鹏华安泽混合A(009096) - 基金投资策略和运作

展望2026年下半年，国内经济预计延续“外需韧性回落、内需政策托底弱修复”的运行格局，整体增速中枢较上半年小幅收窄但无失速风险，全年完成经济增长目标难度不大。政策端以存量提速落地为主、增量工具储备托底，预计不会推出全面强刺激政策。内需层面，消费修复斜率预计仍偏缓，服务消费大概率保持相对韧性，商品消费受居民资产负债表修复偏慢制约可能仍显疲软。投资端，基建是稳增长核心抓手，下半年近3万亿元新增专项债与超长期特别国债集中发行落地，支撑基建投资维持中速增长；制造业投资分化可能加剧，预计AI硬件、新能源、高端装备等新动能赛道保持高景气，传统行业受需求约束投资意愿偏弱；地产链仍是主要拖累，虽然近期看到一二线部分城市房价有所回暖，但全国维度，尤其是中小城市，存量房仍较多，商品房销售与开发投资难现趋势性回暖。出口端增速预计将从高位边际回落，但结构性韧性仍存。上半年出口连续17个月正增长，新经济拉动明显；下半年受高基数效应、全球需求边际放缓影响，整体增速将逐步收窄，但全年仍有望维持中高个位数增长。AI算力产业链、光伏储能、船舶、工业机械等具备全球竞争优势的赛道，仍是出口增长的核心支撑，不会出现失速下行。货币政策预计维持适度宽松基调，以“总量托底+结构定向”为核心。三季度是总量政策落地的关键窗口，降息具备较高确定性，旨在降低实体融资成本、对冲政府债供给冲击，配合财政政策协同发力；流动性预计整体保持合理充裕，宽货币方向明确但不搞大水漫灌。行业层面，内需链近一个月有所反弹，但预计二季报业绩难现超预期改善，叠加出台大规模经济刺激政策的概率偏小，行情持续性预计偏弱。短期高股息板块跟随资金回流有所反弹，随着债券收益率可能逐步打开下行空间，高股息品种可能迎来相对收益机会，持续性可能比内需链更好。但总的来说，下半年A股市场将直接面临海外加息周期开启的压制，若缺乏高增长行业，可能获取绝对收益的难度会增加。即使沃什7月没有加息，但模糊指引下，市场通过实际利率上行，已经完成了金融条件的收紧，年内加息概率仍较高，顺畅的拔估值行情已经过去，市场将更注重盈利验证。这将持续压制成长股估值，尤其是科技类股票，大概率从远景交易过渡到短期商业模式兑现交易，行情分化概率较大，短期再次开启大幅上涨需要产业端的进一步催化。后续则要验证，在偏高利率的情况下，经济是在AI等高景气产业带动下走向复苏，还是陷入滞胀，这将决定后续大盘上涨空间，以及科技、周期品和制造业的相关表现。

展望2026年，宏观经济预计平稳，节奏上大概率与往年保持一致。结构上，出口预计仍是经济增长的重要来源。发达国家财政货币双宽松的格局延续，外需保持强势的概率较大，叠加逆全球化浪潮下，新兴市场国家的产能建设需求较高，我国出口仍然具备较强的竞争力。2025年在贸易战扰动下，我国出口仍保持较强韧性，已一定程度上验证了贸易竞争力。2026年上半年，在中美关系缓和的背景下，预计出口仍然偏强，但也需要关注下半年以后我国和主要贸易国家关系的不确定性。内需层面，预计较为平稳。以旧换新等促消费政策仍有一定的延续性，财政赤字也具备一定的扩张性，但难以看到大规模刺激政策出台。地产层面，房价下跌惯性仍在，但宏观防风险政策也在出台，居民需求亦有底部企稳的迹象。当前货币政策定调仍然是适度宽松，这将为证券市场继续提供良好的流动性环境。整体来看，此种宽货币、宽财政的组合下，预计权益市场仍有较好表现。在经历了2025年普遍拔估值的行情后，2026年需要更加关注个股和行业的盈利能力变化，盈利改善或者高增长的股票，预计相对占优。债券收益率曲线的中短端与货币政策的关联度更大，风险预计较小。而曲线的长端更多受到来自基本面扰动和风险资产挤压的影响，波动的不确定性更大。策略上，全年票息和杠杆收益相对确定。波段交易需要根据市场对基本面的过度反应来灵活操作。

宏观经济方面，预计2025年经济整体走势或能保持平稳，全年预计实现5%的GDP增长目标概率较大。这一方面来自于海外经济尚未见到衰退迹象，虽有贸易战扰动，但各国整体克制，没有出现大范围脱钩的风险；另一方面，国内政策稳经济决心较强，政策层对经济较为关注，全年经济失速下行风险较小。证券市场方面，权益市场或震荡偏强。在流动性充裕大背景下，红利类资产全年仍有机会，在阶段性风险偏好较高的阶段，科技成长可能有阶段性表现。

宏观经济方面，25年海外面临不确定性较高，但考虑到国内政策偏积极，房地产市场可能逐步企稳，经济失速风险不大。货币政策定调“适度宽松”，预计全年仍有降息降准空间，市场流动性大概率保持合理充裕。债券市场方面，考虑到政策利率仍将下调，全年来看债券仍具备较好投资价值，但考虑到市场存在一定“抢跑”，且当前利率整体水平偏低，债市波动风险加大，也可能出现阶段性较大调整。权益及转债市场方面，25年国内经济面临一定的内外部困难，内部主要体现在消费、投资信心不足，制约了经济活力的激发，因此25年政策目标可能重点围绕“提振信心”，在此背景下，资本市场信心有望持续提升，判断25年权益市场或有较好的赚钱效应，结构方面，看好金融、消费以及半导体等科技方向。转债方面，随着债券利率越来越低，转债对投资人吸引力显著增强，预计供需结构对转债市场有利。基于以上分析，未来本基金将以高等级债券投资为主，把握好久期调整节奏，减小回调风险，同时积极把握权益及可转债市场趋势性和结构性机会。本基金将继续坚持稳健投资原则，以获取中长期收益为最主要目标。

展望未来，虽然受益于全球制造业反弹，上半年净出口对国内经济形成有效支撑，但下半年海外经济增长仍存在较强的不确定性，叠加全球贸易关系好转尚需时间，净出口对国内经济增长的贡献可能有所减弱。国内方面，由于居民收入预期不稳定叠加居民杠杆较高，在房价上涨预期有限情况下，地产销售可能仍然延续疲弱格局，相关投资难以快速企稳回升。在缺乏有效经济刺激政策情况下，债券市场整体风险不大。另一方面，由于汇率压力有所加大，同时美联储仍将利率维持在较高水平，国内货币政策短期内可能受到掣肘，债券收益率下行有所受阻。但从中长期来看，影响债券收益率走势的核心因素还是国内经济增长情况。因此，若短期内债券收益率受扰动因素走高，将带来更好的投资机会。受资产荒格局影响，目前信用债无论是绝对收益率还是信用利差均处于历史较低水平，由于短期内资产荒格局难以改变，因此信用债收益率难以大幅走高，在控制信用风险前提下，资质较好主体仍有望提高相对较高的投资收益。权益方面，虽然目前权益市场整体估值较低，风险有所释放，但国内经济回升仍须等待，企业盈利尚须进一步改善，因此权益市场短期难有系统性机会，更多的是呈现阶段性、结构性机会，因此投资上仍须保持较高的灵活性，及时调整仓位和结构，避免组合净值出现较大回撤。综合而言，我们对中长期债券市场仍保持乐观观点，但短期内可能受政策影响，组合暂时维持中性久期，并积极寻找进一步提升久期机会，品种上仍以中高评级信用债为主。对于权益市场，我们认为权益市场难有系统性机会，组合将继续保持仓位的灵活性，避免组合净值出现较大回撤。

展望2024年，美国经济增长可能放缓，或将导致我国出口增长受限，同时居民收入增速放缓及杠杆过高可能使得房地产继续延续偏弱格局。整体而言，国内经济内生复苏动力不足，地产和出口仍将拖累国内经济增长，进而加大产能过剩压力，导致实体融资需求不足，货币政策有望继续宽松，债券市场整体仍处于有利格局。  信用债方面，虽然当前信用利差处于历史较低水平，但考虑到货币政策有望维持宽松格局及利率处于较低水平，资产荒格局或将继续延续，信用利差难以大幅扩大。但须注意，在经济增长压力加大背景下，低评级信用债发行主体盈利能力继续承压，其信用风险仍须警惕。投资上我们仍将重点关注中高等级短久期品种。  权益方面，虽然目前整体估值较低，但由于经济增长承压、叠加当前市场仍未有效出清，短期内股票市场难有整体上涨趋势。但中长期来看，若权益市场风险进一步释放，同时宽信用政策逐步见效，权益市场有望迎来估值修复行情。  综合而言，我们认为目前债券收益率短期上行空间有限，因此整体久期仍维持在中性略长水平。若收益率继续出现较大幅度下行，组合将择机降低久期和杠杆水平。权益方面，组合将保持合理的权益仓位，短期关注高股息板块，力争为投资者创造更高收益。