德邦锐恒39个月定开债A(008717) - 基金投资策略和运作

四季度债市总体震荡偏弱，不同期限债券收益率走势分化、短期优于长期，期限利差走阔。从影响因素来看，中美关税达成相关协议延期一年，关税因素暂时退场。货币政策方面，央行重启国债买卖对债市构成利好，但连续小额净买债规模，以及各重要会议的表述，都表明宽松仍在但力度边际收敛，预期高于现实导致债市缺乏持续做多力量。基本面弱复苏对债市影响不明显，资金价格维持低位则造成债市长短表现分化。机构行为方面，由于宽松预期的减弱和对供给的担忧，配置型机构较为谨慎，交易型机构快进快出，进而放大波动。总结来看，四季度期限利差走阔、短端表现优于长端，信用利差收窄、票息表现优于利率。　　投资操作方面，本基金在报告期内以持有到期为主要策略，并在缴税、跨月等时点通过合理安排杠杆融资策略，降低融资成本，以求实现较高的套息收益。

三季度债券市场多次调整，主线有所不同，内部影响因素占比更大。7月第一波调整始于“反内卷”带动的商品火热行情，市场预期基本面改善、风险偏好提升，上证指数突破3500点，债券收益率整体上移。8月随着中美关税顺利延期，市场风险偏好进一步提升，权益市场连破前高、如火如荼，最终在8月下旬突破十年新高，引发强烈股债跷跷板效应，债基赎回加剧、长端上行更多。9月权益市场有所降温、高位震荡，但公募基金销售费用新规对市场造成冲击，债券市场心态仍旧偏熊，对消息面的利空反应大于利多，不过短期债券顶部基本确认，收益率维持区间震荡。全季来看，反内卷政策和股债跷跷板接连冲击债市，且关键时点紧张的资金面也有助推，收益率整体上行、长端调整明显，1年国债上行2.5bp至1.37%、10年国债上行13bp至1.78%，30年国债上行27bp至2.13%。　　投资操作方面，本基金在报告期内以持有到期为主要策略，并在缴税、跨月等时点通过合理安排杠杆融资策略，降低融资成本，以求实现较高的套息收益。

2025年上半年伊始，资金面状态逐渐由去年底的充裕转为紧张，基本面冲击未至但债市行情延续的基础却不稳，市场大幅调整。随后超预期的中美关税冲突使得市场避险情绪升温，资金亦有转暖迹象，债市修复后维持低位震荡。事后复盘，市场在一季度的调整可归因于宽松预期偏满、产品久期偏长、机构一致性偏强，导致自身稳定性偏弱，在央行对适度宽松重新定调后迅速调整。对利空完成计价后，迎来资金缓和与超预期的中美关税对抗，市场再次上涨，并在双降过后相对充裕的资金面背景下，得以低位震荡。上半年来看，短端上行更为明显，中长端过程曲折但结果尚可，曲线走平，1年国债上行26bp至1.34%，10年国债下行3bp至1.65%，30年国债下行5bp至1.86%。　　投资操作方面，本基金在报告期内以持有到期为主要策略，并在缴税、跨月等时点通过合理安排杠杆融资策略，降低融资成本，以求实现较高的套息收益。

一季度债市主线为资金面，货币宽松预期落空，短端收益率先抬升随后传导至长端，曲线整体上移。24年底宽松跨年后开年转向收敛，资金利率中枢明显抬升，但市场预期宽松仍将到来，“负carry策略”下长端反而进一步下行。春节后资金面继续收紧，银行同业存单价格一路上行，同时权益市场明显回暖，压力开始向长端传导，市场对货币宽松预期逐渐动摇。3月初两会召开，财政刺激力度未超预期，但央行对适度宽松重定调并表示“对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”，债市悲观情绪全面蔓延，上半月长端收益率上行超20bp；随后央行加大OMO投放并修改MLF投标方式，资金面逐渐缓和，债市企稳并逐渐下行。全季来看，紧张的资金面扭转了下行行情，而基本面的边际改善也对情绪有所影响，最终造成债市大幅调整，10年国债上行14bp至1.81%，30年国债上行11bp至2.02%。　　投资操作方面，本基金在报告期内以持有到期为主要策略，并在缴税、跨月等时点通过合理安排杠杆融资策略，降低融资成本，以求实现较高的套息收益。

2024年债券市场延续牛市行情、利率债表现相当亮眼，收益率曲线呈现“脉冲回调、持续下行”的态势，长端屡创新低。究其原因，一是央行坚持支持性的货币政策，资金环境维持在较宽松状态，机构负债稳定；二是配置需求较强与合意资产不足的资产荒逻辑继续演绎，市场选择久期策略来增厚收益；三是债市对于稳增长政策逐渐钝化，需要看到基本面明显改善才会反应。具体来看，年初降准引发做多热情，两会后央行下场指导，针对长期限利率债多次表态制约下行空间，中短期限下行相对顺畅、曲线走陡。7月OMO调降但央行继续关注久期风险，曲线进一步陡峭化，9月末一行一局一会召开发布会，出现全年最大调整。四季度行情修复并加速演绎，货币政策时隔十四年再次定调为“适度宽松”，各机构开启年末抢跑行情，12月单月下行幅度近十年罕见。全年来看，30年国债下行91bp至1.91%，10年国债下行88bp至1.68%。　　本基金在报告期内以持有到期为主要策略，并在缴税、跨月等时点通过合理安排杠杆融资策略，降低融资成本，以求实现较高的套息收益。

三季度债市在资产荒逻辑下继续震荡下行，曲线进一步陡峭化，超长期债券表现也较好。7月初央行公告国债借入和尾盘正逆回购操作，月末迎来OMO调降，受此影响短端表现明显好于长端。8月央行关注机构久期风险，进行窗口指导和相关调控，长债交易情绪降温，但配置型机构仍逢高加仓。9月降准预期发酵，叠加对全年经济目标的认知更新，各期限债券收益率均明显下行，10年、30年均破前低，下行行情在“924”一行一局一会发布会后达到顶峰，但随后政治局会议一系列政策出台，基本面政策底出现，权益市场暴涨带动债券剧烈调整，几近抹平季度涨幅。全季来看，基本面弱修复和资金面宽松带来的债券市场下行态势止步于政策转向，10年国债收益率下行5.4bp、30年国债收益率下行7.3bp，中短期限下行更明显，利率曲线走陡。　　投资操作方面，本基金在报告期内以持有到期为主要策略，并在缴税、跨月等时点通过合理安排杠杆融资策略，降低融资成本，以求实现较高的套息收益。

今年上半年政府债券整体供给节奏偏慢，叠加资金宽松和银行存款搬家，债券市场在供需不匹配导致的资产荒行情下表现亮眼。年初交易降准预期，各期限均有所下行，降准幅度落地后短端表现更好，收益率曲线走陡。春节后市场处于数据真空期，但在机构积极配置下仍表现强势，30年国债收益率开始向下突破MLF利率。两会后政策力度未超预期，但特别国债扰动市场、且经济数据出现好转，市场逐渐出现一定分歧进入盘整阶段。随后央行表态提示长期利率债风险并给出合理区间，市场快速反转，期限特别国债发行计划落地、社融数据首次为负均对债市情绪有所修复。在资产荒和负债扩容带来的配置压力下，市场对央行喊话逐渐脱敏，在未有进一步具体举措前，市场配置和交易力量继续发力，逐渐接近前低。上半年来看，资金宽松带来短端的明显下行，1年国债收益率下行58bp至1.54%，长端虽然受央行喊话影响但仍有一定程度下行，10年国债收益率下行35bp至2.21%，30年国债收益率下行40bp至2.43%，收益率曲线走陡且中短端凸点明显；3年AA-城投债收益率下行217bp至2.61%，5年AA-城投债收益率下行269bp至3.24%；5年AA-二级资本债下行132bp至2.58%，1年AA-二级资本债下行95bp至2.25%。　　投资操作方面，本基金在报告期内以持有到期为主要策略，并在缴税、跨月等时点通过合理安排杠杆融资策略，降低融资成本，以求实现较高的套息收益。

今年年初以来供需不匹配带来的资产荒叠加货币宽松预期共同带动债市收益率快速下行，行情超出市场预期，债市收益率突破2002年6月以来低点。具体来看，年初降准预期带动长端收益率下行突破2.5%，随后受特别国债发行带来的政策加码担忧，收益率小幅回调，1月末央行意外降准50bp，短端明显下行，叠加权益表现偏弱，债市情绪较好；节前中央汇金增持ETF，市场观望情绪升温债市小幅回调，至春节前10年期国债活跃券最低下行至2.4%附近；节后资金面在央行呵护下整体平稳，5年LPR的非对称下调市场解读偏利多，基本面进入数据真空期但复工开工等高频数据偏弱，叠加机构配置行为较积极，债市表现强势，10年期国债活跃券下行至2.35%附近，超长端一度下行突破MLF利率；跨月期间两会召开在即，止盈观望情绪浓厚，债市有明显回调，会议召开后政策力度未超预期叠加央行释放宽松信号，10年期国债收益率大幅下行至2.2675%、创年内新低；后在央行调研农商行、特别国债发行节奏和发行方式、人民币汇率压力、经济数据屡超预期等扰动下，市场逐渐出现一定分歧进入盘整阶段，10年国债在2.3%附近震荡。全季来看，10年国债收益率下行26.52bp至2.2901%，1年国债收益率下行35.71bp至1.7225%；3年AA-城投债收益率下行140.9bp至3.3961%，5年AA-城投债收益率下行163.6bp至4.3058%；5年AA-二级资本债下行59.37bp至3.3016%，1年AA-二级资本债下行54.47bp至2.6249%。　　投资操作方面，本基金在报告期内以持有到期为主要策略，并在缴税、跨月等时点通过合理安排杠杆融资策略，降低融资成本，以求实现较高的套息收益。

2023年债券市场总体表现较好，经过上半年的经济修复预期转变、结构性资产荒，再到下半年的宽信用政策发力及流动性变化，全年仍为小牛市行情。具体来看，1月以来疫情管控放开后经济快速反弹，预期和现实短期达成统一，10Y国债收益率上行至年内高点2.93%；3月两会设定经济目标偏谨慎、政策预期有所缓和，随后地产修复不及预期、实体收入和就业预期较弱，先后两次MLF降息带动收益率中枢下移，资金面维持宽松，叠加风险偏好趋弱债市资产荒延续，收益率震荡下行至2.54%的年内低点。8月下旬开始地产、财政等“宽信用”政策加速推进叠加特殊再融资债的供给冲击成为扰动债市的主线，期间理财赎回压力显现，资金面趋紧，政策预期再起，债市进入震荡调整阶段；11月底以来，中央经济工作会议未释放强刺激信号、跨年资金面提前宽松叠加存款利率下调共同推动债市年末走强，全年来看，1Y国债收益率下行3.24bp收于2.08%，10Y国债收益率下行26.75bp收于2.56%。　　本基金在报告期内以持有到期为主要策略，并在缴税、跨月等时点通过合理安排杠杆融资策略，降低融资成本，以求实现较高的套息收益。

三季度债市整体先涨后跌，资金面收敛导致短端收益率上行更多，利率曲线熊平；信用利差整体收窄，在一揽子化债政策影响下中低等级中短久期城投债利差收窄最为明显。具体来看，季初基本面环境偏弱、降准预期升温、叠加理财规模大幅增加带来债市配置力量等因素共同驱动利率下行，7月末政治局会议政策定调较为积极，给债市带来调整压力。8月中旬超预期降息作为触发因素，叠加权益走弱、经济数据不及预期、二季度货政报告表示政策宽松窗口仍在均对债市形成一定支撑，带动利率下行突破前低，十年国债下行至年内低点2.54%。9月以来资金面成为最主要的影响因素，叠加经济数据改善、国债供给放量、地产政策加码的共同影响下债市明显调整，短端品种受资金收紧影响更为明显，调整幅度超过长端，曲线熊平。全季来看，10年国债收益率上行4.0bp至2.68%，1年国债收益率上行29.5bp至2.17%；1年AAA城投债收益率上行8.7bp至2.60%，1年AA-城投债收益率下行24.3bp至3.72%。　　投资操作方面，本基金在报告期内以持有到期为主要策略，并在缴税、跨月等时点通过合理安排杠杆融资策略，降低融资成本，以求实现较高的套息收益。

2023年上半年，债券市场表现为小牛市，利率债在资金面助推下短端表现更好，曲线牛陡；信用债在结构性资产荒带动下中低等级短久期下行明显。具体来看，1月至春节前，随着疫情感染高峰过去，高频数据逐渐改善，地产政策陆续出台，叠加央行在信贷座谈会中要求信贷投放适度靠前，市场对经济强修复预期高涨，债市在春节前明显回调，对应10年国债达到上半年最高点；春节到2月末，资金面整体偏紧短端上行明显，市场对经济修复预期出现修正，长端窄幅震荡；3月初到6月中旬，两会制定的经济增长目标处于市场预期下沿，基本面为债市打开下行空间，叠加3月超预期降准，资产荒与资金宽松共同推进利率持续下行；6月中旬降息落地后宽信用及刺激政策预期升温，叠加利率赔率降低、部分机构止盈，债市小幅回调。　　本基金在报告期内以持有到期为主要策略，并在缴税、跨月等时点通过合理安排杠杆融资策略，降低融资成本，以求实现较高的套息收益。

一季度债市表现分化，利率债曲线平坦上行，信用债收益率整体下行、中低等级下行更为明显。具体来看，1月随着感染高峰逐渐过去，生产逐步恢复，出行、消费等高频数据使得市场对经济强修复预期高涨，债市在春节前明显回调，对应10年国债达到一季度高点。进入2月，市场对经济修复预期出现修正，在基本面数据空窗期内，长端走势相对平稳、收益率窄幅震荡；但资金面受税期走款、信贷大额投放等因素明显波动，带动短端明显抬升。3月初两会召开，GDP目标设定在“5%左右”，处于市场预期下沿，债市收益率有所下行；中旬MLF等价超额续作叠加超预期降准补充中长期流动性，新领导班子强调政策“不干大快上”，收益率呈现短暂利多出尽后再度趋稳。相比之下，配置需求支撑下，资产荒逻辑推动中低评级信用债收益率中枢自春节后持续震荡走低。全季来看，10年国债收益率上行1.7bp至2.85%，10年国开债收益率上行3.1bp至3.02%，1年AAA级短融收益率上行6bp至2.77%，3年AA+级中票收益率下行38bp至3.20%。　　本基金在报告期内以持有到期为主要策略，并在缴税、跨月等时点通过合理安排杠杆融资策略，降低融资成本，以求实现较高的套息收益。