德邦德瑞一年定开债(008486) - 基金投资策略和运作

一季度债券市场影响因素较多，不同期限品种表现分化，长端震荡偏弱、中短端下行为主，期限利差走阔、收益率曲线熊陡。2026年开年债券收益率处于近一年较高水平，权益和商品情绪边际缓和，对债券扰动降低；叠加央行表态上有一定呵护，部分配置盘入场，机构倾向“持债过节”，共同支撑债市在春节前迎来一波小行情。但节后债市开始走弱，权益走强和地产回暖共同刺激债市上行。随后美伊地缘冲突爆发，霍尔木兹海峡的封锁引发通胀担忧，超长端表现明显弱于其他期限，短端在宽松资金面支撑和高风偏资金避险下表现较好，中间期限横盘震荡。最终一季度债市期限利差继续走阔，超长期30y国债上行8.5bp至2.35%，10y国债下行3bp至1.82%，1y国债下行11bp至1.22%。　　投资操作方面，本基金在报告期内以配置中高等级信用债为主，辅以长久期利率债品种的交易操作，加大久期管理的主动性，期间产品运行稳定。

在经历2024年大牛市后，2025年债券市场整体转为逆风，长久期品种收益率中枢明显上移，中短久期相对平稳、但也有小幅上行。回顾全年，一季度与三季度行情波动较大，二季度和四季度相对平稳。一季度债券市场急跌急涨，年初过度的货币宽松预期被修正带来急跌，而随后超预期的中美关税冲突带来急涨，10年和30年国债活跃券振幅均达30bp，短端在资金面的季节性效应下也有调整。二季度债券市场在央行双降呵护下相对平稳，利率品种低位震荡，信用品种利差小幅压缩。三季度随着“反内卷”带动商品行情升温，叠加权益突破十年历史新高，市场风险偏好明显提升，引发持续的股债跷跷板效应，债券市场全季度基本单边上行，长端更明显、曲线熊陡。进入四季度，债券市场心态已经转为防守，各重要会议对货币政策的表述均边际收敛，长端高位震荡、易上难下，短端则受益于资金维持低位有小幅下行。全年来看，30年国债上行36bp至2.27%，10年国债上行18bp至1.85%。　　投资操作方面，本基金在报告期内以配置中高等级信用债为主，辅以长久期利率债品种的交易操作，加大久期管理的主动性，期间产品运行稳定。

三季度，债券收益率受多重因素影响上行。因素包括股债跷跷板效应，反内卷和稳增长措施陆续出台，债券利息收入征收增值税，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》等。整体来看，经济基本面数据偏弱，经济仍呈现较大下行压力，汇率约束减轻，资金面宽松延续性增强，基金费率的变革导致的机构行为影响逐渐消化，债市冲击减弱，预计四季度债券收益率震荡区间上移，但上行空间有限。　　投资操作方面，本基金在报告期内以配置中高等级信用债为主，三季度市场继续长久期利率债品种的交易操作，加大久期管理的主动性，期间产品运行稳定。

上半年，债券收益率先上后下，呈现震荡格局。一季度，在资金利率高位影响下，短端债券收益率率先上行，后随着机构一致预期产生分歧，带动长端收益率逐步上行。一季度影响债券市场的主要矛盾是经济基本面分歧和资金利率两大方面。进入二季度，特朗普的关税贸易战超预期拉响。各类资产剧烈震荡，风险资产下挫，国内债市又迎来一波反弹。受关税影响，央行发布一系列呵护政策，包括降准降息，设立再贷款工具等，6月提前两次开展买断式逆回购操作，资金中枢下移，债市再探前期高位。　　投资操作方面，本基金在报告期内以配置中高等级信用债为主，上半年增加了长久期利率债品种的交易操作，加大久期管理的主动性，期间产品运行稳定。

一季度以来，债券市场收益率整体上行。在资金利率高位影响下，短端债券收益率率先上行，后随着机构一致预期产生分歧，带动长端收益率逐步上行。一季度影响债券市场的主要矛盾是经济基本面分歧和资金利率两大方面。从经济基本面来看，1-2月经济数据好于预期，呈现政策拉动内需回升的状态。但内生增长动能还不是很强。货币政策方面，受经济预期好转影响，稳增长的紧迫性有所下降，但近期汇率约束也有所减轻，有一定宽松窗口期，但短期内降息概率较低。二季度政策脉冲过后，经济复苏的可持续性和强度尚待观察，以及未来关税不确定性高增，央行降准及结构性工具降息有空间，二季度债券市场收益率可能再度下行。　　投资操作方面，本基金在报告期内以配置中高等级信用债为主，一季度市场调整较多，产品也加大久期管理的主动性，期间产品运行稳定。

2024年经济整体呈现终端需求偏弱的状态。对经济支撑较强的主要是出口、制造业投资以及基建投资，拖累较重的主要是房地产投资和消费。2024年财政政策强调“更加积极、提高财政赤字率”，预计2025年财政赤字有较大上升空间。货币政策方面，总基调从“稳健”转变为“适度宽松”。 2024年央行两次降息，坚持支持性货币政策立场，并创设了多种新的货币政策工具：借入国债、临时隔夜正逆回购、公开市场国债买卖、买断式逆回购、股票回购增持再贷款以及证券、基金、保险公司互换便利。12月中央经济工作会议提出“实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕”，“稳健”向“适度宽松”的转变、“合理充裕”变为“充裕”表明逆周期调控力度将进一步加强。　　债券市场，除4月末、8月初、9月末有调整外，全年收益率呈现单边下行的牛市。各期限的债券收益率纷纷突破历史低点。　　投资操作方面，本基金在报告期内以配置中高等级信用债为主，适当提升组合久期，同时把握利率债波段操作增厚组合收益。

三季度债券收益率受经济修复较弱以及公开市场政策利率下调的影响整体下行，但季末各项逆周期调节政策推出导致市场收益率显著上行。三季度经济基本面，经济数据延续弱势，固定资产投资和消费增速继续下行。央行两度超预期降息，同时持续丰富货币政策工具箱，设立临时隔夜正、逆回购工具，开展国债借入并卖出国债，正式开展公开市场国债买卖操作。9月24日国新办新闻发布会，央行宣布将进行降准降息，并创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款两项结构性货币政策，证监会表示将支持长期资金入市，有效提振权益市场情绪。9月26日政治局会议不同寻常地以经济为主题，重点部署经济工作，与924金融政策形成呼应，驱动权益市场出现快速上涨。权益债券市场呈现显著跷跷板效应，债券市场反弹明显，利率债收益率上升，之后信用债因债券类产品负债不稳定出现赎回抛盘，信用利差拉大。　　投资操作方面，本基金在报告期内以配置中高等级信用债为主，报告期间进行了主动的久期管理，对收益有正向的贡献。在季末市场波动期间，产品处于封闭期，负债稳定，对交易仓位执行了止损操作，产品运行稳定。

上半年经济持续转型，整体呈现总需求偏弱、生产旺盛、通胀低位的状态。欧洲和英国主要发达国家地区开启降息，美联储下半年降息预期较高。债券市场二季度利率整体继续呈现下行趋势，尤其是超长债表现优异。4月受政治局会议、央行对超长债收益率的喊话等影响利率小幅上行，随后在经济修复较慢和资金利率宽松的背景下，收益率持续回落。年初以来资产荒行情延续，信用债表现优于利率债，信用利差已压缩至历史低位。总体而言，债券收益率未来可能受到央行新推出的管理工具影响有波动，但基本面仍尚未有反转迹象，预计在低位维持震荡走势。　　投资操作方面，本基金在报告期内以配置中高等级信用债为主，适当提升组合久期，同时把握利率债波段操作增厚组合收益。

一季度债券收益率整体为下行趋势。主要原因：一是市场对于经济的弱预期较为一致，二是资金面较去年末边际转松，三是年初机构配置压力较大，叠加股市表现欠佳，资金流入债市，共同推动债券收益率下行。从经济基本面和货币政策来看，一季度呈现弱复苏的状态，需求端有回升但幅度并不明显，货币政策短期内预计仍以宽松为主。实体经济融资需求仍然一般，而机构配置压力较大，整体环境对债市仍然有利。从点位来看，目前收益率与资金利率相比，已经处于较低位置，若政策利率不下调，继续下行的空间有限。总体而言，债券收益率尚未有反转迹象，预计在低位维持震荡走势。　　投资操作方面，本基金在报告期内以配置中高等级信用债为主，报告期间进行了主动的久期管理，对收益有正向的贡献。

2023年，经济整体从疫情中修复，其中非制造业及消费恢复较快，但地产和出口对经济形成拖累，使得经济修复更为曲折，通胀也处于较低水平。2023年货币政策两度降息和降准，基调稳中偏宽，公开市场操作弹性加大，MLF余额再创新高，结构性工具持续丰富完善精准滴灌实体。从资金面来看，一季度贷款投放较好，资金面稍偏紧，随着经济修复放缓，资金面逐步宽松，8月后各项稳增长措施接连出台，政府债供给加速，资金面再度趋紧。年底随着财政支出逐渐到位，资金面重回宽松水平。全年债券市场呈现震荡牛市，信用债券演绎资产荒情景。　　投资操作方面，本基金在报告期内以配置中高等级信用债为主，适当提升组合久期，同时把握利率债波段操作增厚组合收益。

三季度以来经济修复放缓，但8月以来呈现触底回升的特征。从需求端来看，总需求依旧较弱，投资增速继续下滑，但制造业增速小幅上行；消费逐步企稳，地产、汽车及可选消费类上行；出口边际改善。生产端8月加速，制造业和高技术产业较为明显。制造业PMI也连续回升，显示经济有底部回升的迹象。从通胀来看，8月CPI和PPI均上行，四季度预计延续这一趋势。三季度以来，受政策利率意外下调影响，债券收益率下行至年内低位，随后逐步反弹。向后看，短期内债券市场利空因素逐步增多。从经济基本面来看，8月多项政策出台，有助于促进消费潜力释放、地产销售企稳，拉动经济逐步回升，通胀四季度也将持续上行。从货币政策来看，三季度央行超预期降息降准后资金面由偏宽逐步收敛，稳增长压力下预计仍然保持偏宽松的基调，但汇率贬值压力较大，对国内货币政策宽松的约束也较强，近期资金利率也有所上行。　　投资操作方面，本基金在报告期内以配置中高等级信用债为主，八九月进行了降低久期和降低杠杆的操作，达到了较小的回撤的效果。

2023年上半年，经济整体延续修复趋势，一季度需求恢复较快，二季度以来需求端逐步走弱。其中地产销售疲弱，其中新开工是拖累最终的因素，投资增速持续下行，库存周期逐步进入被动去库阶段，外需走弱导致出口增速持续下行。今年以来消费是支撑经济的一大因素，但受居民收入预期影响，消费增速二季度也从高位回落。上半年通货膨胀维持低位，CPI受食品价格拖累持续下行，PPI上半年加速下行。二季度，央行于6月13日下调公开市场逆回购利率10bp，6月15日MLF利率下调10bp，货币政策继续打开空间，债券市场高位上扬震荡。预计后续将有其他相关政策出台，对经济形成提振。　　投资操作方面，本基金在报告期内以配置中高等级信用债为主，适当提升组合久期，同时把握利率债波段操作增厚组合收益。