华安安敦债券A(008426) - 基金投资策略和运作

海外方面，报告期内全球宏观环境继续围绕主要经济体货币政策转向展开。美联储在本季度延续降息操作，市场关注点从“是否降息”转向“降息节奏与终端利率水平”。尽管部分通胀指标有所缓和，但核心价格粘性仍引发政策制定者的谨慎态度。受此影响，美债收益率整体呈现区间震荡格局，波动率有所上升。美元指数大部分时间维持在100下方，反映出全球流动性预期边际改善以及非美经济体政策调整带来的再平衡。　　国内方面，经济修复进程在政策支持下保持温和向好态势。一系列稳增长举措持续落地，对消费和投资形成一定支撑，内需出现边际回暖迹象。房地产市场仍在筑底过程中，相关风险有序化解。物价水平总体平稳，工业领域通缩压力有所缓解，但核心需求动能仍有待进一步巩固。货币政策维持适度宽松，流动性环境合理充裕，为实体经济和金融市场运行提供了良好支持。　　债券市场方面，本季度呈现先强后弱的震荡走势。季初，市场情绪回暖，利率有所下行。进入季末，随着财政发力、政府债券供给增加的预期增强，以及对来年经济前景的乐观情绪升温，长端利率承压回升，收益率曲线趋于陡峭化。　　本季度，债券收益率震荡上行，收益率曲线呈现出陡峭化走势。　　报告期内，本基金以中短久期高等级信用债为主要配置方向。

海外方面，海外宏观环境延续复杂特征。特朗普政府推行的高关税政策持续推升全球供应链成本，加剧美国输入性通胀压力。同时，美国就业数据显示出经济疲态，美联储面临“滞”与“胀”双重挑战。本季度，美联储的货币政策立场较前期有所调整，并于9月降息25bp。　　国内经济总体延续“稳中向好”态势，经济回升基础逐步巩固。内需在市场预期改善和政策推动下稳步回暖，消费对经济增长的主引擎作用进一步增强。房地产领域仍处于“持续调整”阶段，投资规模有所收缩，但在“因城施策”等政策支持下，市场逐步趋于稳定。出口方面，在全球贸易环境波动背景下表现出一定韧性。价格形势呈现结构性分化。居民消费价格持续低位波动；工业生产者出厂价格受国际大宗商品价格震荡及国内需求恢复不平衡影响，同比增速依然为负，但是环比增速显示出企稳迹象。　　货币政策方面，央行通过多种工具维护流动性合理充裕，推动实体经济融资成本稳中有降。同时，注重加强资金运行监测，防范资金空转沉淀，提升资源配置效率。　　报告期内，债券收益率震荡上行，收益率曲线呈现出陡峭化走势。本基金以中短久期高等级信用债为主要配置方向。

报告期内，海外方面美联储的货币政策和特朗普的关税政策成为海外市场交易的主线。美联储延续观望立场，对降息保持谨慎，强调需依赖通胀和就业数据确认经济趋势；同时，特朗普政府的关税政策加剧全球供应链成本压力，推升美国通胀预期。美国经济滞胀风险升温，美联储的政策重心转向应对通胀韧性与经济下行并存的复杂局面。　　报告期内，国内经济增长稳中略升，政策驱动与结构性修复并存。消费补贴等财政措施支撑内需回暖，房地产投资仍处于调整阶段；出口短期在关税冲击下显示出韧性。财政政策前置发力，专项债与科创债扩容提速，资金精准投向基建、新能源等领域，助力经济结构转型。CPI受交通和食品价格拖累持续低位运行；PPI则因国际大宗商品价格下行及国内地产链疲弱，同比降幅进一步扩大。　　货币政策方面，一季度央行通过常规逆回购和买断式逆回购调节短期和中长期流动性；同时通过MLF招标模式改革，淡化其政策利率属性以增强市场化定价能力。1月，央行宣布暂停国债买卖操作并转向宏观审慎视角评估债市运行。一季度，银行间资金面维持紧平衡，超储率低位叠加信贷投放消耗流动性，非银机构成为重要流动性供给方。二季度，外部环境更为复杂，央行通过降准、降息、MLF加量续作及买断式逆回购维护流动性合理充裕，资金中枢下移。同时，央行也强调注重防范资金空转，强化对长期收益率波动的宏观审慎管理，淡化MLF政策利率属性以增强市场化定价能力。　　报告期内，债券收益率整体呈现“先上后下”特征。利率债供给放量，政府债券发行较前几年同期明显提速，供给压力阶段性扰动市场。4月受避险情绪驱动，债券收益率大幅下行，但5-6月因宽信用预期及供给压力转为低位震荡缓慢下行。　　报告期内，本基金以中短久期高等级信用债为主要配置方向。

海外方面，美联储在本季度保持观望立场，对进一步宽松持审慎态度；强调需依赖就业、通胀等“硬数据”验证经济动能；同时关注特朗普政府关税政策对供应链成本及物价的潜在传导效应。美国经济预测显示其增长预期下调而通胀预期上修，滞胀风险隐现。美联储放缓缩表节奏以缓解流动性压力，政策重心转向平衡通胀韧性与经济放缓压力。　　国内经济总体呈现稳中向好的态势，政策驱动与内生修复共同支撑经济稳健运行。消费市场回暖，房地产开发投资降幅收窄。进出口短期韧性凸显，但全球贸易环境复杂化及外部需求波动对后续增长形成制约。宏观经济政策持续发力，财政前置与产业政策协同提振内需。　　本季度，央行通过常规逆回购和买断式逆回购调节短期和中长期流动性；同时通过MLF招标模式改革，淡化其政策利率属性以增强市场化定价能力。1月，央行宣布暂停国债买卖操作并转向宏观审慎视角评估债市运行，重点关注长期收益率波动以防范金融风险。本季度，银行间资金面维持紧平衡，超储率低位叠加信贷投放消耗流动性，非银机构成为重要流动性供给方。　　本季度，债券收益率整体上行，短久期债券利率上行幅度大于长久期债券。　　报告期内，本基金以中短久期高等级信用债为主要配置方向。

报告期内，全球经济增长动能不足，美联储开启降息周期。国内方面，经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势；但同时，当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化。生产、制造业投资和进出口数据表现出一定韧性；房地产相关政策出现进展，面对房地产市场供求关系的新变化，地产政策和金融政策从供给和需求两方面做出了优化，推进房地产市场健康发展。货币政策方面，央行对货币政策框架进行重塑：首先，优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注；第二，以七天期逆回购操作利率作为主要政策利率；第三，逐步将二级市场国债买卖、买断式逆回购等纳入货币政策工具箱；第四，健全精准适度的结构性货币政策工具体系；第五，提升货币政策透明度。报告期内，央行着力防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防止形成单边一致性预期并自我强化。7月份和9月份，央行加强逆周期调节力度，降低了OMO、MLF和LPR等一系列政策利率。报告期内，债券收益率整体下行，信用债收益率曲线平坦化。报告期内，本基金以中短久期高等级信用债为主要配置方向，并适时参与利率债波段操作以增厚组合收益。

本季度，海外主要经济体做出货币政策转向操作。美联储降息，会后鲍威尔表态较为中性，且并未对未来降息路径做出具体承诺；与此同时，日本央行宣布加息。美元指数从本季度初开始持续下行，日元对美元持续走强。　　国内方面，生产、制造业投资和进出口数据表现出韧性；但同时，经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。　　本季度末，货币政策、财政政策和房地产政策均出现了进一步突破。政治局会议首次提出“要促进房地产市场止跌回稳”。国务院金融支持经济高质量发展发布会上，央行宣布了包括降准降息在内的多项货币政策。房地产方面，除了一线城市进一步放开限购，央行也宣布将同时降低LPR利率和存量房贷利率。　　本季度，债券收益率先下后上。在货币政策、财政政策和房地产政策出台之前，债券收益率整体下行，国债期限利差走廓；政策出台后，债券收益率全面大幅上行，信用利差走廓。　　报告期内，本基金以中短久期高等级信用债为主要配置方向。

报告期内，全球经济增长动能不足，欧央行先于美联储降息。美国的就业市场出现回落迹象，由工资上涨引发螺旋式通胀的基础已不在。通胀本身受到翘尾因素影响，或许并不能快速下行，但是对美联储的货币政策已经不构成掣肘。美联储尚未开启降息周期，但是对货币政策的态度已经有所改变。　　国内方面，经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势；但同时，当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化。生产、制造业投资和进出口数据表现出一定韧性；房地产相关政策出现进展，面对房地产市场供求关系的新变化，地产政策和金融政策从供给和需求两方面做出了优化，推进房地产市场健康发展。　　货币政策方面，央行对货币政策框架进行的了重塑：首先，优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注；第二，以七天期逆回购操作利率作为主要政策利率；第三，逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱；第四，健全精准适度的结构性货币政策工具体系；第五，提升货币政策透明度。　　报告期内，央行着力防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防止形成单边一致性预期并自我强化。7月份，央行加强逆周期调节力度，降低了OMO、MLF和LPR等一系列政策利率。　　报告期内，债券收益率整体下行，收益率曲线形态出现分化：利率债曲线陡峭化，信用债曲线以平行下移为主。　　报告期内，本基金以中短久期高等级信用债为主要配置方向。

本季度，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不足，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，发达经济体利率保持高位。尤其是，美国通胀放缓速度明显减慢，使得美联储的通胀目标并非轻松可以实现，从而继续维持其政策利率高位运行。　　我国经济运行延续回升向好态势，进出口数据超预期，生产需求指标稳中有升。一方面，工业生产有所加快，消费品制造业和高技术制造业回升。另一方面，市场销售继续恢复，尤其是节假日推动服务消费升温。同时，固定资产投资增速回升，大项目带动作用比较明显。通胀方面，CPI同比增速由降转涨，主要是受春节假期食品和服务消费需求增加、部分地区雨雪天气影响食品供应，以及国际油价上行等因素影响。 　　货币政策方面，央行继续保持流动性合理充裕，下调5年期LPR利率，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。同时，央行引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。　　本季度，债券收益率整体下行，收益率曲线呈现平坦化运行。报告期内，本基金以中短久期高等级信用债为主要配置方向。

海外方面，2023年发生了硅谷银行和瑞士信贷等银行业危机，美联储反应及时，对于存款的全额担保及流动性支持缓解了市场的恐慌情绪。美联储于上半年继续加息；但在财政政策的持续输出下，大量国债供给使得10年期美国国债收益率一度超过5%，其溢出效应压制了大多数非美国家的经济和资产表现。　　国内方面，上半年“两会”召开，确定全年的经济增速目标。下半年，经济政策积极有为，主要体现在改善房地产供求关系、实施一揽子化债方案、以及活跃资本市场等方面。　　央行保持货币政策适度宽松的总基调没有改变，全年数次降准降息，并且调降了存量房贷利率。社融信贷在上半年冲高后有所回落，下半年政府债券加快发行，社融信贷等金融数据出现企稳迹象。　　在复杂严峻的外部环境下，一季度国内经济实现了良好开局，二季度虽有放缓，当仍然延续了恢复态势。下半年，投资增速偏弱，生产和消费体现出韧性。CPI和PPI同比增速均有企稳迹象。　　全年来看，债券收益率整体下行，信用利差和期限利差均出现收窄。　　报告期内，债券配置仍以短久期中高等级信用债为主要配置方向。

本季度，在财政政策的持续输出下，美国经济显示出韧性，美元指数重回上行通道。但是，大量国债供给也拉高了美国国债收益率，其溢出效应压制了大多数非美国家的经济和资产表现。国内方面，政治局会议于七月底召开，此前市场对本次会议预期相对谨慎，而会上“适应我国房地产市场供求关系发生变化的新形式”、“实施一揽子化债方案”、“活跃资本市场”等表述超出市场预期。会议之后，债券收益率出现了短暂的调整，10年国债上行约7bp。八月中下旬，“认房不认贷”等房地产政策的优化，存量房贷调整方案出台和证券交易印花税减免方案落地，使得市场的风险偏好回升，债券市场进入第二波调整期。经济数据方面，投资增速依旧偏弱，生产和消费增速企稳。进出口增速仍在负值区间，但是没有进一步恶化。通胀方面，CPI和PPI均触底回升。货币政策方面，央行再度降准降息，并且引导存量房贷利率调降。八月份开始政府债券加快发行，社融信贷等金融数据出现见底迹象。本季度，债券收益率先下后上。八月中下旬，资金开始边际收敛，随后房地产政策优化，债券收益进入震荡上行阶段，期限利差和信用利差均有所收窄。报告期内，债券配置仍以中短久期高等级信用债为主要配置方向。

上半年，欧美发生了硅谷银行和瑞士信贷等银行业危机，美联储反应较为及时，对于存款的全额担保及流动性支持有利于缓解市场的恐慌情绪。美联储于上半年加息75bp。国内方面，上半年“两会”召开，确定今年的经济增速目标在5%左右。国内经济在一季度实现了良好开局，二季度虽有放缓，当仍然延续了恢复态势。在复杂严峻的外部环境下，我国对外出口增速回落；固定资产投资和国内消费成为稳增长的主要发力点，两者均表现出了韧性。社融信贷等金融数据在上半年冲高回落，但是金融条件整体依旧较为宽松。央行保持货币政策适度宽松的总基调没有改变。在2月份银行间资金面紧张之际适时通过公开市场操作投放短期流动性，并且于3月降准25bp释放长期流动性，以促进信贷投放力度。央行在二季度对存贷款利率均作出了下调，同时也将公开市场操作利率、MLF利率和LPR利率各自下调了10bp，对市场有积极的意义。国内通胀方面，猪肉与鲜菜价格继续下跌拖累了CPI的表现；PPI落入负增长区间，有一定的基数效应的影响。上半年，债券收益率整体下行，信用利差有所收窄。信用债从年初开始变现好于利率债，利率债在二季度经济复苏节奏放缓之际开始大幅下行。报告期内，债券配置仍以中短久期高等级信用债为主要配置方向。

本季度，欧美发生了硅谷银行和瑞士信贷等银行业危机，美联储反应较为及时，对于存款的全额担保及流动性支持有利于缓解市场的恐慌情绪；至目前看未有出现系统性风险。美联储在本季度两次加息，幅度共计50bp，加息速度开始放缓。即美国通胀放缓之后，就业市场也出现边际降温的迹象。国内方面，“两会”召开，确定今年的经济增速目标在5%左右。本季度的经济基本面呈现复苏状态，尤其是线下消费和房地产都有较快的恢复。1-2月消费的同比增速有负转正达到了3.5%的水平。虽然房地产投资同比增速仍旧为负增长，但是降幅大为缩小；1-2月商品房销售面积和金额也从去年底负两位数的下跌分别反弹至-0.1%和-3.6%的同比增速。央行在本季度保持货币政策适度宽松的总基调：在2月份银行间资金面紧张之际适时通过公开市场操作投放短期流动性，并且于3月降准25bp释放长期流动性，以促进信贷投放力度。监管于本季度出台新资本管理办法，将于2024年1月1日正式实施，利好信用资质较好的信用债；同时，在资本占用上体现出对同业业务有一定限制；例如：二级资本债的风险权重从100%上升到150%。报告期内，债券配置仍以中短久期高等级信用债为主要配置方向。