长信国防军工量化混合C(008960) - 基金投资策略和运作

四季度在商业航天主题的带动下，中信国防军工指数表现强势，在31个中信一级行业中排名第二，表现突出。当前军工行业正处于“十四五”收官与“十五五”开局的关键节点，政策端明确新质战斗力建设方向，行业景气度有望持续上行。从需求端看，内需在国防现代化加速下稳健增长，军贸受益于实战验证和体系化出口突破，形成“内外双循环”格局；供给端则伴随产业链配套能力提升、AI及商业航天等技术迭代，推动行业向高效低成本转型。展望未来，新域新质作战力量、无人智能化、军民融合等领域将成为核心增长极，行业驱动逻辑从主题预期向业绩实质转变，投资策略上应紧盯订单释放与盈利改善的匹配度，中长期聚焦政策红利与技术创新带来的结构性机会。我们将坚持基本面因子为主，辅以深度学习挖掘的交易情绪因子，自下而上优选个股，力争为投资人创造超额收益。

三季度中信国防军工指数上涨6.21%，表现相对落后，但是基本面角度并未发生任何变化。当前军工行业正处于“十四五”收官、“十五五”布局的关键节点，基本面改善预期明确，行业景气度有望持续上行。从需求端看，国防装备现代化建设进入加速期，内需订单集中落地，叠加军贸出口持续突破，形成“内外共振”格局；从供给端看，产业链配套能力不断提升，关键核心技术逐步突破，行业整体进入新一轮上行周期，尤其是随着新型作战力量、新质生产力等方向加速推进，行业成长逻辑从“主题驱动”逐步向“业绩驱动”转变，在2027年建军百年背景下，行业向好趋势确定性强。展望后市，军工行业将在“任务冲刺+改革深化+国际拓展”三重逻辑下持续受益，中期紧盯订单与业绩的匹配节奏，长期则聚焦新质作战力量与军民融合带来的广阔空间。我们将坚持基本面因子为主，辅以深度学习挖掘的交易情绪因子，自下而上优选个股，力争为投资人创造超额收益。

2025上半年中信国防军工指数上涨13.85%，在30个中信一级行业中排名第5，表现突出。2025年是“十四五”的收官之年，在“五年计划”的交接时刻，有望迎来需求的集中释放与业绩修复。从部分公司披露的公告来看，上半年订单已经有所恢复，但因滞后性基本未在报表端体现，不过在2027年建军百年背景下，行业向好趋势确定性强。我国国防预算稳定增长，为军工行业提供了坚实的资金保障；地缘政治的复杂多变，凸显了国防建设的紧迫性，进一步强化了军工装备的采购需求；同时随着“十五五”规划的落地，军工行业需求有望延续增长，平台类产品需求有望保持稳健，消耗类武器有望实现较快增长。航空发动机、信息化产品在高更新率的推动下将获得超出平台本身的成长性，新质战斗力及低成本可持续装备有望成为“十五五”期间军工行业新的增长极。

2025年作为“十四五”收官攻坚年，行业在政策驱动与需求回暖的双重支撑下有望步入结构性修复通道。政策层面，国防预算保持7.2%增速，叠加装备科研新规落地，从顶层设计上强化“高质量、低成本、可持续”发展导向，推动产业链堵点疏通与需求释放效率提升。需求侧呈现结构性复苏态势，传统主战装备需求随规划执行进入集成交付期，消耗类武器在实战化训练深化与军贸出口催化下成为增长主力，信息化装备则受益于智能化战争升级加速技术迭代。供给端通过产能优化与降本增效逐步消化前期压力，中上游企业毛利率边际企稳，主机厂交付节奏趋于稳定。新兴领域布局持续深化，低空经济、卫星互联网纳入国家战略牵引产业扩容，新域新质战斗力建设加速推动无人装备、高超声速武器等前沿技术产业化落地。行业当前估值处于合理区间，中长期成长逻辑清晰，具备配置价值，我们将坚持基本面因子为主，辅以深度学习挖掘的交易情绪因子，自下而上优选个股，力争为投资人创造超额收益。

2024年受人事调整、订单推迟、产业链降价等多方面因素影响，军工板块业绩承压，不过四季度以来，行业已出现明显的边际向好。上市公司层面，航空产业链多家代表性公司披露订单合同，军工央企集团层面，航天科技、航天科工、中航工业等均发布任务动员令，加速完成各项目标任务。板块基本面最差的时候已经过去，后续有望逐季改善。

三季度中信国防军工指数上涨15.6%，在30个一级行业中排名第14。2024年收官在即，主机厂所的交付压力将持续向上游传导，且军工产业链传统上四季度集中交付和确认，同时终端客户向中上游供应商传递下一年度需求预期，产业链景气度有望大幅回升，前期板块受装备采购需求阶段性变化影响，盈利及估值一定程度承压，部分核心个股估值已接近底部区域，当前时点行业景气度最弱的阶段已然过去，未来三年是建军百年奋斗目标实现的关键之年，军工有望在景气趋势改善、产业链需求出现积极变化、积极政策支持等背景下，关注度稳步提升。我们将坚持基本面因子为主，辅以深度学习因子，自下而上优选个股，力争为投资人创造超额收益。

上半年中信国防军工指数收益率为-10.71%，在30个一级行业中排名第17，整体来看市场大部分时间比较青睐红利资产，同时随着2月初的流动性危机以及4月份“国九条”的出台，小市值公司受到明显影响。受人事调整、订单推迟、产业链降价等多因素影响，军工板块业绩继续承压，短期来看需求仍处于复苏趋势。

一季度受小市值风格影响，军工板块探底回升，期间中信国防军工指数收益率为-7.69%。板块目前处于基本面的相对底部，悲观预期已充分定价，而军工作为计划属性很强的行业，长期需求具备确定性，随着部分军工集团高层任命逐步落地，前期困扰行业的人事变动问题预计将逐步缓解。作为中坚力量的传统军工业务之外，2024年政府工作报告明确提出“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”，军民融合下军工企业的市场空间和天花板得到了大幅提升。随着更多的公司公告新签订单，行业β和结构性α有望逐步兑现，重点关注以下三方面的投资机会：1）处于传统高景气细分赛道中，业绩具备长期稳定释放条件的公司；2）随着新技术的发展，在新赛道中具备先发优势、竞争格局较好的公司；3）远期空间巨大，具备军民协同发展的公司。我们将坚持基本面因子为主，深度学习量价因子为辅，将量化模型与产业趋势相结合，自下而上优选个股，力争为投资人创造超额收益。

2023年虽然军工板块回调不大，但是行业内部分化明显，尤其是军工白马股受增速下滑影响估值下修。随着陆续有公司公告新订单的签订，订单延缓的不确定性正在逐步消除。板块目前仍然处于基本面、情绪面的底部区域，悲观预期已充分定价，同时军工作为计划属性很强的行业，长期需求具备确定性。

三季度国防军工板块表现不佳。综合来看，板块目前仍然处于基本面、情绪面的底部区域，悲观预期已充分定价，具备中长期配置价值；同时军工作为计划属性很强的行业，短期需求波动不影响长期需求的确定性，且行业需求真实且迫切这一事实并没有发生改变，当下更应该坚持中长期判断。不过经历了过去两年高速发展之后，行业的主题性将逐渐弱化，不同公司的发展差异性将加大，重点关注以下三方面的投资机会：1）处于传统高景气细分赛道中，业绩具备长期稳定释放条件的公司；2）随着新技术的发展，在新赛道中具备先发优势、竞争格局较好的公司；3）远期空间巨大，具备军民协同发展的公司。我们将坚持基本面因子为主，量价因子为辅的模型框架，将量化模型与产业趋势相结合，自下而上优选个股，力争为投资人创造超额收益。

上半年国防军工板块窄幅震荡，行业在经历了两年的爆发式增长之后，进入了震荡消化估值阶段，加上今年人工智能等热点方向成交火爆，对传统赛道方向形成了明显的吸金效应。不过二季度开始主题方向逐渐进入高位震荡，部分资金开始回流，军工板块的拥挤度显著改善。而从基本面来说，五年规划的中期调整有望落地，行业招投标有望有序重启，中上游企业上半年迟滞的需求有望恢复，板块基本面有望迎来改善。基本面和资金面的配合下，板块有望走出beta行情。

一季度国防军工板块有所回暖，中信一级行业上涨3.20%，在30个中信一级行业中排名第16名，处于中游水平。政策对军工企业做强做优做大的支持力度持续，两会国防预算超预期也改变了前期市场的情绪。短期来看，行业订单不明朗、重点型号降价等压制估值的因素基本都已price in，板块当前利空已基本出尽，随着复工复产稳步推进以及五年装备采购计划中期调整带来的大订单落地，板块业绩有望快速回升，整体曙光在前。  展望后市，国防军工行业仍是未来少数具备长期确定性的行业之一，企业利润端增速由于高基数等原因出现分化，我们会重点关注以下四方面的投资机会：1）处于传统高景气细分赛道中，业绩具备长期稳定释放条件的公司；2）随着新技术的发展，在新赛道中具备先发优势、竞争格局较好的公司；3）远期空间巨大，具备军民协同发展的公司；4）业绩改善潜力足，受益国企改革方案落地的公司。我们将坚持基本面因子为主，量价因子为辅的模型框架，将量化模型与产业趋势相结合，自下而上优选个股，力争为投资人持续创造收益。