供需平衡，进而改善A股市场盈利预期。叠加我们能观察到越来越多信用周期筑底的迹象，更多的市场主体从债务负循环中解放出来，成为推动A股上市公司ROE回升的潜在推动力量。因此，我们认为应以更加乐观的心态看待经历波折考验后的A股市场，本组合将积极聚焦产业趋势与优质公司治理共振的股东回报上修机会。
鹏华股息精选混合009188.jj鹏华股息精选混合型证券投资基金2025年第1季度报告
过去的一个季度，A股市场在经历了一波非常快速的上涨行情，以AI为代表的TMT以及机器人驱动的机械/汽车板块表现抢眼，偏防守的红利相关板块则相对落后。我们认为宏观环境超预期的正向变化推动本轮风险偏好提升，首先尽管结构分化与以价换量的特征仍然明显，但国内宏观经济在政策效应体现与低基数的共同作用下呈现平稳状态，同时deepseek等科技领域所取得的超预期进展提振了市场对中国资产的信心，其次美国经济数据下行超预期，货币与财政的矛盾进一步积累，政策不确定性也显著增强，叠加中国与欧洲基本面预期的改善，强美元对非美市场的压制大幅缓和。操作上，本基金延续去年四季度以来的思路，在宏观与产业趋势所能提供的盈利向上机会明显增加的过程中，边际提升对于赔率的诉求，主要工作集中在优化电子、机械等行业的持仓，寻找更多能提供优质股东回报的成长价值类资产，同时也提升了具备供给侧驱动的周期反转板块的配置力度。 对于二季度市场，我们认为一季度呈现出的很多宏观与中观维度有利因素需要进一步验证，包括（1）国内宏观经济筑底企稳格局需要确认，尤其在贸易战的影响下，当然值得说明的是，经过长时间的结构调整与政策储备，本基金对于我国决策层战胜外部冲击满怀期待；（2）AI产业叙事处于青黄不接的状态，需要模型与应用端给予产业趋势更清晰的指引。基于以上判断，市场风险偏好仍有维持高位的基础但可能很难进一步快速向上，对应A股快速上行可能暂告一段落，市场风格也可能从主题催化转为更多关注基本面验证。本基金将持续二季度宏观环境与相关产业验证，继续努力为持有人创造回报。
鹏华股息精选混合009188.jj鹏华股息精选混合型证券投资基金2024年年度报告
回顾2024年，A股市场在高波动中完成筑底，风险偏好与流动性大开大合，板块结构快速轮动，红利、出口链、资源品、顺周期以及以TMT为代表的成长板块在不同时间段内均有极致演绎，但相对应的是除红利资产外的其他板块也同样大多经历过较大幅度的回撤，这对主动权益产品的管理来说则是一种更大的挑战。本组合整体坚持高且稳定的ROE是股息的最终来源的理念，聚焦获取对能够提供优质股东回报资产的重估收益，坚持基于盈利质量做估值定价，通过风格判断/周期位置进行择时，分享企业创造价值与资本利得的双重收益的策略，在上半年更多关注高胜率的资产，如以公用事业、大金融为代表的红利资产以及盈利-现金流确定性扩张的资源品、电网、船舶、轨交、工程机械等板块，下半年尤其是四季度边际提升赔率诉求，加强了对AI浪潮驱动下TMT以及产业周期反转预期较强的锂电材料等行业的研究和配置。
对于2025年的宏观基本面，我们有以下三个判断：（1）人口与产业结构、分配导向以及杠杆率现状等共同决定了国内大的宏观背景不会发生太大变化，没有对外收税权的货币政策存在约束，进而限制了财政政策的空间，长期结构转型时间换空间优于“速胜论”；（2）短期政策仍有空间，滞后效果对应一季度乃至二季度经济表观不错，风险偏好也仍然会被政策表态与经济表现所牵引，同时我国在部分新质生产力领域所取得的成果和进展也将得以体现；（3）全年维度看外部经济呈现分化与高波动特征，美国经济有软着陆的基础但宽财政与宽货币的矛盾仍较突出，强势美元与政治不确定性等可能持续压制非美经济体，短期看过度拥挤的强美元/空美债交易将会降温。基于此，我们认为A股在2025年上半年存在风险偏好回升的机会，我们也将积极把握并努力为持有人创造回报。结构层面观点如下：1、对于去年上半年系统性占优的红利、出海、资源品和部分优质央国企等资产，无论宏观还是微观上来看均仍有机会，其中部分估值合理甚至偏低的绩优资产仍将是组合的基本盘，但另一部分资产盈利稳定性或周期位置出现分歧且估值已经修复到相对合理甚至高估的状态，更多需要优选资产同时等待更好的配置时点。2、产业趋势类资产将更多涌现，部分新质生产力板块从导入期逐步进入成长期，业绩开始兑现，产业链优势环节与公司也更加明确，如AI带来的创新周期呈现硬件与软件，国内与海外共振的特征，商业化能见度与自主可控的必要性均大幅提升，这类机会并不只由流动性驱动，其中壁垒高的公司同样能兑现高弹性的股东回报，这些领域将是接下来获取组合弹性的主阵地。3、寻找需求相对确定且供给经历市场化出清的板块，如锂电上游/中游材料的系统性机会，同时关注供给端可能启动出清的钢铁/部分基础化工子行业。
鹏华股息精选混合009188.jj鹏华股息精选混合型证券投资基金2024年第3季度报告
A股在三季度末完成了从缩量下跌到放量反弹的转换，结构上以非银金融、TMT以及地产链为主，呈现极高波动的特征。进入9月以来，美联储降息落地以及国内多项政策组合拳实施，从全球流动性与国内经济预期两个维度对权益资产价格形成提振，叠加外资回流与居民资产配置结构的再平衡，直接促成了历史最高水平的市场成交量与上涨斜率。在三季度的操作中，本组合适当提升了标的估值容忍度以及进攻性，加仓了部分超跌但股东回报创造能力仍较强且基本面有望迎来正向变化的电子、计算机、新能源以及医药部分子板块，减仓了部分上半年股价演绎相对充分的公用事业、银行等传统红利标签板块。 展望接下来的市场，我们认为虽然近期国内外政策变动确立了风险变好筑底回升的态势，但宏观环境的不确定性仍然较大，一方面国内政策调整对经济的托底作用较明显，但新旧动能转换与高质量发展仍是一场持久战，另一方面美国大选结果对全球贸易环境与资产价格的影响也是矛盾的，这就意味着景气趋势机会可能仍然是缺乏的，市场对于高质量股东回报的关注可能仍然会延续。本组合将持续将投研精力聚焦在具备良好商业模型与优秀公司治理的资产上，以期获取稳定甚至扩张的股东回报和由此带来的价值重估收益。在下一阶段的配置上，本组合将淡化高波动市场对资产价格的影响，重点把握波动率下降后的投资机会，方向上关注以下两方面机会：一是聚焦供给侧，寻找中性宏观假设下产业趋势、行业周期与公司经营驱动的盈利上修，二是并购重组恢复带来的产业链变化，
鹏华股息精选混合009188.jj鹏华股息精选混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，A股市场经历了流动性主导的超跌反弹，强预期推动冲高回落，弱现实震荡探底的波折过程；结构上大盘好于小盘，价值好于成长，红利、出海以及资源品表现相对强势。总体来看，市场存量博弈的特征仍然比较明显，尤其进入二季度以后交易行为主导的轮动博弈进一步加重，反复高切低也在持续消耗市场活跃度，A股整体赚钱效应不佳，主动权益基金面临的挑战仍然较大。 本基金于1月底完成基金经理变更，投资策略将侧重于聚焦中长期高质量盈利带来的动态股息回报，并以此思路对原有持仓进行了几乎完全的调整，最终形成了资产底层财务特征相对明晰但行业相对分散的组合，方向上包括资源品、电力电网、机械、医药、电子与大金融等板块。进入二季度，我们对受政策变化影响较大的中药和药店板块、受财富效应进一步退坡影响的可选消费以及部分逻辑演绎相对充分的出海链标的进行了减仓，同时增持了估值调整较充分的医疗器械以及产业周期进一步明确的工程机械和船舶等板块相关标的。
展望下半年，国内经济外需好于内需，强生产以价换量的格局没有发生根本性改变，新旧动能转换阶段内生循环的重建仍然不明确；海外新兴市场整体好于发达市场，美国经济边际走弱但韧性仍强，美联储采取主动还是被动降息成为主导未来全球经济的关键；全球产业链重构，新兴市场工业化与发达市场再工业化带来的竞争性资本开支仍将持续，地缘政治与贸易摩擦的不确定性可能会边际加剧。综合来看，宏观与产业的不确定性仍然较高，市场对于高质量股东回报的关注度保持高位，这也与国九条的内涵相呼应。同时，我们看到部分低波红利资产有被过度风格化的倾向，估值性价比已经不再突出，寻找兼具基本面变化的动态高股息资产更加重要。我们认为，稳定乃至扩张的股东回报是股息的最终来源，对相应资产的研究将是本基金长期坚持的方向。
鹏华股息精选混合009188.jj鹏华股息精选混合型证券投资基金2024年第1季度报告
年初以来，A股市场整体表现有所回暖，除小微盘外的其他宽基指数多数取得正收益，但对权益投资来说挑战仍然不小，主要体现为交易行为主导下市场波动与结构轮动均较为极致，资产价格有被过度风格化的趋势，基本面定价因子有效性边际回升但仍略显不足。本组合于1月底完成基金经理变更，新的投资策略是聚焦中长期稳定高盈利带来的动态股息回报，并以此思路对原有持仓进行了几乎完全的调整，最终形成了资产底层财务特征相对明晰但行业相对分散的组合。 展望接下来的市场，我们对国内权益资产的表现持谨慎乐观的态度。在政策发力的呵护下，国内PMI有一定程度的修复，但结构上生产好于需求，外需好于内需，以价换量的特征仍然较为明显，对应新旧动能切换过程中内生循环的重建仍需努力，进而剔除基数影响的实际企业盈利景气度分歧也较大；海外经济韧性超预期，但当前宽货币宽财政与高通胀存在矛盾，此外全球制造业的竞争性开支也在加剧波动。宏观与产业的不确定性意味着增长胜率的下降，也意味着对高质量股东回报的关注度提升，红利价值策略本质上是聚焦于获取对这类稳定高盈利资产重估的收益。逻辑上，高质量股东回报既可以来自良好的商业模型，也可以来自优秀的公司治理，包括经营带来的竞争力强化以及更好运用资本的能力，本组合将进一步加大对此类资产的研究与投资机会的把握。
鹏华股息精选混合009188.jj鹏华股息精选混合型证券投资基金2023年年度报告
今年上半年市场整体指数层面整体较弱，但是个股较为活跃，板块之间的分化异常明显。在AI概念的催化下，计算机、传媒、通信等行业异常强势，在主题催化下，以人形机器人、自动驾驶等为代表的个股涨幅明显，而其他板块整体则相对较弱，尤其是消费、医药、新能源等行业尤其明显。进入下半年之后，市场整体调整，风格上只有小市值（微盘）和价值个股相对强势，而成长、盈利质量风格持续走弱。 从历史上看，A股几乎每年都有主题投资机会，而今年更为明显，年初以来，从信创、数据要素、到AI，再到人形机器人，华为产业链，到卫星导航，减肥药、重组蛋白等，不同投资主题轮番交易。主题投资的特点是未来想象空间巨大，短期无法证伪，同时短期内无法看到收入或利润兑现，一般被投资标的基本面可能相对较差，本策略组合整体上注重盈利增长和估值的匹配，侧重于成长和盈利质量风格，很难系统把握主题投资机会，再加上对于价值、小市值（微盘）等风格配置上相对欠缺，导致组合全年较为被动，也错过了较大的机会。
展望未来，市场整体从2021年开始不同板块和行业轮番走弱，诸多优质个股经过持续调整，优质公司估值性价比大幅提升，2024年或许会是市场结束调整周期，开启向上趋势的转折年。 操作上，本基金个股配置上更加分散，以求抓到更多机会。
鹏华股息精选混合009188.jj鹏华股息精选混合型证券投资基金2023年第3季度报告
市场进入三季度之后，指数层面整体较弱，板块之间的分化仍旧明显。除了上游铜、铝、煤炭，汽车产业链以及价值风格个股外，其他板块个股整体较弱，尤其新能源板块，持续走弱。今年以来，小市值（微盘股）、价值风格等持续走强，而成长、盈利质量风格持续走弱，本策略组合整体上注重盈利增长和估值的匹配，侧重于成长和盈利质量风格，而对于价值、小市值等风格相对欠缺，再加上今年市场主题投资风格明显，成长和盈利质量风格持续失效。AI、机器人等相关主题个股未来业绩空间较难预期、估值性价比不易衡量，所以整体配置非常有限，也错过了较大的机会。展望未来，诸多优质个股经过持续调整，估值性价比大幅提升，我们一直认为，投资的本质是寻找成长性好、盈利能力强且可以持续扩张的企业，市场终将会回归基本面，以盈利能力和成长能力衡量公司价值。 操作上，本基金个股配置上更加分散，以求抓到更多机会。
鹏华股息精选混合009188.jj鹏华股息精选混合型证券投资基金2023年中期报告
今年以来市场整体比较活跃，指数层面整体较弱，板块之间的分化异常明显。在AI概念的催化下，计算机、传媒、通信等行业异常强势，在主题催化下，以人形机器人、自动驾驶等为代表的个股涨幅明显，而其他板块整体则相对较弱，尤其是消费、医药、新能源等行业尤其明显。 本策略组合整体上注重盈利和估值的匹配，考虑综合性价比，今年市场主题投资风格明显，成长和盈利因素持续失效。AI板块相关个股未来业绩空间较难预期、估值性价比不易衡量、短期交易较为活跃，交易拥挤度相对较高，所以整体配置非常有限。
展望未来，诸多优质个股经过持续调整，估值性价比大幅提升，我们认为，投资的本质是寻找成长性好、盈利能力强且可以持续扩张的企业，市场终将会回归基本面，以盈利能力和成长能力衡量公司价值。 操作上，本基金个股配置上更加分散，以求抓到更多机会。
鹏华股息精选混合009188.jj鹏华股息精选混合型证券投资基金2023年第1季度报告
今年一季度，市场整体比较活跃，指数和板块之间的分化非常为明显。在AI概念的催化下，计算机、传媒、通信、电子等成长行业异常强势，而其他板块则相对较弱，尤其是新能源相关行业。本策略组合整体上注重估值、盈利和未来成长能力，AI相关个股很多未来业绩空间较难预期、整体估值性价比并非最佳、短期交易较为活跃，交易拥挤度相对较高，所以整体配置非常有限，也错过了大的行情机会。操作上，本基金个股配置上分散，以求抓到更多机会。
鹏华股息精选混合009188.jj鹏华股息精选混合型证券投资基金2022年年度报告
受到外部和内部因素共同影响，2022年全年整体市场较弱，市场板块和风格剧烈波动。年初，主要指数调整，在稳增长的预期下，银行、建筑、地产等价值板块相对强势，俄乌冲突地缘政治风险引发大宗商品价格上行，带动煤炭、石化板块相对强势，而创业板等偏成长板块则整体相对较弱；年中市场经历了4月份深度调整之后，整体强势反弹，尤其光伏、新能车相关个股反弹强烈，不少个股创出新高，走出向上的趋势，尤其部分中小盘个股较为活跃；年末，市场又完全转向价值，市场风格11、12月出现了非常大的分化，即以上证50为代表的价值板块持续走强，而创业板指数为代表的成长板块持续走弱，价值与成长风格分化异常明显。全年风格和板块的剧烈波动带来了较大的操作难度。
展望未来，2022年12月份疫情防控全面放开，虽然短期内有一定冲击，但中长期看，即使可能面临疫情反复，新冠疫情对于人类经济活动的影响在未来会逐步降低。随着经济、生活的正常化，中国经济有望迎来复苏，市场也将迎来相对较好的机会。