嘉实致宁3个月定开纯债债券(008620) - 基金投资策略和运作

4季度国内经济数据依然保持平稳，新经济在经济中占比提升，经济转型和高质量发展继续推进。经济图景依然呈现出科技领域保持良好态势，部分传统行业偏弱的局面。金融数据有所走弱。物价水平基本延续前期态势。年末的中央经济工作会议为新一年经济工作布局，重点仍是经济转型和高质量发展。海外方面，美联储继续降息，美元指数大幅走弱至98附近，全球商品大涨。人民币兑美元汇率在年末突破7的整数关口。央行货币政策保持稳健基调，资金保持宽松。财政稳步发力，新发超长期限国债利率有明显上行。　　 4季度债券市场大幅震荡，但总体表现不差，不同品种分化加大，超长和长期限利率大幅上行，利率曲线走陡，市场从前期对反内卷的担忧，转为对26年超长期限国债的供给担忧，长期限利率债大幅波动，久期策略亏损，票息策略显著占优。其中，中债总财富指数上涨0.33%，国债总财富指数上涨0.11%，10年期国债收益率最终上行至1.85%附近。信用债内部也分化加大。　　  组合层面，基于宏观和政策的分析，在债券仓位上积极调整组合的久期和仓位，应对市场的变化。在央行持续投放的背景下，低利率环境仍将延续，杠杆和适当的久期策略仍有可行性。组合继续以中短期高等级债券为基础配置。考虑到市场分化程度较大，长期限利率收益率水平明显上行，从12月起将一定仓位增配利率债，配置时点相对左侧，承担了一定的波动压力。

2025年3季度，国内基本面依然保持平稳态势，金融数据有所分化，经济转型加速，高质量发展逐步推进，其中科技领域保持良好态势，但部分传统行业偏弱。海外方面，美联储降息，全球交易流动性宽松。三季度汇率兑美元升值，在央行货币政策稳健灵活的基调下，资金整体保持宽松。财政稳步发力，并针对国债新发收税等有了进一步的规定。　　3季度债券市场大幅走弱，利率大幅上行，在反内卷、基金赎回费新规、股票大涨的环境下，利率债大幅波动，久期策略亏损最大。其中，中债总财富指数下跌0.97%，10年期国债收益率最终上行至1.8%附近。利率债下跌幅度较大，信用债也出现下跌，部分品种信用利差显著上行。　　组合层面，债券部分基于宏观和政策的判断，积极对组合的久期和仓位进行调整，加大波段交易的频次。组合以中短期高等级债券为主，并提高参与利率债和中等期限信用债的交易的仓位。考虑到市场下跌幅度较大，收益率绝对水平已有明显上行，从9月中旬起逐步提高的组合久期和杠杆。

2025年上半年债券市场大幅波动，利率震荡。票息策略效果最优。其中，中债总财富指数上涨0.74%，中债信用债总财富指数上涨1.22%，10y国债收益率最终下行至1.65%。上半年经济稳中有进，保持5.3%的增速，二季度降准降息，存款利率降息，社融总量强劲，低利率环境下债券市场波动明显加大。信用债供给量较为有限，收益率下行，部分品种信用利差已经降至历史最低水平，超长期限信用债发行有所放量，收益率震荡下行。　　运作层面，基于宏观和政策的判断，组合策略为以中短债打底，小仓位参与商业银行二级资本和利率债交易，进行绝对收益策略增强的思路运作。组合在年初保持中低杠杆水平，中性偏高久期水平。基于4月关税冲突后市场和政策的判断，组合对债券久期和仓位进行了积极调整，二季度开始大幅提高组合的久期和债券的仓位。

2025年1季度，在deepseek和机器人等新技术突破的带动下，经济转型继续稳步推进，经济数据稳中向好，预期出现明显好转。海外局面开始转弱，美国数据开始明显走弱，美股大跌。国内3月召开两会，宣布2025年的经济目标和一揽子政策，推进经济高质量发展，政策维持积极态度。货币政策相对滞后，去年12月提出择机降息降准后，一季度货币政策未发生明显变化。3月末MLF续作招标利率下降，银行负债端压力有所降低。      　　2025年一季度债券市场大幅下跌后有所反弹，短、中、长期限利率水平均出现大幅上行。信用债优于利率债。1月资金利率大幅上行后，信用债和中短期限利率债先行下跌，2-3月在科技突破，经济向好，信心改善的环境下，长期限和超长利率债出现补跌。全季1、5、10年期国债利率分别上行46bp，14bp，14bp，1年、3年AAA信用债收益率上行27bp，29bp。　　债券部分基于宏观和政策的判断，关注到1季度资金面出现大幅波动和预期有所改善，故在1-2月适当降低了组合久期和仓位，3月上中旬债券大幅调整后，我们认为债券开始存在配置价值，故对组合久期和仓位有适当的提升。

24年是较为不平凡的一年，全年经济转型继续稳步进行，高质量发展扎实推进，经济数据整体保持平稳向好，全年完成了5%左右的经济目标，新兴行业继续高速发展，但也存在部分传统行业预期偏弱、信心不足等问题。经济前高中低后高，4季度经济增速达到5.4%。海外局面相对较弱，随着美国就业等部分数据走弱，9月美国正式降息。国内全年政策整体维持积极，人民银行两次降息，降准等操作，其中9月召开的政治局会议后出台了一系列高质量发展的政策组合拳，大幅提振了市场的信心。　　24年全年债券市场大幅下行，债券走出大牛市行情。利率债强于信用债。在适度宽松的货币政策下，10y国债收益率一度下行至1.6%左右，30年国债从2.85%下行至1.9%附近，下行超过90bp。信用债同样大幅下行，3年AAA中票收益率从2.7%下行至1.75%附近，下行接近100bp，超长期信用债下行幅度同样在100bp附近。24年债券调整时间不长，9-10月是全年为数不多的债券整体调整阶段，3月起数次央行喊话引发了利率债的阶段性调整。总的来看，债券利率大幅度下行，降低了实体的融资成本，为高质量发展和经济转型助力。　　债券部分基于宏观和政策的判断，关注到24年优质资产供给有限和机构配置需求依然较高，而经济转型需要更低的利率水平相适应，同时资金面维持平稳宽松，故以中短期信用债和利率债配置为主，适当配置少量长期限利率债。维持组合中短久期，严格控制组合的回撤。全年有数次组合久期的调整，主要根据经济、政策和债券的配置价值来进行调整，9月政治局会议后调整幅度相对较大，一定程度降低了市场波动对组合的冲击。

24年3季度，经济转型继续稳步推进，经济数据整体保持平稳，但也存在预期转弱、信心不足等问题。海外局面开始转弱，随着美国就业等部分数据走弱，9月美国正式降息。国内9月召开政治局会议提出经济高质量发展的建设要求，人民银行降息降准，政策整体维持积极。　　24年Q3债券市场大幅震荡，债券价格走出过山车行情。利率债强于信用债。10y国债收益率一度下行至2%左右，一致的预期和市场极致的交易行为成了利率快速下行的催化剂，9月末在降息降准后，市场出现了利好兑现的止盈行为，月末上行至2.2%附近，和6月末基本走平。信用债在大幅震荡，本季度3年AAA中票收益率上行10bp左右。　　组合基于宏观和政策的判断，关注到3季度机构配置需求依然较高，部分数据仍存在压力，资金面维持平稳宽松，故配置部分利率债，并适当降低信用债的久期和敞口。政治局会议后进一步降低了利率债的仓位，维持较低的组合仓位和久期。

24年上半年，基本面保持平稳态势，经济保持5%的高增速，高质量发展逐步推进，但经济中也存在部分传统行业预期偏弱、信心不足等问题。海外局面复杂，美国数据有强有弱，部分西方国家先后降息。上半年政策整体稳健，汇率稳定，在央行货币政策稳健灵活的基调下，资金整体保持宽松。上半年债券市场大幅走牛，利率大幅下行，10y以下品种利率创近几年的新低。久期策略效果最优。其中，中债总财富指数上涨3.83%，中债信用债总财富指数上涨2.64%，10y国债收益率最终下行至2.21%。一季度降准，二季度存款利率降息、社融总量偏弱、机构欠配等因素成为了下行催化剂。信用债供给量较为有限，在供不应求的环境下收益率大幅下行，部分品种信用利差已经降至历史最低水平，超长期限信用债发行有所放量，收益率同样大幅下行。　　运作方面，本季度严格遵守基金合同的相关规定，根据宏观和政策的判断，积极对组合久期和仓位进行调整，以中短期限高等级债券配置为主，并一定仓位参与利率债的交易。组合从二季度开始增加利率债品种的配置和交易。

24年1季度，国内基本面保持平稳向好态势，经济数据整体表现较强，但社融数据增速有所下滑。海外局面转为稳定，美国多项数据表现较强，降息预期有所降温。货币政策较为积极，降准和降息各一次，其中5Y期lpr降息25bp，推动中长期融资成本下降。　　2023年4季度债券市场回顾        　　1季度债券市场大幅走牛，中长期各期限利率均下探至历史最低或较低水平。10y国债收益率最低下行至2.27%，社融数据偏弱，存款利率降息，货币政策降息降准等成为了下行催化剂。信用债全面走牛，收益率继续大幅下行，信用利差压缩至历史较低水平。　　运作方面，本季度严格遵守基金合同的相关规定，根据宏观和政策的判断，积极的对组合的久期和仓位进行的调整，参与各期限利率债的波段交易和配置。考虑到货币政策积极，机构配置需求较强，债券供给速度偏慢，组合从1月中旬开始增加10年期和30年期利率债的配置，2月末降低长期险利率债的敞口，季末保持中低的组合久期水平。

23年经济增长波浪式恢复，全年通胀数据偏弱，货币政策操作相对灵活，流动性合理充裕，多项货币政策工具使用支持实体经济。债券市场在降息、降准等政策带动下逐步走牛，10y国开债从3月起逐步下行，6月、8月两次降息后，至8月中下旬10年达到阶段性底部，收益率回调至10月中旬后，年末收益率再度快速下行至2.5%附近。全年，国债指数上涨3.79%。　　债券部分基于宏观和政策的判断，关注到两会期间的偏弱表态，3月起增配中长久期利率债的配置比例。随着6月的降息至8月，组合降低利率债的仓位进行止盈操作。在防资金空转的约束下，收益率曲线平坦化上行。10月下旬至11月再次增配长久期利率债和提高组合杠杆。随着10年期国债收益率再度下行至2.5%附近，12月末开始进行止盈操作。4季度，组合对于超长期限利率债的配置比例偏低，止盈时点偏早，对本次超长期限利率债行情的空间和持续性有所低估。

23年3季度，基本面保持平稳态势，在政策的积极应对下，社融、PPI、PMI等数据触底回升。海外局面依然混乱，非美发达经济体PMI进一步下行，但美通胀数据高企，联储表达进一步加息的指引，美债收益率继续上行对全球市场造成一定影响。3季度央行降息和降准各一次，货币政策稳健灵活的基调下，资金整体保持宽松，9月起受多重因素影响资金利率收紧。总的来看，预期较弱仍是目前主要问题，政策态度更加积极。　　23 年 Q3 债券市场走出震荡行情，利率先下后上，10y国债收益率小幅上行1bp，在降息期间一度下探至2.6%以下。但8月下旬至季末，在地产政策、资金面等因素的影响下持续震荡调整，3YAAA等信用品种收益率全季上行9bp。　　运作方面，本季度严格遵守基金合同的相关规定，根据宏观和政策的判断，积极的对组合的久期和仓位进行的调整，参与中长期限利率债的波段交易。组合从8月起降息后，开始逐步降低组合久期和仓位，9月末在资金面波动和债券市场调整中，适当配置一些3-5y的利率债。

今年经济开局良好，随着新冠感染高峰逐步回落，国内经济运行整体回升向好，市场需求稳步恢复，生产供给持续增加，但进入二季度后，经济增长斜率有所放缓，内生动力不强，需求驱动力减弱。从经济数据来看，4月PMI读数回落至50以下，并在5月延续环比走弱，6月边际改善但仍处于荣枯线下水平，其他月度经济数据、金融数据和高频数据也逐步走弱，特别是地产销售在一季度的小阳春后也出现了显著遇冷态势；商品价格也随之调整，通胀压力显著降温。　　债券市场，一季度市场出现分化行情，利率债由于宏观基本面复苏和资金面收紧曲线呈现熊平态势，信用债由于理财赎回潮逐渐平息，利差修复明显，收益率整体下行。二季度伴随经济增速环比动能放缓，银行信贷投放缩量，流动性环境更加宽松，利率快速下行，10年国开收益率突破历史低点。　　报告期内本基金主要投资利率债，积极参与波段操作，适时调整组合的杠杆和久期水平。

一季度债券市场围绕“强预期”和“弱现实“反复交易，利率债收益率先上后下，整体呈现窄幅震荡行情，信用债由于理财赎回潮逐渐平息，利差修复力度较大。元旦后至春节前，随着新冠感染高峰逐渐过去，交通出行等高频经济数据明显改善，市场风险偏好回升,“股债跷跷板”特征显现，债券市场承压。春节后至2月末，受缴准以及春节后资金回笼偏慢等因素影响，资金面超预期紧张带动短端利率趋势上行，但在配置盘加大力度进场等因素的影响下，长端利率维持窄幅震荡。3月以来，基本面方面两会公布的经济增长目标低于预期，高频数据显示经济环比1-2月有走弱迹象，欧美银行事件引发风险偏好受到压制，资金面方面央行3月17日宣布降准，跨季资金平稳，债市整体环境转向利好，收益率曲线陡峭化下行。　　报告期内本基金主要投资流动性较好的固定收益品种，维持较高的杠杆水平，积极参与波段交易，力争在控制风险的前提下实现基金资产的稳健增值。