博时产业新趋势混合A(008866) - 基金投资策略和运作

季度内持仓集中度有所下降，在坚持价值选股原则的基础上，根据企业经营趋势，对个股重仓程度进行一定的调整。总体看，白电、财险、互联网板块的经营形势较为承压，尽管龙头保持了竞争优势，但不可避免的受到了需求的负面影响。锂电需求保持强劲，组合保持了重配。白酒需求尽管仍然承压，但白酒龙头通过经营策略的重大调整，基本面率先出现企稳迹象，组合进行了大幅度的加仓。资源品方面，组合增加了油气龙头的配置，油价通常难以被预测，组合考虑的是，一方面即便在悲观的油价假设下，相关个股都可以提供尚可的股息回报；另一方面全球地缘局势动荡，油价中枢存在中期抬升的可能。在工作方式方面，基金经理积极拥抱人工智能带来的新机遇，利用AICoding等方式搭建基于自身价值投资选股逻辑的个股财务、行情、资讯、个股评估和选股信号数据库，帮助基金经理提高机会发掘、风险防范和个股持续跟踪的工作效率。

2025年中国资本市场结构性行情凸显，科技成长引领主线，小微盘表现强势，大盘蓝筹走势平淡。市场估值逻辑从传统确定性溢价转向科技成长溢价，核心驱动为新质生产力产业政策、资本市场制度改革及经济新旧动能转换，叠加流动性充裕、量化资金催化。大国博弈加剧全球资源争夺，地缘因素重塑有色定价与资金配置，资产荒背景下，资金对创新成长及资源类资产偏好显著提升。组合仍然坚持价值投资理念，进行知行合一的实践。组合选股仍然聚焦于盈利能力强劲的头部企业，以合理的估值买入。2025年组合主要减仓了部分低波红利品种，因估值上行后股息率有所降低，吸引力弱化。主要加仓了港股互联网龙头、白酒龙头和全球领先的制造业细分龙头。

季度内重仓股整体保持稳定，组合换手率较上个季度略有提升，主要是减仓了部分经营面临挑战的消费品公司，并加仓到估值有吸引力、经营发生积极变化的互联网电商龙头和制造业细分赛道龙头等。三季度以来国内经济运行亮点有限，全球AI产业发展火热，A股市场风险偏好有所提升。组合持仓聚焦在资本回报率持续领先的优质公司，注重其需求的刚性、竞争格局的稳固性，同时加大了对优质公司成长势头的关注和对比。从中长期维度看，我们对权益市场投资机会维持积极看法，基于中国庞大的内需市场、较强的制造业全球竞争力，我们能够识别出不少需求长期有增长、竞争头部效应突出的细分行业龙头公司。我们判断现有持仓的个股水平相对合理，组合可能持续受益于所持个股本身的企业经营回报。

报告期内宏观环境面临多重因素影响，包括：1）国际贸易环境变化对全球贸易体系产生了扰动；2）AI技术进步驱动新兴产业发展；3）中国制造业供给调整正得到市场力量的自然出清和政府部门的关注。报告期内A股呈现波动上涨态势，面对外部环境变化，中国经济呈现出韧性，使中国股票市场的估值吸引力逐步获得全球资金关注。本基金坚持长期主义、价值投资，专注于个股挖掘，重点配置头部效应突出、需求长期稳健成长、估值合理的龙头公司。报告期内，组合加大了对低估值保险龙头、新能源行业领军企业、OTC中药龙头的投资。

季度内主要操作：重仓股整体保持稳定，加仓了部分港股互联网和消费领域的优质资产，并减仓了部分商品价格超预期下行的资源品龙头。年初以来无风险利率波动较为明显，市场对经济复苏前景存在一定分歧，部分下游行业企稳回升，而部分上游资源品则出现价格下行。组合在坚持投资优质公司的同时，加强了对其长期成长能力的考察，希望组合所持仓的公司更能具备穿越经济周期的能力。展望二季度，美国特朗普政府难以预测的施政行为，正在给全球经济和资本市场带来更大的不确定性。当前在对行业和公司发展前景做评估时，应该更加审慎，同时把投资范畴进一步聚焦在需求刚性、竞争格局稳固的方向上。外部环境越是复杂，确定性越显得弥足珍贵。

2024年，是自2021年诸多行业供需调整以来的第三年。影响深远的，当属房地产周期，以房地产为代表的重资产、高杠杆经济增长模式发展式微，以科技和消费牵引的高质量增长模式方兴未艾。利率的下行，是这几年，甚至往后相当长时间里较明确的宏观现象之一。红利资产近年已经呈现出相较于其他资产类别更高的韧性，2024年中证红利指数上涨超过12%。组合持仓个股普遍拥有不错的股息率，并且期待他们的长期、持续分红能力超出基准。上半年组合中持有较多的有色，下半年把更多仓位转向白色家电和财险等商业模式更稳健、分红收益率更可预期的方向。近三年对于制造业而言，关键的变量是供需关系逆转引发的产品价格问题。21年中国制造业的繁荣导致22-23年产能持续释放，至23年不少行业盈利状况触底，无论是传统的化工，还是新能源制造业。但不少行业供过于求的程度比较突出，而且产能释放的惯性太大，2024年鲜有细分行业出现明显价格回暖。关注制造业中竞争力显著超越同行的细分龙头，在他们估值具备吸引力并且行业供需周期企稳回暖时进行配置。持仓的锂电和薄膜电容器龙头为24年组合带来不错的收益。组合秉持的策略，是以存粹的价值投资为理念，进行知行合一的实践。在对潜在投资标的下单买入前，基金经理会问自己，如果这笔持仓未来将无法卖出，我是否还要买入。如果这笔交易真的值，那么以当前价格买入的这些股票，即便未来无法卖出，也能够通过持续获取分红的方式，实现不错的回报。这种思考模式，规避了与频繁交易者进行博弈的想法，把精力更聚焦在研究企业价值本身。

报告期内国内宏观形势仍处于弱复苏的状态，出口延续较强态势，但内需偏弱。取决于人口周期、城市化工业化进程的房地产行业仍然处在下行周期，以租售比维度评价，房价仍然处于泡沫出清阶段。经济转型期，传统制造业和新兴产业都面临了阶段性的供给过剩。凭借强大的制造业竞争优势，出口保持强劲，不过也面临越来越大的贸易冲突风险。受制于财政收入和地方化债的压力，财政支出未有显著的发力。面对经济发展面临的阶段性挑战，政府已经不断加力出台稳经济政策，并且已经在部分行业取得了明显的成效，比如在消费品以旧换新政策的扶持下，家电消费已经扭转了下行势头，呈现较好的增长局面。证券市场除了映射经济现实之外，也反映了投资者对未来的预期。9月底央行、金融监管总局、证监会的联合发布会推出一系列提振市场的举措，大大提振了投资者信心。此后市场呈现一波急涨，我们认为乐观情绪的驱动占据主导因素。市场期待后续有更多更具体的利好政策落地，尤其对财政发力寄予厚望。我们认为当前股价领先于基本面的改善，在第一波市场估值修复后，股市波动可能加剧。拉长维度看，我们认为后续经济和市场的长期转好值得期待。本基金在报告期内坚持价值投资原则，以DCF方法为估值内核，严格从商业模式、长期成长空间和确定性等维度筛选置信度高的公司，并且坚持以合理的估值买入。报告期内本基金布局的白色家电等行业龙头公司取得了较为良好的收益。美联储进入降息周期，人民币汇率压力缓解，为国内更加积极的财政、货币政策提供了较好的外部环境。我们期待后续政府出台更多具体的经济扶持政策，助力经济进一步回暖。另外，2021年是中国诸多传统、新兴产业的周期高点，至今已经回落3年，不少行业供给已经出现了比较剧烈的出清，我们期待经济周期自身存在向上的修复驱动力。我们预期证券市场向更健康的方向发展。证券监管部门着力提升上市公司质量、强化中小投资者保护、鼓励长期投资，这些举措有助于提升市场的定价能力，更多的扮演“称重器”而不是“投票器”的功能。

2024年上半年组合维持板块偏均衡、精选个股策略。组合整体运作思路延续2023年下半年想法，具体操作表现为：a.主要增配在红利资产和供给侧逻辑的上游资源股。b.主要减配中游制造，包括基础化工，机械，电力设备等持仓，部分短期经营趋势趋弱或仍难有起色、预期收益吸引力不大的个股；c.对消费板块调仓，减持食品饮料、医药、养殖的板块，增配家电以及汽车，组合整体仍低配消费；d.在科技方面，主要增配消费电子，减配兑现部分传媒和通信个股收益。 基金经理基于个股风险收益比的考量，对持仓结构和个股持续优化，但整体维持了较低的换手率。

本季度组合运作维持均衡成长策略，主要操作为增配有色金属、石油石化、汽车、食品饮料等板块，减配医药生物、化工、养殖和券商板块。在个股层面，注重个股风险收益比，持续优化持仓。1季度组合运作取得较好的效果。展望2季度，管理人继续看好具有供给侧逻辑的上游资源品、高壁垒、高现金流资产，以及科技主题的投资机会，也将进一步关注经济复苏预期下的顺周期机会。

回顾组合全年操作，继续维持均衡成长风格，精选个股的策略。但相比较过往几年，2023年组合在上游资源品及高壁垒、高现金流资产的持仓有所增加。这部分持仓也是组合相对表现好于市场的主要原因。此外，组合在AI算力的光模块、中药国企改革方向的个股持仓收益较好。组合低配的新能源板块，仍贡献了主要的负收益。2023年面对市场较大的不确定性，在组合运作中，我们更加注重企业短中期经营趋势，注重个股的风险收益比，止盈止损的波段交易有所增加。

三季度维持均衡成长风格、精选个股策略。季度内组合主要操作为部分止盈医药和中游制造板块的个股、增加有色、钾肥、煤炭等上游资源、非银金融、消费电子等板块的持仓。三季度组合在上游资源持仓取得较好正收益。随着市场指数的下跌，权益市场估值吸引力有所上升，季末仓位较季度初具有一定的提高。展望四季度，预计市场仍将以结构性机会为主，从中长期角度，继续关注在经济复苏链、央国企改革以及AI科技等方面的投资机会。保持行业均衡、成长为主的稳健风格，挖掘中长期ROE趋势向好，估值具有吸引力个股，力求实现组合净值的长期稳健增长。

上半年维持均衡成长风格、精选个股策略。一季度组合主要操作为增配科技，减配上游资源品，二季度组合主要操作为增配调整到底部区域的新能源板块、以及“中特估”方向的石油石化、建筑公司等，止盈部分短期上涨幅度较大的科技股。组合维持中性仓位，应对上半年板块轮动和风格切换较快，持仓个股的风险收益比变化较快的情况，上半年组合换手率较去年有所提升。