华夏兴阳一年持有混合(009010) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华夏兴阳一年持有混合009010.jj华夏兴阳一年持有期混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
2025年三季度，市场总体表现优异，A股和H股都录得了不错的涨幅，尤其是科技成长板块气势如虹，电力设备、新能源与有色金属表现也可圈可点。从底层逻辑出发，三季度交易围绕的底层驱动是“美联储降息加‘反内卷’”，降息预期下科技方向的“要求回报率”降低，风险偏好提升，在AI叙事逻辑不可证伪的情况下带动整个科技链条的估值提升；“反内卷”应该放在“全国统一大市场”的框架下观察思考，其对打通国内经济循环堵点、提升资源配置效率意义甚大，市场对于以上两点都给予了正向反馈，这也反映了市场高度的有效性。在市场的良好表现下，乐观情绪蔓延，但我们想提示的是，要高度关注中、美博弈的潜在波动，国内需求疲弱也不能视而不见，“前途光明，道路曲折”，信心要坚定，但策略要灵活。报告期内，本基金整体仓位维持较高水平，结构上也顺着前述逻辑增配。我们坚持从底层逻辑出发，增强宏观思考的质量，在中观层面上选择具备明确产业趋势、符合宏观周期受益的方向进行系统性配置，微观上坚持深入研究，积极寻找具备核心竞争能力的企业。
华夏兴阳一年持有混合009010.jj华夏兴阳一年持有期混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，市场在内、外部多变环境的影响下，整体波动率较高。一季度，年初市场基于对国内经济复苏前景不明朗、国外关税增加的担忧，A股市场出现明显回调，随后随着一线城市地产销售数据的企稳以及科技领域的技术突破，市场逐步企稳回升。结构上看，有明确产业趋势和政策支持的人工智能、机器人、智能驾驶等板块表现优异。港股市场表现优于A股，以恒生科技为代表，涨幅明显，主要反映的是市场对国内互联网科技企业价值的重估。二季度，外部突发事件较多，对市场信心波动影响较大的莫过于美国对多数经济体无理加征关税及我国的对等反制，俄乌、巴以冲突持续情况下，又突发伊以、印巴的军事对抗，以上外部事件无论对股票权益市场，还是对原油、黄金等大宗市场定价都产生了深刻影响。国内经济基本面相对扎实，受益于抢出口，表观数据不错，但消费、就业等领域面临一定压力。基金运作方面，一季度基金整体仓位维持较高水平，在季度初期市场下跌中进行了一定程度的加仓，反弹中尝试进行了持仓结构的调整；二季度考虑外部风险及市场风格偏好，整体仓位略降，行业上增配了黄金、银行等板块，减配了汽车、食品饮料，阶段性参与了固态电池、Robo-x、军贸等主题方向。同时，我们坚持从中长周期的维度思考，中观层面上选择具备明确产业趋势的方向进行系统性配置，微观上坚持深入研究，积极寻找具备核心竞争能力的企业。
展望2025年下半年，风险和机会并存。风险主要在中美贸易谈判进入各自核心利益的敏感区，谈判难度提升，达成一揽子超预期协议的概率并不高，市场对谈判低于预期的风险似乎没有完全体现；其次是地产价格有加速下滑趋势，损害居民存量财富，生产端部分行业供给压力较大，PPI连续多月处于收缩状态。机会也仍然很多，重点讲几个方向，一是科技突破，无论是芯片制造的自主突破，还是下游AI应用端的爆发，都是值得充分重视的机会；二是军工，行业商业模式正经历从纯To G到民用加军贸的改变，优质公司的盈利天花板和业绩释放能力会得到大幅提升；三是结构性消费机会，从物质消费到精神消费，从国内市场到海外市场，从制造出海到品牌出海，消费领域都有很多的“金矿”可挖。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏兴阳一年持有混合009010.jj华夏兴阳一年持有期混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，A股市场整体前低后高，内部呈现结构性差异。年初，基于对国内经济复苏前景不明朗、国外关税增加的担忧，A股市场出现明显回调，随后，随着一线城市地产销售数据的企稳以及科技领域的技术突破，市场逐步企稳回升。结构上看，有明确产业趋势和政策支持的人工智能、机器人、智能驾驶等板块表现优异。港股市场表现优于A股，恒生科技指数涨幅超过20%，主要反映的是市场对国内互联网科技企业价值的重估。基金运作方面，报告期内，本基金整体仓位维持较高水平，在季度初期市场下跌中进行了一定程度的加仓，在反弹中尝试进行了持仓结构的调整；同时我们坚持从中长周期的维度思考，中观层面上选择具备明确产业趋势的方向进行系统性配置，微观上坚持深入研究，积极寻找具备核心竞争能力的企业。
华夏兴阳一年持有混合009010.jj华夏兴阳一年持有期混合型证券投资基金2024年年度报告
2024 年，全球经济与政治格局复杂多变，A股和港股市场呈现出大幅波动的走势。宏观经济上，国内政策“组合拳”频出，降准降息、调整房贷利率、增发国债，刺激总需求，稳定房地产市场，出口保持了很好的韧性，房地产拖累减轻，消费与CPI随就业和收入改善而回暖，为市场的企稳奠定了基础。国际上，地缘冲突未见明显缓和、特朗普新政府继续“脱钩断链”意愿明显，海外地缘政治的压力贯穿全年。A股市场全年先抑后扬。年初因流动性危机下跌，2月受政策推动上涨，5月政策收紧又下跌，9月底政策预期转变，开启大幅反弹。市场风格偏向价值板块，大盘、小盘价值板块涨幅可观，高股息的银行、非银等行业表现出色。港股市场得益于国内积极的经济政策和海外流动性压力减弱，港股全年也录得较好表现。本基金在运作上保持相对均衡的配置，上半年基于对外部环境不确定性较高的判断，增加了对高股息红利股的配置，下半年随着政策对稳增长的态度越来越明确，增加了对内需板块的配置，包括家电、汽车、地产链等。仓位方面择时较少，全年基本维持相对高仓位运作。
展望2025年，美国孤立主义下贸易保护主义或持续，但对我国权益市场的压力边际缓和，俄乌冲突、巴以冲突均有不同程度的改善预期。国内凭借强大的工程师红利和原创动力，科技持续突破的概率较高，AI下游的应用会如雨后春笋般不断涌现。另外，随着《哪吒2》的爆火，国民文化自信的心理也获得了极大提升。以上几个要素，都会对国内资产的重估产生巨大的推动作用，我们看好2025年两大主线，一是国内AI引领下的科技脉络，包括大模型终端化应用、智能驾驶、机器人等；二是传统内需板块，包括地产链、大消费（尤其是文娱传媒等）。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏兴阳一年持有混合009010.jj华夏兴阳一年持有期混合型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年三季度，市场走势“先抑后扬”，尤其是9月份最后几个交易日，市场出现超预期的反弹行情。9月24日央行、金融监管总局、证监会联合举行的新闻发布会以及随后26日的中央政治局会议大幅提升了市场参与者的信心，市场普涨，A股与H股出现共振行情。市场的积极反馈，是对政策层实事求是地正视经济压力并针对问题“对症下药”的认可，我们观察到政策层对需求侧给予了较高关注，包括兜底低收入群体保障、促进消费、拉动内需、打通经济循环中的堵点，方向都是值得肯定的。在三季度的基金运作方面，本基金整体仓位维持在较高水平，在市场恐慌性底部进行了一定程度的加仓，反弹中尝试进行了持仓结构的调整，同时我们坚持从中长周期的维度思考，中观层面上选择具备明确产业趋势的方向进行系统性配置，微观上坚持深入研究，积极寻找具备核心竞争能力的企业。
华夏兴阳一年持有混合009010.jj华夏兴阳一年持有期混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，一、二季度的波动呈现出不同的特点，我们也有针对性地进行了策略优化。年初到2月初，由于市场结构性的流动性短缺，造成了市场恐慌性下跌，尤其是中小盘标的跌幅尤甚，后期随着市场监管力量的加强，叠加市场自发调节的内在需求，指数出现明显反弹,市场信心开始逐步提升。一季度，我们坚持从中长周期的维度思考，中观层面上选择具备明确产业趋势的方向进行系统性配置（例如，我们领先于市场进行了低空经济的产业调研），微观上坚持深入研究，积极寻找具备核心竞争能力的企业，在市场恐慌性底部进行了一定程度的加仓，反弹中尝试进行了持仓结构的调整。到了二季度，市场呈现的双向波动性仍然较大，4月份整体表现较好，5月、6月整体出现回调，随着新国九条的发布和落实，市场力量的自发调整，对经营不规范的中小市值企业产生较大压力，我们认为这是市场在逐步规范和成熟的过程中需要面临的“阵痛”。市场风格上，红利策略和成长策略都有一定表现，红利策略本质上是在市场无风险利率下行中，对经营确定性给予一定溢价，成长方向上市场在探索AI对智能硬件可能带来的迭代机会。针对二季度的波动特征，基金运作层面上适当增加了红利资产的配置，同时也积极寻求具备产业趋势的高成长性方向的投资。
展望下半年，喜忧参半，但我们认为整体机会高于风险。从海外角度看，风险主要集中在美国年底的大选，特朗普上台的概率仍然较高，我们出口美国的商品面临关税提升的风险，但即使民主党继续执政，对中国发展的打压也不会放松，我们面临的国际环境仍然比较复杂。好的方面在于我们观察到美国通胀压力进入下降通道，美联储年内降息已经是大概率事件，只要不交易美国过度衰退，这对全球大类资产价格来讲，都不是坏事。从国内角度看，地产销售的基数已经降低，从表观数据看地产对经济的拖累很难更大，政策在扩内需上的思考逐步被市场认知，我们认为下半年国内的经济形势虽然压力仍在，但边际上在向积极的方向转变，尤其值得关注的是，中央政府加杠杆来承接国内需求的意愿在变强。对于下半年的投资，我们保持审慎乐观，毕竟估值水位已经在性价比很高的位置上，很多产业也在积聚竞争优势，虽然海内外宏观层面不确定性仍高，但现在做多的机会显著高于风险。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏兴阳一年持有混合009010.jj华夏兴阳一年持有期混合型证券投资基金2024年第一季度报告
2024年一季度，市场波动较大，年初到2月初，由于市场结构性的流动性短缺，造成了市场恐慌性下跌，尤其是中小盘标的跌幅尤甚；后期随着市场监管力量的加强，叠加市场自发调节的内在需求，指数出现明显反弹,市场信心开始逐步提升。在一季度的基金运作方面，我们坚持从中长周期的维度思考，中观层面上选择具备明确产业趋势的方向进行系统性配置（例如，我们领先于市场进行了低空经济的产业调研），微观上坚持深入研究，积极寻找具备核心竞争能力的企业。本基金整体仓位维持在较高水平，在市场恐慌性底部进行了一定程度的加仓，反弹中尝试进行了持仓结构的调整。
华夏兴阳一年持有混合009010.jj华夏兴阳一年持有期混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年，股票权益市场的系统性机会主要体现在两端，一端是以ChatGPT为主线的AI等主题方向，另一端则是以煤炭为代表的低波动、高股息资产。市场之所以呈现上述形态，背后的核心原因是变相“资产荒”，年内高景气度行业偏少、赚钱效应差，市场无增量资金，存量资金在新兴主题和高股息方向博弈。年内本基金的投资，积极参与了AI方向的机会，并在年中附近兑现了大部分收益，但在高股息方向参与并不多。大行业方面，组合配置相对均衡，中观层面挑选出轮胎、制冷剂、品牌中药、家电等细分行业并进行了积极配置。宏观层面上，上半年美国加息放缓，下半年进入本轮加息尾声，国内地产压力可控，我们在基金仓位上没有做太多的择时，基本维持高仓位运作。
站在目前时点，展望2024年投资，我们似乎可以看得更加清晰。宏观层面，美国CPI虽有一定韧性，但随着高利率对经济的抑制作用和财政刺激的放缓，美联储在今年要考虑的问题是何时降息以及降多少的问题，这会让我们的国内货币政策拥有更大的空间，我们面临的货币条件会大幅优化；市场担忧的地产问题也会随着优化政策的推出而逐步缓解。以上两个最大的底层变量，美国加息和国内地产压力，大概率在2024年都会有所缓解，市场会重拾信心。当然，核心还是增长！—“新质生产力”，或许是后地产时代，国内经济能够获得持续增长的一个解，这里面所涵盖的规划和方向，需要我们密切关注和研究。本基金在2024年仍然会坚守能力圈，适度拓展可及范围，结合对宏观趋势、中观景气、微观企业竞争力的判断，追求相对积极且稳健的回报。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏兴阳一年持有混合009010.jj华夏兴阳一年持有期混合型证券投资基金2023年第三季度报告
2023年三季度，从宽基指数看，上证50优于沪深300和中证500，科创板和创业板表现落后，年内行情分化程度进一步拉大。市场特征仍然呈现出增量资金缺乏情况下的存量博弈状态，市场风格上，价值略占优，煤炭、石油石化等高股息行业表现较好，市场缺乏持续性热点。宏观层面上，三季度经济复苏呈现筑底回升的态势，后期能否持续修复，关键节点还在地产，消费衍生于经济大盘，经济修复过程中消费弹性会较高。本基金在三季度仍然坚持以消费、医药为底仓，在能力可及范围内拓展更多的2C商业模式下的优质方向，基于“产品-品牌-渠道”三要素框架下精选行业空间大、符合产业发展趋势、具备核心竞争力的优质企业均衡配置。其次，三季度我们重点研究和加仓了智能汽车板块，我们相对看好华为在该方向上的布局和车型突破。
华夏兴阳一年持有混合009010.jj华夏兴阳一年持有期混合型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年，市场关键词是震荡和分化。从宽基指数看，上半年累计收益多数时间在10%到-10%之间震荡，其中4月份科创50指数有短暂上冲，但强势表现也很快回落，各宽基指数整体以震荡为主，趋势行情有限；从申万一级子行业来看，市场分化明显，主线比宽基指数彰显得更清晰，表现好的可以归纳为两个方面，一是泛AI方向，以计算机、传媒、通信、电子为代表，二是“中特估”方向，以石油石化、建筑装饰等为代表。如何理解上半年的泛AI方向和“中特估”的行情？站在宏观角度看，年初以来市场对高强度经济刺激政策有所期待，但政策的出台体现了超强的定力，因此强复苏逻辑被暂时“证伪”，市场逐步消化不合理预期的同时，无增量资金进入市场，在存量博弈下，市场选择了有产业增量的AI方向；其次，对于部分以保险资金为代表的边际力量，选择了低估值类资产，也就是所谓的“中特估”。我们理解以上两个方向的背后有不同的因素驱动，但本质上都是契合年初以来的宏观特殊背景。在基金运作层面，我们参与了泛AI方向的投资，围绕算力、算法、数据和应用场景挖掘可能未被市场充分定价的机会，从实际配置角度看，基金在数据和应用场景方向配置较多，在算法、算力上配置相对有限，这与管理人的初始研究和投资框架有关；“中特估”方向基本未参与，我们首先并不认可该名称也无法对其进行精准定义，其承载的“特殊使命”被夸大，市场会随着概念的泛化消耗过多的流动性，以至于使得该行情缺乏持续性。我们参与较多的方向还有泛消费，包括供给侧、需求侧都有正向逻辑的纺织服装板块、家电板块、中药板块、消费医疗板块等。在港股的配置上，我们有比较高的仓位，原因有二，一是美国通胀压力边际缓和情况下美债收益率的阶段性见顶，港股流动性改善，二是港股部分优质资产估值已经进入到极高性价比的阶段，时间换空间，赔率合适。
站在现在的位置展望下半年，国内外有几个重要宏观因素需要考虑。国内方向，地产是所有问题的重中之重，从居民资产负债表的角度讲，改革开放以来居民积累的财富，多数以房地产的形式被承载，这与美国居民资产多数以金融资产配置不同，地产行业无论在居民的财富效应的体现上，还是在社会信用创造的媒介上都起着短期无可替代的作用。所以下半年我们仍然要继续关注地产行业的变化，包括需求侧和供给侧政策的变化，这不仅关乎经济大盘增速能否企稳问题，也关乎如何选择内部结构性机会的问题。海外方面，最关注的仍然是美国韧性较强的通胀二次探顶能否如期回落的问题，美债收益率不仅对港股影响较大，对A股部分“长久期”资产的定价也很关键，其次是美国对我国科技限制的问题，我们自己的判断是在核心技术（例如芯片等）方面会继续趋严，但非核心技术层面（包括新能源、消费品出口）可能会有边际缓和。基于以上判断，下半年我们会维持较高仓位运作，重点配置在三个方向：一是“新”，包括AI等新技术方向，制造业中的新产业，也包括传统行业中的新变化，例如消费品种的新品类的爆发、新药品研发突破等；二是“顺”，以顺周期的复苏为主，下半年在地产企稳，经济自然修复的背景下，包括家居、建材、汽车等大宗消费存在阶段性机会；三是“低”，以港股低估值方向为主，在上半年不正常的货币条件下，港股出现了低估值、高成长类资产，这也是我们会重点配置的方向。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏兴阳一年持有混合009010.jj华夏兴阳一年持有期混合型证券投资基金2023年第一季度报告
2023年一季度，市场分化相对较大，从宽基指数看，中证1000表现优于中证500，后者优于沪深300，上证50表现最差，市场特征呈现增量资金缺乏情况下的存量博弈，市场风格上整体呈现中小市值占优。如果从市场热点看，市场主线有两条，一是“中特估”，二是以ChatGPT为基础衍生出的人工智能方向。我们认为“中国特色估值体系”背后需要思考的东西很多，包括国资委最近几年对国资企业考核权重的改变，也包括在长期坚持“房住不炒”下的地方财政转型问题，这些底层要素的变化是值得我们深入思考的；AI方向的持续性我们非常看好，ChatGPT或许是最近几年中科技领域真正的“奇点”，我们认可市场对该方向的选择，我们也从算力、算法、数据、应用等多角度进行了研究和投资，年内该主线都是我们重点的方向之一。本基金在一季度仍然坚持以消费、医药为底仓，在能力可及范围内拓展更多的2C商业模式下的优质方向，基于“产品-品牌-渠道”三要素框架下精选行业空间大、符合产业发展趋势、具备核心竞争力的优质企业均衡配置。
华夏兴阳一年持有混合009010.jj华夏兴阳一年持有期混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年无疑是“宏观大年”，俄乌冲突、Omicron疫情扩散、美联储货币紧缩等几个重要外生变量主导了市场的走势脉络。首先是俄乌冲突，直接的影响是降低了投资者对权益资产的风险偏好，其次因冲突导致原油、粮食等大宗商品价格提升，权益市场出现大幅调整；其次是Omicron病毒在全国的大范围扩散，导致国内生产和消费的供应链紊乱，经济大盘遭到明显冲击，市场悲观情绪浓厚；三是美联储在国内通胀压力下加速货币紧缩进程，美债收益率大幅上行，权益资产定价压力陡增。2022年的转折发生在10月份，随着国内“二十大”的召开，市场预期逐步稳定，11月随着疫情管控的进一步优化，以及美联储加息路径的进一步清晰，市场在年内余下时间走出修复行情。全年沪深300下跌21.63%，创业板及科创板下跌幅度更大；行业上，全年正收益方向较少，其中煤炭成为表现最好板块。本基金坚持以消费、医药为底仓，在能力可及范围内拓展更多的2C商业模式下的优质方向，在“产品-品牌-渠道”三要素框架下精选行业空间大、符合产业发展趋势、具备核心竞争力的优质企业均衡配置。
站在目前时点，展望2023年，我们有几点核心判断：1、疫情在2023年将不具备演绎的土壤，消费的复苏是确定性趋势。市场目前仍有一种隐忧在于参考欧洲、美国、日本、新加坡等经济体，疫情的演化存在几波高峰，因而担心国内也有反复的感染扰动，对此我是比较乐观的，我们不能简单做线性对比，核心理由是我们看不到任何一个国家或者经济体有中国如此之快的防疫“优化”速度，免疫屏障在人群中得以快速建立，即使出现第二、第三波，但其对经济生产和生活的扰动大概率会比较微弱。疫情退却，则消费场景会回归，消费服务业回暖，拉动疫情受损最严重的低收入群体就业，收入提升进一步促进消费能力的提升，形成正向循环，这个过程或有快慢，但趋势无可逆转。2、美债收益率主导的货币条件，“宽”比“紧”的概率大。美联储22年的taper和加息进程是超预期的，其本质上是对前期错判通胀的补偿性动作。站在现在时点来看，美国CPI的拆分中，商品性通胀已经随着供应链的恢复出现趋势性下降，住房链条的通胀领先指标也展现出了确定性拐点，唯一不确定的是住房外的服务业消费价格还有较大粘性，就业数据强劲，但这里的问题在于该就业的“质量”并不高，大企业裁员频繁，摩擦性失业数据被低估，美债短、长期收益率严重倒挂，这都暗含联储现在“偏鹰”的言论更多是在向市场喊话，以达到用更小的成本完成长期2%的通胀目标，23年下半年的美债收益率向下幅度和速度或有超预期的可能。3、对国内经济复苏确定性的理解，不在于短期数据的跟踪，而在于对政府体制和其与市场互动机制的认识。这一点在这里不做展开。4、站在中长期角度，从人口结构、收入分配、产业发展规律等底层要素看，我们对消费升级、高端制造、医疗健康及数据经济等几个方向坚定看好：1）我国人均GDP正经历从一万美金向两万美金过渡阶段，消费升级是不可逆趋势，能够真正洞察消费者需求和具备品牌化能力的企业会成为长期非常优质的权益资产；2）高端制造依靠的是国内竞争力的系统性提升，不仅包括工程师红利，也包括配套的公共资源和完整的工业化体系，甚至包括高效的社会动员能力，“中国制造-世界需求”的模式会向更高水平的制造业攀升，不会因为所谓“脱钩”而停止步伐；3）数字经济，这是我们今年新加入的长期看好方向，数据资产入表，盘活数据资产，利用大数据“涌现”新的生产力和需求点，提升社会全要素生产率。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。