富国医药成长30股票A(009162) - 基金投资策略和运作

今年上半年市场波动很大，创新药行业产业趋势依然强劲，但地缘政治和资金面出现了一些扰动，导致相关标的回撤幅度较大，特别是港股创新药标的。创新药配套产业链公司也跟随回撤。国内创新药基本面表现依然强劲，今年上半年，我国创新药高质量成果不断涌现，38款创新药获批上市，其中国产创新药31款。创新药对外技术授权再创新高，交易总额超过1000亿美元。面对复杂严峻的外部环境和行业转型压力，我国医药工业展现出强大韧性：上半年国内规模以上医药工业增加值同比增长6.4%，其中生物制品增速达到两位数，成为驱动行业发展提速的主要引擎。而且由于国内创新药企早期研发高效，今年以来更多海外的MNC与中国头部创新药企达成大额的针对多个早期管线的BD合作，以锁定研发资源。同时创新药研发产业链在全球早期研发、后期规模化生产中的地位日益提升：虽然经历了过去几年的地缘政治的数次扰动，但是我国该产业里的不少公司在手订单（剔除新冠时期的大订单）已经创下历史新高，服务价格逐渐抬升，走出新一轮周期。

今年一季度国际形势风云变幻，组合净值波动较大。该组合以创新药配置为主，创新药板块资金面变化大，估值波动大，但产业向好趋势明确。据不完全统计，今年一季度国内创新药BD交易的首付款达到38.5亿美金，同比提升230%；总金额达到525亿美金，同比提升44%。交易首付款的显著增长，体现了海外MNC对国内创新药管线的价值认可，也为国内相关企业的研发提供了现金流支撑，形成了正向循环；总交易金额的显著上升，也为相关企业未来由BD带来的持续的现金流流入提供了可能性。此外，无论是大药企还是小的创新药型药企，在未来可预见的两年内，其创新药的商业化收入都将显著增长，且更多的亏损创新药企业会出现盈利。基于以上判断，该组合继续重仓相关创新药标的，同时也配置了部分创新医疗器械公司。

2025年4季度，医药板块整体回调，创新药指数回调幅度最大，我们做了一些个股的集中。根据医药魔方数据库显示，截至2025年年底，中国创新药商务拓展出海授权全年交易总金额达到1356亿美元，首付款70亿美元，交易总数量达到157笔，远超2024年全年的519亿美元和94笔，各个维度的数据统计均达到了历史新高。在创新药领域里，我们更看好国内抗体工程、小分子和小核酸的表现。医疗服务、医疗器械、中药，基本面逐渐触底，我们将根据估值水位择机配置。

三季度创新药行情持续演绎，但我们判断后续个股会出现分化，阶段性行情将转向个股行情，所以我们做了持仓的集中。在药品板块投资方面，我们认为坚持以临床价值为导向的医药企业将获得更多的临床资源、监管资源，并创造出更大的社会价值，我们将密切关注相关企业的发展并保持积极的配置。

上半年我们延续了去年下半年的配置，积极重仓了部分港股创新药公司，赚取投资收益。去年下半年开始加大对港股创新药标的配置的原因：一是港股常年由于流动性的问题估值被低估；二是很多港股创新药公司基本面表现好，特别是很多公司的研发管线的进展持续超出我们的预期。我们从胜率和赔率的角度去精选个股重仓持有。我们判断国内创新药企业在2024年下半年开始已经出现了量变到质变的跳跃，此后可能会持续较长的高景气度。因此我们会继续对该板块保持密切关注。

一季度我们积极配置了港股创新药，公司赚取了投资收益，由于港股存在高波动的特性，本基金可能也会呈现出净值的高波动。之所以重配港股创新药，是因为：一是港股常年由于流动性的问题估值被低估；二是相当数量的港股创新药公司基本面表现好，特别是很多公司的研发管线的进展持续超出市场的预期。我们从胜率和赔率的角度去精选个股重仓持有。我们判断国内创新药企业在2024年下半年开始已经出现了量变到质变的跳跃，此后可能会持续3-5年的高景气度。因此我们会继续对该板块保持密切关注。

2024年医药板块整体表现不佳，一是因为部分企业（包括药企、医疗器械企业等子板块）其新产品的进院速度和老产品的放量速度都受到了行业合规等因素的影响，从而出现了延迟；二是在错综复杂的国际政治形势面前，国内部分企业“走出去”的势头面临一定的挑战；三是部分投资者担心医药行业未来的国内政策环境的变化难以预测。回顾全年，医药板块都没有细分领域的行情出现，我们自下而上优选个股进行配置。

虽然医药板块整体的基本面仍未出现明显好转，鉴于板块估值处于历史低位，我们在三季度加大了对部分创新药个股、部分消费医疗个股的配置，抓住了一波反弹主线。未来我们会精选个股，我们认为坚持以临床价值为导向的医药企业将获得更多的临床资源、监管资源，并创造出更大的社会价值，我们将密切关注相关企业的发展。此外，如果国内宏观政策出现更为积极的转向，我们也会适时加大对院内院外的医疗服务、医疗器械等板块的配置。

今年上半年，医药指数回撤幅度较大，一是因为部分企业（包括药企、医疗器械企业等子板块）其新产品进院速度和老产品放量速度都受到行业合规等因素的影响出现了延迟；二是当前国际政治形势错综复杂，国内部分企业“走出去”的势头面临一定挑战；三是部分投资者担心医药未来的国内政策环境的变化难以预测。上半年板块没有任何细分领域的行情出现，只能自下而上优选个股进行配置。我们在上半年加大了对部分创新药个股的配置。

今年一季度医药指数的表现为各大板块中回撤幅度最大，原因包括，一是部分企业（含药企和医疗器械企业等子板块）其新产品进院速度和老产品放量速度都受到行业合规等因素的影响出现了延迟；二是国际政治形势错综复杂，国内部分企业“走出去”的形势面临一定挑战；三是部分投资者担心医药国内政策环境的变化难以预测。我们认为，无论国内外政治形势如何，自药审改革净化了国内医药投资环境以来，部分创新产品现已推进至临床后期阶段，更有部分创新产品取得了出海的成绩，未来坚持以临床价值为导向的医药企业将获得更多的临床资源、监管资源，并创造出更大的社会价值，我们将密切关注相关企业的发展。

2023年基金净值经历较大波动，一季度阶段性获取较好收益，二季度出现回撤，三季度叠加医疗反腐的影响继续回撤，四季度我们积极把握做多窗口期获得一定反弹。回顾2023年，中药、创新药为去年创造过持续行情的两个重要细分领域，上半年我们没有抓住中药的投资机会，下半年积极布局了创新药。此外，院内疫后复苏也有过阶段性的投资机会，上半年我们做了布局，但下半年遇到医疗反腐等方面因素出现回撤。

三季度医药板块在反腐的大背景下再次下挫，我们认为板块底部可能已经出现。当前相对关注医药创新领域，特别是自主创新产品。逻辑如下：1、创新产品的投资周期到来：自药审改革净化国内创新药投资环境以来，药企经过6-8年的时间，部分创新药产品已经推进至临床后期阶段。2、国内创新药上市要求趋严：创新药临床试验设计要求日益严格，未来坚持以临床价值为导向的创新企业将获得更多的临床资源、监管资源，并创造出更大的社会价值。3、商业化配套政策出现：今年二季度以来，无论是医保谈判还是医院准入，围绕创新药产品商业化的配套政策相继出台，有利于相关企业稳定产品价格预期、并在产品获批后实现快速放量。4、海外大药企在大病种实现历史性突破：在NASH、阿尔兹海默症、肿瘤、减肥等适应症领域，国外大药企今年以来均取得突破性进展，未来国内配套产业链和自主创新领域也将跟进发展。从中长线投资维度，国内60岁以上人口占比超过20%、中国已进入加速老龄化社会，我们看好国内健康消费需求的持续爆发，叠加医药反腐后整个板块的估值下杀，我们认为板块底部或许已经到来。